众所周知，于正是创作风格和创作周期一样明显的内娱"剧作者"。总在一部爆款之后，同样配方、过期 食材、加重佐料连端上三五部来，直到人人避之不及了，才肯收手回炉、闭关迭代。而当你觉得他快彻 底flop时，又突然支棱，拿出一部时髦新鲜又充满用户思维的佳作。 仅看2010年以后，于正就已经历三个创作周期。以《宫锁心玉》为代表的"阿宝色阶段"，色调饱和、剧 情狗血、收视优异、争议十足。该阶段诞生《美人心计》《陆贞传奇》《笑傲江湖》等众多爆款，但过 火风格和机械重复也令其口碑每况愈下。直到2014年《宫锁连城》侵权案成为最后一根稻草，于正剧被 电视台抛弃转入网播，进入长达三、四年的沉寂期。 2018年《延禧攻略》横空出世，为于正迎来第二个创作巅峰，也就是"莫兰迪时期"。但这次魔法失灵更 快，《皓镧传》《烈火军校》《鬓边不是海棠红》最多混个热播。在《尚食》《玉楼春》《当家主母》 中，曾经被认为充满高级感的莫兰迪色，还迅速变成了观众口中的"性冷淡""丧葬风"。 第三阶段自然是正在进行中的"长剧短剧化"，以《墨雨云间》为开篇绝响，《五福临门》尚有热播成 绩，到眼下《临江仙》高开平走，有人说于正黔驴技穷，也有人笑他短剧看太多。 ...

这部拍于2023年，投资成本达2.6亿的S+古装剧因宋祖儿的税务风波遭到雪藏。直至上个月，同为宋祖儿主演的仙侠剧《无忧渡》在爱奇艺顺利完播，一 时间对于《折腰》定档的关注和传闻也接踵而至，腾讯站内预约超300万。 更有粉丝砸10万份云包场拉升《折腰》热度，轻而易举将热度榜第一《淮水竹亭》打了下来，市场表现力非常出色。 空降上线开播半小时热度破23000，当晚热度值突破26000，一天后站内弹幕互动量破1000万，在猫眼、灯塔、骨朵、豆瓣、微博等平台热度位居TOP1， 《折腰》上线就成了腾讯视频的顶流。 尘封多年的积压剧空降暴打市场，与当下剧集市场所面临的现实困境密不可分，一方面，长剧整体表现乏力，播出期间集均播放量突破3000万的作品数量 大幅减少，优质爆款断层明显。 另一方面，短剧的迅猛崛起进一步压缩了长剧的生存空间，为本已充满变数的市场增添了更多不确定性。 然而从实际播出表现来看，老剧逆袭、反向压制的现象在近年已屡见不鲜。 《折腰》设定是架空三国的权谋爱情故事，虽然拍摄时间较早，但整体节奏明快，开篇便以男女主角的"世仇联姻"切入主线，同时埋下多重悬念，巧妙融 合了姐妹替嫁、先婚后爱、后院宅斗、家族世仇等古 ...

然而，如果说1月份的《小巷人家》尚且吃到了两部爆剧的"红利"，接下来剧集的表现却一路连扑，回到了云合集均1000万以下的"日常"，将芒果TV剧集 的收视底盘"打回原形"。由此看来，仅仅依靠一两部爆剧，远远不足以吸引并留住剧集观众，常态化的稳定上新才有希望。 不过，2月以来的"N连扑"并未动摇芒果TV发力剧集的决心，因为只依靠综艺爆款已经无力拉动会员规模、广告业务进一步向上，在竞争对手趋于保守之 迹突围剧集市场，或许是突破增长天花板的唯一选择。 两连爆之后，芒果剧集为何一路连扑？ 如果我们为芒果TV 上半年播出剧集的云合集均划一条走势曲线，会发现这是一条完美的下滑线 ——《国色芳华》 4000 万、《五福临门》 2300 万、《仁 心俱乐部》 900 万、《成家》 450 万、《 180 重启计划》 370 万、《有你的时光里》 290 万、《落花时节又逢君》 170 万、《千秋令》 80 万……收视数 据"衰减"得如此规律，显然已经不是某一部剧的问题，而是平台剧集观众渐次流失的问题。 | 剧集名称 | 云合集均数据(万) | | --- | --- | | 《国色芳华》 | 4000 | | 《五福临门》 | ...

丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨芒果超媒（300413.SZ） [Table_Title] 业务结构完成优化，静待后续储备产品上线 推动业绩修复 报告要点 [Table_Summary] 芒果公布 24 年&25Q1 财报：2024 全年实现营收 140.80 亿/-3.75%，实现归母净利 13.64 亿/- 61.63%，主要由递延所得税资产冲减所致。扣非归母净利 16.45 亿/-2.99%。2025Q1 实现营 收 29.00 亿/-12.76%，归母净利 3.78 亿/-19.80%。主要为主动收缩低毛利传统电商业务导致收 入下滑，同时一季度持续加大内容投入，电视剧投入金额同比+12% 拖累业绩。公司 2025 后 续产品矩阵丰富，期待公司业绩良好修复。 分析师及联系人 [Table_Author] 高超 SAC：S0490516080001 SFC：BUX177 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 芒果超媒（300413.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title 业务结构完成优化，静待后续储备产品上线推 2] 动业绩 ...

事件描述 芒果公布24 年&25Q1 财报：2024 全年实现营收140.80 亿/同比-3.75%，实现归母净利13.64亿/同 比-61.63%，主要由递延所得税资产冲减所致。扣非归母净利16.45 亿/同比-2.99%。 2025Q1 实现营收29.00 亿/同比-12.76%，归母净利3.78 亿/同比-19.80%。主要为主动收缩低毛利传统电 商业务导致收入下滑，同时一季度持续加大内容投入，电视剧投入金额同比+12%拖累业绩。 事件评论 24 年主营业务结构优化，25Q1 剥离传统业务+广告主业尚待修复或拖累收入表现。1）24 年会员收入 实现51.48 亿，同比+19%，芒果TV 年末有效会员规模达到7331 万，同比+10%，ARPU 有效提升8%， 实现量价齐增，占互联网视频业务收入比重超过50%，成为未来驱动公司业绩增长的核心驱动因素； 2）24 年广告收入实现34.38 亿，同比下滑3%；3）24 年运营商收入实现15.9 亿元，同比下滑-42%，短 期内公司围绕"计费包""单点服务内容"的电视大屏相关服务进行优化，运营商增值收入受到较大影响。 4）25Q1公实现收入29.00 亿，同比下 ...

优质剧综储备丰富，拥抱新消费未来可期。根据云合数据，一季度芒果TV综艺节目有效播放市占率继 续稳居长视频平台首位，《大侦探·拾光季》《女子推理社第二季》《快乐再出发·山海季》等 6 档节目 跻身 TOP10；影视剧有效播放数据创平台新高，同比增幅达117.7%，《国色芳华》《五福临门》分列 TOP10 榜单第二、第六。同时，公司积极实施"芒果剧好看"行动计划，持续加大头部影视剧投入，一 季度芒果 TV 电视剧投入金额同比增长 12%，对优质内容投入力度的加大有望反映于后续会员数及业绩 增长中。后续来看，《歌手2025》计划5 月16 日上线，《锦绣芳华》有望定档暑期，剧集储备包括《水 龙吟》《韶华若锦》等。电商方面，公司在旗下小芒APP 运营IP 周边及衍生品业务，积极布局"谷子经 济"，基于芒果自有内容IP 开发衍生产品的同时，也面向国内外优质影视、动漫、游戏IP 开放合作。 事件：公司发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年实现收入140.8 亿元，同比减少3.75%，归母净利润 13.64 亿元，同比减少61.63%；2025 年一季度收入29 亿元，同比下降12.76%；归母净利润3.79 ...

Core Viewpoint - Mango Super Media reported a decline in revenue and net profit for Q1 2025, primarily due to a contraction in traditional TV shopping and increased investments in high-quality content and technology applications [1] Group 1: Financial Performance - The company achieved operating revenue of 2.9 billion yuan, a year-on-year decrease of 12.76% [1] - Net profit attributable to shareholders was 379 million yuan, down 19.80% year-on-year [1] Group 2: Content and Market Position - Mango TV maintained the highest market share in effective viewership for variety shows among long video platforms, with "Detective Chinatown: Season of Memories" leading the February market with over 10% share [3] - The effective viewership for dramas reached a new high, with a year-on-year increase of 117.7%, featuring popular titles like "National Color and Fragrance" and "Five Blessings Arrive" in the top 10 [4] Group 3: Strategic Initiatives - Mango TV has entered a strategic partnership with Hongguo Short Drama to develop high-quality short dramas, utilizing a dual-platform revenue-sharing model [4] - The company has over 200 high-quality drama and variety show projects in reserve for 2025, with a continued innovation rate of over 40% in variety show production [4] Group 4: Membership and International Expansion - Mango TV's membership revenue surpassed 5 billion yuan for the first time, maintaining a nearly 20% year-on-year growth [5] - The effective membership size reached 73.31 million by the end of 2024, with significant growth in international app downloads from 130 million to 261 million [5]