联想集团 20251121 摘要 联想集团整体营收稳健增长，各业务和区域营收均实现双位数增长，人 工智能相关业务营收占比达 30%，同比提升 13%，表明 AI 驱动战略成 效显著。 个人智能领域，联想推出一体多端战略，计划于 2026 年 1 月推出个人 超级智能体，IDG 营收同比增长 12%，个人电脑市场份额突破 25%，AI 终端设备占比提升至 36%，同比增长 17%。 企业智能领域，基础设施市场向本地数据中心和边缘侧推理转变，SGG 营收同比增长 24%，AI 基础设施订单储备强劲，SSG 营收连续 18 个季 度实现双位数增长，运营利润率超 22%。 针对存储器件涨价，联想作为行业最大买家之一，通过长期合约确保未 来 1-2 个季度及明年的足够供应，并保证具有竞争力的成本，有效应对 供应短缺和价格波动。 联想预计第三财季收入将实现中高个位数增长，2025-2026 财年下半 年 PC 和 SG 业务将实现双位数增长，全年收入预计实现低双位数增长， 净利润同样预期双位数增长。 Q&A 联想集团在 2025-26 财年中期的整体业绩表现如何？ 在 2025-26 财年第二季度，联想集团取得了创纪录的 ...

摘要 中国政策制定者目标实现率高，政策方向对投资者具重要参考价值。主 动型策略优于被动型策略，过去十年中国大使馆指数年化收益率仅 2.2%，远低于 GDP 增长。 基于五年计划政策支持的新兴行业投资，过去 5 年平均收益率达 40%， 远超 CSI 300 指数。政策得分排名前五行业，过去二十年年化收益率约 为 14%，高于市场平均水平。 通过分析官方政策文件，识别出 400 个行业相关语句，并利用 Finn Bird 模型评估行业政策情绪，构建行业排名，最终确定 35 个子行业作 为"十四五"计划投资范围。 筛选出 50 只股票构建旗舰策略投资组合，涵盖人工智能、仿人机器人、 先进制造等领域，包括 30 只亚洲内资股和 20 只离岸股，过去一年增长 36%，超过 MSCI 中国指数 13 个百分点。 亚洲市场更易受政策支持，在岸市场关注中小型科技硬件及半导体公司， 离岸市场关注大型互联网公司的人工智能汽车套件，以及估值较低的公 司。 Q&A 中国"十四五"规划对股票市场的影响有哪些？ "十四五"规划设定了三个总体政策目标：实现平衡而稳定的增长、发展技术并 支持创新、投资于民生。这些目标将可能重塑或重新定义未 ...

高盛：NVDA 财报后评 20251121 摘要 英伟达财报超预期，市场反应积极，投资者虽对库存和应收账款有所担 忧，但整体认为数据向好，为未来业绩奠定积极基调，预计明年一、二 季度增速将达 80%左右。 英伟达 500 亿美元收入预测基于订单簿，主要来自超大规模客户、 OpenAI 及政府客户等，目前已交付三分之一，剩余部分预计在 2025- 2026 年转化为收入。 英伟达与博通等公司合作构建 26 吉瓦数据中心容量，但交易尚未完全 敲定，收入或无法完全在 2026 年实现。应收账款问题需关注客户（如 OpenAI）的融资来源。 英伟达安培产品已出货 5-6 年仍在运行，若 Hopper 芯片也能持续 4-6 年，将增强更新周期的可信度，超大规模客户假设芯片使用寿命为 4-6 年，若能实现将更具经济效益。 考虑到英伟达的增长潜力，跨周期正常收益至少为 8 美元，并应用 30 倍乘数。即使可能出现过度发货情况，总体上仍被视为成长型股票。 Q&A 英伟达最新财报中有哪些特别值得关注的点？ 英伟达的最新财报显示，公司表现非常强劲，尤其是数据中心收入在本季度增 长了 59%。毛利率保持强劲，但中国市场的数据已经脱 ...

Q&A NV 业绩再超预期，AI 后续投资怎么看？20251121 摘要 英伟达业绩超预期，收入指引乐观，预计 Q4 收入中位数为 650 亿美元， 环比增长 14%，显示 AI 基础设施投资持续强劲，但宏观经济不确定性 影响股价波动。 英伟达预估 2025-2026 年通过 Blackwell 和 Rubin 等产品实现 5,000 亿美元收入，并积极拓展中东数据中心等新项目，企业级 AI 和主权 AI 将推动 AI 基础设施投资。 AMD 预测数据中心 TAM 将从 2025 年的 2000 亿美元增长到 2030 年 的 1 万亿美元，五年复合增长率超 40%，并持有 OpenAI、Oracle 和 Meta 等公司的大量订单，预计 2027 年数据中心收入达数百亿美元。 工业富联作为 NV 链核心标的，未来订单确定性高，受益于英伟达 GPU 需求增长和 ASIC 相关需求增加，组装环节竞争格局较好，单机柜价值 量持续提升。 PCB 行业短期回调，但长期受益于 NV 链增长逻辑，已获明年及以后 ASIC 订单，机柜价值量和数量快速增长，核心 PCB 公司仍具投资价值。 英伟达在 2025 财年第三季度的 ...

储能板块再爆发，价值重估机会在哪 20251121 摘要 （2025 年）最大的变化是风光装机数量增加导致消纳需求增长，同时伴随着 碳酸锂价格及 IGBT 等产品价格下降，使得 EPC 价格整体下行，从而降低了成 本。此外，各地峰谷差价拉大，提高了储能经济性。一些地方如内蒙古、甘肃 等地出台了容量补偿政策，也增强了经济性。因此，今年（2025 年）储能呈 现出良好的增长态势，从订单情况和供不应求的现象都可以看出这一趋势。 当前新型储能技术的发展格局如何？哪些技术路线前景较好？ 不同类型的储能技术各有应用空间。例如，锂离子、钠离子等化学储能因灵活 性较高，在城市应用较为广泛；抽水蓄能适用于有水资源地区；压缩空气和熔 岩热力学热储能则需结合当地资源禀赋。总体来看，不同技术路线没有绝对优 劣之分，需要根据具体应用场景选择合适方案。从灵活性角度看，当前化学储 能应用更多，但未来也可能因原材料价格波动而出现其他技术入局。因此，应 结合当地实际情况、原材料价格及资源禀赋来讨论最优方案。 新型储能技术面临哪些挑战？如何看待资金与技术之间的错位现象？ 储能系统在新能源发电中扮演"充电宝"角色，通过削峰填谷、备电及 抑制电网波 ...

Investment Rating - The report upgrades the investment rating for the Indian market, indicating a more attractive position compared to other regional markets [6][4]. Core Insights - The global economic growth forecast has been raised, with expectations of nearly 3% growth in 2025-2026, benefiting from policy easing and potential interest rate cuts by the Federal Reserve [1][2]. - Northeast Asian stock markets have shown strong performance, with South Korea, China, and Japan rising by 80%, 35%, and 25% respectively, driven primarily by the technology sector [1][3]. - The technology sector is crucial in Northeast Asia, with approximately 80% of market capitalization linked to AI-related revenues, contributing over 90% of index gains this year [1][7][8]. - The semiconductor industry is expected to see significant profit improvements due to supply-demand imbalances in DRAM and NAND sectors [9][21]. Summary by Sections Macroeconomic Environment - The macroeconomic environment is favorable for stock markets, with good economic growth, declining interest rates, and a weakening dollar [2]. - Global GDP growth is projected to be close to 3% in 2025 and 2026, supported by widespread policy easing [2]. Market Performance - Northeast Asia has outperformed, with notable gains in South Korea, China, and Japan, primarily driven by the technology sector [3][4]. - The Indian market is viewed positively despite high valuations, with a significant growth gap compared to other regions [6]. Currency and Investment Strategies - The Chinese yuan is expected to appreciate by about 3% over the next 12 months, suggesting a favorable environment for stock investments [5]. - Investors are advised to consider down protection strategies in light of potential market corrections [18][19]. Technology Sector Outlook - The global technology sector outlook remains optimistic, particularly in cloud computing and large-scale capital investments, which will benefit the Asian supply chain [9]. - Demand for smartphones, servers, and AI PCs is strong, with significant growth expected in these markets [10]. Geopolitical and Industrial Trends - The U.S. re-industrialization process presents investment opportunities in Asia, particularly in key markets like China, Japan, and Australia [17]. - China is increasing investments in advanced manufacturing to enhance its position in the global supply chain [15][16]. Future Investment Themes - The report highlights the importance of diversification in investment strategies, with a shift in focus from the U.S. to other regions offering attractive opportunities [23].

预期的 630 亿美元。 英伟达在应对市场关注的关键问题上有哪些表现？ 电子掘金：再谈 AI 投资，我们的信心从何而来？ 20251123 摘要 英伟达最新季度业绩超预期，收入达 570 亿美元，同比增幅超 60%， 环比增幅超 20%。Non-GAAP 毛利率为 73.6%，虽同比下滑，但考虑 到产品结构差异，表现依然强劲。公司预计第四季度收入中位数为 650 亿美元，高于市场预期。 英伟达预测 2025 年和 2026 年总收入将达 5,000 亿美元，包括 Blackwell 和 Rooming 架构 GPU 及网络收入。公司认为 GPU 折旧周 期在 4-5 年甚至更长时间内合理稳定，A100 芯片仍有高利用率和毛利 率。 英伟达认为对 GPU 快速折旧周期过于悲观是不必要的，传统业务向大模 型转换过程中，对 GPU 赋能需求量巨大。谷歌、Meta 等公司广告业务 增长得益于 AI 技术支持，不应仅以 AI 收入衡量 AI 资本支出。 预计 2026 年北美四大云厂商 AI 资本支出将保持 40%-50%的高增速， 即使整体资本支出占运营现金流比例较高，也未见全产业链上杠杆过度 扩张，总体风险仍在可控 ...

高盛闭门会-ai 数据中心带来能源新增长，关键投资机会在 电网和电池 20251123 摘要 全球能源需求持续增长，人工智能和数据中心是主要驱动力，天然气作 为过渡燃料的重要性再次凸显，石油需求预计将持续增长至 2040 年， 表明能源结构转型并非一蹴而就。 美国在清洁技术领域保持领先地位，德克萨斯州成为美国清洁技术中心。 欧洲则关注欧盟排放交易体系（EUETS）的未来走向，预计 2026 年边 境调整生效后将获得更多支持。 大型公用事业公司预测欧美电力需求将增长 2%-3%，微软、谷歌、英 伟达等科技巨头在欧洲数据中心领域投资增加，预示欧洲数据中心市场 正快速发展。 全球范围内可再生能源持续推进，即使在传统碳氢化合物地区如德克萨 斯州。印度人均 GDP 快速增长带动能源消费，中国以外地区电动车渗透 率低，塑料需求强劲，共同推动全球能源消费增长。 电池储能会议聚焦数据中心和人工智能领域的电力需求，中国在储能领 域占据主导地位，拥有完整供应链和快速产能扩张能力，预计 2024- 2026 年全球电池价格将下降 50%以上。 Q&A 今年（2025 年）碳排放会议上有哪些值得关注的新趋势？ 今年的碳排放会议上，能 ...

摘要 数据中心电力需求增长乐观，预计未来十年年复合增长率约为 2.5%- 2.6%，实际需求大致符合预期，且大量设施尚未完全投产，2030 年代 仍具潜力，公用事业公司签订供电合同以保障投资回收。 公用事业公司资本开支计划显著提升，收益增长预期提高。例如，Duke 公司预告 2026-2030 年资本计划增加，预计美国将建设大量燃气发电 厂以满足数据中心负荷需求，并增加输电投资，推动基于费率的收益增 长。 监管环境对公用事业公司发展至关重要，输电投资回报率较高但监管严 格。签订明确条款的供电合同可减少风险，促进稳定发展。各州监管环 境转变，可能增加监管风险和不确定性。 PJM 区域电网客户账单上涨 15%-20%，各州可能自行组织招标程序以 应对。监管关注电费可负担性，避免成本转嫁至住宅用户。 投资者寻求哑铃式投资策略，关注高增长（NextEra、Sempra）和低 风险标的（杜克能源）。杜克能源受益于资本投资计划，ROE 接近 10%，并通过资产出售增强信用指标。赞比亚 Encore 公司预计增长推 动整体收益。 Q&A 高盛闭门会-电力峰会的关键趋势和洞察，供应链瓶颈和看 好公司 20251123 当前公 ...

国产 AI 芯片厂商竞争格局、产品力与市场情况 20251123 摘要 国产 AI 芯片在部分模型性能上可达英伟达 A100 的 50%-100%，推理 侧华为、寒武纪、昆仑芯达 H100 的 50%-70%，但尚无芯片达到 H100 水平。受美国限制，国产芯片依赖海外产能，少数如华为可获国 内 7 纳米（N+2）产能，多数厂商仅能获得 12 纳米（N+1）制程。 国内 AI 芯片厂商计划在 2026 年 Q1-Q3 量产新一代全国产 12 纳米 （N+1）制程芯片，华为、寒武纪、海光预计上半年实现 7 纳米 （N+2）制程量产，但这些产品多为上一代加强版。华为和寒武纪已开 发出基于光电直连的新型互联方式，部分超越英伟达 NVLink 技术。 二三线 AI 芯片设计公司采用迷你超节点技术，通过定制高速网卡连接 32-64 张 GPU 卡以提高性能。百度昆仑已完成万卡集群调试，并开发 类似平头哥超节点系统，通过与上下游合作提升竞争力。 2025 年 Smith N+2 芯片月产量 4,000-5,000 片晶圆，良率接近 40%，预计 2026 年产量增至每月超 1 万片，但不超 1.5 万片，良率上 限 50 ...