宏观经济点评 ——美国 5 月 CPI 点评 | 何宁（分析师） | 潘纬桢（分析师） | | --- | --- | | hening@kysec.cn | panweizhen@kysec.cn | | 证书编号：S0790522110002 | 证书编号：S0790524040006 | panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790524040006 事件：美国公布 2025 年 5 月最新通胀数据。其中 CPI 同比上升 2.4%，环比上 升 0.1%，环比增速不及市场预期；核心 CPI 同比上升 2.8%，环比上升 0.1%， 均不及市场预期。 美国通胀的反弹斜率及持久性尚待观察 通胀水平开始反弹，但核心通胀保持平稳，总体不及预期 1. 总体通胀开始反弹，但环比上升幅度不及预期。美国 5 月 CPI 同比上升 2.4%，环比上升 0.2%；核心 CPI 同比上涨 2.8%，环比上升 0.1%。总的看，美 国通胀连续回落态势告一段落，在基数效应以及关税的影响下，后续通胀或将 持续上行。不过 5 月核心通胀环比增速不及市场预期，或有助于缓解市场对美 国通胀的担忧。往后看，我们需要观察美国 ...

点击小程序查看报告原文 市场目前最关注的就是关税是否会对通胀造成影响，而5月CPI报告中几乎没有体现关税的向下传导。 从数据上看，核心商品5月环比从上月0.1%降至零增长。其中，新车环比下跌0.3%，二手车下跌0.5%， 特朗普政府针对进口汽车25%的关税目前仍未体现在整车零售端。家具与床具（-0.8%）、服装 （-0.4%）环比同样在下跌，即便针对于小包裹进口的关税已明显抬升。 不过，一些受关税影响较大的 品类价格仍出现显著上涨 。 比如家用电器（+4.3%）、玩具与游戏（+2.2%）、电脑（+1.1%）等，但 这些项目还不足以提升整体通胀。 5月的数据展示了这样一幅图景：由于消费者端需求存在不确定性，企业并未像疫情期间财政货币双扩 张之时那样借着供应链扰动的情况"趁火打劫"般大幅涨价，抬高利润空间。相反，由于企业"提前抢进 口"库存充足，许多零售商仍在一边等待关税的取消与减免，一边以较低价格销售关税实施前采购的商 品，暂时通过消耗库存和压缩利润空间"吃掉"部分通胀压力。 服务通胀的低迷也有助于缓解通胀压力。 美联储最关注的剔除房租后的核心服务（supercore）价格环 比涨幅回落至0.1%，其中，机票价 ...

美联储理事库格勒：未来几个月进口激增将出现逆转，这将预示更大幅度的价格上涨。核心服务通胀仍 高于疫情前的水平；核心商品通胀的改善已出现逆转。 ...

金十数据5月27日讯，周二公布的数据显示，日本服务业通胀领先指标--服务业生产者物价指数在4月上 涨3.1%，令市场仍然预期日本央行将进一步加息。日本央行数据显示，3月服务业生产者物价指数修正 后增幅为3.3%。该数据衡量企业之间相互收取的服务价格。日本央行去年结束了长达十年的大规模刺 激计划，并于1月将短期利率上调至0.5%，认为日本即将持续达成2%通胀目标。虽然央行已暗示准备进 一步加息，但美国提高关税对经济的影响迫使央行下调了经济增长预期，也令下一次加息时机的决策变 得更加复杂。 日本4月企业服务通胀率达到3.1%，仍令人预期日本央行继续加息 ...

澳洲联储：市场服务通胀降幅超过预期，通缩压力呈现广泛蔓延趋势。 ...

美国关税政策对美国整体通胀究竟影响到何种程度，通胀走势究竟如何，还存在各种不同的具体因素及 其影响。 目前更为关键的是保持了供应链的相对稳定，降低了供应链中断的风险，为企业提供了调整和应对的时 间，避免类似全球疫情期间供应链混乱造成的通胀飙升。此前美国的大量进口囤货为价格稳定提供了有 效缓冲，目前又有了新的进口囤货窗口期，美国企业正抓紧新的进口囤货，并通过降低和分担成本及调 整供应链等应对措施，努力避免、减小或进一步推迟涨价。商品在PCE中占35%，商品价格每上涨1%， 只带来0.35%的整体通胀上涨，因而关税后续影响或不会很大。 面对通胀可能上升及就业、收入的不确定性，美国企业正在减少差旅支出，消费者也在减少旅游度假等 休闲消费支出，正在促使机票、酒店等相关价格下降，其中机票价格连续两个月大幅下跌。OPEC+继4 月开始增产，5月3日宣布6月增产41.1万桶/日，油价在今年以来已下跌大约20%的基础上仍将继续下 跌，加之薪资增速继续下行降低服务通胀，两者大概占PCE的50%~60%。这三个方面的下降或能抵消 关税带来的通胀冲击。 从分项数据看，作为去年拉低美国通胀主力的商品通胀今年以来开始上升，4月环比上涨 ...

报 告 正 文 通胀预期进一步抬升 。4月密歇根消费者1年通胀预期升至6.5%，较上月上行1.5个百分点，创2023年11月以来 新高，而5年通胀预期进一步升至4.4%。根据密歇根大学调查，由于特朗普关税政策具有高度不确定性，引发 消费者对未来物价水平的担忧，通胀预期指标飙升。 降息时点或有推迟 。通胀数据公布后，美股三大指数上涨，美债收益率下降，而美元指数略有下降。数 据公布前，中美对等关税政策取得进展，对等关税被大幅下调。但在美国与英国和中国的谈判中，10%的 普适对等关税未被取消，或意味着10%的美国全面进口关税仍将加征，关税仍将推高美国企业进口成本， 使得通胀上行，并拖累经济表现。4月通胀继续降温， 一方面 ，住房通胀回落正在逐渐反映在CPI中，油 价短期内或保持低位震荡，核心服务和能源项通胀或仍趋于回落。 另一方面 ，关税尚未完全显现在通胀 中，一季度企业抢进口、囤库存，关税传导或仍需一定时间。 我们认为，在高利率限制下，经济仍在降 温，通胀趋于下降。随着关税导致的美国经济恶化逐步显现，美联储年内仍将降息，但重启降息时点或有 所推迟 。 通胀降温趋势未改 。4月CPI同比增速略有回落至2.3%，为2 ...

以下文章来源于金十数据 ，作者金十数据 金十数据 . 金十数据官方服务号。汇聚金融投资行业的各类数据和资讯，数据资讯快、准、全。 来源 | 金十数据 经济学家预测，在1月份大幅上涨之后， 美国上个月的通胀可能仍处于高位 ，这将进一步证明 美联储在抑制物价方面的进展已经停滞。 在年初消费者物价指数（CPI）上涨0.5%之后，预计2月份该指数将上涨0.3%，从而使同比增 速从3%放缓至2.9%。根据彭博社对经济学家的调查得出的中位数预测，剔除波动较大的食品 和能源类别的核心CPI预计也将环比上涨0.3%，较前一个月的0.4%小幅放缓，同比增速则从 3.3%降至3.2%。 美国通胀预计保持顽固 在食品等商品价格上涨的推动下，如果CPI的读数强劲，这将进一步加剧人们对通胀居高不下 而经济增长却在放缓的担忧，也就是可怕的滞胀。 由于特朗普引起的贸易战对经济造成的影响 存在不确定性，本周股市大幅下跌。 巴克莱私人银行的首席市场策略师朱利安·拉法格（Julien Lafargue）表示："这可能是一种 双 输 的局面。高于预期的数据可能会助长滞胀的说法，而低于预期的数据可能会加深人们对经济 衰退的担忧。" 商 品 和 服 ...