晨会 2026 年 01 月 05 日 hyzqdatemark 华源晨会精粹 20260105 投资要点： 固定收益 长端收益率走高，利差大多小幅收窄——信用分析周报：本周不同行业不 同评级的信用利差较上周波动幅度均不超过 5BP，且大多有所压缩。城投债方面， 本周不同期限的城投信用利差较上周有 1-2BP 的压缩幅度。产业债方面，本周产业 债信用利差 1Y 短端大幅压缩，10Y 长端小幅走扩。银行资本债方面，本周银行二永 债 5Y 以内利差明显压缩，5Y 以上长端利差小幅走扩。2026 年对于不同信用品种或 应采取分化配置策略：城投债建议以短久期做底仓，选择优质主体或优质转型主体 拉久期以增厚收益；产业债建议以优质央国企产业债打底仓，同时关注存在边际改 善的行业或领域的修复机会；对于二级资本债，2020 年初以来，5Y 国股二级资本 债收益率以全国性银行 3、5 年定期存款平均利率为中枢。债基持有 5Y 资本债较多， 使得其利差受债基行为影响较显著。2025 年下半年，由于主动纯债基金规模大幅下 降，使得 5Y 资本债相较于普通金融债的利差明显走阔。当前，5Y 国股资本债收益 率显著高于普通金融债，我们建 ...

证券研究报告 商贸零售 行业定期报告 hyzqdatemark 2026 年 01 月 05 日 元旦假期出行数据亮眼，抖音美妆 GMV 预计全年高增 投资评级： 看好（维持） ——新消费行业周报（2025.12.29-2026.1.2） 投资要点： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 证券分析师 丁一 SAC：S1350524040003 dingyi@huayuanstock.com 板块表现： 元旦假期消费数据更新：元旦数据表现较优，或因今年假期时间长于去年同期。即 将迎来春节 9 天长假，期待后续假期出行表现。 联系人 1）出行数据：据交通运输部，元旦假期期间，预计全社会跨区域人员流动量累计 5.9 亿人次，日均 1.98 亿人次，同比增长 19.5%（去年同期假期为 1 天）。其中：铁路 客运量预计 4822.3 万人次，日均 1607.5 万人次，增长 53.1%；民航客运量预计 588.1 万人次，日均 196.03 万人次，增长 10.49%。 2）重点景区数据：① 据美团旅行数据，2026 年元旦假期，"西安城墙·碑林历史 文化景区"门票预订量同比去年大涨 134%。西安元旦文旅预订 ...

（来源：化妆品观察 品观） 2025年最后一天，我们系统回顾了这一年抖音美妆的变化，希望对大家展望2026年起到一定的帮助。 从大家关心的"增长"层面而言，2025年抖音美妆依然很强势。第三方数据显示，1-11月，抖音美妆（美容护肤+彩妆/香水/美妆工具）GMV超过2100亿， 同比增长超22%。 按照这个状态，2025年全年，抖音美妆或突破2300亿，已经是主流电商平台里面绝对难以忽视的阵地。 而这2300亿的生意之下，我们发现了10个今年备受关注的现象。以下，从品类&产品、品牌&营销层面一一拆解： 品类&产品： 彩妆引领增长，5大"抖品牌"跻身TOP10 1-11月，抖音彩妆/香水/美妆工具类目的GMV约580亿，同比增长24.8%，增速略高于美容护肤类目。 这背后，一众打法灵活的彩妆"抖品牌"功不可没： 蒂洛薇7次拿下抖音彩妆月度第一，并摘得抖音彩妆2025年度第一，超越了YSL、毛戈平；三资堂、ELL、BABI、修可芙这4个"抖品牌"，也分别摘得彩妆 年度第6、8、9、10名。（数据截至2025年12月30日） 值得关注的是，这一批彩妆"抖品牌"相比前两年冒尖的，更具"品牌"思维。不仅在产品口碑方面有 ...

Investment Rating - The investment rating for the new consumption industry is "Positive" (maintained) [4][30] Core Viewpoints - The beauty industry saw a GMV growth of 31.7% year-on-year in July on Douyin, with the total GMV for beauty products ranging from 150 billion to 200 billion yuan [4] - The trend in the beauty market reflects a dual pattern of price segment downtrend and high-end consumption coexistence, with 68.1% of GMV coming from products priced below 200 yuan [4] - The潮玩 (trendy toy) industry is experiencing growth driven by successful events like the PTS Beijing International Trendy Toy Exhibition, highlighting the importance of IP operation for long-term growth [4] - International outdoor sports brands are increasingly entering the Chinese market, indicating a rising demand from Chinese consumers [4] Summary by Sections Industry Performance - The new consumption industry tracked from August 4 to August 8 shows a weekly increase of 4.23% in the textile and apparel index and 1.70% in the beauty care index, while the retail index decreased by 0.38% [7] Key Industry Data - In June, retail sales for textile and apparel increased by 1.9% year-on-year, while cosmetics saw a decline of 2.3% [12] - Gold and silver jewelry retail sales increased by 6.1% year-on-year in June [13] Investment Analysis Opinions - The growth of emerging consumer goods reflects new consumption concepts among the younger generation, emphasizing the importance of understanding these narratives for investment opportunities [19] - Recommendations include focusing on high-quality domestic brands in beauty, such as 毛戈平, 巨子生物, and 上美股份; in gold jewelry, brands like 老铺黄金 and 潮宏基; in trendy toys, companies like 泡泡玛特; and in ready-to-drink tea, brands like 蜜雪集团 and 古茗 [19]