机构：招商证券 研究员：丁浙川/李秀敏/胡馨媛 途虎养车发布2025 上半年财报，实现营收78.8 亿元，同比+10.5%；经调整净利润4.1 亿元，同比 +14.6%。上半年收入稳健增长，利润超预期，长期看好公司稳固市场竞争力及盈利增长潜力，维持"强 烈推荐"投资评级。 收入基本符合预期，全年维持双位数增长指引。2025H1 公司实现营收78.8 亿元，同比+10.5%，汽车产 品及服务收入73.6 亿元，同比+10.8%，其中轮胎和底盘零部件及汽车维修分部收入同比增长10.8%，主 要源于公司进一步优化线上宣传推广以及途虎工场店网络扩展，来自其他产品及服务分部的收入同比增 长16.1%，主要源于汽车清洗及美容服务收入贡献升高；广告、加盟及其他服务收入为5.15 亿元，同比 +6.6%。全年来看，公司持续开展获客以及加强产品性价比谋求增长，维持此前预计全年有望实现收入 双位数增长的指引。 门店网络持续扩张，线上用户保持快速增长。截至2025 年上半年途虎工厂店数达7205 家，同比净增894 家，同比+14%，全国乘用车保有量2 万以上的县域覆盖率已提升至70%，同比提高5pct，途虎对低线城 市的渗透范围 ...

招银国际认为，途虎超卓的管理能力或使其继续获得市场份额，减低投资者对短期行业波动的忧虑。至 于2026财年，受惠于门店持续扩张及客户获取，预料收入同比升9%，毛利率将轻微扩张至25.9%。 智通财经APP获悉，招银国际发布研报称，途虎-W(09690)上半年盈利仍然稳固，期内，集团店铺数量 同比增加14%，收入上升11%，符合预期;毛利率为25.2%，纯利升8%至3.07亿元人民币，经调整净利润 升15%，高于该行预测11%。该行维持"买入"评级，并延展估值基础至2026年，以预测明年经调整市盈 率20倍计，目标价由原先21.5港元升至23港元。 ...

招银国际发布研报称，途虎-W(09690)上半年盈利仍然稳固，期内，集团店铺数量同比增加14%，收入 上升11%，符合预期;毛利率为25.2%，纯利升8%至3.07亿元人民币，经调整净利润升15%，高于该行预 测11%。该行维持"买入"评级，并延展估值基础至2026年，以预测明年经调整市盈率20倍计，目标价由 原先21.5港元升至23港元。 招银国际认为，途虎超卓的管理能力或使其继续获得市场份额，减低投资者对短期行业波动的忧虑。至 于2026财年，受惠于门店持续扩张及客户获取，预料收入同比升9%，毛利率将轻微扩张至25.9%。 ...

高盛发布研报称，途虎-W(09690)上半年收入同比增长11%至79亿元人民币，快于去年下半年的8%增 速，符合预期;期内经调整净利润同比增长15%，优于预期，主要受非营运收入及收益带动。该行对其 2025至27年收入预测大致维持不变，经调整净利润预测上调0至3%。至于下半年，该行预期收入同比增 长11%，经调整净利润同比增长33%至3.54亿元人民币;目标价由21.9港元升至22.4港元，维持"买入"评 级。 ...

高盛研报指出，途虎上半年收入同比增长11%，符合预期；经调整净利润同比增长15%，优于预期，主 要得益于非运营收入。该行维持2025—2027年收入预测不变，上调经调整净利润预测0—3%。预期下半 年收入增长11%，经调整净利润增长33%。高盛将目标价从21.9港元上调至22.4港元，并维持"买入"评 级。 ...

| | | 截至6月30日止六個月 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 2025年 | | 2024年 | | | | | 佔收入的 | | | 佔收入的 | | | | 金額 | 自分比 | 金額 | 自分比 | 期間愛動 | | | (人民幣千元) | 96 | (人民幣千元) | 96 | 96 | | | (未經審計) | | (未經客計) | | | | 收入 | 7.876.938 | 100.0 | 7.126.161 | 100.0 | 10.5 | | 毛利 | 1.982.131 | 25.2 | 1.845.765 | 25.9 | 7.4 | | 營運利潤 | 221,929 | 2.8 | 211.884 | 3.0 | 4.7 | | 期内利潤 | 306.535 | 3.9 | 284.332 | 4.0 | 7.8 | | 經調整EBITDA(1) | | | | | | | (非國際財務報告準則計量) | 483.349 | 6.1 | 449.619 | 6.3 | 7.5 | | 經調整淨利潤(2) | | ...

机构：东吴证券 研究员：张良卫/黄细里/郭若娜 投资要点 事件：2025 年上半年，公司实现营业收入78.8 亿元（yoy+10.5%）；净利润为3.1 亿元（yoy+7.8%）， 经调整净利润为4.1 亿元（yoy+14.6%），经调整净利率为5.2%（yoy+0.2pct）。 （yoy+16.1%），主要系公司于更多途虎工场店推出汽车清洁及美容服务并通过会员卡计划促进消费， 我们预计下半年该业务仍将是重要增量。此外，公司在新能源领域加速渗透。截至6/30 的12 个月内途 虎平台新能源交易用户在平台总用户占比超12%，高于行业渗透率，我们看好公司在新能源领域的发展 前景。 加速抢占市场份额叠加AI 前瞻投入的前提下，盈利能力总体仍能保持平稳。2025H1 毛利率25.2% （yoy-0.7pct），主因消费偏好转向性价比产品，但洗美服务毛利率优化、汽配龙区域批发减少部分抵 消影响。销售费用率及研发费用率同比均略有提升，主要系1）广告及推广相关开支增加，以通过在线 流量获取工作及途虎工场店推广活动进一步提升品牌知名度，物流履约费用也随着订单量增长而增长， 这些增加部分被租赁费用减少所抵消；2）公司加大研发人 ...

证券研究报告·海外公司点评·专业零售(HS) 途虎-W（09690.HK） 2025 年半年报点评：业绩符合预期，看好市 场份额提升趋势 买入（维持） | Table_EPS] [盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 13,606 | 14,759 | 16,284 | 17,926 | 19,658 | | 同比（%） | 17.67 | 8.47 | 10.34 | 10.08 | 9.66 | | 归母净利润（百万元） | 6,702.94 | 483.79 | 545.87 | 653.23 | 747.03 | | 同比（%） | 413.78 | (92.78) | 12.83 | 19.67 | 14.36 | | Non-IFRS 净利润（百万元） | 481.31 | 624.14 | 752.56 | 859.70 | 953.30 | | 同比（%） | - | 29.67 | 20.58 | 14.24 | 10.89 ...

Core Viewpoint - Company reported a total revenue of 7.88 billion yuan for 1H25, representing a year-on-year increase of 10.5%, which exceeded the consensus expectation of 7.80 billion yuan [1] - Non-IFRS net profit reached 410 million yuan, also surpassing the consensus expectation of 360 million yuan, with a non-IFRS net profit margin of 5.2%, up 0.2 percentage points year-on-year [1] Revenue and Profitability - Revenue from automotive products and services increased by 10.8% to 7.36 billion yuan, slightly better than the consensus expectation of 7.28 billion yuan [2] - The gross margin for the automotive service segment was 22.8%, down 0.9 percentage points year-on-year, primarily due to external trade demand fluctuations and industry supply pressures [2] - Overall gross margin for the company was 25.2%, a decrease of 0.7 percentage points year-on-year, reflecting slight declines in tire and maintenance segment margins [2] User Growth and Store Expansion - The number of transaction users reached 26.5 million, a year-on-year increase of 23.8%, with registered users totaling 150 million, up 18.8% [3] - The number of factory stores reached 7,205, with a net increase of 894 stores year-on-year, achieving a 70% coverage rate in county-level cities with over 20,000 passenger vehicles [3] - The proportion of profitable factory stores remained at 90% as of June 2025, with same-store revenue growth of 2% for stores aged over 18 months [3] Operational Efficiency - The adjusted operating expense ratio improved slightly by 10 basis points to 22.4% due to operational leverage, despite some impact from investments in AI [4] - The company established 32 regional warehouses and 662 front warehouses, improving delivery rates by 6 percentage points year-on-year to 83% [4] - Adjusted fulfillment expense ratio improved by 0.5 percentage points year-on-year to 4.1% [4] Profit Forecast and Valuation - The company maintains a non-IFRS net profit forecast of 760 million yuan for 2025, with adjustments to 2026 and 2027 forecasts down to 840 million yuan and 1.08 billion yuan respectively [4] - The target price is set at 25.13 HKD, reflecting a premium to comparable companies due to the company's leading position in the industry [4]

发展趋势 机构：中金公司 研究员：任丹霖/赵丽萍/荆文娟/邓学/张潇丹 1H25 业绩符合我们预期 收入增长稳健，门店下沉战略与多品类业务驱动规模扩张。公司2025 年上半年营业收入同比+10.5%， 核心驱动力来自门店网络下沉与服务品类扩张。上半年途虎工场店总数净增至7,205 家，同比+14.2%。 分业务看，轮胎和底盘零部件、汽车保养、汽配龙、广告加盟及其他服务营收分别同比 +10.5%/+11.0%/+8.4%/+6.6%，其中快修业务收入同比大幅增长超60%，在交易用户中渗透率超10%。 我们认为，快修和新能源服务逐步贡献新增长点，公司提供"三电"维修和电池检测服务，且不断增加快 修品类，推动公司业务稳健扩张。 盈利能力环比修复，AI 赋能运营提效。1H25 毛利率为25.2%，同比-0.7ppt，环比改善0.3ppt，主要系 2024 年下半年以来，消费偏好转向高性价比产品、门店折扣增加，但随着规模效应不断提升，产业链 议价权增强，毛利率环比逐步恢复。在费用端，经调整总运营费用率同比下降0.1ppt 至22.4%，AI 技术 赋能明显，智能客服系统推动售前转化率同比提升2ppt，推动人力成本同比下 ...