2025年11月19日 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 | 黄金：降息预期回升 | 3 | | --- | --- | | 白银：震荡调整 | 3 | | 铜：内外库存增加，价格承压 | 5 | | 锌：区间震荡 | 7 | | 铅：库存减少，限制价格回落 | 9 | | 锡：高位回落 | 10 | | 铝：小幅企稳 | 12 | | 氧化铝：区间震荡 | 12 | | 铸造铝合金：跟随电解铝 | 12 | | 镍：镍价破位下行，承压震荡运行 | 14 | | 不锈钢：弱现实压制钢价，但下方难言广阔 | 14 | | 碳酸锂：短期或有回调 | 16 | | 工业硅：有机硅后续或减产挺价 | 18 | | 多晶硅：弱势震荡格局 | 18 | | 铁矿石：下游需求空间有限，估值偏高 | 20 | | 螺纹钢：宽幅震荡 | 21 | | 热轧卷板：宽幅震荡 | 21 | | 硅铁：市场情绪转弱，合金补跌 | 23 | | 锰硅：市场情绪转弱，合金补跌 | 23 | | 焦炭：宽幅震荡 | 25 | | 焦煤：宽幅震荡 | 25 | | 原木：震荡反复 | 26 | | 对二甲苯：单边震荡市，不追高 | 28 ...

Core Viewpoint - The AI industry is experiencing a mix of optimism and concern regarding a potential bubble, with various industry leaders expressing differing opinions on the sustainability and valuation of AI investments [1][2][5][6]. Group 1: Opinions on AI Bubble - Sam Altman, CEO of OpenAI, believes the industry is in an AI bubble, suggesting that current excitement may be excessive despite AI's transformative potential [2]. - Bill Gates acknowledges the existence of a bubble but compares it to the internet bubble, indicating that while there is hype, AI technology holds significant value [2]. - Mark Cuban does not see similarities with the internet bubble, emphasizing the quality of AI companies and the absence of speculative IPOs [3]. - Mark Zuckerberg suggests that a bubble could form if companies fail to make continuous progress, but ongoing advancements may prevent a collapse [4]. - Jensen Huang, CEO of NVIDIA, asserts that there is no bubble, framing the current transition as a natural evolution in computing [4]. - Sundar Pichai, CEO of Alphabet, recognizes irrational elements in the market but believes that no company, including Google, would be immune to a potential bubble burst [4]. - Jeff Bezos describes the current situation as an "industry bubble," highlighting the challenge of distinguishing between quality and poor investments [5]. - Daniel Pinto from JPMorgan anticipates a market correction, citing overvaluation of AI companies [6]. - Bret Taylor, chairman of OpenAI, aligns with Altman, warning of significant losses for many investors [7]. - Eric Schmidt, former CEO of Google, suggests that what appears to be a bubble may actually represent a new industry structure [8]. - Pat Gelsinger, former CEO of Intel, acknowledges a bubble but believes it won't burst in the near future, as companies are just beginning to realize AI's benefits [8]. - Joe Tsai, co-founder of Alibaba, expresses concern over the speculative construction of data centers, indicating signs of a bubble [9]. - Lisa Su, CEO of AMD, argues that bubble concerns are misguided, advocating for a long-term view on AI's transformative potential [10]. - Ray Dalio compares the current cycle to the late 1990s, warning against conflating technological success with investment success [10]. - Thomas Siebel, CEO of C3.ai, claims that a significant bubble exists, particularly criticizing the overvaluation of OpenAI [10].

策略研究 | 证券研究报告 — 点评报告 2025 年 11 月 19 日 从"工具创新"到"生态整合"，产业拐点有望催化 AI 应用补涨行情。 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 策略研究 证券分析师：王君 (8610)66229061 jun.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：高天然 tianran.gao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522100001 从"工具创新"到"生态整合"，产业拐点有望催化 AI 应用补涨行情。 当前 AI 应用垂类公司业绩已初现拐点，而阿里"千问"的推出，清晰地 指向了 AI 应用"生态化"的下一阶段。AI 产业正在从"工具创新"的散 点突围，迈向"生态整合"的格局重塑。 一方面，各类垂直应用在特定 场景商业模式逐步验证，盈利潜力开始浮现；另一方面，巨头生态建设 加速，旨在将 AI 变为串联生活、办公、购物等全域服务的超级入口，AI 应用正在进入产业化新拐点。而从 AI 产业链市场表现来看，2025 年以来， AI 产业链内部已经经历了从海外算力-国产算 ...

与此同时，这位 PyTorch 之父也更新了自己的个人介绍，正式官宣加入 TML，并表示正在这家估值已达 500 亿美元的创业公司「创造新东 西（Building new things）」 。 刚刚，才离开 Meta 不久的 Soumith Chintala 发布了一条推文，盛赞 Thinking Machines Lab（以下简称 TML）的人很了不起（incredible）。 其领英页面上目前更新的头衔仅仅是「技术人员」，所以我们目前还无从得知这个「新东西」会是什么。 根据Chintala 离职 Meta 前的推文，他是在 11 月 17 日才正式离职。如今才刚过去一天（考虑到时区），这种无缝衔接的节奏，似乎印证了 他此前所说的「不想再搞 PyTorch」的愿望确实非常迫切 。 推文一发布，翁荔（Lilian Weng）等多位 TML 研究者/工作人员就留言表示了欢迎。 也有人第一时间用扎克伯格的苦瓜脸制作了迷因图： 总之，恭喜恭喜！ | Zach Mueller @ @TheZachMueller . 3h | Wow. Congrats! | | --- | --- | | 17 | | | ahme ...

（二）行业掘金 1、美东时间11月18日，谷歌正式发布备受期待的该司迄今最强大人工智能（AI）模型Gemini 3，并于 发布首日立即在谷歌搜索、Gemini应用程序App及多个开发者平台同步上线，这是谷歌首次在新模型发 布当天就将其整合到搜索产品中。Gemini 3在全球AI模型LMArena排行榜上以1501分的历史最高分登 顶，被谷歌称为最佳vibe coding和智能体编码模型，推理能力有"巨大飞跃"，是"世界上最好的多模态 理解模型"、谷歌最安全模型。除了Gemini 3 Pro的预览版，谷歌还发布增强推理模式Deep Think。 点评：谷歌Gemini 3.0的技术突破并非单一维度的能力升级，而是对人工智能行业"技术路线、竞争格 局、应用边界"的全方位重塑，终结"OpenAI一家独大"，开启"双雄争霸"时代。国内来看，阿里是国内 最好的具备AI全栈能力的标的，阿里把千问APP定位为下一代流量入口，要打通淘宝、支付宝、飞猪等 所有业务的数据，实现"对话即服务"。AI创作频道，能生成文本、图片、音频、视频，服务电商种 草，对标小红书。国际化用英文名"Qwen"，要整合海外电商体系，跟ChatGPT争 ...

Core Insights - The "Chip Model Community" aims to create an innovative ecosystem for startups, providing essential support from inception to growth [1][2] - The community is a collaboration between Qianjiang Century City and H3C Group, focusing on integrating production, life, and ecology [1] - The initiative has attracted nearly 400 representatives from top research institutions, AI companies, and financial and investment organizations [1] Group 1 - The community has established a 76,000 square meter demonstration space to address the compatibility issues between chip design and large models [1] - Wan Jie Universe Technology Co., Ltd., an early entrant, emphasizes the community's entrepreneurial atmosphere and solid foundation, which aids in reducing costs and increasing revenue through AI technology [1][2] - The community's design allows for interaction among enterprises, enhancing the ecosystem as more companies join [1] Group 2 - The community's operational philosophy encourages collaboration among businesses, with H3C's AI Technology Co., Ltd. planning to support the growth of "seed enterprises" [2] - The "Hangzhou Chip Model Linked Pilot Plant" was inaugurated, with ten AI industry projects signed, covering the entire chain from chip base to model algorithms and terminal applications [2] - By the end of 2027, the community aims to attract no less than 30 AI industry projects, nurture over 400 industry talents, and achieve a related industry scale exceeding 15 billion yuan [2]

截至9:49，科创人工智能ETF(589010) 上涨0.37%，早盘呈现"探底回升"走势，开盘后迅速修复跌幅并站 稳分时均线。持仓股方面，权重股表现活跃，凌云光领涨超2.4%，晶晨股份涨超2%，乐鑫科技、福昕 软件等跟涨超1%；仅星环科技、亚信安全等少数个股小幅回调。流动性方面，开盘20分钟成交额已突 破849万元，交投情绪热烈，板块有望在震荡中进一步企稳向上。 消息方面，人工智能领域的三家巨头周二表示，它们已达成一项涉及数百亿美元支出的合作，加入了旨 在为AI模型开发注入强劲动力的投资热潮。根据该合作协议，英伟达和微软将向Anthropic投资高达150 亿美元。Anthropic是OpenAI的竞争对手，其模型深受程序员和企业欢迎。Anthropic则表示，将从运行 在英伟达AI系统上的微软Azure购买价值300亿美元的算力。这家芯片公司将与Anthropic在设计和工程 方面进行合作。该联盟是全球AI竞赛中的最新迹象，表明最大的参与者们尽管存在潜在的商业竞争和 政策分歧，也必须相互合作。微软是Anthropic的竞争对手OpenAI的投资者，并向客户提供其模型，而 英伟达首席执行官黄仁勋和Anthr ...

一生坚守价值投资的巴菲特，在退休前夕做出重磅决策：首次建仓谷歌，并将其纳入伯克希尔·哈撒韦 前十大重仓股。这一举动在投资界引发巨大反响，被视为价值投资范式演变的重要信号——即便最为保 守的价值派，也已开始正视并认可AI的长期价值。 在这一决策的背后，是巴菲特投资哲学在AI时代的延续。谷歌凭借自研TPU芯片、Gemini大模型，以及 搜索、YouTube、云服务等海量应用场景，构建了全栈AI生态。这条又宽又深的"护城河"，正是巴菲特 价值投资体系中最看重的核心要素。 而除谷歌外，百度-SW(09888)是中国乃至全球范围内，在全栈AI技术布局上最为完整、协同效应最为 显著的公司，其在芯片、框架、模型、应用四个关键层级上均拥有自主核心技术并已实现大规模产业化 落地，"护城河"同样宽广。 而第三季度财报，便是百度于AI产业中具备强大竞争力以及领先的商业化实力的真实写照。11月18 日，百度发布了2025年第三季度财报。公司于此份财报中首次披露了其AI战略布局的两个关键性成 绩。其一是AI业务收入同比大增50%，其中，AI云收入同比增长33%;AI应用收入达26亿元;AI原生营销 服务收入同比增长262%达28亿元。 ...

一生坚守价值投资的巴菲特，在退休前夕做出重磅决策：首次建仓谷歌，并将其纳入伯克希尔·哈撒韦 前十大重仓股。这一举动在投资界引发巨大反响，被视为价值投资范式演变的重要信号——即便最为保 守的价值派，也已开始正视并认可AI的长期价值。 在这一决策的背后，是巴菲特投资哲学在AI时代的延续。谷歌凭借自研TPU芯片、Gemini大模型，以及 搜索、YouTube、云服务等海量应用场景，构建了全栈AI生态。这条又宽又深的"护城河"，正是巴菲特 价值投资体系中最看重的核心要素。 而除谷歌外，百度-SW(09888)是中国乃至全球范围内，在全栈AI技术布局上最为完整、协同效应最为 显著的公司，其在芯片、框架、模型、应用四个关键层级上均拥有自主核心技术并已实现大规模产业化 落地，"护城河"同样宽广。 而第三季度财报，便是百度于AI产业中具备强大竞争力以及领先的商业化实力的真实写照。11月18 日，百度发布了2025年第三季度财报。公司于此份财报中首次披露了其AI战略布局的两个关键性成 绩。其一是AI业务收入同比大增50%，其中，AI云收入同比增长33%;AI应用收入达26亿元;AI原生营销 服务收入同比增长262%达28亿元。 ...

成份股方面，晶晨股份领涨超3%，凌云光涨逾2%，福昕软件、乐鑫科技涨超1%，寒武纪、奥比中 光、金山办公等个股跟涨。 【国产替代之光，科创自立自强】 11月18日，工业和信息化部办公厅印发《高标准数字园区建设指南》，其中指出，健全数字化基础设 施。升级网络基础设施，推动5G-A、万兆光网等网络基础设施建设和演进升级，推进标识解析体系广 泛应用，打造高速泛在、敏捷可靠的网络通道。优化算力基础设施，科学合理统筹通算、智算、超算等 多元算力应用，提高算力资源利用效率。 中信建投表示，近期，算力板块波动加大。复盘2023年以来的算力板块，三季报后调整比较常见，考虑 到AI带动的算力需求依然非常旺盛，调整是机会。目前，世界正处于AI产业革命中，类比工业革命， 影响深远，不能简单对比近几年的云计算、新能源等，需要以更长期的视角、更高的视野去观察。 华泰证券指出，近期市场持续震荡，AI产业链拥挤度回落至7月以来低位，结合基本面与拥挤度交叉验 证，国产算力、AI端侧和应用等方向值得重点关注。 华龙证券指出，国产AI产业链的核心价值在于满足中国在Al技术浪潮中对全产业链自主可控的迫切需 求。从中长期视角看，国产算力产业链已展现 ...