Group 1: Federal Reserve Policy Decisions - The Federal Reserve lowered the federal funds rate by 25 basis points to a target range of 3.5-3.75% on December 11, 2025, marking a total reduction of 75 basis points for the year[3]. - The dot plot indicates that the median expectation for 2026 is only one rate cut, reflecting significant internal disagreement among officials regarding economic conditions[16]. - The Fed's economic forecast for 2025-2028 shows an upward revision of GDP growth to 1.7% for 2025 and 2.3% for 2026, while maintaining the unemployment rate at 4.5% and 4.4% respectively[15]. Group 2: Economic Outlook and Employment - The U.S. unemployment rate rose from 4.0% in January 2025 to 4.4% in September 2025, the highest since October 2021, with projections suggesting it may reach around 4.45% by late 2025[30]. - Core PCE inflation is expected to be 3.0% in 2025 and 2.5% in 2026, reflecting a slight downward revision from previous forecasts[15]. - The Fed's strategy may involve further rate cuts in 2026, with expectations of 2-3 cuts, primarily in the first half of the year, as the labor market remains weak and inflation stabilizes[29]. Group 3: Market Reactions and Implications - Following the Fed's announcement, market reactions included a rise in stock prices and a decline in the dollar index, indicating a more dovish market sentiment[23]. - The Fed's independence may face challenges due to political pressures, which could influence future monetary policy decisions[24]. - The potential appointment of Kevin Hassett as the new Fed chair could lead to a more dovish policy stance, although the overall committee may lean more hawkish due to changes in voting members[27].

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 1 ）非农尚看不到迹象的潜在就业"新"趋势：目前来看，无论是货币政策制定者，还是学术与市场研究领域，对 AI 对就业影响的前景均判断不明 。 货币政策层 面 ， 政策制定者正在密切关注当前 AI 发展产生的"双重效应"，即 AI 促进经济产出增长的同时可能又压制了就业。 从部分地方联储的调查或研究来看 ，当前 AI 对就业市场的净影响仍然有限，但前景仍不明朗，存在高度不确定性。 学术研究层面 ， 对于 AI 影响就业的方向尚无定论，部分研究证实 AI 的就业替代效应， 也有研究指出 AI 的就业创造效应。 市场研究层面， 多数聚焦于当下或短期，认为 AI 对整体就业影响有限但行业异质性显著，但具体对行业影响如何也存在分 歧。 2 ）非农之外观察就业的"新"指标 ： 目前从 6 个跟踪指标来看，美国劳动力市场的近期（ 10-11 月）趋势是继续慢性趋弱：劳动力需求走弱（职位空缺数下 降）、新增就业下滑、失业率或趋于小幅抬升。 报告摘要 非农报告之外的美国就业市场观察 货币政策层面， 政策制定者正在密切关注当前 AI ...

2025.12.09 本文字数：4121，阅读时长大约7分钟 作者 |第一财经 樊志菁 当地时间12月9日，为期两天的美联储议息会议在美国华盛顿特区正式召开。 外界普遍预计，美联储将连续第三次降息，因为美国就业市场正在发出警报信号。本次会议可谓看点十 足，表决可能再次出现多张反对票的情况，同时更新版经济预测如何预判就业和通胀前景，关键的点阵 图将如何表现，换届后是否会影响政策走向，如何通过资产负债表管理流动性等都将受到广泛关注。 几张反对票 自今年夏季以来，美联储政策制定者之间的分歧逐渐显现。当时，通胀缓解进程陷入停滞，就业增长同 时放缓，这使得"2%通胀率"与 "充分就业"两大核心目标陷入直接冲突。 另一位票委、波士顿联邦储备银行行长科林斯（Susan Collins）表示，考虑到经济的韧性，她认为当前 货币政策处于合适水平，对进一步降息 "持犹豫态度"。目前美联储基准政策利率处于3.75%-4%的区 间，她认为这一水平仅是温和限制性，且当前非常合适，能够对通胀保持一定下行压力。 蒙特利尔银行资本市场高级经济学家瓜蒂耶里（Sal Guatieri）在接受第一财经记者采访时表示："尽管 部分领域出现疲软态势， ...

证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 非农报告之外的美国就业市场观察 主要观点 核心观点：政府停摆致数据断更和 AI 技术可能颠覆就业，引发了市场对于非 农报告"看不见"的就业市场信息的关注。本期海外周报主要观察美国就业报 告之外的就业市场信息，我们发现： 1）非农尚看不到迹象的潜在就业"新"趋势：目前来看，无论是货币政策制 定者，还是学术与市场研究领域，对 AI 对就业影响的前景均判断不明。货币 政策层面，政策制定者正在密切关注当前 AI 发展产生的"双重效应"，即 AI 促进经济产出增长的同时可能又压制了就业。从部分地方联储的调查或研究来 看，当前 AI 对就业市场的净影响仍然有限，但前景仍不明朗，存在高度不确 定性。学术研究层面，对于 AI 影响就业的方向尚无定论，部分研究证实 AI 的 就业替代效应，也有研究指出 AI 的就业创造效应。市场研究层面，多数聚焦 于当下或短期，认为 AI 对整体就业影响有限但行业异质性显著，但具体对行 业影响如何也存在分歧。 2）非农之外观察就业的"新"指标：目前从 6 个跟踪指标来看，美国劳动力 市场的近期（10-11 月）趋势是继续慢性趋弱：劳动力需求走弱（职位空缺数 ...

二、大类资产&海外事件&数据：美国公布《国家安全战略》 多数发达国家国债利率大幅上行，有色价格大涨。 当周，标普500上涨0.3%，纳指上涨0.9%；10Y美债收 益率上行12.0bp至4.14%；美元指数下跌0.5%至98.98，离岸人民币升至7.0691；WTI原油上涨2.6%至60.1 美元/桶，COMEX黄金下跌0.6%至4197.6美元/盎司。 美国公布《国家安全战略》，系统阐述特朗普政府第二任期的外交与安全优先事项。 新战略将把保护美 国国土与西半球安全置于首位。对欧洲的衰落、人口变化持批评态度，要求欧洲必须为自身国防承担主 要成本；中东重要性被下调，强调避免再次卷入长期地面战争。 二、大类资产&海外事件&数据：美国公布《国家安全战略》 （一）大类资产：多数发达国家国债利率大幅上行，有色价格大涨 当周，发达市场股指多数上涨、新兴市场股指多数上涨。发达市场股指方面，德国DAX、纳指、恒生 指数各上涨0.9%，英国富时100、法国CAC40分别下跌0.6%、0.1%；新兴市场股指方面，韩国综合指数、开 罗CASE30、胡志明指数分别上涨4.4%、3.6%、3.0%，巴西IBOVESPA指数、伊斯坦布尔 ...

2025 年 12 月 05 日 锌：供应减产，价格偏强 2. 美国就业进入"不裁不招"模式：上周首次申请救济人数不增反降创逾三年新低，招聘计划大幅下 降。包含感恩节假期的上周，首次申请失业救济人数减少 2.7 万至 19.1 万，为 2022 年 9 月以来最低水平， 而经济学家预期增至 22 万。上上周持续申领失业救济金人数回落至 193.9 万人，但仍接近 2021 年以来的最 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 季先飞 投资咨询从业资格号：Z0012691 jixianfei@gtht.com 王宗源（联系人） 期货从业资格号：F03142619 wangzongyuan@gtht.com 【基本面跟踪】 | | 昨日值 | 较前日变动/涨跌幅 | | 昨日值 | 较前日变动/涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪锌主力收盘价 | 22865 | 0.48% | 伦锌 3M 电子盘收 | 3062 | 0.21% | | （元/吨） | | | 盘（美元/吨） | | | | 沪锌主力成交量 | 164347 | 57931 | 伦锌成交量（手 ...

12月4日，美东时间周三，高盛研究公司首席经济学家哈祖斯（Jan Hatzius）在其最新的"全球观点"报 告中写到，他们认为虽然美联储在今年12月很可能会降息，但2026年的货币政策前景则较为难以预测。 他们目前的假设是，美联储将在明年上半年放缓宽松步伐，同时美国的经济增长将重新加速且通胀将降 温。 哈祖斯提到，近期延迟发布的9月非农就业报告显示出，美国劳动力市场明显出现了降温迹象，这可能 意味着在美联储12降息25基点已经基本板上钉钉。 他补充道，下一次非农就业报告定于12月16日发布，下一次消费者价格通胀（CPI）数据将于12月18日 公布，而美联储宣布利率决议的时间是12月10日——这意味着12月降息的可能性基本不大会受到更多数 据因素的影响。 2026 年美联储预计会降息几次？ 相比于12月，美联储明年的降息前景就显得迷雾重重。高盛研究公司预测，由于关税对经济的影响减 轻、减税以及金融环境宽松等因素，美国经济在2026年将有望加速增长，增速或达到2%至2.5%。 "我们的经济学家预计，这些因素将促进就业增长，并将失业率稳定在略高于今年9月4.4%这一水平的 适度高位。" 哈祖斯预计，美联储将在明年1 ...

哈祖斯预计，美联储将在1月暂停降息周期，随后在3月和6月实施降息，从而将联邦基金利率推低 至3%-3.25%的最终水平（目前为3.75%-4%）。 通胀将如何影响美联储政策？ SHMET 网讯：尽管美联储很可能在12月降息，但2026年的货币政策前景则更难预测。高盛研究团 队的基本"工作假设"是，随着经济增长重新加速且通胀降温，政策制定者将在明年上半年放缓宽松步 伐。 高盛研究团队首席经济学家扬·哈祖斯（Jan Hatzius）在团队最新的《全球展望》报告中写道，大幅 延迟发布的9月就业报告显示出劳动力市场降温的迹象，这可能已为联邦公开市场委员会（FOMC）在 12月会议上降息25个基点一锤定音。 他补充道，考虑到下一份就业报告定于12月16日发布，而下一份消费者价格通胀数据将于12月18日 公布，"日程表上几乎没有什么能阻碍12月10日的降息决定。" 2026年预计会有多少次美联储降息？ 明年的降息前景则不那么明朗。高盛研究团队预测，由于关税影响减弱，加之减税措施和更为宽松 的金融环境，美国经济增长将在2026年加速至2%-2.5%。 高盛的经济学家预计，这些因素将促进就业创造，并将失业率稳定在仅略高于今年 ...

Group 1 - The core point of the article highlights a significant decline in U.S. private sector employment in November, with a decrease of 32,000 jobs, particularly affecting small businesses [2][3] - The report indicates a stark contrast to the upwardly revised addition of 47,000 jobs in October and falls short of economists' expectations of a 40,000 increase [2] - Large enterprises (with 50 or more employees) added 90,000 jobs, while small businesses (with fewer than 50 employees) lost 120,000 jobs, marking the largest monthly decline since March 2023 [2] Group 2 - Employment in the education and healthcare sectors increased by 33,000 and 13,000 jobs respectively, while several industries, including professional and business services, saw declines [2] - The largest job losses were in professional and business services (26,000 jobs), information services (20,000 jobs), and manufacturing (18,000 jobs) [2] - Wage growth also slowed, with a year-over-year increase of 4.4% in November, down 0.1 percentage points from October [2] Group 3 - ADP's Chief Economist, Nela Richardson, noted that the hiring pace has been inconsistent due to cautious consumers and an uncertain macro environment, with small businesses being the most affected [3] - The upcoming Federal Reserve meeting on December 9-10 will consider this employment data, with a nearly 90% probability of a 25 basis point rate cut, despite some officials expressing concerns about inflation [3] - Recent layoffs from major companies like Apple and Verizon may lead to an increase in the unemployment rate, challenging the previously perceived balance in the labor market [3]

Core Insights - The U.S. private sector experienced its largest job loss in nearly two and a half years in November, primarily driven by small businesses, indicating a general slowdown in hiring activity [2][3] - This marks the third instance of job losses in the private sector within four months, raising concerns about a potential increase in the unemployment rate and adverse economic impacts [2][3] - The upcoming Federal Reserve meeting may see the end of interest rate cut speculation due to these employment trends [2] Employment Market Analysis - According to the ADP report, 32,000 jobs were cut in November, the largest decline since March 2023, with small businesses losing 120,000 jobs [3] - Medium-sized businesses added 51,000 jobs, while large businesses increased their workforce by 39,000 [3] - The ADP report's significance has risen due to the recent government shutdown, which delayed the release of the official employment report [6][9] Economic Indicators - The ISM reported a further decline in overall manufacturing sentiment, with employment indicators contracting for ten consecutive months [7] - 67% of survey participants indicated that managing headcount is the norm rather than hiring new employees [7] - The ISM services index rose to 52.6, marking six months of growth, but hiring and investment remain cautious due to ongoing tariff uncertainties [7] Federal Reserve Policy Outlook - The Federal Reserve is expected to announce its final interest rate decision of the year next week, with labor market weakness being a primary concern [9][11] - Market expectations for a rate cut have increased significantly, with a nearly 90% probability priced in following the ADP report [9][11] - Some Federal Reserve officials express concerns about inflation, suggesting a divergence in views regarding future monetary policy [11]