证券研究报告 2025/6/24 1 行业策略：聚焦供需优化与末端赋能，布局航空及直营快递。2025H1交运各板块表现分化，关税扰动"抢出口" 集运港口阶段性高景气，快递件量高增长但价格竞争仍未结束，上游企业经营承压影响ToB物流，出行链航空铁路 出行量继续增长。2025H2我们推荐交运板块两条投资主线：1、供给侧增长受限，建议关注供需持续优化的航空板 块。2、末端持续赋能，建议关注直营快递板块。 推荐组合：中国国航H+A、南方航空H+A 、春秋航空、吉祥航空、顺丰控股。 航空：供给侧增长受限，建议关注供需持续优化的航空板块。2025年以来行业供需继续优化，预计旺季产能利用 率将继续超2019年。（1）供给端：当前存量订单较少，且波音、空客产能仍未恢复，导致订单积压（波音6500+ 架、空客8600+架），影响未来新订单交付，预计未来飞机引进速度仍为低个位数，叠加PW1100发动机维修问题， 有效运力进一步下降。（2）需求端：我国经济保持着平稳发展态势，叠加各项入境签证政策优化将推动国际线旅 客大幅增长，预计民航旅客量将保持高个位数增长。供需拐点有望于年内实现，预计2025年供给同比增长3%，累 计较2019 ...

航空板块 2025 年中期策略：收入企稳成本下降，行业逐 渐迎来业绩拐点 20250612 摘要 2024 年民航总客运量显著增长，但票价同比大幅下滑，一季度延续跌 势，二季度边际企稳。工商务航线受差旅预算影响价格下滑，而五一假 期因私需求强劲，国内旅客量和机票价格均实现同比增长。 普惠发动机问题导致飞机停飞比例上升，叠加波音、商飞产能受限，预 计未来几年航空业供给端将持续偏紧，停飞数据已达 180~200 架，占 全民航运力整体比例约 4%~5%。 油价中枢下降对航空公司业绩支撑明显，油价每下降 1%，国航、东航、 南航成本可降约 4-5 亿元，春秋、吉祥航空降约 5-6 千万元。2025 年 前五月油价下降，一季度单位成本改善，若油价跌破 5,000 元/吨，利润 弹性将显著增加。 航空公司积极整治 OTA 价格乱象，机票价格和销量有望进入正向循环， 有利于收益管理。同时，免签政策推动入境游市场快速增长，2024 年 已接近 2019 年水平，预计 2025 年全面超越，为国际航线带来结构性 需求增量。 Q&A 当前航空行业的整体情况如何？未来几年的发展趋势是什么？ 当前航空公司的运力情况如何？ 自 20 ...