Core Viewpoint - The implementation of the large-scale tax cuts and spending bill by the Trump administration is expected to lead to a significant increase in the supply of short-term Treasury bonds to address future fiscal deficits, potentially amounting to trillions of dollars [1][3]. Group 1: Fiscal Impact - The Congressional Budget Office (CBO) estimates that the new legislation will increase the national deficit by up to $3.4 trillion from fiscal years 2025 to 2034 [3]. - The U.S. Treasury may initiate a "supply flood" of short-term bonds to manage the substantial financing needs arising from this deficit [1][3]. Group 2: Market Reactions - Concerns about oversupply in the short-term bond market have already manifested in rising yields, with one-month Treasury yields increasing significantly since the beginning of the week [1]. - The market's focus has shifted from concerns about long-term bonds to the implications of short-term bond supply and demand dynamics [5]. Group 3: Government Strategy - Issuing short-term bonds is seen as a cost-effective choice for the government, as the current yields on one-year and shorter bonds are over 4%, yet still lower than the nearly 4.35% yield on ten-year bonds [4]. - The current administration, including President Trump and Treasury Secretary Mnuchin, has expressed a preference for short-term debt issuance over long-term bonds [4]. Group 4: Supply and Demand Dynamics - The Treasury Borrowing Advisory Committee (TBAC) suggests that short-term bonds should not exceed 20% of total outstanding debt, but estimates indicate this could rise to 25% to accommodate the new deficit [5]. - There is a substantial demand for front-end debt, supported by approximately $7 trillion in money market funds, which is expected to absorb the increased supply of short-term bonds [5][6].

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 李星宇（18810112501） 核心观点 随着稳定币规模的迅速增长以及香港《稳定币条例》、美国《GENIUS法案》的发布，稳定币成为市场关注的热点。如何理 解稳定币对短期美国国债的影响？我们系统梳理了2025年5月28日国际清算银行发布的工作论文《稳定币与安全资产价格》 的主要内容，论文发现：1）稳定币资金流动对短期国债收益率有显著影响，35亿美元的稳定币净流入会导致3个月期国库券 收益率在10天内下降约2-2.5个基点；2）资金流出对收益率的推升作用比流入的压低作用更大，35亿美元的流出会导致收益 率上升约6-8个基点；3）稳定币资金流动对美债期限结构影响有限，稳定币流动的影响主要集中在短端（3个月期），而对2 年期和5年期收益率几乎没有可测量的溢出效应；4）如果稳定币市场持续快速扩张，其资金流动可能显著压低短期国债收益 率，从而可能干扰美联储通过市场利率传导货币政策的有效性。 报告摘要 一、 稳定币与安全资产价格 （一）引言 美元稳定币经历了显著的增长，并有望重塑金融市场 。截至2025年3月，这些 ...

编者按：贝莱德6月2日发布周度评论称，上周早些时候，美国一家贸易法院阻止了大部分新关税，股市因此受到提振。但联邦上 诉法院后来批准暂停该决定，允许关税在做出最终决定之前继续有效。美国 10 年期国债收益率小幅降至 4.40%，但仍比 4 月低 点高出 50 个基点。自 4 月以来，美国国债收益率大幅上升。这是全球期限溢价正常化的一个缩影。继续减持发达市场长期政府 债券，更倾向于短期债券和欧元区信贷。 贝莱德周评：全球收益率的颠簸上行之路 投资者现在希望为持有长期债券的风险获得更多补偿。我们认为这是回归过去的常态，并保持我们长期持有的减持态度。 上周美国股市上涨近 2%，由科技股领涨。美国 10 年期国债收益率下跌，但仍比 4 月的低点高出 50 个基点。 随着预算法案等政策动态将焦点转向美国债务可持续性，美国长期债券收益率从 4 月的低点跃升。这再次引发了关于国债多元化 作用的疑问。我们长期以来一直指出，投资者对国债接受的风险溢价很低，甚至为负，并预期这种情况会改变。现在这种情况正 在发生，拖累了发达市场政府债券收益率。我们仍然减持长期债券，但相比美国，更倾向于欧元区。 美国 10 年期国债收益率与非美国发达 ...

最近，美国出台相关法案，推动稳定币发行，一定程度上是希望延续美元霸权地位，并增加短期美国国 债的需求。因为6月美国有6.5万亿美元国债到期，急需寻找新的买家。由于关税战的影响，中日等持有 美国国债较多的国家不太可能购买新发行的国债，只能依赖欧洲和美联储。如果稳定币对美国短期国债 的需求量上升，将一定程度上减轻美国发债的压力。根据美国公布的法案，发行美元稳定币的金融机构 需大部分配置在美国短期国债上，这客观上增加了美国短期国债的需求，暂时减轻了国债发行压力。然 而，近期美国国债收益率仍在高位徘徊，投资者对美元资产的不信任已影响到美国资产的资本流向，许 多资本从美国流出寻找新的投资机会。因此，特朗普的这一系列操作使美国经济陷入衰退的风险加大， 同时也对全球资本市场造成了很大冲击。 在投资方面，我们要以不变应万变，抓住投资的本质，不要过度关注宏观方面的短期变化。在未来三年 特朗普任期之内，关税政策的影响可能会持续存在，对市场走势造成扰动。我们要把精力放在研究哪些 是好行业、好公司上，而不是去预测或分析特朗普的政策，因为其政策不确定性太大，几乎无法预测。 从价值投资的本质来看，我们要做好公司的股东，不要过多关注短期变 ...

Core Viewpoint - Societe Generale's interest rate strategists believe that U.S. short-term Treasury yields face downward risks due to rising uncertainties [1] Summary by Relevant Sections - **Interest Rate Outlook** - The bank suggests that despite the Federal Reserve's efforts to maintain policy stability, a weak job market could lead to a quick market adjustment for further rate cuts [1] - Even with strong employment data, the bond market may not react significantly; however, disappointing data could still provide upward pressure on short-term yields [1]

Group 1 - The U.S. Treasury is reducing the issuance of short-term Treasury bills due to the ongoing debt ceiling impasse, with a planned issuance of $75 billion for four-week bills, down $10 billion from the previous issuance [1] - The Treasury's reduction in short-term debt issuance marks the beginning of a prolonged government financing tightening, with money market funds reducing their allocation to U.S. Treasuries by $278 billion since the beginning of the year [1] - The allocation of money market funds to U.S. Treasuries has decreased from nearly 41% at the end of 2024 to below 38%, while repo agreements have surged by $231 billion, increasing their share from 36% to nearly 39% [1] Group 2 - Treasury Secretary Yellen warned that without raising or suspending the debt ceiling before August, the Treasury could exhaust all means to avoid hitting the borrowing limit [2] - As of May 21, the Treasury had only $67 billion left from "extraordinary measures" to maintain government operations, a decrease from approximately $82 billion on May 14, indicating that about 82% of the available funds have been utilized [2] - The Treasury has net repaid approximately $183 billion in short-term debt supply as of May 29, and further delays in the debt ceiling resolution will necessitate more supply reductions [2] Group 3 - The current debt ceiling stalemate has disrupted the usual rhythm of debt issuance, which typically sees an increase after the tax season [3] - Congressional Republicans are working on a legislative plan to raise the debt ceiling by about $5 trillion, primarily aimed at extending and expanding tax cuts implemented in 2017 [3] - Treasury Secretary Yellen emphasized the importance of raising or suspending the debt ceiling before the mid-July recess to maintain the U.S. government's creditworthiness [3] Group 4 - The shift in fund flows within money market funds is a direct response to the political deadlock in Washington, indicating market participants' reactions to the ongoing situation [4]

这位94岁的投资大师通过高频参与美国财政部每周国债拍卖构建其债券帝国，单次增持操作常达百亿美元级别。当前美 国短期国债收益率普遍突破4%关口(期限覆盖1个月至1年)，为伯克希尔的债券组合提供着稳定的利息收入流。尽管利率 水平较2023年峰值有所回落，但相较于全球主要经济体的负利率环境，仍具有显著吸引力。 现金为王：巴菲特的战略储备哲学 根据摩根大通最新估算，沃伦·巴菲特执掌的伯克希尔哈撒韦已悄然晋升为美国国债市场的第四大持有主体，其持有的 短期国债规模占据流通总量的5%，相当于3140亿美元的巨额头寸。这一持仓规模较去年同期增长超120%，不仅超越了 外国央行、美联储及美国地方政府投资基金等传统持有方，更令离岸货币市场基金与稳定币发行商望尘莫及。 国债配置策略浮出水面 机会主义者的耐心游戏 "优质投资标的不会按日程表出现，"巴菲特在庆贺其执掌伯克希尔60周年之际强调，"我们曾与多个潜在标的擦肩而 过，但只要出现符合三大标准——可理解性、价值合理性、长期前景——的机遇，即便千亿美元级投资也会果断出 手。"这种严苛的筛选标准，解释了为何伯克希尔账面长期维持巨额现金储备。 市场观察人士指出，巴菲特此番国债配置策略折 ...

此前伯克希尔举行年会，庆祝巴菲特掌舵60周年。当时94岁的"奥马哈先知"重申了他的信心，认为总有 一天这些巨额现金等价物会得到妥善配置，并强调耐心等待良机至关重要。 5月2日，他在满座的股东面前表示："时不时地，你会发现合适的投资标的，偶尔，非常偶尔，但这种 情况还会再次出现。我不知道何时会发生，可能是下周，也可能是五年后，但肯定不会是五十年后。届 时会有大量投资机会涌现，而我们拥有现金储备，就能把握这些机会。" 巴菲特透露，伯克希尔近期差点投入100亿美元用于投资，但最终没有出手。 这位将于今年年底卸任首席执行官的伯克希尔掌舵人指出，投资业务面临的一个问题是，价格合理的资 产不会按部就班地出现。他说："不久前，我们差点就花掉100亿美元，要是有合适的机会，我们会投入 1000亿美元。我的意思是，当出现对我们有意义、我们能理解且具有良好价值的投资机会时，做出投资 决策并不困难。" 巴菲特称，他囤积的巨额现金等价物总有一天会得到配置，但强调机会未至。 摩根大通的一项估算显示，伯克希尔哈撒韦（Berkshire Hathaway）持有的美国短期国债规模庞大，已 成为全球第四大美国国债持有者，持有量约占整个美国国债 ...