中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 ｜ 证 券 研 究 报 告 ｜ 指数应用系列研究一： 行业指数池构建、景气期限对比与三维组合策略 2 0 2 5 . 9 . 1 6 何青青 证券分析师执业证书编号：S0740525070007 邮 箱：heqq@zts.com.cn 录 C O N T E N T S 兼具可投资性和代表性的行业指数池 1 目 景气投资实践：FY1还是FY2 2 景气趋势共振策略 3 景气趋势共振叠加拥挤规避的行业轮动策略 寻找行业轮动策略的落地化方法 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 规 模：亿 元 行业指数跟踪规模-ETF 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 规 模：亿 元 TMT 公共服务 制造 医药 周期 新能源 金融地产 消费 ...

本文根据王涵博士 9 月 15 日下午电话会议内容整理。 年初我们的宏观年度报告以《燎原·重估》为题，取"星火燎原"之意，核心观点为市场估值向上"重 估"。从过去一段时间的情况来看，市场的演化与我们之前的判断较为一致。 简单来说，本轮市场行情的逻辑可概括为 三大核心支柱——百年变局、金融改革、对美战略 。后期， 观察行情的演化、分析行情是否会逆转，核心在于这三大支柱是否发生实质性变化。 支柱一：中国经济基本面——百年变局下的全球化破局 关于中国经济，过去数年我的观点一直是，"中国经济的核心矛盾在外不在内"，即当前中国经济面临许 多挑战，破局关键在外部——具体来说，在于全球化的进程。 中国此前工业产能扩张，受到三化（工业化、城镇化、全球化）的推动。 中国有全球约 1/6 （ 17% ） 的人口，但有全球约 1/3 （ 34% ）的工业产值。中国此前经济发展中的"三化"（工业化、城镇化、全球 化），是中国会形成如此规模的人均工业产能的核心原因。工业化，意味着企业要投资扩产；城镇化， 带动基建地产的需求；全球化，导致中国为全球生产了大量的产品。过去几十年，这些需求，推动了国 内工业产能的扩张。 但当前"三化"进程正 ...

2025 年 09 月 16 日 固定收益研究团队 宏观政策持续发力，结构调整稳步推进 ——2025 年 8 月经济数据点评 陈曦（分析师） 王帅中（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 wangshuaizhong@kysec.cn 证书编号：S0790125070016 9 月 15 日国家统计局公布 2025 年 8 月经济数据，规上工增当月同比增长 5.2% （前值为 5.7%，下同）；社零当月同比增长 3.4%（3.7%）；固投累计同比增长 0.5% （1.6%）。 整体：宏观政策持续发力，结构调整稳步推进 1、生产：装备制造业支撑有力，制造业高端化态势延续 市场：基本面支撑叠加修复行情难挡长端收益率上行趋势 经济数据于 10：00 公布，规上工增、社零等数据基本均低于前值，基本面支撑 下债市延续修复行情，长端收益率震荡下行。午盘后随期货收盘，或叠加扩大服 务消费相关政策加码，长端收益率快速上行。 债市观点：经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行 8 月规模以上工业增加值同比增长 5.2%，环比增长 0.37%（0.38%），较 7 月下降 0.01p ...

宏观日报 | 2025-09-16 关注化工上游价格波动 中观事件总览 生产行业：1）中国汽车工业协会15日发布《汽车整车企业供应商账款支付规范倡议》，围绕订单确认、交付与验 收、支付与结算、合同期限等关键环节，对整车企业与供应商企业采购合同中相关内容作出规范倡议。倡议明确 了货物交付验收、账期起计、对账结算、款项支付等要求，如明确货物验收时间原则上不超过3个工作日，倡导供 货双方建立稳定合作关系、每次合同签订的有效期不少于1年。随后，上汽集团、比亚迪汽车、广汽集团、小米汽 车、赛力斯等多家车企纷纷表态，积极响应协会倡议。 服务行业：1）国家外汇管理局发布关于深化跨境投融资外汇管理改革有关事宜的通知，进一步提升跨境投融资便 利。（一）取消境内直接投资前期费用基本信息登记。（二）取消外商投资企业境内再投资登记。（三）允许外商直 接投资项下外汇利润境内再投资。（四）便利境内非企业科研机构接收境外资金。（五）扩大跨境融资便利。（六） 简化跨境融资便利化业务登记管理要求。（七）缩减资本项目收入使用负面清单。（八）优化资本项目外汇收入支 付便利化业务。（九）便利境外个人境内购房结汇支付。 数据来源：iFind，华泰期货 ...

证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2025 年 09 月 16 日 宏观经济研究 经济延续放缓，政策调控紧迫性增加——8 月经济数据点评 数据： 8 月社会消费零售总额为 39668 亿元，同比增长 3.4%；1-8 月工业增加 值增速为 6.2%；全国固定资产投资累计同比增长 0.5%；其中基建投资 （不含电力）同比增长 2.0%，制造业投资同比增长 5.1%，房地产开发 投资下降 12.9%。 要点： 2025 年 8 月社会消费零售总额为 39668 亿元，同比增长 3.4%，增速较 上月 3.7%放缓。结构上看，家电音像器材类、粮油食品类、日用品类和 文化办公用品类商品拉动作用最为突出，"以旧换新"政策刺激效果依然显 著；石油及制品类、烟酒类消费较弱，全球经济低速增长致使石油消费受 限、"欧佩克+"持续石油增产，原油市场供过于求，对油价走势形成压 制，石油及制品类零售额同比负增，拖累社零同比增速 0.43 个百分点。 由于限制三公消费、"禁酒令"等管控趋严，烟酒类零售额在 8 月传统升 学季下同比-2.3%，拖累社零同比增速 0.03 个百分点。 1-8 月地产销售同比降幅继续扩大。8 月商品 ...

固定收益 | 固定收益点评 增长放缓，债市不反应？ 证券研究报告 经济数据点评 8 月经济数据：经济增长再放缓 8 月经济数据延续 7 月的放缓态势，工业生产受外需承压和内需偏弱双重 影响增速放缓；消费市场虽保持增长但增速回落；投资增速则全面下滑， 制造业、基建和房地产投资均出现回落，有效需求不足仍是核心矛盾。 那么，经济增长放缓，政策如何考虑，市场如何反应？ 随着出口发运回落和外需出现放缓、消费补贴政策效果减弱，政府供给节 奏减慢，叠加"反内卷"政策的收缩效应，总需求增长仍存在不确定性。 尤其当传统基建、地产行业的扩张遇到瓶颈，扩大消费、扩大内需或是支 撑经济增长的重要抓手，经济增长内生动力的修复仍需宏观政策的呵护。 财政政策方面：今年广义财政前置发力特征明显，1-8 月政府债净融资 10.4 万亿元，完成全年计划的 76%左右。9 月 12 日，财政部提前下达部分 2026 年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度。此外，5000 亿元的新型政 策性金融工具的资金将推出，支持投资、消费等领域。消费政策方面：由 于"以旧换新"政策效果逐渐减弱，消费增速连续三个月回落，消费贷款 财政贴息和增量消费政策或"箭在 ...

2025.09. 16 本文字数：1317，阅读时长大约2分钟 作者 | 一财阿驴 11:31 A股午盘丨三大指数小幅下跌 上证指数跌0.1%，深成指跌0.26%，创业板指跌0.32%。 盘面上，机器人概念股再度爆发，汉威科技、均胜电子等多股涨停。统一大市场概念股表现活跃，互 联网电商、物流、汽车零部件板块走强，小金属、养殖业、影视院线、电池板块走低。 沪深两市半日成交额1.48万亿，较上个交易日缩量251亿。全市场超2800只个股上涨。 10:39 指数走弱，创业板指下挫跌逾1%，沪指跌0.47%，深成指跌0.82%，有色、猪肉、军工、电 池等板块指数跌幅居前，市场超3400只个股下跌。 10:36 港股山高控股盘中快速下跌，现跌超20%。 10:33 恒指、恒生科技指数均转跌，此前恒生科技指数一度涨超1%。 10:13 A股三大指数盘中全线翻绿。 | 分时 日 周 月 季 年 1分 5分 15分 30分 60分 多周期 设置 | 九转 亮 加自选 ● ▼ | | 统一大市场 885988 | | 板块名称 | 涨幅� | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- ...

罗志恒、马家进（罗志恒系粤开证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事） 摘要 8月生产、消费、投资等主要经济指标的同比增速呈现放缓态势，经济承压主要是由于前期支撑增长的因素正在逐步回落，同时房地产进一步下行拖累经 济，三季度经济增速有可能低于5%。此前，抢出口和转出口带动出口强劲，以旧换新政策带动消费回升，大规模设备更新和财政靠前发力支撑投资，共 同推动了上半年的经济增长。然而，这些因素的"透支效应"开始显现：随着"抢出口"行为的消退，出口增速放缓；消费品以旧换新政策对耐用消费品的刺 激作用边际递减，导致社零消费增速回落；同时，房地产市场持续低迷、制造业投资动能减弱以及地方财政紧平衡，对整体投资形成拖累。但当前经济也 呈现出一些积极因素，例如核心CPI同比回升以及股市持续上涨。 展望未来，下阶段经济增长面临的风险挑战进一步增多，四季度经济增速或回落至5%以下。从外部看，中美贸易关系的未来走向充满不确定性，同时美 国通胀形势可能扰动美联储的降息进程，对全球经济和资本市场造成不利冲击。从内部看，去年四季度政策拉动下的高基数将对今年同期的同比增速形成 压力；更为关键的是，房地产价格仍有下行压力，不仅直接抑制了房地 ...

近期基金市场出现大幅下跌，主要受多重因素叠加影响，以下从市场环境、政策调整、资金流动等角度 综合分析原因： 三、市场情绪与资金流动 1. 赎回潮负反馈效应 - 部分基民因净值下跌触发止损赎回，迫使基金管理人 被动抛售持仓，进一步加剧市场下跌（尤其小盘股、流动性较差的债券）。 2. 北向资金流出 - 3月以来外资持续减持A股（累计净流出超200亿元），外资重仓的蓝筹股（如白酒、 金融）表现疲软，影响大盘指数及偏股型基金。 一、宏观经济预期波动 1. 全球通胀与货币政策收紧 - 美联储等主要央行维持高利率政策，市场对流动性收紧的担忧加剧，导致 风险资产（如股票、债券）估值承压，间接影响基金表现。 - 国内3月CPI（消费者物价指数）数据低于 预期，引发市场对经济复苏力度的疑虑，部分行业盈利预期下调。 2. 地缘政治冲突升级 - 近期中东局势紧张、俄乌冲突反复，推高原油等大宗商品价格，加剧全球供应链 不确定性，投资者避险情绪升温。 二、行业与政策调整冲击 1. 监管政策变化 - 金融监管部门近期加强对部分行业（如房地产、平台经济）的规范整顿，相关板块 （如中概股、地产债）大幅回调，拖累相关主题基金净值。 - 4月初 ...

当宏观经济增速降缓，传统的消费需求正悄然发生变化，传统消费企业面临着前所未有的挑战与机遇。 豫园股份（600655），这家深植中国文化土壤、承载着百年商业记忆的消费产业航母，正在经历一场深 刻的结构性变革。 2025年上半年，豫园股份营收191.12亿元，归母净利润6300万元，公司经营性净现金流达22.8亿元，同 比大幅增长71%。在手持货币现金充沛达117.9亿元，较上年末增长10%，资产负债率 68.18%，处于安 全合理水平，管理费用同比下降 18%.........这一连串数字背后，是一个企业在转型阵痛中的坚韧与智 慧。从黄金珠宝业务的按克到按件销售模式转换，到文化饮食板块的全球化布局，再到商业运营的场景 创新，豫园股份正在用实际行动诠释"在变局中开新局"，主动用改革来促发展。 这不仅仅是一家企业的转型故事，更是中国消费市场在新时代背景下的一个缩影。当传统文化的发展需 要更多的创新，当房地产政策迎来新转机，当年轻消费者追求更多情感价值，豫园股份选择主动拥抱变 化，在阵痛中寻找新的增长密码。正如董事长兼总裁黄震所言，这些变化既是公司主动适配市场趋势、 穿越行业周期的必由之路，也将为未来的高质量发展筑牢 ...