1970年，莫斯科大学生物系的女大学生柳德米拉·特鲁特做出了将定义她此生的决定： 加入一个在西伯利亚冰原上进行的，既神秘又危险的实验——驯化银狐。 那一年，35岁的遗传学家德米特里·别利亚耶夫，决心通过大规模动物实验，验证他关于动物驯化的假 说。 1959年，他在新西伯利亚发起了著名的银狐驯化实验。这个实验的核心问题是： 能否仅用一个关键指标，快速筛选出理想的银狐？ 别利亚耶夫只用一个关键标准——温顺程度，建立了严格的分级体系： III级（攻击性强）、II级（允许接触）、I级（友好）、IE级（渴望接触）。 在随后的半个多世纪里，她将全部心血都奉献给了这个项目。 即便83岁高龄、与人合著回忆录时，柳德米拉仍清晰地记得第一次见到项目领导者德米特里·别利亚耶夫 时，脑海中浮现的那句《小王子》里狐狸说的话： "你必须对你所驯养的东西负责。" 传奇要追溯到1952年秋天。 每一代，只有最温顺的4%~5%雄性和20%雌性获得繁殖权。 结果超乎想象： 仅第六代，部分银狐就开始舔舐实验人员的手，摇尾巴欢迎； 一 到第三十代，70%~80%的银狐已达到精英级别。 更神奇的是，意外收获接踵而至：垂耳、卷尾、斑点毛色、更短的吻部— ...

证券研究报告 | 2025年06月27日 宏观经济专题研究 "投资驱动型增长"正在走向效率悬崖 增长引擎的动态平衡原理。经济增长的根本动力源于投资与消费的动态平 衡。投资直接创造新供给，拉动增长；消费则代表需求，是企业利润的源泉， 并通过支撑利润间接拉动投资和增长。从分配角度看，GDP 分为资本收入和 非资本收入（劳动报酬+税收）。资本收入集中在少数人手中，人均占有量 大但边际消费倾向低，是投资/供给的主要来源；非资本收入人群人均占有 量小但边际消费倾向高，构成消费/需求的主力。这导致投资与消费天然存 在此消彼长的张力，其背后是资本与非资本收入分配的博弈。若分配过度向 资本倾斜，短期内虽刺激投资，但会压制消费需求，消费疲软进而侵蚀企业 利润，最终反噬投资本身。因此，可持续增长依赖于投资与消费比例的协调 平衡，而非一味扩大投资。 中国投资效率衰减的实证链条。关键的会计恒等式（资本收入占比 = 资本 回报率 r * (资本存量 K / GDP)）揭示了核心关系：在资本收入占比稳定 的平衡状态下，资本回报率（r）与资本产出比（K/GDP）呈反比。其中，K/GDP 是衡量投资效率的关键指标：其上升意味着资本存量增速快 ...

中国资产重估与 PB 趋势性上升 20250624 摘要 中国经济发展模式转型，不再依赖债务驱动的资本开支，转向新消费领 域，预示着工业化后期、债务周期和地产周期趋于结束，基建和资本支 出周期发生变化。宏观层面表现为约束投资、扩大消费、减少储蓄和扩 大进口。 中国传统行业将进入头部化过程，减少过度竞争，企业、个人及政府部 门均在约束开支，提升资本回报率（ROE）和自由现金流，从而驱动中 国资产价格系统性上移，与当前基于过度竞争的定价模式形成对比。 逆全球化导致资本从美国流出，加剧美债收益率上升，美元资产泡沫消 除，长期贬值压力增大。美国经济周期与其他经济体脱钩，导致美元和 美债市场出现异常波动，中期资本流转面临问题。 人民币在离岸市场呈现远期升值趋势，并非因中国经济好转，而是美元 问题所致。加速结汇是被动升值，未来两年美元预计持续走弱，即使采 取宽松政策也难以解决根本问题，将进一步推动美元贬值。 国际资本正从流入美国转向流出，非美国家成为新的资金吸引地，欧洲 尤为突出。只要没有重大系统性崩溃事件，美股保持稳定，资金外逃趋 势将继续削弱美元信用，加速其贬值进程。 Q&A 全球资本流动呈现向非美经济体转移趋势，特 ...

固收 - 下半年利率债展望：等待破局，以小做大 20250622 摘要 若延续当前政策定力，债市存在进一步做多空间，央行或年底再次降息， 并配合增量财政刺激政策，此组合操作对债市影响偏中性。需关注政策 变化对债市的影响。 外部关税的负面影响可能低于市场预期，出口下滑确定性增加，但关税 对宏观经济的不确定性和负面影响低于去年三四季度。贸易战采取高举 轻放策略，最终影响或低于预期。 三季度投资核心是新型政策性金融工具，总规模预计 5,000 亿，其中 1,000 亿用于民营投资，放大效应明显，有望推动项目快速落地，对 GDP 产生托底作用。关注政策工具的实际效果。 全年 GDP 增速维持 5%左右可期，通过配合三季度投资释放效果，四季 度消费找补来实现。今年两会已批 3,000 亿促消费资金，目前推进了 1,600 亿，还剩余 1,300 亿，去年四季度投放 1,500 亿拉动了 1.2 万亿 增长。 Q&A 下半年债券市场的走势预测是什么？ 预计下半年债券市场将延续宽幅震荡的走势。根据基本面和模型拟合，10 年期 国债收益率上限为 1.8%，下限为 1.5%。三季度债市胜率可能逐步提升，需关 注 7 月底中央会 ...

内在价值是未来所有可从企业中提取现金流的总和，并按合适的折现率折现。它取决于企业运营创造现金的能力以及再投资收益。这是基于现金流折现模型 的核心概念，企业的价值最终体现在其未来产生的现金流上。只有清晰地认识到这一点，投资者才能在纷繁复杂的市场中，准确衡量企业的真实价值。 在投资的浩瀚星空中，沃伦·巴菲特无疑是最为耀眼的恒星之一。自1964年以来，伯克希尔·哈撒韦的回报率高达5,502,284%，而同期标普500的回报率仅为 39,054% ，如此巨大的差距，足以彰显巴菲特的投资传奇。从1970年起，他便在伯克希尔·哈撒韦的年度股东大会上免费分享投资智慧，这些宝贵的经验， 宛如一盏盏明灯，为无数投资者照亮前行的道路。现在，就让我们一同走进巴菲特最经典的10条投资金句，探寻财富增长的密码。 一、投资的核心要点 买入那些对新增资本有高回报的企业。过往资本回报率高，不代表未来增长空间依旧广阔。真正值得投资的，是能持续将新资本高效运营，获取高回报率的 企业。这背后的经济学原理在于，企业的价值创造能力是其长期发展的核心驱动力。从投资学角度看，持续的高资本回报率意味着企业具备强大的竞争力和 优质的商业模式，能为股东带来更多 ...

有消息称，霍尔木兹海峡附近的阿曼湾有三艘船只或油轮起火，刺激美、布两油短线走高，进一步带动 A股市场部分是由天然气概念股走强,通源石油、山东墨龙、准油股份涨停。 ETF方面，汇添富基金油气资源ETF、银华基金油气资源ETF和油气ETF博时分别涨1.91%、1.66%和 1.45%，汇添富基金能源ETF、鹏华基金油气ETF分别涨1.01%和0.88%。 | 序号 | 证券代码 | 证券简称 | 当日涨幅% | 年涨跌幅% | 基金管理人 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 159309 | 油气资源ETF | 1.91 | 2.01 | 汇添富基金 | | 2 | 563150 | 油气资源ETF | 1.66 | 1.88 | 银花直金 | | 3 | 561760 | 油气ETF博时 | 1.45 | 1.87 | 博时基金 | | 4 | 159930 | 能源ETF | 1.01 | -8.87 | 汇添富基金 | | 5 | 159697 | 油气ETF | 0.88 | -1.98 | 鹏华基金 | | 6 | 562850 | 央企能源ETF ...

"你的银行存款利息，还不够买杯奶茶了！"这不是玩笑——5月21日，9家股份制银行集体宣布下调存款利率，活期存款利率跌至0.05%，1年期定存全面跌破 1%大关。民生银行首席经济学家温彬直言：中国已正式迈入低利率时代。这究竟是短期调整，还是不可逆转的历史趋势？ 利率七连降：从4%到1%的断崖式下跌 当药都农商行还能提供2.15%的5年期利率时，储户们是否应该把资金转向中小银行？国盛证券杨业伟警告："存款搬家可能引发监管风险，中小银行高利率 难以持续。"他给出三个替代方案：一是配置国债等安全资产，二是选择现金管理类理财，三是用长期锁定利率的保险产品对冲风险。 招联金融董希淼建议："把鸡蛋放在不同篮子里。"对于风险厌恶型投资者，可分配40%资金至大额存单，30%至货币基金，20%至债券基金，保留10%流动 性；而能承受波动的人群，可适度增加指数基金配置。记住温彬的忠告："接受适度风险，才是应对低利率时代的正确姿势。" 请点击输入图片描述（最多18字） 银行息差警报：1.43%背后的生死博弈 "银行净息差跌破1.8%警戒线后，1.43%的数字让整个行业夜不能寐。"安永合伙人许旭明透露的这组数据，揭示了利率跳水的深层动 ...

文/ 中欧国际工商学院经济学与金融学教授、中欧陆家嘴国际金融研究院高级学 术顾问 盛松成 目前我国消费率还远未达到最优水平，适度提高消费率不仅能促进经济平 稳发展，也有助于提升投资效率。应重视发挥消费对投资和技术进步的引 领和促进作用。具体来说，经济增长模型无一例外强调全要素生产率或劳 动生产率的作用，但忽视了技术进步是孕育于投资和消费过程中的。 消费与投资之间的关系 单看"三驾马车"容易割裂消费与投资的关系 经济增长在任何时代都至关重要。通常我们采用 GDP（ 国 内生产总值）及增速来衡量经济增长。GDP的统计方法有多种，其中，支出法易于统计，叠加 凯恩斯经济学总需求分析框架盛行，因此将最终需求分解为消费、投资、净出口这"三驾马车"是宏观经济常用分析方法。 消费与投资之间存在相互促进关系 从微观层面看，投资和消费在资源分配上可能存在竞争关系。在家庭层面，居民过多地将收入用于投资或储蓄，就会减少日常消费支出。在政府层面，过 多地将公共财政支出用于公共投资可能会挤占公共财政中本可用于支持居民消费（如社会福利、消费补贴等）的资金。 从宏观层面看，投资和消费是互相影响的。首先，投资可以促进消费。当企业增加投资时，一 ...

今年《政府工作报告》提出，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。盛松成教授在《消费也是另一种投资——兼论消费与投资的相互促进 与良性循环》（首发于《比较》2024年第2辑）一文中，提出消费与投资的良性互动，是短期促进经济增长的良药，更是长期持续发展的密钥。目前我国 消费率还远未达到最优水平。适度提高消费率不仅能促进经济平稳发展，也有助于提升投资效率。应重视发挥消费对投资和技术进步的引领和促进作用。 具体来说，经济增长模型无一例外强调全要素生产率或劳动生产率的作用，但忽视了技术进步是孕育于投资和消费过程中的。此外，消费适度增长也能提 高资本回报率，但这一点较少被提及。本文为上述《比较》发文的缩减和修订版。 01 消费与投资之间的关系 一 单看"三驾马车"容易割裂消费与投资的关系 经济增长在任何时代都至关重要。通常我们采用GDP（国内生产总值）及增速来衡量经济增长。GDP的统计方法有多种，其中，支出法易于统计，叠加凯 恩斯经济学总需求分析框架盛行，因此将最终需求分解为消费、投资、净出口这"三驾马车"是宏观经济常用分析方法。 然而，这种"三分法"是一种静态分析方法。基于此争论消费或投资谁更重要时，往往容易 ...

以下文章来源于孤独大脑 ，作者老喻的 然而，到了2024年，同样的1股标普500指数，对于今天的普通人而言，却需要付出长达195个小时的辛勤工 作。 这个数字对比，度量出普通劳动者与资本持有者之间，在财富积累赛道上日益扩大的距离。 普通人在财富上落伍了。 这惊人的7.8倍差距，提醒我们：普通人仅仅依靠埋头苦干赚取工资，似乎越来越难以追赶资本增值的步 伐。 孤独大脑 . 关于思考的思考 本文来自微信公众号： 孤独大脑 ，作者：老喻的，题图来自：《华尔街：金钱永不眠》 1971年，一位普通的美国工薪族，或许在周末加了几天班，用大约25个小时的劳动所得，便能自豪地买下1 股标普500指数基金。 "汗水"为何跑不过"资产"？ 这背后，是几十年来经济结构与财富分配机制深刻变迁的缩影。 1. 宽松的货币与低利率时代推高资 产价格。 过去几十年尤其是21世纪以来，各国央行长期实行低利率政策，大量释放流动性救市。 廉价的资金没有大幅提高工资，反而涌入股市、房市等资产市场，推升了资产价格。 "货币超发"的环境下，名义上的财富水涨船高，但拿工资的普通人却发现手中的钱更"不值钱"了。 有分析指出，在过去20年美国的大规模量化宽松 ...