关税缓和，转债的结构性机会 20250515 摘要 • 转债市场平均价格回升至 119.39 元，平均评价接近 90，转股溢价率 41.29%，绝对价格性价比不高，但结构上仍有机会，建议关注资质优异 或正股弹性大的标的，以及低价区间内信用评级调整担忧已被免疫的标的。 • 当前市场环境下，应关注业绩支撑且受益于科技成长与内需扩大的标的， 如人机协同、AI、半导体、农林牧渔、化妆品等，同时审视出口链公司海 外产能布局以判断关税影响，半导体领域受益于国产化率提升。 • 公募基金新规后大金融板块上涨不可持续，公募基金仍需购买弹性成长板 块标的，中小盘股下跌提供上车机会，市场对关税利好反应不显著，因关 税成本仍高于去年底。 • 关税对出口型企业盈利有影响，内需型板块及机器人、AI 相关科技成长板 块受影响较小，美国对先进制程芯片及 AI 技术出口管制未松动，自主可控 是长期趋势。 • 2025 年一季度消费和成长板块归母净利润增速领先，农林牧渔同比增速 达 789%，家电和汽车保持双位数增长，TMT 行业实现双位数增长，中游 制造类行业由负转正。 Q&A 关税缓和对转债市场的影响如何？ 关税缓和对转债市场的影响表现为利 ...

"即便关税在当下具有一定的影响，也会在经过两个季度的自我消化逐步减弱，因此我们判断四季度将出现不错的投资机会。投 资方向上，我们认为成长股将有更为明显的机会。"在梁辉看来，目前股市的估值具有较强的吸引力，即使考虑到短期的不确定 性，最不确定的阶段已经过去，当下来看一些公司是具有明显的长期价值。 21世纪经济报道 黎雨辰 北京报道 5月13日，由21世纪经济报道主办的"财富·中国行"活动"共话共启·机构视野·投资新局——全球秩序裂变与机构资产配置研讨 会"北京站顺利落下帷幕。研讨会共汇聚了60余位来自私募、公募、券商、保险、智库及媒体行业代表。 其中，相聚资本总经理梁辉在会议主题演讲中，分享了新环境下成长股投资的机遇与挑战。 相聚资本总经理 梁辉 具体来看，梁辉认为中美会谈结果较市场预期更为乐观。从双方的经济发展路径来看，美国制造业是其弱点，股市和通胀是其 约束条件，中国的制造业产业链优势则很强。美国的目的是实现贸易逆差的平衡和制造业的回流，根据经济学中基本原理，社 会分工有利于经济发展，从而导致贸易逆差，因此美国并不能百分之百实现其目标，更为现实的目标，是缩减部分贸易逆差， 同时也可能会有部分制造业回流。 梁 ...

记者 | 沈溦 精准切入半导体领域让微导纳米（688147.SH）快速跨过光伏内卷带来的阵痛期。 2022年底上市，2024年即增收不增利，微导纳米却又在2025年迎来高速成长期。 尽管光伏设备的高占比造成的应收账款、存货计提等问题让微导纳米在二级市场褒贬不一，但其半导体 设备的迅速发力则又让公司业绩有了"新大腿"。 从管理层的表态来看，半导体领域不论是在研发投入还是产线建设上将无疑是微导纳米的重中之重，公 司也进一步拟发行可转债募资11.7亿元投入半导体薄膜沉积设备智能化工厂建设项目等。 2024年微导纳米实现营业收入27亿元，同比增长60.74%；营业毛利达10.80亿元，同比增长51.73%；净 利润2.27亿元，同比下滑16.16%；扣非净利润1.87亿元，同比下滑0.45%。 这一情况在今年一季度已呈显著改善。微导纳米一季报营业收入5.1亿元，同比增长198.95%；归属于上 市公司股东的净利润8410.29万元，同比增长2253.57%；扣非净利润则实现扭亏为盈。 "变道"半导体 资料显示，微导纳米是一家面向全球的半导体、泛半导体高端微纳装备制造商。公司形成了以原子层沉 积（ALD）技术为核心，化 ...

中芯、华虹业绩解读和联想科技日见闻 20250511 摘要 • 中芯国际一季度营收增长低于预期，但出货量同比增长 15%，毛利率保持 稳定，主要受益于产能利用率提升。晶圆价格下降 9%是由于厂务维修影 响良率，但关税影响较小，约占营收 1%。 • 华虹半导体一季度收入符合预期，但二季度指引偏弱，增长仅为 3.5%。 模拟和电源管理表现良好，但功率管理面临产能过剩压力。毛利率下降至 9.2%，受 ASP 转弱和无锡九厂折旧影响。公司将收购华力五厂以解决同 业竞争问题。 • 国产设备良率问题导致中芯国际短期业绩受影响，但长期国产化趋势强劲， 核心设备股预计保持 30%左右增长。预计 2025 年中国本土制造企业投资 将下降 2%，国产化率可能接近 30%。 • 模拟进口替代是未来几年持续增长的重要赛道，国内模拟公司如盛邦、纳 芯微等正在替代海外企业。生成式 AI 推动数据中心电源相关 PIMS 需求增 长，利好数据中心、汽车相关模拟占比高的企业。 • 全球代工行业 ASP 压力大，产能过剩导致 ASP 下降，但产能利用率上升。 中芯国际 ASP 跌幅最大，为 9%。台积电指引保守，但 UMC 考虑在北美 设厂。工 ...

注意两个关键点位：沪指要是跌破3330点且成交量缩到万亿以下，赶紧减仓避险；反过来如果放量突破3360点，科技成长股又能浪起来！记住帮主说的，现 在市场处于政策底和经济底之间的磨人阶段，中长线投资者千万别被短期波动带偏节奏。 下周重点盯紧两件大事：一个是美联储5月15日的议息会议，虽然市场赌不加息，但鲍威尔的讲话可能暗藏玄机；更关键的是周二美国4月CPI数据，要是通 胀超预期，全球市场都得抖三抖！国内方面，5月PMI和社融数据也要盯，还有中美关税谈判进展，这些都可能成为行情催化剂。 第一大赛道还是科技成长！但记住要挑硬核标的。AI算力、半导体国产化这些政策力挺的方向，回调就是机会。比如CPO光模块龙头中际旭创，北向资金最 近天天加仓，业绩确定性摆在那儿。第二赛道消费复苏，五一假期数据超预期，旅游、免税、家电这些板块值得关注。格力电器、中国中免现在估值还在地 板上，性价比杠杠的！第三赛道防御配置，银行股最近走独立行情，建设银行都创历史新高了，高股息策略在震荡市就是压舱石。 仓位建议保持五成，进可攻退可守。科技股要是跌破20日均线分批低吸，但别碰PEEK材料这些纯概念炒作。消费股可以等回调到年线附近抄底，像中国中 ...

标配 业 月 报 [证券分析师 Table_Authors] 方霁 S0630523060001 fangji@longone.com.cn 联系人 董经纬 djwei@longone.com.cn [table_stockTrend] -35% -27% -18% -9% 0% 8% 17% 23-08 23-11 24-02 24-05 申万行业指数:电子(0727) 沪深300 行 业 研 究 688 [Table_Reportdate] 2025年05月09日 [相关研究 table_product] 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行 电 子 [table_invest] ➢ 2025年4月总结与5月观点展望：4月份半导体行业在关税政策下呈现动荡态势，但从供需 角度看仍处于回暖阶段，价格延续上涨趋势迹象，关注AI算力、AIOT、半导体设备和关键 零部件等结构性机会。4月份全球半导体需求持续改善，手机、平板、可穿戴腕式设备保 持小幅增长，TWS耳机、智能手表、智能家居快速增长，AI服务器与新能源车保持高速增 长，需求在5月或将继续 ...

关税事件的冲击最高峰已经过去，A 股将在波折中继续修复。4 月 7 日的极端下跌是对所谓"对等 关税"事件的一次性反映，4 月的反弹属于悲观情绪的修复，而 5 月随着降准降息落地，目前 A 股已经 进入实质性修复的新阶段。但修复过程并非一帆风顺，美国对全球范围加征所谓"对等关税"的后续变化 对中国和全球经济产生的影响目前仍存在较大不确定性，市场预期变化也存在反复。后市争议较大的仍 然是对海外业务依赖性较高的行业，如消费电子、CXO 等会受到"对等关税"多大程度的影响。确定性 较高的是内需消费和科技自主创新主线，预计会受益于未来的对冲政策。 盘面回顾：科技成长板块表现活跃，周期性行业表现较弱。周四市场依然延续了上行格局，且 4 月 表现落后的分类指数开始补涨，创业板指数领涨。全天成交金额接近 1.3 万亿，位于近期较高水平。周 四 31 个一级行业涨跌互现，领涨板块是通信、国防军工、电力设备、银行、机械设备等，多为科技成 长型行业。领跌板块是美容护理有色金属、钢铁、石油石化、交通运输等，多为周期性板块。 风险提示：关税冲击的后续影响，美联储降息延后，海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预 期，政策执行不及预期等 ...

"五穷六绝七翻身"只是股市谚语，实际情况并非如此。"五穷六绝七翻身"是一句股市谚语，其含义 是历年从 5 月开始，股市行情有较大概率开始走弱，调整一般会持续到 7 月才能迎来反转。然而将万得 全 A 指数进行统计后，发现该股市谚语并不成立。将万得全 A 分为 1991-2008，以及 2009-2024 两个阶 段，按此划分时间阶段的原因，是 2009 年开始 A 股逐步进入全流通，加之股指期货、融资融券、陆股 通等工具的出现平滑了股市的波动。而在 2009 年之前，A 股的波动幅度是比较大的，两段时间放在一 起讨论有失偏颇。但即便进行了时间段的划分，两个阶段的日历效应并未出现所谓的"五穷六绝七翻 身"现象。如图 1、图 2 所示，2009-2024 年，4 月一般是上涨概率较低的月份，而 8 月是平均跌幅较大 的月份。相反 6 月和 7 月的上涨概率都不低，是仅次于 2 月、10 月和 11 月的次高点，5 月虽然上涨概 率不到 50%，但也并非是最低的月份。而 1991-2008 年期间，10 月是历年上涨概率较低的月份，5 月和 6 月上涨概率都不低，自然谈不上"五穷"和"六绝"，7 月的所谓 "翻身月 ...

May 5, 2025 10:16 PM GMT M Idea Tracking China's Semi Localization | Asia Pacific Gauging domestic AI GPU self- sufficiency We summarize recent news flow and our industry checks regarding China's progress in semi localization. We estimate China AI GPU self-sufficiency ratio at 34% in 2024 and expect it to be 82% in 2027. We estimate the TAM of cloud AI to grow at 28% CAGR (2024- 27e) to US$239bn in 2027 (link), and China to account for 20% of the total, around US$48bn in 2027, given strong demand of inferen ...

China Technology Communlcatlons EU. US. 5H Marketing Feedback CITI'S TAKE 中国科技与通信 欧盟、美国、上海市场反馈花旗观点 We met wlth almost 60 Instltutlonal Investors In past three weeks In Europe, the US and shanghal Glven Us reclprocal tarlffs announced on 2 Aprll, Investors key discusslons were focused on tariff Impact to Apple/Nvidla chaln, China retallatlon beneficlarles, China semls locallzation, foldable IPhone, Xlaoml and China Al development. European Investors are more posltive in China tech with higher interest in Al ...