海外 Temu 增长亮眼，重仓供应链蓄力长期 拼多多(PDD.O) ——拼多多 25Q4 业绩点评 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | [Table_Invest] 评级： | 增持 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 秦和平(分析师) | 0755-23976666 | qinheping@gtht.com | S0880523110003 | | | | 曾天(研究助理) | 0755-23976334 | zengtian2@gtht.com | S0880126030009 | [当前价格 Table_CurPrice] (美元)： | 99.81 | 本报告导读： 25Q4 公司交易服务收入受 Temu 拉动加速增长，经营利润增速较前三季度明显改 善，税负与非经营项目短期扰动利润；重仓供应链战略持续推进，"新拼姆"开启品 牌自营新篇章，平台从流量分发向价值创造转型路径清晰。 投资要点： | 财务摘要(百万人民币) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | - ...

海外 Temu 增长亮眼，重仓供应链蓄力长期 拼多多(PDD.O) ——拼多多 25Q4 业绩点评 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | [Table_Invest] 评级： | 增持 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 秦和平(分析师) | 0755-23976666 | qinheping@gtht.com | S0880523110003 | | | | 曾天(研究助理) | 0755-23976334 | zengtian2@gtht.com | S0880126030009 | [当前价格 Table_CurPrice] (美元)： | 99.81 | 本报告导读： 25Q4 公司交易服务收入受 Temu 拉动加速增长，经营利润增速较前三季度明显改 善，税负与非经营项目短期扰动利润；重仓供应链战略持续推进，"新拼姆"开启品 牌自营新篇章，平台从流量分发向价值创造转型路径清晰。 投资要点： | 财务摘要(百万人民币) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | - ...

上 市 公 司 互联网电商 2026 年 03 月 27 日 拼多多 (PDD) 买入（维持） | 市场数据： | 2026 年 3 月 26 日 | | --- | --- | | 收盘价（美元） | 100.62 | | 纳斯达克指数 | 21408.08 | | 52 周最高/最低（美元） | 139.41/87.11 | | 美股市值（亿美元） | 1428 | | 流通股（亿股） | 56.8 | | 汇率（美元/人民币） | 6.90 | 一年内股价与基准指数对比走势： 资料来源：Bloomberg 相关研究 《拼多多（PDD）点评：千亿扶持赋能生态 优 化 ， 加 大 投 入 推 动 新 质 转 型 》 2025/11/21 《拼多多（PDD）点评：千亿扶持助力商家 降佣 增效，生 态优化聚 焦长期增长 》 2025/08/27 ——千亿扶持夯实生态，"新拼姆"开启自营新周期 报告原因：有业绩公布需要点评 证券分析师 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 联系人 张蕴达 A0230125030003 zhangyd@swsresearch.com ...

以下文章来源于出海潜望 ，作者周月明 出海潜望 . 挖掘出海故事，助力企业全球化。来吧！一起去全世界逐浪 拼多多上市后第一次增收不 增利 出品｜虎嗅商业消费组 作者｜周月明 编辑｜苗正卿 题图｜AI生成 上市之后的拼多多，第一次交出了一份"增收不增利"的年报。 3月25日，拼多多发布2025年全年财报：营收4318亿元，同比增长10%；净利润994亿元，同比下降12%。 这是拼多多上市以来净利润首次出现年度同比下滑。 对于这一结果，拼多多管理层在财报电话会上坦言：公司正在主动加大投入，从数据来看，拼多多2025全 年成本为1888亿元，同比增长23%，增幅显著高于收入。 据拼多多管理层称，成本的上升除国内业务持续加码商家生态扶持和消费者补贴之外，全球业务的重点也 仍然是"投入"。海外平台Temu短期内仍将处于"以规模换效率"的阶段，对利润形成持续压力。 2025年，Temu遭遇了出海以来最复杂的外部环境。 2025年5月2日，美国正式取消800美元以下小包裹免税政策（ T86 ），这一变化来得比Temu预期的更早。 关税最高一度飙至245%，直接让原本赖以运转的空运直邮模式失去经济性——以一款售价9.9美元的 ...

本文是由投资/产品专员而非分析师撰写的文章汇编。 它不构成研究报告，也不应被解释为研究报告，也不旨在提供 专业、投资或任何其他类型的建议或推荐。 CSIWM 个股点评 拼多多 PDD US 中信证券财富管理(香港) 产品及投资方案部 本文内容由 Ryan Lee (李昊谦) 提供 中国互联网行业 电话：(852) 2237 9250 / 电邮：wminvestmentsolutions@citics.com.hk Temu 继续保持强劲增长 摘要 中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在 2026 年 3 月 26 日发布的题为《Temu continues robust growth》的报告，拼多多 2025 年四季度业绩超预期，总收入同比增长 12%至 1,240 亿元；经调整息税前利润 同比增长 5%至 295 亿元。国内电商收入可能录得同比增长，主要受低双位数 GMV 增长及商家支持计划下货币化率 降幅收窄推动。Temu 继续保持快速增长，GMV 可能会同比增长。 受益于 Temu 强劲增长 交易服务收入超预期 拼多多 2025 年四季度的交易服务收入同比增长 19%至 640 亿元 ...

March 25, 2026 11:08 PM GMT PDD Holdings Inc | Asia Pacific Investing for the future Reaction to earnings Unchanged Modest shortfall Modest revision lower Impact to our thesis Financial results versus consensus Direction of next 12-month consensus EPS Source: Company data, Morgan Stanley Research 4Q25 Results 1st Take – OMS Miss, Transaction Beat, Revenue In Line; NP Miss from Higher Tax; "All-in Investments" Outlook Key takeaways from earnings call: Maintain PT at US$148, stay OW: We cut our EPS estimates ...

26 March 2026 | 2:07AM HKT Equity Research PDD Holdings (PDD) 4Q25 review: Strengthening Pinduoduo+Temu ecosystem with top-line growth inflecting; Buy | 12m Price Target: $158.00 | | | | --- | --- | --- | | | Price: $98.09 | Upside: 61.1% | | PDD | | | PDD continues to be one of our key mega-cap ideas for 2026 within China Internet, on our expectations of re-accelerating top line growth and room for valuation re-rating around its 'going global' narrative. Its broadly in-line 4Q25 results (our first take) in ...

拼多多（PDD.O）25Q4 财报点评 证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 3 月 26 日 经营利润符合预期，重仓供应链推动高质量发展 拼多多发布 2025Q4 业绩，Q4 公司营业收入 1239 亿元，YOY+12%，广告收 入 600 亿元，YOY+5.3%；Non-GAAP 归母净利润 263 亿元，YOY-12%。公 司推出重仓供应链战略带动平台高质量发展，管理层表示下一个三年将有机会 再造一个拼多多，长期看好国内主站生态价值可持续增长，及海外业务成长和 盈利空间，估值低位维持"强烈推荐"。 风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；海外政策风险。 财务数据与估值 | 会计年度 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 主营收入(百万元) | 393836 | 431846 | 487621 | 542015 | 591787 | | 同比增长 | 59% | 10% | 13% | 11% | 9% | | NON-GAAP 净 利 润 ( 百 万 | 122344 | 10 ...

证券研究报告 拼多多 (PDD US) 电商业务或进入稳健发展周期 2026 年 3 月 26 日│美国 互联网 拼多多 4Q25 总收入 1,239 亿元，同增 12.0%，符合 Visible Alpha（VA） 一致预期的 1,234 亿元；非 GAAP 归母净利润 263 亿元，对应非 GAAP 净利率 21.2%，同比下降 5.8pp，逊于 VA 一致预期的 24.7%，主因税收 和汇兑损失影响，整体经营利润表现符合一致预期。展望后续，我们认为 公司电商业务或有望进入到更加稳健的发展周期，主要考虑到：1）拼多 多自身平台为主的商业模式较少受到国补品类基数效应影响；2）若竞对 在外卖与即时零售领域的补贴收缩，其对用户注意力的抢夺或边际减缓， 拼多多有望重新强化用户粘性，支撑国内电商业务增速修复；3）推出"新 拼姆"自营模式，有望进一步整合国内供应链并提升效率，增加海外业务 发展确定性。考虑到竞争环境的变化及自身商业模式的演进，上调评级至 "买入"。 国内电商：投入高质量供应链建设，未来财务表现或呈现起伏和波动 4Q25 拼多多在线市场服务收入同增 5.3%至 600 亿元，不及一致预期的同 增 8.1 ...

每日投资策略 2026 年 3 月 26 日 招银国际环球市场 | 市场策略 | 招财日报 公司点评 全球市场观察 公司点评 招银国际研究部 邮件：research@cmbi.com.hk | 环球主要股市上日表现 | | | | | --- | --- | --- | --- | | | 收市价 | | 升跌（%） | | | | 单日 | 年内 | | 恒生指数 | 25,336 | 1.09 | -1.15 | | 恒生国企 | 8,583 | 0.98 | -3.71 | | 恒生科技 | 4,923 | 1.91 | -10.75 | | 上证综指 | 3,932 | 1.30 | -0.93 | | 深证综指 | 2,584 | 1.96 | 2.11 | | 深圳创业板 | 3,317 | 2.01 | 3.55 | | 美国道琼斯 | 46,429 | 0.66 | -3.40 | | 美国标普 500 | 6,592 | 0.54 | -3.70 | | 美国纳斯达克 | 21,930 | 0.77 | -5.65 | | 德国 DAX | 22,957 | 1.41 | -6.26 | | ...