12月16日，"国是论坛：2025年会"在京举行，多位专家学者围绕消费这一核心议题展开深度讨论。与会 专家普遍认为，扩大消费不仅是当前稳增长的关键支撑，更是中长期推动高质量发展、构建新发展格局 的内在要求。可通过培育新动能、发展新质生产力、完善制度保障等多项举措，全力推动消费提质扩 容，有效提升居民消费率，进一步畅通国内经济大循环。 四是政策支持与对外开放协同发力，免签入境政策扩容带动境外消费增量，超长期特别国债支持消费品 以旧换新、《提振消费专项行动方案》等政策形成全方位支撑，为消费市场稳定运行筑牢基础。 "向新"则表现为四大新动能加速集聚。一是服务消费成为核心增长动力，出行、度假、文化娱乐、体育 健康构成服务消费"新三样"，2024年服务消费零售总额同比增长6.2%，高于社会消费品零售总额2.7个 百分点，2025年以来增速持续加快，保持领先优势。 二是数字绿色新消费动能强劲，2025年实物商品零售额增长5.7%，新能源汽车销量有望连续两年突破 1000万辆，截至9月新能源乘用车销量已达947万辆。 三是供给侧新赛道不断涌现，首店经济加速发展，每年超2000万种新产品涌入市场，推动国潮国牌崛 起。 新质生 ...

Economic Data Overview - In November 2025, the industrial added value for large-scale enterprises grew by 4.8% year-on-year, slightly below the expected 5.0% and previous value of 4.9%[2] - The total retail sales of consumer goods increased by 1.3% year-on-year, significantly lower than the expected 2.9%[2] - The cumulative year-on-year growth rate of fixed asset investment was -2.6%, worse than the expected -2.3% and previous -1.7%[2] Industrial Production Insights - The year-on-year growth rate of industrial added value showed a slight slowdown compared to the previous value, with the monthly growth rate aligning with historical averages[3] - High-tech manufacturing sectors outperformed overall industrial growth, indicating a shift in production dynamics[3] - The annual industrial production growth rate is projected to stabilize around 5.8%, with potential constraints from "anti-involution" and a slight weakening in exports affecting December's production[3] Consumer Spending Trends - The year-on-year growth rate of retail sales in November was impacted by early online shopping promotions and diminishing subsidy effects, leading to a broader decline across most categories[4] - Notably, furniture, building materials, and home appliances were significantly affected, with automotive consumption dragging down overall growth by nearly 2 percentage points[4] - The annual retail sales growth is expected to be around 3.7%, with a focus on stimulating service consumption in the short term[4] Investment Outlook - Fixed asset investment saw an expanded decline, particularly in manufacturing, where negative growth persisted for five consecutive months[5] - Infrastructure investment showed signs of stabilization, with improvements in transportation and energy sectors, while water conservancy and public facilities continued to lag[5] - Real estate investment experienced a significant drop of -30.3% year-on-year, with ongoing declines in new construction and completion areas[5] Risk Factors - Geopolitical uncertainties may elevate market risk preferences, potentially disrupting economic stability[6] - Unexpected changes in economic conditions or policies could arise due to increasing volatility in overseas markets and domestic economic transitions[6]

中央经济工作会议将"坚持内需主导，建设强大国内市场"列为明年经济工作首要任务，提出"引导金融 机构加力支持扩大内需"。《通知》的出台，正是落实会议精神的关键部署，通过"商务+金融"深度协 同，破解消费潜力释放瓶颈。 日前，商务部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于加强商务和金融协同更大力度提振消费的 通知》（下称《通知》），围绕商品消费、服务消费、新型消费等重点领域，提出11条政策措施，指导 地方及金融机构深化协同，推动惠民生与促消费深度融合。 《通知》从机制协同、重点领域、工具创新、落地对接四个维度，构建起商务引导、金融支撑、多方参 与的良性消费生态。 在机制协同上，《通知》首次在部委层面搭建商务与金融常态化协作框架，核心是破除部门壁垒，实 现"1+1>2"的联动效应。《通知》明确要求地方建立协调机制，推动政策衔接、信息共享；鼓励各地推 出专项方案，探索"财政+商务+金融"组合拳，运用融资担保、贷款贴息等工具，结合数字人民币智能 合约红包等创新手段，形成立体化政策资金支持体系。 在重点领域支持上，政策精准覆盖消费全链条与新业态，体现出系统性与前瞻性。在商品消费领域，减 免汽车以旧换新贷款违约金，支持内 ...

证券研究报告 信用业务周报 中央经济工作会议后市场或如何演绎？ 2025年12月15日 2 【市场观察】中央经济工作会议落地对市场有何影响？ ➢ 一、中央经济工作会议落地对市场有何影响？ 中泰证券研究所 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 【市场回顾】 图表：市场表现回顾 数据来源：Wind，中泰证券研究所 3 ➢ 上周两大会议落地。12月8日（周一）政治局会议通稿发布后，市场反应较为平淡，纳斯达克中 国金龙指数当日收涨仅0.08%，次日A股上证指数收跌0.37%。12月11日（周四）中央经济工作 会议通稿发布后市场波动增大，纳斯达克金龙指数当日高开0.7%，盘中一度涨幅超过1%，随后 回落收跌0.3%，次日上证指数上涨0.41%，万得全A涨幅达0.77%，科技板块提振尤为明显。 ➢ 本次两大会议对经济整体形势判断定调偏乐观，同时预示2026年经济总量政策将维持定力。财政 政策强调"保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，规范税收优惠、财政补贴政策"，这 意味着在"反内卷"的要求下，整体 ...

关联内容 高基数扰动11月经济数据，新兴产业、服务零售增长较快 12月15日，国家统计局公布了11月经济数据。11月，社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3%。 1-11月份，社会消费品零售总额456067亿元，同比增长4.0%。 其中，基本生活类和部分升级类商品销售增长较快，限额以上单位粮油食品类、通讯器材类、文化办公 用品类商品零售额同比分别增长6.1%、20.6%、11.7%。此外，服务消费增速明显高于整体增速。1-11 月份，服务零售额同比增长5.4%，增速比1-10月份加快0.1个百分点。 知名经济学家、国研新经济研究院创始院长朱克力向21世纪经济报道记者分析称："当前消费数据呈现 出冷热交织的图景，结构性亮点正为市场注入新动能。整体消费增速虽保持温和复苏，但服务消费与升 级类商品形成双轮驱动，成为消费市场最突出的增长极。" "以旧换新"动能释放 今年以来，"两新"工作取得积极成效。 记者从商务部了解到，今年前11个月，消费品"以旧换新"带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6 亿人次，其中家电以旧换新超12844万台，手机等数码产品购新补贴超9015万件，家装厨卫"焕新"超过 1. ...

Investment Rating - The report maintains a positive outlook on the consumer sector, emphasizing the importance of domestic demand and consumption recovery [1]. Core Insights - The consumer sector experienced a decline across various segments, with notable drops in retail, social services, food and beverage, beauty care, home appliances, and textiles [3]. - High-end liquor, particularly Moutai, is showing signs of bottoming out despite a significant price drop, indicating potential recovery as demand stabilizes [3]. - The central economic work conference highlighted the commitment to boosting domestic consumption, with policies aimed at increasing residents' income and optimizing supply of quality goods and services [3]. - The report suggests focusing on service consumption sectors, which have room for growth compared to developed countries [3]. Summary by Sections Market Weekly Review - The consumer sector saw a broad decline, with specific weekly performance metrics indicating negative trends across various sub-sectors [3][5]. - Notable stock performances included significant gains for certain companies, while others faced substantial losses [3][13][14]. Industry News and Key Company Announcements - Recent regulatory approvals and policy initiatives are expected to impact various sectors, including tourism and electric vehicles, with a focus on enhancing consumer experiences and market growth [15][16][19]. - Companies like Tim Hortons and others reported positive financial results, indicating resilience in the consumer market despite broader sector challenges [19][20].

证券研究报告 | 宏观定期报告 2025 年 12 月 15 日 服务消费是提高居民消费率的主要抓手之一 显微镜下的中国经济（2025 年第 47 期） 频率：每周 当前，释放服务消费潜力对提高居民消费的边际空间更大，地方政府的手段更 多。因此，我们预计未来五年服务消费是提高居民消费率的关键因素。 定期报告 相关报告 1、《央国企动态系列报告之 53 ——央国企整合呈现多元模 式，契合"十五五"盘活主 线》2025-12-15 2、《大国协调下的地缘冲突— ——国际时政周评》2025-12-14 3、《还需一点催化剂——宏观 与大类资产周报》2025-12-14 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 敬请阅读末页的重要说明 数据显示，2024 年我国居民消费率仅为 39.9%，同年美国居民消费率为 67.9%，韩国居民消费率也比我国高接近 10 个百分点左右，数据为 48.5%。"十五五"规划明确指出要提高居民消费率，这对于构建强大的国 内市场具有决定性的意 ...

Economic Overview - GDP growth for January to November is reported at 4.9%, slightly down from 4.8% in November[1] - Industrial production growth remains weak, with a decline of 1.1% in fixed asset investment for the same period[1] Consumption Trends - Retail sales growth is under pressure, with a 1.3% increase in November, while service consumption shows improvement[4] - The retail sector is experiencing a decline in durable goods, with a notable drop of 7.7% in November[6] Manufacturing Sector - Manufacturing investment has decreased significantly, with a decline of 12.2% year-to-date[11] - The manufacturing sector's growth rate has slowed, with a drop of 4.45% in November compared to the previous year[11] Infrastructure Investment - Infrastructure investment shows a narrowing decline, with a year-to-date drop of 1.1%[15] - Policy support is expected to stabilize some of the downturn in infrastructure investment, with projections for improvement in 2026[15] Real Estate Market - Real estate investment continues to weaken, with a year-to-date decline of 14.7%[22] - Residential sales prices are falling, with new and second-hand home prices decreasing by 1.2% and 2.2% respectively in November[22]

随着中央经济工作会议为2026年经济工作定调，"跨年行情"与"春季躁动"的预期在券商研报中升温。 机构普遍认为，"扩内需、反内卷"的政策红利将引领市场走出通缩路径，而AI算力、商业航天等科技主 线与具备全球竞争力的"出海"品种，则构成了进攻方向。同时，资金对低波动、高股息资产的偏好也值 得关注，市场风格切换或成新看点。 中信证券：配置上要寻求交集，即海外敞口为基底、内需积极变化也会产生催化的品种 国金证券：中央经济工作会议定调扩内需、反内卷，走出通缩路径明晰 本周国内对于基本面预期影响最大的事件便是中央经济工作会议的召开，我们认为在中央经济工作会议 定调扩内需和注重反内卷的背景下，未来国内走出通缩的路径已经明晰： 外需品种是今年已经被充分证实和演绎过的线索，但延续到明年只是既有事实的延续，超预期的空间有 限，赚业绩而不是估值的钱；内需品种目前景气上升的品种有限，且未来的政策以及对于内需的刺激效 果是或有事件，并且今年刚经历过从过高预期到回归现实的修正，但投资者的预期足够低、持仓足够 低，一旦超预期可以享有估值弹性。 从配置角度，最大的交集就是我们此前一直提示的资源与传统制造业领域中国在全球有份额优势的行业 对 ...

其中，在联合开展促消费活动层面，鼓励金融机构根据各地方促消费差异化政策和场景需求，定制和升 级数字人民币智能合约红包服务方案，更好满足补贴资金高效周转、精准直达、定向施策等要求。在信 息共享层面，地方商务主管部门应结合实际情况，建立消费领域重点项目清单，依托信贷市场服务平台 等平台或机制，加强与金融机构共享，便利金融机构做好精准对接服务。完善消费品以旧换新服务平 台，扩大金融机构参与范围；地方商务主管部门依托支持小微企业融资协调工作机制，通过地方融资信 用服务平台，积极推动加强与金融机构共享商贸类小微企业信息，促进融资精准直达。 （文章来源：证券时报） 中央经济工作会议仍将"内需主导"放在明年各项经济工作的首位。提振消费各项举措涉及面广，一段时 间以来，加强跨部门联动是推动政策落地实施的一项重点。例如，财政部就会同人民银行、金融监管总 局，自今年9月1日起实施个人消费贷款财政贴息政策。商务部财务司有关负责人指出，《通知》的一大 特点同样在于坚持系统思维，通过加强商务与金融系统常态化沟通交流，鼓励强化政策衔接、工作对接 和信息共享，统筹谋划存量和增量政策举措，发挥多种政策组合效应，凝聚更大工作合力。 12月14 ...