出品：新浪财经上市公司研究院 作者：君 今年4月14日，卡游向港交所递交了更新后的招股书，摩根士丹利、摩根大通和中金国际三大投行继续担任其联席保荐人。值得注意的是，这已 是卡游近期第二次冲刺港股IPO。 卡游的上市进程可谓一波三折，2024年1月首次递交招股书后，同年3月即被中国证监会要求补充材料，重点涉及股权架构和数据安全等核心问 题。经历这一监管问询后，卡游的IPO进程陷入停滞，最终因六个月内未能取得进展，其上市申请于2024年7月底正式失效。 2024年，卡游的营业收入同比大幅增长277.78%，突破百亿大关，但净利润同比由盈转亏，亏损金额高达12亿元。同时，卡游去年7月曾被央视 财经曝光违规向未成年人销售卡牌盲盒，业绩合规性或成为公司本次IPO的拦路虎。 如何在规模增长与未成年人保护中寻求平衡，将是卡游未来很长一段时间里待解的考题。 超95亿天价赎回悬顶 创始人全年领薪18亿 据招股书披露，卡游是中国领先的泛娱乐产品公司之一，致力于提供高质量、富有趣味性和互动性的产品。根据灼识咨询，按2024年商品交易总 额计，卡游在泛娱乐产品行业及泛娱乐玩具行业中排名第一，市场份额分别为13.3%和21.5%。在集 ...

卡游深度解读&如何理解卡牌行业 20250521 摘要 卡游公司 2024 年收入突破 100 亿元，净收入概念约 200 多亿元，主要 通过整合经典动漫 IP 形象如漫威、航海王、奥特曼等，并拓展至徽章、 文具等品类实现增长。未来，原创 IP 孵化和渠道品牌化将是增长关键。 卡游公司从依赖经销商渠道向分销和加盟直营店转型，增强品牌渗透力， 触达青少年用户，并通过品牌店满足成年人家庭对高品质 IP 产品的需求， 提升客户忠诚度。目前拥有 300 多家卡游中心和 30 多家旗舰店。 卡游公司通过统一 IP 授权实现产品统一陈列，提高连带销售，深度挖掘 IP 粉丝群体。卡游中心设有 TCG 区域，通过组织比赛和推广玩法发展 TCG 业务，直营渠道也为其发展 TCG 业务提供了支持。 卡游公司拥有自有产能，这在 IP 衍生品行业中相对少见，使其能够快速 响应市场机会，降低生产成本，保证产品质量。IPO 募资主要用于产能 扩张，提升生产能力和工艺水平，增强竞争优势。 卡游公司的核心竞争力体现在 IP 获取能力（签约 70 个头部 IP）、强大 的经销商网络和自有产能优势。募资主要用于扩张产能（占比约 45%），丰富 ...

从第五消费时代思考到 AI 应用与可选消费如何布局 20250520 摘要 • 中国市场消费阶段呈现融合态势，一线城市侧重情绪消费，下沉市场具渗 透潜力，美容护理、健身、卡牌等行业受益于新兴需求，小红书、B 站等 平台驱动商业模式创新。 • 传媒板块兼具科技与可选消费属性，受益于新消费和 AI 应用的双重红利。 借鉴日本经验，中国自上而下的政策支持和企业积极探索共同推动传媒板 块发展。 • 第五次消费时代强调"well being"，即身心愉悦，由此衍生出情绪价值， 驱动市场供给迭代，从大 logo 到社交货币，中国一线城市情绪消费模式多 元化。 • 可选消费中情绪消费受关注，反映社会经济周期变化。日本"well- being"概念与当前社会需求契合，人口结构和经济背景转变推动情绪消费 成为新趋势。 • 政策推动城市更新，新技术和新媒介激发城市活力，如风语筑打造工业博 物馆拉动内需。名创优品、万达电影等线下渠道优势企业有望受益于优质 内容和技术。 Q&A 传媒板块在新消费中的表现如何？ 传媒板块作为新消费的重要组成部分，表现较为优异。5 月份的观点强调了日 本第五消费时代对中国的启示，以及政策持续护航市场的影 ...

卡游经营近况更新 20250520 摘要 • 卡游 2025 年 4 月华东地区业绩同比下降 40%，环比下降 30%至 1.1 亿 元，主要受头部 IP 如哪吒热度下滑影响，导致产品销售波动，全国销售额 约为 5 亿元（未包含 GMV）。 • 2025 年 5 月，卡游销售数据波动性加剧，同比去年 10 月接近，但较 4 月 下降约 80%，环比下降约 60%。哪吒 IP 在 Q2 占比从 Q1 的 53%降至 32%，小马宝莉也从 23%降至 12%，头部 IP 运营明显萎缩。 • 卡游通过控制产品供需平衡可延长 IP 生命周期，如小马宝莉因未能有效把 控产能供给导致快速下滑，但通过控制销售额，可将生命周期从 8 个月延 长至 1.5-2 年。 • 当前卡牌市场处于冷季，经销商盈利受限。卡游已缩短经销商库存周转指 标至两周，以减轻库存压力。虽计划推出 600 个新品，但合理周转周期仍 保持较快速度。 • 柯南 IP 在卡游表现突出，通过稀缺化管理和打击盗版，需求量大增，公司 细化产能供给管理。柯南是目前表现最好的 IP，具有很高的市场潜力。 Q&A 近期潮流玩具和盲盒经济的表现如何？卡游在这一领域的表现如 ...

前言 从儿童手中的奥特曼闪卡到巴黎展馆的《卡游三国》，从抖音直播间万人蹲守的拆卡狂欢到全 球TCG赛事体系构建，卡牌早已突破次元壁成为跨越代际的社交货币。在这场以"纸片"为载体 的新经济浪潮中，卡牌企业如何通过IP全球化战略重构商业逻辑？ 一、IP+ 原创 生 态 ： 流量收割，文化赋能 IP 不仅是卡牌吸引用户的核心要素，更是文化价值的放大器。从儿童到成人，从国外 IP 到国 漫原创，如何用 IP 这一文化符号征服玩家？ 顶流 IP 流量 裂变：凭借" IP ×场景×玩法"策略持续破圈 原创授权 IP 通过粉丝的情感连接和认同感，成为卡牌的天然用户基础。例如，卡游不断精准捕 捉大 IP ， 2011 年以迪士尼联名卡撬动儿童市场， 2020 年通过小马宝莉抖音直播营销斩获女 性用户，营销方式逐渐形成"低价引流→限量刺激→直播裂变→二手溢价"的完整闭环。 原创 IP 文化突围 在授权 IP 争夺白热化的市场环境下，自有 IP 正成为卡牌企业的战略护城河。其价值不仅在于 构建差异化品牌认知，更在于掌握文化定义权，探索出一条"文化重构×影游联动×文化出海"的 进阶路径。 文化重构：让历史符号焕发新生 《卡游三国》 ...

2025年春节档收官的时候，《哪吒之魔童闹海》跻身全球电影票房榜第五名，"《哪吒2》IP授权费从500万元飙至900万元"的话题也随之登上微博热搜。在 这场"哪吒得道，周边升天"的消费狂欢中，几张联名卡在闲鱼被默默标上了18.88万元的售价。 来源：闲鱼 哪吒把卡牌界常青树都打懵了。此前占据顶流位置的奥特曼卡，也曾在闲鱼卖到万元以上的高价，如今已经腰斩：3000元都没人买了。 当然，二手市场是一个完全不同的次元，挂闲置讲究一个说学逗唱，闲鱼上的某些行为本身就比电影更精彩，卖家哗众取宠的手段比二人转演员还要老练， 但接连出现的"天价卡牌"背后确实藏着一个迅速崛起的市场——集换式卡牌（TradingCardGame，简称TCG）。 谷子经济的爆发和二手市场的繁荣都已是2024年的"旧闻"，但"印卡如印钞"的故事仍存在理解层面的代沟。中国TCG市场什么时候成为"销金窟"的？小学生 的购买力有多吓人？说好的消费降级呢？ 实际上，家里有孩子上小学的家长，以及身在工位、心在小学的"大孩子们"，早就感受到了潮水的流向：无论是哪吒卡还是奥特曼卡，都出自同一家企业， 一家在中国TCG市场上占据7成份额的企业，一家主导着"小学生 ...

卡游：集换式卡牌行业龙头，打造"产 研运销"一体 [Table_ReportTime] 2024 年 05 月 12 日 [Table_Industry] 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业专题研究（普通） [Table_StockAndRank] 传媒行业 投资评级 上次评级 [Table_A 刘旺传媒互联网及海外首席 uthor] 分析师 执业编号：S1500524120005 邮 箱：liuwang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127 号金 隅大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] 卡游：集换式卡牌行业龙头，打造"产研运 销"一体 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 12 日 | 一、卡游：国内集换式卡牌龙头，积极开拓新品类 4 | | --- | | 二、核心业务：生产供应链、销售渠道布局较深打造核心产品矩阵 6 | | 三、品牌力带动 IP 授权正向循环，供应链及销售渠道优势保证爆款输出 11 | | 四、行业：我国集换式卡牌市场规模 ...

卡牌市场分析师、卡有江湖创始人杨躺躺告诉经济观察报，收 藏卡牌一级市场的火热，带动了二手市场的迅猛发展，但国内 的一二级卡牌市场均处于起步阶段，卡牌的收藏价值、IP的热 度、发行方的发行策略都将影响卡牌的二级市场。 作者： 罗文利 封图：图虫创意 在东莞市读初一的美欣是学校门口小卖铺的常客，她对小马宝莉的角色不感兴趣，抽卡只为卖卡。 去年，美欣抽到一张小马宝莉龙年限定卡，她借来妈妈的手机研究起了二手平台，在完成开通账 号、绑定银行卡、上架卡牌这一系列操作后，不到半个小时，美欣以150元的价格卖出了这张限定 卡。 这是美欣第一次成功进行线上交易，从那之后，即便对小马宝莉IP本身并不热衷，美欣还是会偶尔 买卡、抽卡，如果能抽中一次，之前买卡的钱就能一次回本。美欣现在已经靠卖卡挣了400多元。 小马宝莉是国内头部卡牌发行商卡游有限公司（下称"卡游"）的支柱授权IP之一。2020年9月，卡 游获得了小马宝莉版权公司美国孩之宝的中国授权，从2021年发行第一弹开始，小马宝莉精美的 卡面设计、数十种稀有度、高频的卡片迭代速度，让小马宝莉卡牌在学生群体中迅速爆火。 类似的卡牌还有奥特曼卡、哪吒卡等，它们与"小浣熊"干脆面里 ...

在东莞市读初一的美欣是学校门口小卖铺的常客，她对小马宝莉的角色不感兴趣，抽卡只为卖卡。 去年，美欣抽到一张小马宝莉龙年限定卡，她借来妈妈的手机研究起了二手平台，在完成开通账号、绑 定银行卡、上架卡牌这一系列操作后，不到半个小时，美欣以150元的价格卖出了这张限定卡。 这是美欣第一次成功进行线上交易，从那之后，即便对小马宝莉IP本身并不热衷，美欣还是会偶尔买 卡、抽卡，如果能抽中一次，之前买卡的钱就能一次回本。美欣现在已经靠卖卡挣了400多元。 小马宝莉是国内头部卡牌发行商卡游有限公司（下称"卡游"）的支柱授权IP之一。2020年9月，卡游获 得了小马宝莉版权公司美国孩之宝的中国授权，从2021年发行第一弹开始，小马宝莉精美的卡面设计、 数十种稀有度、高频的卡片迭代速度，让小马宝莉卡牌在学生群体中迅速爆火。 类似的卡牌还有奥特曼卡、哪吒卡等，它们与"小浣熊"干脆面里拆出的《水浒传》英雄卡一样，每张卡 面上印有动画角色或电影场景，设计精美，有的还会发光、烫金。买卡包就像"抽奖"——花几元到几十 元买一包，拆开才知道里面的卡面究竟是怎样的。稀有卡的抽中概率很低，有的只有0.062%。 这些热卖卡牌的出品公司中，卡游 ...

2025年4月14日，卡游正式向港交所递交招股书，准备赴港上市。消息一出顿时引发热议，这家成立于2011年的公司刚刚宣布 2024年营收破百亿，但同时却净亏损12.42亿元。 本篇文章与大家分享卡游为何亏损12亿还敢于此时冲刺IPO？ 我们先来看看卡游到底是家什么公司？ 卡游的核心业务是集换式卡牌，2024年总营收约100.57亿元，其中卡牌业务贡献了82亿元，占比超过80%。其实，卡游在多个 细分领域都是当之无愧的"老大"：在泛娱乐产品行业排名第一，市场份额13.3%；在泛娱乐玩具行业排第一，市场份额21.5%； 在集换式卡牌领域更是霸主地位，市场份额高达71.1%！连泛娱乐文具行业也被它拿下了第一，市场份额24.3%。 那么卡游为何突然要上市？背后有哪些原因？ 第一：扩大资本实力，应对快速增长。卡游2024年营收同比增长277.8%，如此高速增长需要大量资金支持。尽管有亏损，但 高达70%左右的毛利率显示其产品竞争力极强，只是扩张阶段投入较大。 | | 編纂]項下的[編纂]數目 : [編纂]股股份(視乎[編纂] | | | --- | --- | --- | | | | 行使與否而定) | | [編纂]數 ...