5月CPI通胀-0.1%，持平于前值，高于市场预期（-0.2%）；PPI通胀-3.3%，低于前值（-2.7%）与市场预期 （-3.2%）。 一、CPI通胀：能源拖累，核心支撑 5月CPI通胀同比-0.1%，环比为-0.2%。从分项看，能源通胀拖累增大，核心CPI通胀小幅上行形成支撑。 图1：能源对CPI通胀的拖累加大 资 料 来 源 ： M a c r o b o n d ， 招 商 银 行 研 究 院 食品价格温和下跌。 食品价格环比下跌0.2%，跌幅小于过去5年同期（1.4%），同比降幅走阔0.2pct至0.4%。 一方面，部分食品价格季节性转跌，上市量增加导致鲜菜价格环比下行5.9%，需求平淡使猪肉、蛋类、奶类 价格低位下行；另一方面，因供给受扰动、部分食品价格逆势上涨，包括鲜果价格因部分地区暴雨天气阻碍生 产运输而环比上涨3.3%，关税持续影响牛肉进口导致价格环比上涨1.3pct、同比接近回正（-0.1%）。 能源方 面， 国际油价下跌带动国内成品油价再度下调，叠加今年以来共下调4次的累计影响，交通工具用燃料价格环 比下跌3.7%，同比降幅扩大2.7pct至12.9%。 图2：食品价格温和下跌 资 料 ...

中国民生银行首席经济学家温彬认为，展望下一阶段，CPI将呈现低位温和回升态势。一系列增量政策 与存量政策协同显效，推动供需结构持续改善，将对相关行业价格起到支撑作用，暑期出行需求增加亦 将带动服务价格上涨。 当前，PPI仍处低位，但部分领域价格边际向好。董莉娟表示，影响5月份PPI环比下降的主要原因：一 是国际输入性因素影响国内相关行业价格下降。国际原油价格下行影响国内石油相关行业价格下降，石 油和天然气开采业、精炼石油产品制造业、化学原料和化学制品制造业3个行业合计影响PPI环比下降约 0.23个百分点，超过总降幅的五成。二是国内部分能源和原材料价格阶段性下行。煤炭需求处于淡季， 电厂、港口存煤充足，加之新能源发电成本低、替代作用强，煤炭开采和洗选业价格下降3.0%，煤炭 加工价格下降1.1%。 叠加上年同期对比基数走高等因素影响，PPI同比降幅比上月扩大0.6个百分点。但从边际变化看，我国 宏观政策加力实施，部分行业供需关系有所改善，一些领域价格呈向好态势。 国家统计局数据显示，5月份，居民消费价格指数（CPI）环比下降0.2%，同比下降0.1%，扣除食品和 能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比上 ...

6月9日，国家统计局发布数据显示，5月份，居民消费价格指数（CPI）环比下降0.2%，同比下降 0.1%；扣除食品和能源价格因素的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比4月份扩大0.1个百分点。工业生产者 出厂价格指数（PPI）环比下降0.4%，降幅与4月份相同；同比下降3.3%，降幅比4月份扩大0.6个百分 点。 国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读时表示，我国以更大力度和更精准措施提振消费，新质生产力 成长壮大，部分领域供需关系有所改善，价格呈现积极变化。 核心CPI温和回升 董莉娟分析称，5月份CPI环比由涨转降主要受能源价格下降影响。5月份，能源价格环比下降1.7%，影 响CPI环比下降约0.13个百分点，占CPI总降幅近七成。其中，汽油价格环比下降3.8%，降幅比4月份扩 大1.8个百分点。食品价格环比下降0.2%，降幅小于季节性水平1.1个百分点，影响CPI环比下降约0.04个 百分点。 此外，董莉娟表示，5月份，消费需求持续回暖，叠加假日和各地开展文体娱乐活动等因素影响，宾馆 住宿和旅游价格环比分别上涨4.6%和0.8%，均高于季节性水平，其中宾馆住宿价格环比涨幅创近十年 同期新高；夏装换季上新，服 ...

在物价水平持续偏低背景下，下半年推动物价水平合理回升会成为宏观政策的一个重要目标，这也将为 财政加力促消费扩投资及央行进一步降息打开空间。 受能源价格下行、鲜菜等食品价格走低等因素影响，5月居民消费价格指数（CPI）同比连续4个月为 负。 国家统计局6月9日发布的数据显示，5月份CPI环比下降0.2%，同比下降0.1%。工业生产者出厂价格指 数（PPI）环比下降0.4%，降幅与上月相同，同比下降3.3%，降幅比4月扩大0.6个百分点。 国家统计局城市司首席统计师董莉娟表示，5月份扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅 比4月扩大0.1个百分点。我国以更大力度和更精准措施提振消费，新质生产力成长壮大，部分领域供需 关系有所改善，价格呈现积极变化。 关于下阶段物价走势，东方金诚首席宏观分析师王青对第一财经分析，综合上年同期基数变化，以及当 前各类消费品以及能源和工业品价格走势，预计6月CPI同比将在0左右，PPI环比跌幅将小幅收敛，同比 降幅则将继续处在-3.3%左右。在物价水平持续偏低背景下，下半年推动物价水平合理回升会成为宏观 政策的一个重要目标，这也将为财政加力促消费扩投资及央行进一步降息打开 ...

6月9日，国家统计局公布最新数据，5月份，全国居民消费价格（CPI）同比下降0.1%，PPI同比下降 3.3%。 国家统计局解释称，能源价格持续下行是导致5月份CPI同比下降的主要影响因素。不过，如果从核心 CPI，即剔除食品和能源价格后的物价表现来看，其同比涨幅已经连续三个月保持在0.5%及以上。 官方及受访专家均表示，核心CPI同比稳定上涨，说明在一系列强有力宏观政策措施推动下，我国恢复 内需的步伐正在逐步加快，部分领域供需关系有所改善，价格呈现积极变化。 能源价格下降是影响CPI变动主因 促消费政策显效，核心CPI同比涨幅扩大 观察价格变化，不仅要看CPI总的变化，还要看核心CPI的变化。核心CPI是指扣除食品和能源价格后的 居民价格指数，由于食品和能源价格受气候、地缘政治等因素影响短期可能出现较大波动，不能代表价 格变化的长期趋势，因此，将其剔除能够更准确地反映物价的长期趋势和宏观经济运行情况。 5月份，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。核心CPI同比涨幅 已经连续三个月保持在0.5%及以上。 董莉娟表示，核心CPI同比稳定上涨，说明我国以更大力度和更精准措 ...

21世纪经济报道见习记者冉黎黎 北京报道 6月9日，国家统计局发布5月份全国CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数 据。其中，CPI同比下降0.1%，环比下降0.2%；PPI同比下降3.3%，环比下降0.4%。 对此，国家统计局城市司首席统计师董莉娟表示，5月份，CPI环比下降0.2%，同比下降0.1%，扣除食 品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。PPI环比下降0.4%，降幅与上月 相同，同比下降3.3%，降幅比上月扩大0.6个百分点。我国以更大力度和更精准措施提振消费，新质生 产力成长壮大，部分领域供需关系有所改善，价格呈现积极变化。 中国民生银行首席经济学家温彬对21世纪经济报道记者表示，5月份，受季节性因素和油价下行影响， CPI延续低位运行态势，环比由涨转降，同比降幅持平于上月。但核心CPI同比涨幅扩大，国内经济韧 性凸显。5月PPI环比下降0.4%，同比降幅扩大，输入性价格下行压力依然较大。 招商证券固收团队首席分析师张伟也对21世纪经济报道记者表示，当前供求关系下，内需仍有待提振。 展望下一阶段，前海开源基金首席经济学家、基金经理杨德龙认 ...

事件：根据国家统计局公布的数据，2025 年 5 月，CPI 同比下降 0.1%，上月为下降 0.1%，1-5 月 CPI 累计同比下降 0.1%；5 月 PPI 同比下降 3.3%，上月为下降 2.7%，1-5 月 PPI 累计同比下降 2.6%。 基本观点：5 月 CPI 同比-0.1%，略高于市场预期。主要原因是当月工业消费品价格和服务价格同比涨 幅扩大，抵消了国际原油价格下跌向国内能源价格传导以及食品价格同比降幅扩大的影响，带动整体 CPI 同比保持稳定。5 月 CPI 同比连续三个月负增长，剔除波动较大的食品和能源价格、更能反映基本物价水 平的核心 CPI 同比持续处于 1.0%以下的低位，表明当前国内物价水平稳中偏弱，其中消费需求不足是主要 原因。5 月 PPI 环比续跌，主因国际原油价格下跌并传导至国内相关行业，以及在国内需求偏弱而供给充 足影响下，煤炭、钢材、水泥等能源和工业品价格亦有所下行。不过，受提振消费政策效果显现等因素拉 动，5 月耐用消费品价格环比改善，带动生活资料价格环比止跌。5 月 PPI 同比跌幅较上月大幅扩大 0.6 个百分点，这一方面源于新涨价动能持续减弱，另一方面也因翘尾 ...

5 月 CPI 同比增速略高于万得一致预期，PPI 同比增速略低于万得一致预期， 能源价格下跌继续拖累 CPI 和 PPI 同比增速；CPI 方面，5 月能源价格是主 要拖累因素，但服务价格表现较好，食品价格表现强于季节性；PPI 方面， 国内部分能源和原材料价格依然疲弱，但高端装备制造业价格有向好趋势。 宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2025 年 6 月 9 日 5 月通胀点评 内需依然疲弱，但部分产品价格有向好趋势 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 Qibing.Zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 5 月 CPI 环比下降 0.2%，同比下降 0.1%，核心 CPI 同比增长 0.6%，服务 价格同比增长 0.5%，消费品价格同比下降 0.5%。 从环比看，5 月份食品价格下降 0.2%，降幅小于季节性水平 1.1 个百分点， 影响 CPI 环比下降约 0.04 个百分点；能源价格环比下降 ...

宏观月报 / 2025.06.09 能源价格是主要拖累__ ■ 证券研究报告 陈兴 分析师 SAC 证书编号: S0160523030002 chenxing@ctsec.com 上月。分行业来看,国际原油价格下行影响国内石油相关行业价格环比下降, 油气开采行业价格下降 5.6%,精炼石油产品制造价格下降 3.5%,化工行业价 格下降 1.2%。另外,煤炭开采行业价格下降 3.0%,煤炭加工价格下降 1.1%, 钢铁和非金属矿价格均下降 1.0%。 % 风险提示:政策变动,经济恢复不及预期,极端气候影响超预期。 请阅读最后一页的重要声明! 核心 CPI 同比改善,PPI 同比降幅继续走扩。CPI 方面,5月 CPI 环比由 * 涨转降,同比降幅持平上月,能源价格是主要拖累。不过,核心 CPI 同比涨幅 比上月扩大 0.1 个百分点,消费需求仍然有所改善。从各分项当月同比来看, 除交通通信价格下降4.3%以外,其他七大类价格均有所上涨,其中食品烟酒 类价格同比上涨 0.1%。PPI 方面,5月 PPI 环比降幅持平上月,同比降幅走 扩0.6个百分点。主要原因仍然是国际原油价格下行,同时,谋炭需求处于淡 李,多她 ...

核心CPI总体呈现稳中有升态势，反映出宏观政策效果显现，国内需求扩大对价格拉动作用增强。 受能源价格下降等因素影响，5月CPI同比和环比均出现下降。 国家统计局6月9日发布的数据显示，5月份居民消费价格指数（CPI）环比下降0.2%，同比下降0.1%。 工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.4%，降幅与上月相同，同比下降3.3%，降幅比上月扩大0.6 个百分点。 国家统计局城市司首席统计师董莉娟表示，5月份扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅 比上月扩大0.1个百分点。我国以更大力度和更精准措施提振消费，新质生产力成长壮大，部分领域供 需关系有所改善，价格呈现积极变化。 机构分析，受季节性因素影响，5月蔬菜价格走低，加之上年同期基数偏高，当月蔬菜价格同比降幅有 所扩大。此外，5月鸡蛋价格同比降幅也在扩大。上述因素会抵消当月水果价格上涨带来的影响，推动5 月食品CPI同比降幅扩大，这也在一定程度上拖累了CPI。 浙商证券首席经济学家李超表示，居民部门的消费需求仍处于修复的关键节点，随着增量逆周期政策发 力和消费需求的渐次改善，并考虑经济运行距离潜在增速尚有一段距离，在产出缺口逐步弥合的过程 ...