机构：国证国际 研究员：汪阳 事件：腾讯控股2025 年Q2 业绩延续稳健增长态势，收入、盈利等核心指标均实现双位数同比提升。游 戏、营销服务、金融科技及企业服务板块协同发力，公司实现收入1845.0 亿元，同比增长15%，毛利率 从去年同期的53%提升至57%，主要得益于高毛利率业务（如本土游戏、视频号及微信搜一搜）的贡献 增加及成本效益改善，AI 技术的深度渗透成为驱动各业务线增长的关键引擎。Non-IFRS经营盈利692.5 亿元，同比增长18%，剔除联营公司影响后，核心盈利增速达20%，凸显主营业务的强劲增长动能。 Non-IFRS 归母净利润同比增长10%达到630.5亿元，收入与利润表现均超出市场预期。 报告摘要 游戏业务双线突破，社交生态稳健Q2 增值服务收入913.7 亿元，同比增长16%，占总收入50%。其中， 本土游戏收入404 亿元，同比增长17%，新游《三角洲行动》表现突出，7 月平均日活突破2000 万，跻 身行业日活前五、流水前三，叠加《王者荣耀》《和平精英》等长青游戏的稳定贡献，成为增长核心。 国际游戏收入188 亿元，同比增长35%（固定汇率下33%），Supercell 旗下 ...

机构：长城证券 研究员：侯宾 其中企业服务收入的增速较近几个季度有所加快，主要得益于企业客户对AI相关服务的需求增加，包 括GPU 租赁和API token 使用，以及商家技术服务费的增长。公司通过数据增强与合成技术，提升了数 据的质量与多样性，并通过更有效的预训练与后训练扩展，增强了混元的基础模型能力。公司混元3D 模型已经具备领先行业的几何精度、纹理真实度、指令与3D 对齐能力，排名位列Hugging Face 第一 位。此外，公司25Q2 维持较高CAPEX 投入，达191.07亿元，同比增长119%；环比有所下降，我们认 为主要因Q2 英伟达H20 禁令影响。整体来看，我们认为腾讯生态内包含社交、游戏、公众号、短视 频、搜索、电商等，将DeepSeek 以及腾讯元宝嵌入微信搜索的核心入口，本质上是将AI 作为整体微信 生态的枢纽，微信有望进化为"AI 操作系统"。 投资建议：公司游戏业务步入复苏阶段，同时重视AI 投入，微信作为国民入口级应用有望进化为"AI 操作系统"，AI 亦持续赋能公司广告以及云业务。我们预计2025-2027 年公司实现营收7495/8354/9228 亿元；经调整归母净利润2 ...

多业务全线开花，AI 驱动增长动能强劲 事件：腾讯控股 2025 年 Q2 业绩延续稳健增长态势，收入、盈利等核心指标均实 现双位数同比提升。游戏、营销服务、金融科技及企业服务板块协同发力，公司 实现收入 1845.0 亿元，同比增长 15%，毛利率从去年同期的 53%提升至 57%， 主要得益于高毛利率业务（如本土游戏、视频号及微信搜一搜）的贡献增加及成 本效益改善，AI 技术的深度渗透成为驱动各业务线增长的关键引擎。Non-IFRS 经营盈利 692.5 亿元，同比增长 18%，剔除联营公司影响后，核心盈利增速达 20%， 凸显主营业务的强劲增长动能。Non-IFRS 归母净利润同比增长 10%达到 630.5 亿元，收入与利润表现均超出市场预期。 报告摘要 游戏业务双线突破，社交生态稳健 Q2 增值服务收入 913.7 亿元，同比增长 16%， 占总收入 50%。其中，本土游戏收入 404 亿元，同比增长 17%，新游《三角洲行 动》表现突出，7 月平均日活突破 2000 万，跻身行业日活前五、流水前三，叠加 《王者荣耀》《和平精英》等长青游戏的稳定贡献，成为增长核心。国际游戏收 入 188 亿元，同比 ...

混元3D模型有什么不同 这次更新的空间模型能力堪称炸裂。 腾讯混元团队也从定量角度评估混元世界模型 1.0 性能，针对 360° 全 景与 3D 场景生成能力，与开源或者开放接口工作进行了对比，包括纹理细节、美学质量、指令遵循等评价 维度，结果显示，混元世界模型 1.0 在生成质量上全面超过了 SOTA 开源模型。 与此同时，腾讯混元还宣布了一系列后续开源计划，包括多模态理解模型、游戏视觉模型，以及适用于边 缘设备的端侧大语言模型（0.5B、1.8B、4B、7B），覆盖从 3D 世界生成到小模型部署的完整生态链条。这 一次，腾讯不仅把 3D 内容生成从「生成一个物体」升级到「生成一个世界」，还希望以开源的方式，撬动 整个3D AIGC 创作生态。 那么从普通用户可感知的角度这事有什么可聊的呢？ 混元模型可基于一句文本描述或一张图像输入，生成一个 360 度沉浸式的三维场景。例如，你只需输入 「一个破旧的加油站，夜晚下着雨，远处有霓虹灯」，它就能构建出加油站主体、环境、天空光照、闪电 等元素构成的完整空间。 2018年电影《头号玩家》横空出世，一个完全虚拟但又有较为真实体验的世界，拉开了元宇宙世界的序 幕，依靠 ...