证券研究报告·宏观报告·宏观深度报告 黄金：长期叙事再强化。我们预期至 2025 年底，全年金价维持 4000- 4200 美元/盎司震荡，明年 1-2 月或再次启动上涨，全年保持短时间快 涨、长时间震荡的走势。预计 2026 年流动性宽松后黄金将继续维持上 涨趋势。 A 股：进入"创新牛"的下一阶段。通胀回升带动基本面盈利修复， 流动性驱动估值提升，产业趋势加持下，盈利估值双向提升，外资、 机构和个人投资者资金持续入市。结构性牛市延续，风格有望从科技 向核心制造业和资源品扩散，市场有望进入"创新牛"下一阶段，行 业配置上以科技为主线，全球安全（军工、供应链）、弱美元（大宗商 品）、通胀抬升（PPI 反内卷新能源链和 CPI 服务消费新消费链）为支 线交替引领指数上行。 美股：产业驱动延续新高。受益于宏观环境与 AI 产业叙事的多重利 好，美股有望再次创造新高点。从盈利预期来看，25Q3 以来市场对 2025、2026 年标普 500 盈利预期已持续上修、偏离季节性低迷；但与 此同时，从估值视角来看，当前已处于高位的估值水平与美股对 AI 泡 沫叙事较强的依赖度意味着，未来估值的进一步向上易带动波动率同 步走 ...