证券研究报告 | 策略研究 gszqdatemark 2025 05 12 年 月 日 投资策略 财报过后，供给出清、出口链与高股息再梳理 一、策略专题：供给出清、出口链与高股息再梳理 4 月 30 日，A 股 2024 年报与 2025 一季报披露完毕，我们结合最新数据 对供给出清、出口链与高股息行业进行再梳理。 从供需格局的角度，有两类行业值得关注，第一类是左侧思路的"供给出 清"行业，即库存与产能均处于较为明显的出清状态，在需求能够保持稳 定甚至高速增长的背景下，上述行业有望凸显盈利弹性，25Q1 具备上述 特征的行业主要包括塑料、通用设备、游戏、种植业、小金属、光学光电 子、通信服务。 即国内需求存在压力的情况下，海外收入占比较高的出口链有望取得独立 景气，我们结合 2024 年上市公司主营构成与海关总署披露的出口数据对 各行业海外收入占比进行测算，当前全球出口链重点行业包括其他家电、 消费电子、航运港口、小家电、工程机械等。 第二类行业是右侧思路的"强势扩产"行业，即营收高速增长反映需求旺 盛，同时产能扩张处于较高水平，未来有望通过提高产量推动利润扩张， 25Q1 具备上述特征的行业主要包括其他电子 ...

证券研究报告 | 策略研究 gszqdatemark 2025 05 12 年 月 日 投资策略 财报过后，供给出清、出口链与高股息再梳理 一、策略专题：供给出清、出口链与高股息再梳理 4 月 30 日，A 股 2024 年报与 2025 一季报披露完毕，我们结合最新数据 对供给出清、出口链与高股息行业进行再梳理。 1.3 高股息：交运与消费部分行业股息率有明显抬升 我们结合各行业 2025 年现金分红情况与最新的 PE（ TTM）对预期股息率 进行测算，高股息重点行业包括煤炭开采、油气开采、炼化与贸易、航运 港口、白色家电等。值得提示的是，今年交运与消费部分行业股息率相对 上年有明显抬升，包括航运港口、物流、白色家电、装修建材等。 二、策略观点：变盘仍未结束，静待方向明确 大势研判：本周 A 股市场继续凸显韧性，ETF 保持净流出态势反映护盘资 金入场力度减少，而 A 股仍然稳中有升，同时成交量能保持在万亿以上。 此前我们指出，受海内外因素影响，市场处于变盘点，需要密切关注风格 是否出现切换：特朗普对华态度出现缓和、4 月政治局会议落地、A 股 2024 年报与 2025 一季报将完整披露。而目前来看，我们 ...

晨会纪要（2025/05/12） 编辑人 崔健 022-28451618 SAC NO：S1150511010016 cuijian@bhzq.com 渤海证券研究所晨会纪要（2025.05.12） 宏观及策略研究 情绪波动后的基本面博弈——2025 年 5 月宏观经济月报 固定收益研究 双降落地后，债市或回归基本面交易――利率债 5 月投资策略展望 行业研究 秘鲁安塔米拉铜矿停工，欧盟拟改变电车关税政策 ——金属行业 5 月投资策 略展望 轻工纺服一季度业绩均有承压，后续关注内需政策发力——轻工制造&纺织 服饰行业 2024 年年报&2025 年一季报业绩综述 证 券 研 究 报 告 晨 会 纪 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 7 要 晨会纪要（2025/05/12） 宏观及策略研究 情绪波动后的基本面博弈——2025 年 5 月宏观经济月报 周 喜（证券分析师，SAC NO：S1150511010017） 宋亦威（证券分析师，SAC NO：S1150514080001） 严佩佩（证券分析师，SAC NO：S1150520110001） 靳沛芃（研究助理，S ...

公司报告 | 年报点评报告 浙江正特（001238） 证券研究报告 基于星空篷廊架核心爆款，实施"1+N"产品延伸 公司发布年报及一季报 25Q1 营收 5 亿同增 42%，归母净利 0.4 亿同增 91%，扣非后净利 0.4 亿同 增 37%。 24 年营收 12 亿同增 13%，归母净利-0.14 亿，扣非后归母净利-0.08 亿。 2024 年利润下降主要系：1、强化海外业务拓展力度，为满足海外增长及 海外存货管理的需求，在欧美主要销售地区增设销售、仓储物流及售后服 务机构，导致销售费用增加；2、公司为应对未来经营环境的不确定性，增 强经营管理能力，继续引进了外部咨询机构，以及高端管理、销售等人才， 导致销售费用及管理费用增加。 2024 年公司恢复增长态势，新增长势能正在逐渐形成：1.老产品如折叠篷、 汽车篷、遮阳伞等已基本筑底，大客户正在恢复补货。2.当前爆品如星空 篷等仍处于增长红利期，持续替代传统木制廊架，市占率行业领先。3.新 产品试销售取得积极反馈，储物箱、家具套组等上市后获得终端消费者和 渠道大客户高度认可。4.经历数年建设，欧美地区各营销子公司已拥有较 强的市场营销能力，持续、高频、专业 ...

2025 年 05 月 06 日 晨会纪要 研究所： 证券分析师： 余春生 S0350513090001 yucs@ghzq.com.cn [Table_Title] 晨会纪要 ——2025 年第 74 期 观点精粹: 最新报告摘要 核心产品稳定增长，分红率保持在较高水平--佐力药业/中药Ⅱ(300181/213702) 公司点评 公司持续降本增效，AI+医疗推动成长--卫宁健康/软件开发(300253/217104) 公司点评 业务结构持续优化，期待低空标杆逐步落地--莱斯信息/软件开发(688631/217104) 科创板公司动态研究 业绩稳健增长，收购新潮优化竞争格局--分众传媒/广告营销(002027/217205) 公司点评 2024 年营收利润稳步增长，看好 AI 新态势--景旺电子/元件(603228/212702) 公司点评 国际业务快速发展，2024 年归母净利同比+13%--长久物流/物流(603569/214208) 公司点评 2025Q1 收入同比增长稳健，毛利率及费率持续改善--东航物流/物流(601156/214208) 公司点评 聚焦产品力与全渠道布局，IP 赋能注入新活力--晨 ...

公司报告 | 年报点评报告 齐心集团（002301） 证券研究报告 深挖企业级多场景物资需求 公司发布年报及一季报 25Q1 公司营收 22 亿同增 1%，归母净利 0.5 亿同减 1%，扣非后归母净利 0.4 亿同减 1%。 2024 年营收 114 亿同增 3%，归母净利 0.6 亿同减 18%，扣非后归母净利 0.6 亿同减 21%。 公司秉持数字化转型升级和服务客户的宗旨，聚焦 B2B 行政办公物资、MRO 工业品、营销物料和员工福利等场景，深入应用大模型和 AIGC 技术于数据 治理到售后服务的全生命周期管理中，不断完善数字化系统架构和功能。 B2B 办公物资集采聚焦核心客户、聚焦核心场景 公司将聚焦央企、央管金融机构、政府、世界 500 强等优质大客户，持续 挖掘民营 500 强集采机会，依托高效协同的齐心数字化运营平台和覆盖全 国的营销网络和商品交付体系，围绕客户集中化、多元化业务需求，积极 构建高附加值行政办公运维物资解决方案，重点发展 MRO 解决方案，配 套发展数字化工会福利解决方案与营销物料解决方案，为客户提供全链路、 数字化、专业化的高效集采解决方案。 B2B 电商集采将持续构建投标入 ...

公司报告 | 年报点评报告 齐心集团（002301） 证券研究报告 深挖企业级多场景物资需求 公司发布年报及一季报 25Q1 公司营收 22 亿同增 1%，归母净利 0.5 亿同减 1%，扣非后归母净利 0.4 亿同减 1%。 2024 年营收 114 亿同增 3%，归母净利 0.6 亿同减 18%，扣非后归母净利 0.6 亿同减 21%。 公司秉持数字化转型升级和服务客户的宗旨，聚焦 B2B 行政办公物资、MRO 工业品、营销物料和员工福利等场景，深入应用大模型和 AIGC 技术于数据 治理到售后服务的全生命周期管理中，不断完善数字化系统架构和功能。 B2B 办公物资集采聚焦核心客户、聚焦核心场景 公司当前净利率仍处于较低水平，且考虑到行业竞争形势可能加剧，我们 调低盈利预测，预计公司 25-27 年归母净利分别为 1.0/1.2/1.3 亿元（25-26 年前值为 2.8/3.5 亿元）；EPS 分别为 0.14/0.16/0.18 元。 风险提示：行业竞争加剧风险；B2B 客户流失风险；人才缺失风险等。 | 财务数据和估值 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | ...

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2025 05 01 年 月 日 浙江自然（605080.SH） 新品类放量带动业绩高速增长，期待全年靓丽表现 2024 年公司收入同比+22%/归母净利润同比+42%。1）2024 全年公司收入为 10.0 亿元，同 比+22%；归母净利润为 1.9 亿元，同比+42%；扣非归母净利润为 1.7 亿元，同比+25%；非经 常损益 0.14 亿元（上一年同期为-0.06 亿元），主要系公允价值变动损益。2）盈利质量：2024 全 年毛利率同比-0.1pct 至 33.7%；销售/管理/财务费用率同比分别持平/-0.1pct/-0.2pct 至 2.4%/7.1%/-1.3%；投资净收益 0.25 亿元（上一年同期 0.07 亿元）；综合以上，净利率同比+3.4pct 至 18.9%。3）单四季度：2024Q4 收入为 2.1 亿元，同比+39%；归母净利润为 0.2 亿元。4）公 司 2024 年合计拟分配现金股利 0.28 亿元，股利支付率约为 15%，以 2025 年 4 月 30 日收盘价计 算的股息率约为 0.8%。 2025Q1 公司收入同比 ...

2025 年 04 月 30 日 公司研究 评级：买入(维持) [Table_Title] 聚焦产品力与全渠道布局，IP 赋能注入新活力 ——晨光股份（603899）2025 年一季报点评 最近一年走势 | 相对沪深 300 | 表现 | | 2025/04/29 | | --- | --- | --- | --- | | 表现 | 1M | 3M | 12M | | 晨光股份 | -3.9% | 3.8% | -14.5% | | 沪深 300 | -3.6% | -1.1% | 4.2% | | 市场数据 | | | 2025/04/29 | | 当前价格（元） | | | 29.47 | | 周价格区间（元） 52 | | | 25.01-40.09 | | 总市值（百万） | | | 27,225.22 | | 流通市值（百万） | | | 27,225.22 | | 总股本（万股） | | | 92,382.84 | | 流通股本（万股） | | | 92,382.84 | | 日均成交额（百万） | | | 383.88 | | 近一月换手（%） | | | 0.76 | 相关报告 《晨光股份（6 ...

投资要点 ❑ 泡泡玛特发布 25Q1 业务状况 25Q1 收入同增 165-170%，环比加速（24H2 收入同增 143%），中国收入同增 95- 100%（24H2 收入同增 70.4%），海外同增 475-480%（24H2 收入同增 438%） 证券研究报告 | 公司点评 | 文娱用品 泡泡玛特(09992) 报告日期：2025 年 04 月 28 日 新品火爆接力，业绩再超预期，加速迈向"世界的泡泡玛特" ——泡泡玛特 25Q1 业务点评 ❑ 国内外均加速，新品火爆接力，IP 全球势能强化 中国：25Q1 线下收入同增 85-90%，线上同增 140-145%，店效环比再提升，多品爆 火，哪吒 2 盲盒爆火后，LABUBU 航海王联名盲盒、LABUBU 象棋大冒险毛绒、 DIMOO 迪士尼联名毛绒等持续接力，多业态贡献增量（小野品牌店/饰品快闪店）。 海外：25Q1 收入同增 475-480%，其中：1）亚太收入同增 345-350%（24H2 同增 413%）,东南亚景气延续，以泰国为中心蔓延邻国，电商高增；2）美洲收入同增 895-900%（24H2 同增 649%），美国加速开店且位置更优，预 ...