固收专题 怎么看关键期限国债新发定价与活跃券切换 2025 年 08 月 24 日 ➢ 8 月 22 日，征收票息增值税后关键期限国债首次新发，10Y25 附息国债 16 （后文简称"2516"）票面利率 1.83%、30Y25 超长特别国债 06（后文简称" 25T6"）票面利率 2.15%。 ➢ 从发行定价含税情况来看，分别以中债曲线、活跃券、非活跃券发行前参考 估值作为定价基础，计算出来的税率差别较大，尤其是 25T6，若参考活跃券定 价隐含税率为 6.97%。但 2516 和 25T6 的发行有一个共同特征，即参考非活跃 券定价的税率均低于公募基金的简易计税税率 3%，也就是说明市场给予了这两 只国债一定的未来流动性溢价定价。因此，2516、25T6 是否能成为后续的活跃 券是其发行定价合理性的关键。我们预计 25T6 的总体存续规模可能达到 3170 亿元，25 附息国债 02 最终存续规模将来到 2730 亿元。 ➢ 谁有望成为下一只 30Y 国债活跃券？从 2020 年来 30Y 国债活跃券情况可 以看到：除连续发行特别国债时期外，大多数 30Y 国债成为活跃券后均能持续活 跃 150 天以上， ...

固定收益 | 固定收益点评 固收周度点评 证券研究报告 波动行情中，向个券相对价值寻收益 2、关键阻力位前，债市的"强心剂"与"风险点" 与 7 月末类似，本周债市的剧烈调整归根结底依然是短期的情绪冲击，资 产本身的定价逻辑没有太大变化，这也是掣肘 10Y 国债利率上行突破 1.75% 的"强心剂"。其一，本周社融与经济数据发布后，债市做多力量有限或主 要是由于 6 月底票据利率已大幅走低，使得市场对此已有预期，而非基本 面因素已不重要。其二，本周资金利率维持稳定，央行对资金面依然维持 密切关注和精准调控。其三，配置盘逐渐发力，考虑到 8 月正处于保险预 定利率即将调降的"炒停售"时期，后续保险承接力度有望进一步加强。 但与此同时，债市几个潜在的风险点也不容忽视。 1）关注债基赎回负反馈风险。截至 8 月 17 日，8 月股基、债基规模环比 增幅分别为 1457 亿元、503 亿元，已是连续第二个月出现股基规模增幅大 于债基。 2）央行货币政策聚焦多元目标，对于个别时点供需摩擦阶段性放大、导 致的资金面和债市波动或有一定容忍度。 3）结合去年"924"一揽子政策后的股债跷跷板效应来看，本轮利率上行 幅度不算太 ...