Abstract 点击小程序查看报告原文 近期A股市场风格与2013年有一定类似之处 2025年1月，DeepSeek-R1发布，以其超高性价比和开源特性引发全球各界广泛讨论。一方面，我国AI研发实现突破走到世界前沿，开源也给予了更多企 业尝试开发各自领域AI的可能；另一方面，随着海内外相关APP和云平台、汽车、机器人等的积极接入，AI的全社会渗透度提升，显示出强大的应用潜 力。受此影响，投资者情绪有所提振，春节以来（2.5-2.28）科技成长领域明显占优，相关程度较高的创业板指上涨5.2%，科创50上涨13.0%；行业方面， 计算机、电子、传媒涨幅居前，涨幅分别为16.3%、8.3%、6.1%。相比之下整体市场表现偏平缓，上证指数及沪深300指数在此期间上涨2%左右，尚未回 到年初点位。近期市场的结构性特征与2013年有一定类似之处，本篇报告中，我们复盘2013年的市场行情、产业趋势、宏观背景、估值和流动性等，并与 现在情况对比，希望能有一定的启发和借鉴之处。 2013年行情复盘 行情回顾：2013年市场整体震荡，在移动互联网产业浪潮影响下，科创风格表现突出，TMT行业涨幅居前。 2013年全年，万得全A指 ...

Group 1 - The report highlights the emergence of DeepSeek, which has led to a revaluation of Chinese technology assets, drawing parallels between the current AI technology cycle and the mobile internet cycle from 2009 to 2015 [1] - Both cycles were initiated by overseas technological innovations (iPhone and ChatGPT), followed by domestic products taking the lead, resulting in industry waves and significant breakthroughs in cultural media [2][3] - The macroeconomic backdrop for both cycles includes economic transformation and liquidity easing, which supports the valuation uplift of technology-related industries and the expansion of excess returns [2][3] Group 2 - Compared to the previous mobile internet cycle, the overall fundamentals of technology stocks in the current cycle are weaker, facing a more complex external environment, leading to greater differentiation [2][3] - Since the release of ChatGPT in 2023, the TMT sector has seen significant gains, with the overall increase still having considerable room for growth, as valuation repairs are largely complete [3][9] Group 3 - The report indicates that the current TMT sector has potential for further growth, with a projected increase of over 70% if it mirrors the performance of the 2009-2015 technology cycle [49] - The report also notes that the sub-sectors within TMT show optimistic growth potential, with expected increases ranging from 80% to 140% for various segments [50]

汪华是我过去十多年里见过的最有远见的投资人之一，他从 2009 年开始参与创新工场的创立并坚定地笃信移动互联网的投资机会，这 比移动互联网元年还早一年，比大众对移动互联网形成共识还早四年。他在 2011、2012 年出来布道的很多文章到现在回看都非常准 确，而令人欣喜的是，最近几个月他又开始频繁出现在大众的视野中为 AI 站台。 在这次对谈中，我们再次把 AI 和移动互联网做了比较，梳理了 AI 发展的机会和演进路线，也不可避免地聊了很多 AI 和一级市场面临 的问题，但不论如何，正如汪华结尾所说，对 AI，我们的内心都是火热的。 曲凯： 我发现你今年又开始对外声了，我记得你 11、12 年经常出来讲移动互联网，后来的很多年都比较低调，直到今年又愿意出来讲 AI 了，你是看到了什么变化吗？ 汪华： 我本身比较宅 (笑)，平时不太爱抛头露面。11 年是实在没办法了，当时大家普遍不太相信移动互联网的前景，所以我抛出「移 动互联网的三个阶段」、「移动互联网的机会是互联网的十倍」这些观点，希望能拉齐大家的认知。 去年没出来是因为我发现 AI 身边所有人都相信，而且信得比我还狠，我出来讲反而会变成保守派了，但今年我发现 ...

创业板投资风险提示 板公司具有创新投入大、新旧产业融合成功与否存在不确定性、尚处于成长期、 经营风险高、业绩不稳定、退市风险高特点，投资者面临较大的市场风险。投 资者应充分了解创业板市场的投资风险及本公司所披露的风险因素，审慎作出 投资决定。 蜂助手股份有限公司 FENGZHUSHOU CO., LTD. （广州市天河区黄埔大道中 660 号之一 901—909 房） 招股说明书 保荐人（主承销商） （上海市静安区新闸路 1508 号） 根据《证券法》的规定，股票依法发行后，发行人经营与收益的变化，由发 行人自行负责；投资者自主判断发行人的投资价值，自主作出投资决策，自行承 担股票依法发行后因发行人经营与收益变化或者股票价格变动引致的投资风险。 1-1-1 蜂助手股份有限公司 招股说明书 4 首次公开发行股票并在创业板上市 本次股票发行后拟在创业板市场上市，该市场具有较高的投资风险。创业 蜂助手股份有限公司 招股说明书 重要声明 中国证监会、交易所对本次发行所作的任何决定或意见，均不表明其对注册 申请文件及所披露信息的真实性、准确性、完整性作出保证，也不表明其对发行 人的盈利能力、投资价值或者对投资者的收益作 ...

创业板投资风险提示 板公司具有创新投入大、新旧产业融合成功与否存在不确定性、尚处于成长期、 经营风险高、业绩不稳定、退市风险高特点，投资者面临较大的市场风险。投 资者应充分了解创业板市场的投资风险及本公司所披露的风险因素，审慎作出 投资决定。 蜂助手股份有限公司 FENGZHUSHOU CO., LTD. （广州市天河区黄埔大道中 660 号之一 901—909 房） 招股意向书 保荐人（主承销商） （上海市静安区新闸路 1508 号） 4 首次公开发行股票并在创业板上市 本次股票发行后拟在创业板市场上市，该市场具有较高的投资风险。创业 蜂助手股份有限公司 招股意向书 重要声明 中国证监会、交易所对本次发行所作的任何决定或意见，均不表明其对注册 申请文件及所披露信息的真实性、准确性、完整性作出保证，也不表明其对发行 人的盈利能力、投资价值或者对投资者的收益作出实质性判断或保证。任何与之 相反的声明均属虚假不实陈述。 根据《证券法》的规定，股票依法发行后，发行人经营与收益的变化，由发 行人自行负责；投资者自主判断发行人的投资价值，自主作出投资决策，自行承 担股票依法发行后因发行人经营与收益变化或者股票价格变动引 ...