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产品结构及成本影响，2025Q1 盈利能力有所下降 2025Q1 公司毛利率同比/环比分别-3.3/-0.1pct 至40.7%（2024 年公司毛利率为39.8%），整体来看毛利 率整体保持平稳（2025Q1 毛利率同比下滑主要系去年同期冬调等高毛利率产品占比较高）。费用端， 2025Q1 销售/管理/财务/研发费用率分别同比+5.24pct/+1.99pct/+0.21pct/+0.08pct，费用率提升主要系收 入体量下降，费用投放绝对值保持相对稳定。综合来看，2025Q1 净利率同比-8.56pct。 产品渠道双轮驱动，期待并购协同效应释放 展望全年，我们认为公司在C 端渠道地位逐步稳固，同时天味在抖音、小红书等电商渠道亦有突破；目 前公司重点突破小B 渠道，打法模式以团队组织考核摸索中，有望对公司长期稳健增长提供支撑。食萃 及加点滋味收购完成有望补齐公司短板渠道。费用端，公司有望进一步收缩在商超传统渠道的费用率投 放，同时加大对小B 渠道的费用投放力度，我们预计2025 年全年费用稳定可控。 公司披露2025 年一季报，收入利润略低预期 公司2025 年一季报披露。2025Q1 公司营收/归母净利润 ...

食品饮料/调味发酵品Ⅱ 天味食品（603317.SH） 收入利润短期承压，期待并购协同效应释放 2025 年 04 月 30 日 投资评级：增持（维持） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 张宇光（分析师） 方一苇（分析师） fangyiwei@kysec.cn 证书编号：S0790524030001 分品类：2025Q1 底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他营收分别同比 -41.0%/-12.2%/-55.8%/-44.1%。2025Q1 收入下滑明显，我们认为主要系：（1）春 节提前备货前置，部分收入确认至 2024Q4；（2）渠道库存清理；（3）终端竞争 同时需求恢复略低预期。2025Q2 公司积极布局季节性大单品小龙虾调料，在去 年同期低基数的背景下收入有望实现恢复性增长。 产品结构及成本影响，2025Q1 盈利能力有所下降 2025Q1 公司毛利率同比/环比分别-3.3/-0.1pct 至 40.7%（2024 年公司毛利率为 39.8%），整体来看毛利率整体保持平稳（2025Q1 毛利率同比下滑主要系去年同 期冬调等高毛利率产品占比较高）。费用端， ...