Group 1 - The diversification of the gold pricing framework indicates that different factors dominate at various stages, with traditional assets like US stocks, bonds, and the dollar providing insufficient explanations for the recent surge in gold prices [4][25]. - The long-term bullish trend for gold is supported by the increasing proportion of gold in foreign exchange reserves, particularly as developing countries align their gold reserves with those of developed nations, driven by ongoing central bank purchases [5][43]. - Short-term fluctuations in gold prices are influenced by market sentiment and the dynamics of US asset sales, with a focus on the support level around $3,150 per ounce [6][51]. Group 2 - The traditional framework for gold pricing has shown significant deviations, with actual interest rates not contributing to gold price increases as expected, and declining expectations for interest rate cuts having limited impact [12][16]. - Central bank purchases of gold have been a more significant driver of gold prices compared to ETF buying, indicating a divergence in trends since 2023 [32][35]. - The return of gold as a backing asset for trade is suggested, particularly in light of challenges to the dollar's credit, reminiscent of the dynamics seen during the breakdown of the Bretton Woods system [36][43]. Group 3 - Short-term gold price movements are closely tied to the selling of US assets and fluctuations in trading sentiment, with a noted inverse relationship between short positions on US assets and gold prices [50][51]. - The anticipated short-term volatility in gold prices is expected to last around two months, with a focus on the $3,150 to $3,500 range as market conditions evolve [51][59]. - Key indicators to monitor for future gold price movements include Japanese bond selling, US economic performance, and VIX data, which reflect the pricing of US asset sales and geopolitical tensions [55][60].

01 再创新高，黄金近期为何大涨？ 回顾黄金的定价框架： ①金融属性：10Y美债实际利率作为持有黄金的机会成本，与黄金价格显 著负相关。②避险属性：金融、经济、地缘政治出现大幅波动或危机时往往提升黄金避险需求，带来 风险溢价。③货币属性：黄金对美元体系有一定的替代性，美元信用削弱将利好黄金。 自我们24年初提示黄金配置机会以来，金价屡创新高！ 近期，由于市场对美国经济前景的担忧日 益加剧，特别是随着特朗普政府可能实施的破坏性贸易政策引发市场不确定性，黄金作为避险资产的 需求显著增加。 戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信推送内容的完整 详见：24.3.1 《 债务周期下的资产配置-避险资产篇——"债务周期大局观"系列（四） 》 24.7.17《 金价再创新高，还有上车机会吗？》 24.9.13 《 黄金、利率债双双新高之际 》 24.10.23 《 金价再创新高，坚定"黄金信仰"！ 》 25.1.31 《戴康：黄金为何是新投资范式的基石配置 ？ 》 25.3.15 《戴康：黄金破3000之 ...

戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn 01 再创新高，黄金近期为何大涨？ 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信推送内容的完整法 律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称"广发证券"）客户参考，相关客户须经过 广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容 的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微 信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 回顾黄金的定价框架： ①金融属性：10Y美债实际利率作为持有黄金的机会成本，与黄金价格显 著负相关。②避险属性：金融、经济、地缘政治出现大幅波动或危机时往往提升黄金避险需求，带来 风险溢价。③货币属性：黄金对美元体系有一定的替代性，美元信用削弱将利好黄金。 自我们24年初提示黄金配置机会以来，金价屡创新高！ 近期，由于市场对美国经济前景的担忧日 益加剧，特别是随着特朗普政府可能实施的破坏性贸易政策引发市场不确定性，黄金作为避险资产的 需求显著增加。 详见：24.3.1 《 债务周 ...

01 再创新高，黄金近期为何大涨？ 回顾黄金的定价框架： ①金融属性：10Y美债实际利率作为持有黄金的机会成本，与黄金价格显 著负相关。②避险属性：金融、经济、地缘政治出现大幅波动或危机时往往提升黄金避险需求，带来 风险溢价。③货币属性：黄金对美元体系有一定的替代性，美元信用削弱将利好黄金。 自我们24年初提示黄金配置机会以来，金价屡创新高！ 近期，由于市场对美国经济前景的担忧日 益加剧，特别是随着特朗普政府可能实施的破坏性贸易政策引发市场不确定性，黄金作为避险资产的 需求显著增加。 详见：24.3.1 《 债务周期下的资产配置-避险资产篇——"债务周期大局观"系列（四） 》 24.7.17《 金价再创新高，还有上车机会吗？》 24.9.13 《 黄金、利率债双双新高之际 》 24.10.23 《 金价再创新高，坚定"黄金信仰"！ 》 25.1.31 《戴康：黄金为何是新投资范式的基石配置 ？ 》 戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn 联系人： 杨藤 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信推送内容的完整法 律声明： 本微信号推送内容仅供广 ...

[Table_ReportInfo] 2025 年 02 月 20 日 证券研究报告•策略专题报告 策略专题 论黄金定价框架的迭代—— 债务发散的宏大叙事与黄金重估账户 GRA 的轶闻 旧框架的羁绊：实际利率框架在过去二十年（2000-2022）对黄金定价起到了 重要作用，但 2022 年后该框架失效，导致投资者面临巨大损失。通过回归分 析发现，美元名义汇率和美国实际利率可以解释 86%的黄金波动，但在 2022 年后，模型与现实严重偏离。 在降息周期内，降息预期对黄金价格的影响重新显现，但这种关系并非持续稳 定，仅在特定时期（如 2018-2019、2023-2024）较为显著。2024年后，降息 预期与黄金价格再次背离，表明需要寻找新的影响因子。 全球信用货币体系松动的迹象：美国债务发散风险指标（DDRI）显示，美债利 率与黄金价格呈正相关，反映了黄金中枢抬升的内在逻辑。全球央行购金量与 债务发散风险指数呈正相关，表明债务风险上升时，黄金作为避险资产的需求 增加。 2023 年后，黄金与日本加息预期由负相关变为正相关，表明日本货币政策正常 化对黄金价格产生助推作用。欧元区核心国家财政风险暴露，如法国债务杠 ...