来源：市场资讯 （来源：申万宏源宏观） 二、大类资产&海外事件&数据：特朗普下调食品关税，高市早苗推出财政刺激草案 权益资产多数下跌，大宗商品多数下跌。恒生科技下跌7.2%，纳指下跌2.7%；10Y美债收益率下行8.0bp至4.06%；美元指数上涨0.9%至100.15，离岸人民 币微贬至7.11；WTI原油大跌3.4%至58.1美元/桶，COMEX黄金持平于4085.2美元/盎司。 特朗普下调食品关税，日本高市早苗推出财政刺激草案。11月13日，美国宣布与阿根廷、厄瓜多尔、危地马拉、萨尔瓦多达成贸易框架协议，下调食品关 税。11月21日，日本政府公布21.3万亿日元综合经济刺激草案，旨在通过民生补贴、危机管理投资、国防支出拉动GDP。 9月美国非农就业超预期，但失业率上行，美联储10月纪要显示官员观点分化。美国9月非农新增就业人数为11.9万人，超市场预期，但失业率上行至 4.4%；美联储10月会议纪要显示，"许多"（many）参会者支持保持利率不变，仅几位（several）参会者认为降息是合适的。 地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转"鹰"。 二、大类资产&海外事件&数据：特朗普下调食品关 ...

'()*+,|-./0+ 2025-11-23 !"#$%&'()*+,-./012 !"#$ !"#$ 徐闻宇 * xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 ( 0755-23887993 * caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 高聪 ( 021-60828524 * gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 %&'()*&+, -./01201121289 3 !"#$ 10Y 美债收益率近两周回落至 4.06%，受经济走弱与降息预期支撑，但长期端因财政赤 字高企与短债堰塞湖而上行压力犹存。发行与持仓结构显示久期回升、空头平仓，流 动性环境因美国政府重开而边际改善。海外需求结构性走弱叠加财政风险，使长期利 率敏感度上升；与此同时经济降温与避险情绪推动美债短期获得支撑。 %&'( ■ !"#$ 美债利率回顾。截止 11 月 21 日，10 年期美债收益率两周下降 5bp ， 10 年期美债收益率 曲线持续走低至 4.06%。收益率曲线层 ...

在当前全球格局深刻演变、地缘政治紧张局势持续升级的复杂背景下，俄罗斯正经历着一系列严峻且相互关联的挑战。尽管其军事力量在战场上展现出坚韧 的作战能力，但经济领域潜藏的结构性危机正逼近极限，甚至显露出难以为继的征兆。 据可靠的财经消息来源证实，俄罗斯中央银行已正式启动出售其黄金储备的程序。此举的根本目的在于弥合国家财政预算出现的巨大赤字，即便总统普京对 此也只能表示默许。 众所周知，国家储备黄金被视为金融安全的"压舱石"，其战略意义不容忽视。全球约四分之三的黄金储备集中在美国、德国、意大利和法国等主要经济体手 中，这些国家都将黄金视为不可动摇的战略资产，只有在极端迫切的情况下才会考虑出售。 以中国为例，尽管过去两年中国央行连续12个月增持黄金，从2023年10月的7280万盎司增加到2024年10月的7409万盎司，年增长率仅为1.78%，其在全球黄 金储备排名中的位置并未发生显著变化。这充分印证了黄金储备的稀缺性以及获取的难度。 俄罗斯此次"破例"出售黄金储备，清晰地折射出其财政状况已进入"非常状态"。 自俄乌冲突爆发以来，俄罗斯为应对财政赤字采取了多种紧急措施，其中大幅度增税政策尤为突出。虽然增税在短期内增 ...

当地时间20日，美国国会预算办公室（CBO）将特朗普政府关税政策带来的长期财政结余预期下调了1 万亿美元，加剧外界对美国借贷需求的担忧。统计数据显示，关税结余不足以完全抵消特朗普政府减税 政策的影响。 少了1万亿美元 CBO在20日发布的文章中预估，2025年-2035年这11年内将总共结余3万亿美元，低于8月份的4万亿美元 估算值。CBO曾在7月份表示，特朗普的减税法案将在未来十年（截至2034年）内使财政赤字增加3.4万 亿美元。 CBO主任斯瓦格尔（Philip Swagel）在文章中表示："大约三分之二的下调是由于对新数据的调整。"他 还表示，自8月份以来关税税率的调整"也降低了对赤字的预估影响"。 近几个月来，特朗普政府与多个贸易伙伴达成协议，降低了年初加征的关税税率。CBO目前估计，实 际关税税率比一年前的2.5%高出约14个百分点，该机构在8月份曾测算实际税率高出18个百分点。 耶鲁预算实验室计算了截至11月17日美国关税税率的最新变化，显示美国消费者面临的平均实际关税税 率为16.8%，为1935年以来的最高水平。 在截至9月份的本财年，美国财政赤字为1.78万亿美元，2024年为1.82万亿 ...

2025.11. 21 本文字数：1451，阅读时长大约2分钟 作者 | 第一财经 冯迪凡 当地时间20日，美国国会预算办公室（CBO）将特朗普政府关税政策带来的长期财政结余预期下调 了1万亿美元，加剧外界对美国借贷需求的担忧。统计数据显示，关税结余不足以完全抵消特朗普政 府减税政策的影响。 少了1万亿美元 CBO在20日发布的文章中预估，2025年-2035年这11年内将总共结余3万亿美元，低于8月份的4万 亿美元估算值。CBO曾在7月份表示，特朗普的减税法案将在未来十年（截至2034年）内使财政赤 字增加3.4万亿美元。 CBO主任斯瓦格尔（Philip Swagel）在文章中表示："大约三分之二的下调是由于对新数据的调 整。"他还表示，自8月份以来关税税率的调整"也降低了对赤字的预估影响"。 近几个月来，特朗普政府与多个贸易伙伴达成协议，降低了年初加征的关税税率。CBO目前估计， 实际关税税率比一年前的2.5%高出约14个百分点，该机构在8月份曾测算实际税率高出18个百分 点。 耶鲁预算实验室计算了截至11月17日美国关税税率的最新变化，显示美国消费者面临的平均实际关 税税率为16.8%，为1935年以 ...

美国国会预算办公室（CBO）估计，如果特朗普对外国进口商品提高关税的政策持续到2035年，将使美国财政赤字减少3万亿美元（8月预测4万亿美元）。此次下修主要基于新数据，其余部分则源于特朗普政府近期对其关税政策的调整。 ...

•纽约梅隆银行：亚洲外储充足，进口覆盖率处于有利水平，区域抗风险能力强劲 转自：新华财经 •纽约梅隆银行（BNY）指出，尽管部分国家已动用储备稳定汇率，但整体外储仍处高位，区域内各国 进口覆盖率维持在"非常有利"的水平，抗风险能力较强。 •高盛策略师指出，2025年美元与VIX指数（美股波动率指标）的关系发生显著反转，过去五年二者正 相关（恐慌时美元走强），如今却常同步下跌，显示美元作为传统避险资产的吸引力正在减弱。过度关 注美元与标普500的相关性会掩盖其"挥之不去的脆弱性"，而这种脆弱性在美元与VIX的负向联动中更 为清晰，尽管近期相关性略有回归"正常"，但结构性变化值得警惕。 •德意志银行分析师表示，英伟达第三财季业绩显著超预期，在AI计算、网络、软件及系统领域持续领 跑，与同行差距或进一步拉大。管理层预计2025年初至2026年底数据中心相关收入将达约5000亿美元。 基于强劲增长动能，分析师已将英伟达2026–2027财年收入及每股收益预期上调"低双位数百分比"，并 强调其在人工智能基础设施领域的主导地位日益巩固。 •截至10月18日当周，美国初请失业金人数为23.2万，与9月水平基本持平，未现恶化 ...

Core Points - The article discusses Trump's proposal to distribute $2000 cash rewards to Americans, which is seen as a political strategy to gain votes ahead of the 2026 midterm elections [1][4][12] - The funding for this proposal is claimed to come from tariff revenues, but the actual financial implications suggest a significant shortfall [5][6][12] Group 1: Economic Implications - Trump's announcement of cash rewards is not aimed at stimulating consumption but rather at securing electoral support, particularly from discontented agricultural voters affected by the trade war [4][12] - The projected tariff revenue for 2025 is estimated at $300 billion, which is insufficient to cover the proposed $600 billion payout, leading to increased government fiscal burdens [5][8] - The U.S. federal budget deficit for the 2025 fiscal year is already at $1.8 trillion, and adding $600 billion in cash distributions would exacerbate this issue, potentially leading to inflation [8][10] Group 2: Political Strategy - Trump's focus is on creating a facade of economic prosperity to influence voter sentiment ahead of the elections, which may involve pressuring the Federal Reserve to maintain loose monetary policies [12][13] - The potential for a stock market bubble is highlighted, with risks of a significant downturn following the elections if the economic support is withdrawn [13]

据摩根大通11月17日发布的全球市场策略报告，美国联邦预算赤字将在2026财年进一步恶化至1.955万亿美元，约占GDP的6.2%。更为严峻的是，受债务 到期量激增影响，美国财政部在2026至2030财年间将面临高达5.5万亿美元的融资缺口。 面对这一财政压力，摩根大通策略师预测，财政部现有的票据发行策略将难以为继，这迫使其必须调整债务管理模式。 据追风交易台，报告指出，虽然当前的附息国债拍卖日程尚能应对2026财年的需求，但从2027财年起，融资缺口将显著扩大。摩根大通预计，美国财政部 将从2026年11月开始启动一系列持续数个季度的发行规模增加计划。 值得注意的是，新增发行的重点将集中在收益率曲线的中前端，而20年期和30年期国债的拍卖规模预计将保持不变，以应对长端需求结构性疲软的现实。 在短期流动性方面，摩根大通预测2026年美国将净发行7700亿美元的国库券。与此同时，美联储在二级市场的操作将成为关键变量。随着美联储量化紧 缩、预计于2025年12月1日结束，该行计划通过二级市场购买约2820亿美元的国库券，并将抵押贷款支持证券的本金支付再投资于国债。这一举措虽然在 短期内缓解了私营部门的吸收压力，但 ...

新华财经基辅11月18日电（记者李东旭）欧盟委员会17日发布欧盟秋季经济预测报告（以下称报告） 称，由于关键能源基础设施持续遭袭击叠加乌农业产出下降，作为欧盟候选国的乌克兰今年国内生产总 值（GDP）增速预计将从春季预测的2%降至1.6%。 报告称，今年乌财政赤字将继续扩大。虽然乌自2024年12月开始将军税税率从1.5%增加至5%，大幅增 加了乌财政收入（2025年1至8月乌军税收入1033亿格里夫纳，同比增长4倍），但由于国防采购和军事 人员薪酬支出增长超过财政收入增长，今年乌财政赤字占GDP的比重预计将从2024年的18.1%上升至 23.8%。 报告称，2026年乌国防和安全支出将保持高位，考虑到乌采取了加强海关管理和提高银行所得税税率 等，明年乌财政赤字将收窄至GDP的21.2%。 （文章来源：新华财经） 报告称，俄乌冲突的延宕导致乌供应链的破坏和劳动力短缺，乌国内生产能力将继续受限制，预计乌 2026年GDP增速将继续下滑至1.5%。 报告称，2023年，乌通货膨胀率有所回落，但自2024年年中以来，再次反弹，至今年9月，乌通货膨胀 率同比增长11.9%。受食品、燃油和劳动力成本价格持续上涨影响， ...