上 市 公 司 互联网电商 2025 年 08 月 27 日 拼多多 (PDD) ——千亿扶持助力商家降佣增效，生态优化聚焦长期增长 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） | 投资要点： | | --- | 财务数据及盈利预测 | | | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | | 247639 | 393836 | 404873 | 439021 | 501347 | | 同比增长率（%） | | 89.68 | 59.04 | 2.80 | 8.43 | 14.20 | | Non-GAAP 归普净利润（百万元） 67899 | | | 122318 | 102430 | 138571 | 168911 | | 同比增长率（%） | | 72% | 80% | -16% | 35% | 22% | | 调整后每股收益（元） | | 46.17 | 82.83 | 69.36 | 93.83 | 114.38 | | ROE (%) | | 44.5 ...

建银国际发表研究报告指，拼多多次季盈利胜预期，主要是由于销售和市场开支出按季下降，以及利息 和投资收入增长超过一倍。该行认为，市场对拼多多旗下的电商购物平台Temu的潜在增长估值尚未充 分反映，将集团2025至27年的盈利预测上调16%、9%和12%，目标价由135美元上调至148美元，续 予"跑赢大市"评级。 ...

Key Takeaways BABA faces intense competition and China's deflationary environment ahead of fiscal first-quarter.Alibaba's core e-commerce operations suffer from brutal price wars and weakening consumer demand pressures.Management's $600 million share buyback signals structural challenges rather than growth confidence.Alibaba Group Holding Limited (BABA) is scheduled to report first-quarter fiscal 2026 results on Aug. 29.For the fiscal first quarter, the Zacks Consensus Estimate for revenues is pegged at $34 ...

证券研究报告 | 2025年08月26日 拼多多（PDD.O） 优于大市 2025Q2 财报点评：利润表现亮眼，继续坚持投资电商生态 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 互联网·互联网Ⅱ | 证券分析师：张伦可 | 证券分析师：王颖婕 | | --- | --- | | 0755-81982651 | 0755-81983057 | 收入端：国内电商稳健增长，半托管转型拖累交易服务收入。25Q2 公司实现 营业收入 1040 亿元，同比+7%，其中在线营销服务收入 557 亿元，同比 +13%，预计公司广告货币化率已进入平稳期，广告收入的表现基本反映 出公司国内电商 GMV 表现保持稳健增长。交易服务收入 483 亿元，同比 +1%，较 Q1 继续降速，分拆来看：1）美团优选退出缓和社区团购竞争 格局，预计能够为多多买菜带来一定增量；2）Q2 开始正式推行千亿扶 持计划，结合其他商家扶持行为对主站佣金的影响仍然持续；3）Temu 受美国政策影响，转型半托管对收入继续带来影响（从全额法转为净额 法），但我们预计 temuQ2 海外整体 GMV 增速仍保持在 40%左右，尽管在 收缩了美国市场的投放后虽然出现用 ...

新加坡科技巨头Sea(SE.US)凭借旗下电商平台Shopee推动股价实现300%的强势反弹，成功超越星展集 团，重夺东南亚市值最高上市公司的头衔。 为向投资者证明自身的长期盈利潜力，Sea还在押注数字金融等新业务领域。其一大"秘密武器"是鲜为 人知的物流业务SPX Express：在新加坡等市场，该物流网络依靠家庭主妇、学生及退休人员组成的配 送队伍，实现了常态化、可靠的物流配送服务。 另一边，星展集团的股价自去年年初以来已上涨65%，创下历史新高。作为新加坡规模最大的银行，星 展集团依托贷款业务与财富管理业务实现了稳健盈利，在此基础上，该集团承诺通过提高股息、回购并 注销股票的方式，向投资者返还数十亿美元资金。 随着越来越多消费者通过线上渠道购买从iPhone到日用百货的各类商品，Sea旗下电商平台Shopee已巩 固了在东南亚市场的领导地位。8月，Sea公布的销售额创下历史新高且超出市场预期，表明其成功抵御 了字节跳动旗下TikTok和阿里巴巴(BABA.US)旗下Lazada等强劲对手的攻势。自去年年初以来，Sea股 价涨幅超四倍，投资者对其在东南亚市场优势的信心持续增强。 尽管面临TikTok、La ...

作者 | 李小霞 编辑 | 乔芊 经历过前几次业绩大幅不及预期后，投行对于拼多多的预期开始变得保守。结果却是，在阿里、京东忙着外卖大战的二季度，拼多多交上了久违的符合预 期的业绩。 今年二季度，拼多多营收1039.8亿元，同比增长只有7%，除却疫情时的影响，这是拼多多历史上少见的个位数增速。好在，与市场1039.3亿的预期， 几无差别。 惊喜的地方在于利润得到改善，且表现大超市场预期。该季度，拼多多经营利润为257.9亿元；净利润307.5亿元，同比下降4%。相比上个季度，降幅明 显收窄。 受益于此，拼多多当日盘前拉升涨超11%。但随着业绩电话会开始，一如即往，拼多多高管又一次强调了"本季度利润不具有可持续性，未来的财务表现 仍会有较大波动"，股价冲高回落，一度由涨转跌。 外卖战场之外的拼多多。 「超预期」的另一面 今年第一季度拼多多业绩暴雷，很大程度是因为营销费用的大幅上涨。 上季度，拼多多销售和市场费用达到334亿，同比增长43%；去年第四季度电商旺季的营销费用也不过314亿元，一季度却比之还要多出20亿。 在这种背景下，让人始料未及的是，拼多多该季度营销费用比市场预期低了近80亿元。财报显示，二季度其销 ...

花旗发表研报指，拼多多第二季度净利润超出预期，归因于低于预期的销售与市场推广费用。但管理层 多次提醒投资者，因公司致力于商家支持，第二季度利润不可持续，花旗将此解读为管理预期并保 持"低调"。 花旗又认为，关于跨境电商平台Temu与本地供应商合作开展本地化营运，以及加强物流服务的评论， 可能暗示其将进军欧洲、美国和巴西等市场。该行将拼多多目标价从154美元上调至168美元，维持"买 入"评级。 ...

Results Largely In Line with Expectations, with Strong Bottom-Line Beat. PDD reported total revenue of RMB103 billion in 2Q25, up 7% YoY and in line with consensus. Online marketing and other services revenue rose 13% YoY to RMB55.7 billion (vs. consensus: +11.8%), while transaction services revenue edged up 0.7% YoY to RMB48.3 billion (vs. consensus: +0.6%). Gross profit came in at RMB58.1 billion, slightly below expectations (consensus: RMB61.6 billion), with a gross margin of 56% (vs. consensus: 59.3%). ...

证券研究报告 拼多多 (PDD US) 费用控制与投资收益助力利润超预期 2025 年 8 月 26 日│美国 互联网 拼多多 2Q25 总收入 1,040 亿元，同增 7.1%，符合 Visible Alpha（VA） 一致预期的 1,032 亿元；非 GAAP 归母净利润 327 亿元，对应非 GAAP 净利率 31.5%，同比下降 4pp，好于 VA 一致预期的 21.0%。我们认为利 润好于预期主因：1）2Q25 季度实现利息与投资收益 104 亿元，较 2Q24 的 49 亿元和 1Q25 的 2 亿元相比均有明显改善；2）2Q25 海外电商业务 或在美区关税政策影响下投放有所减少，叠加国内电商业务较为审慎的补 贴投入策略，带动销售费用率同环比均有下降。展望未来，管理层表示随 着公司加大投入力度，盈利能力可能会出现波动，2Q25 的盈利表现或无 法代表未来趋势。我们认为随着地缘政治风险与关税波动边际缓和，海外 业务后续或重回相对平稳的发展轨道，但国内电商业务的转型或仍需一定 时间。建议关注后续国内电商行业竞争格局的演变及拼多多"千亿扶持" 计划的效果，多多买菜业务在美团优选战略收缩后的利润改善节奏， ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 08 月 26 日 拼多多（PDD.O）25Q2 财报点评 利润超预期,看好国内业务长期高质量增长及海外成长空间 拼多多发布 2025Q2 业绩，Q2 公司营业收入 1040 亿元，YOY+7.1%， Non-GAAP 归母净利润 327 亿元，YOY-5%，利润超预期。公司开启千亿扶持 计划持续加大商家健康生态投入，长期有望带动高质量可持续增长；TEMU 关 税影响边际改善，长期看好全球市场成长及盈利空间，维持"强烈推荐"。 Temu 逐步恢复美国全托管业务平台增势边际向好，长期看好成长及盈利空间。 二季度美国加征关税政策对 TEMU 美国市场产生一定影响，伴随关税税率降低 风险逐步落地，7 月起 TEMU 恢复美国全托管业务运营并恢复在美 Meta 和 Google 上的广告投放，整体平台增势边际向好，同时平台也不断探索全托/半 托管下的新模式，以及加强业务本地化，长期看 TEMU 全球市场稳步扩张增长 潜力及盈利空间依然广阔。 投资建议：看好平台对于健康商家生态投入带来的长期价值，以及看好全球市场 成长及盈利空间，考虑到二季度利润大超预期以及未来盈利保持较高 ...