丨证券研究报告丨 战略数据研究丨专题报告 [Table_Title] 红利择时看反弹的节奏和结构：AH 红利资产 的定价模式探索系列（III） 分析师及联系人 [Table_Author] 陈洁敏 SAC：S0490518120005 SFC：BUT348 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 报告要点 [Table_Summary] 在报告《杠铃策略如何增强？【成长-红利】的轮动配置与择时》中，我们总结过风格维度上红 利和成长相对强弱的核心驱动力：偏长期角度看，投资者预期某类资产的基本面景气度相对强 势是支撑某一风格持续占优的必要条件；中短期上，风格演绎本质上是交易中短期的流动性/宏 观信用环境变化以及短期事件催化机会。聚焦当下，10 月初的中美关税博弈暂时告一段落，第 二十届四中全会成功落幕，上市公司三季报也悉数出炉，带来了短期风险偏好的修正，进入了 中长期维度的景气博弈阶段。 风险偏好和资金流向影响短期强弱 当下，成长景气尚可，产业趋势仍在的背景下，之所以有从成长往均衡红利方向倾斜的配置变 化，更多是基于短期市场风险偏好和资金配置流向上的变化。成 ...

2025 年 11 月 20 日 其 他 研 究 开源晨会 1120 昨日涨跌幅前五行业 | 行业名称 | 涨跌幅(%) | | --- | --- | | 有色金属 | 2.389 | | 石油石化 | 1.674 | | 国防军工 | 1.109 | | 美容护理 | 1.089 | | 银行 | 0.915 | 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 | 行业名称 | 涨跌幅(%) | | --- | --- | | 综合 | -3.082 | | 房地产 | -2.092 | | 传媒 | -1.720 | | 建筑材料 | -1.712 | | 商贸零售 | -1.702 | | 数据来源：聚源 | | 纪 要 晨会纪要 吴梦迪（分析师） ——晨会纪要 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 晨 会 数据来源：聚源 2024-11 2025-03 2025-07 沪深300 创业板指 wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【固定收益】税收收入延续高位增长，四季度政策加码发力——2025 年 10 月财 政数据点评-20251119 行业 ...

Core Viewpoint - The article highlights the significant inflow of southbound capital into the Hong Kong stock market, driven by the increasing presence of high-quality Chinese companies and the attractiveness of valuations, which is expected to support a long-term "slow bull" market trend in Hong Kong stocks [3][10][16]. Group 1: Southbound Capital Inflow - As of November 10, southbound capital's cumulative net purchase of Hong Kong stocks exceeded 5 trillion HKD, continuing to grow [3]. - By November 19, southbound capital net inflow through the Stock Connect reached 65.91 million HKD, bringing the total net purchase for the year to over 1.34 trillion HKD, a 66% increase compared to the total inflow of 807.8 billion HKD in 2024 [5][6]. - The proportion of southbound capital in the total trading volume of the Hong Kong market has steadily increased from 15.6% at the beginning of 2024 to 23.6% in the third quarter of 2025 [6]. Group 2: Investment Trends and Sector Focus - The composition of southbound capital has shifted significantly, with technology and dividend-paying stocks becoming the primary focus, moving away from the banking sector, which previously dominated [7][8]. - The top ten holdings of southbound capital are now split between technology and high-dividend stocks, with Tencent Holdings and Alibaba being major players [8]. - Insurance funds and public funds are the main contributors to southbound capital, with insurance holdings surpassing 1 trillion RMB by the end of the third quarter [9]. Group 3: Future Growth Potential - Analysts predict that the southbound capital inflow could increase by 1.4 trillion RMB (approximately 1.54 trillion HKD) by the end of next year, with a potential growth of 10 trillion RMB (about 11 trillion HKD) over the next five years [11][13]. - The continuous inflow of long-term capital is expected to enhance market liquidity and optimize the capital market structure, supporting a sustainable "slow bull" market [13][14]. Group 4: Quality of Listed Companies - The article notes that more high-quality Chinese companies are choosing to list in Hong Kong, which enhances the market's attractiveness to both domestic and foreign investors [15][17]. - As of November 19, 2025, 88 companies have gone public in Hong Kong, raising a total of 250.5 billion HKD, a 172.44% increase from the previous year [17]. - The increasing number of globally competitive companies listed in Hong Kong is expected to attract more capital inflow, creating a positive feedback loop [18].

哪些银行业金融机构和团队获得殊荣，现在揭晓！ （原标题：重磅发布！2025中国银行业天玑奖名单出炉，属于你的荣耀时刻来了） 11月19日—20日，"第十九届深圳国际金融博览会暨2025中国金融机构年会"在深圳举行。由证券时报主 办的"2025中国金融机构年会"主题为"聚势赋能 重塑价值"。 "2025中国金融机构年会"包括一场主论坛和六场分论坛，涉及证券投行、资管，以及银行、保险、信 托、期货等细分领域。 来自头部银行、保险、券商、期货公司逾1000名业界精英共同围绕当前中国经济、金融领域的热点问题 展开探讨。 "2025中国银行业天玑奖"评选结果在19日同步揭晓。今年超百家银行业金融机构前来角逐。 "天玑奖"是由人民日报社旗下《证券时报》主办的业界权威奖项，重点关注商业银行近一年的进步与发 展。目前，"天玑奖"已连续举办七届，每年参评机构数量近百家，是国内银行领域最为专业、最有影响 力、最具权威性的品牌活动之一。 "天玑奖"评选秉承"公平、公开、公正"原则，采取"定量指标+专家评审＋微信投票"相结合的形式，旨 在寻找到中国银行业最优秀的公司、最有价值的创新和最有意义的实践，具有较高的社会认可度、市场 公信力 ...

11月19日，第十九届深圳国际金融博览会开幕，"2025中国金融机构年会暨中国银行业年会"同步举行。 波士顿咨询公司（BCG）董事总经理、全球资深合伙人何大勇在主题演讲中表示，展望"十五五"，银行 业比较大的增量，一是对公产业金融，二是零售数字化经营。何大勇认为，产业金融是银行对公业务未 来最大的机会点。过去五年，中国3万家左右的新质生产力企业，一直有政府资金和资本市场资金的流 入。银行把全国新质生产力行业筛好，可筑牢未来10年的客户基础，同时也会同步给零售银行和金融市 场带来最大的新增业务。何大勇分析，银行未来的第二个机会点是零售业务的数字化转型。当前，零售 银行已从过去的经验驱动变成数据驱动。经过多年投入，银行在手机银行方面的基础设施基本建完，下 一阶段的重点是数字化经营，而科技有没有形成零售数字化经营的敏捷机制成为关键。 ...

证券日报网讯 11月19日晚间，节能国祯发布公告称，近日，公司取得中信银行股份有限公司合肥分行 出具的《贷款承诺函》，主要内容如下，贷款银行：中信银行股份有限公司合肥分行；承诺贷款额度： 不超过人民币9，000万元；贷款用途：专项用于回购公司股票；借款期限：不超过3年；承诺函有效 期：自签发之日生效，有效期1年。 （文章来源：证券日报） ...

证券日报网讯 11月19日晚间，福光股份发布公告称，公司控股股东中融（福建）投资有限公司（简 称"中融投资"）基于对公司未来发展的信心和长期投资价值认可，拟自本公告披露之日起6个月内，通 过上海证券交易所允许的方式（包括但不限于集中竞价交易、大宗交易等）增持公司股份。增持金额不 低于8，000万元人民币，不超过15，000万元人民币，增持价格不低于21.00元（含）/股。资金来源为 自有资金或自筹资金（包括股票增持专项贷款），中国光大银行福州分行已向中融投资出具《贷款承诺 函》，同意为中融投资增持公司股票提供专项贷款，贷款额度不超过人民币13，500万元，期限3年。 （文章来源：证券日报） ...

Core Points - Suzhou Bank has announced the issuance of its "2025 Perpetual Capital Bonds (First Phase)" with an issuance scale of RMB 2 billion [2] - The bonds have a fixed interest rate of 2.36% for the first five years, with adjustments every five years thereafter, and the issuer has a conditional redemption right after the fifth year [2] - The funds raised will be used to supplement the bank's other Tier 1 capital, subject to applicable laws and regulatory approvals [2]

Core Insights - A loan default involving French auto parts maker Novares has increased the debts owed to a Spanish bank [1] Company Summary - Novares, a French auto parts manufacturer, is currently facing a loan default situation [1] - The default has significant implications for the financial obligations of Novares, particularly in relation to its debts to a Spanish bank [1] Industry Summary - The incident highlights potential vulnerabilities within the auto parts manufacturing sector, especially regarding financial stability and debt management [1]

丹麦银行经济学家鲁内·约翰森表示，若ETS2在2027年未能如期实施，通胀下降幅度可能更加明显，这 将成为欧央行支持再次降息的理由。部分经济分析师估算，仅ETS2一项就将在2027年推动欧盟通胀率 上升至少0.2个百分点。若该计划难以实施，物价涨幅将会更低。 尽管欧盟仍致力于实现2040年的减排目标，但多国政府现在将经济增长和国防能力建设作为优先事项， 担心能源成本上升可能引发选民不满。欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德近期试图安抚市场，表示ETS2 仍可能于2027年开始实施，但会采取渐进方式。不过，欧洲理事会和欧洲议会现已正式提议延期，未来 数周将与欧盟委员会就此进行磋商。 波黑《独立报》11月12日报道。欧盟宣布决定暂缓实施新的碳排放交易体系"ETS2"，此举或将影响未 来几年欧盟的通胀水平，并重启欧元区进一步降息的可能。 作为欧盟绿色计划的重要组成部分，ETS2原定于2027年开始向交通运输和建筑供暖等高碳排放行业企 业收取额外费用，这将间接导致普通民众要支付更昂贵的燃料和能源费用。然而，为缓解绿色转型带来 的经济冲击，欧盟各国政府及议员希望推迟ETS2体系的实施。此举可能导致2027年欧盟通胀率将再次 ...