Group 1 - CGN Mining is forecasted to report a net loss of approximately RMB68 million in 1H25 due to a one-off negative margin in the uranium trading business and a decrease in spot uranium prices affecting joint venture margins [1] - The earnings forecast for 2025 has been reduced by 47% to RMB260 million, reflecting the anticipated weak results in 1H25, but a recovery in margins is expected in 2H25 [1] - The new pricing mechanism for the off-take agreement with the parent company starting in 2026 is expected to significantly boost earnings growth due to a higher contract price [1] Group 2 - The fixed price for uranium in the new off-take agreement for 2026 is set at US$94.22 per pound, which is substantially higher than the US$61.78 per pound in 2023, with annual increments planned [2] - The proportion of fixed pricing in the off-take agreement will decrease from 40% to 30%, which is expected to reduce the mismatch between joint venture average selling price and off-take pricing [2] - Potential risk factors include further trading losses, a pullback in spot uranium prices, and a lack of improvement in sulphuric acid supply from Kazakhstan [2]

机构：国联民生证券 研究员：刘雨辰/陈昌涛 供应链金融大有可为 受多方面因素影响，大部分小微企业通过银行获取融资难度依旧较大。从2025Q1小微企业融资渠道情 况来看，仅有20.7%的小微企业为通过传统银行经营贷获取资金。供应链金融通过将主体信用切换至交 易信用直击小微企业融资痛点，以应收账款、存款、订单等流动资产作为质押基础。与此同时借助供应 链上核心企业为中小微企业增信，从而较大程度降低小微企业融资门槛。我们预计2023-2027 年供应链 基础资产规模将以5.7%增速增长，2027 年末规模将达121.1 万亿元。 1）2022 年以来公司由过去重资产模式逐步转向轻资产运营，转型平台化后公司业务增长不再受限于公 司负债规模；2）公司过去业务主要围绕基建、医疗以及能源三大板块十余家核心央国企企业， 2024 年 公司已开拓出海电商、智算服务以及机器人等业务，对应的潜在市场规模超10 万亿元，潜在客户数量 超1000 万；3）公司国企合资模式成功验证并复制，国企合资企业对公司利润贡献度逐步提升。2024年 公司应占联营企业利润占公司整体营业利润的31.49%，较2023 年末+25.68pct。 AI 赋能 ...

机构：华创证券 研究员：刘浩 中国生物制药是中国领先的创新研究和研发驱动型医药集团，集团主要附属公司包括正大天晴药业、北 京泰德制药、南京正大天晴制药等。公司于2000 年在香港联交所上市，公司及核心子公司连续多年获 评"全球制药企业TOP50"、"中国医药工业企业百强"。公司营收从2020 年的236.47 亿元增长到2024 年 的288.66 亿元；净利润则相对保持稳定，主要系创新药研发投入持续增加。 仿制药业务稳定，集采风险已基本出清。公司仿制药研发集中在首仿、难仿的独家/特色仿制药产品。 2024 年公司化学仿制药收入重新恢复正增长，达到168.1 亿元（+3.1%），其中2024 年第十批集采产品 仅占总收入的1%，集采风险已基本出清。2024 年内28 个仿制药获NMPA 批准上市，此外还有65 个在 研仿制药产品储备。 管线厚积薄发，创新产品营收占比持续提高。公司自2018 年确立全面创新转型，并成功上市安罗替 尼。2022 年至今，公司研发管线实现显著跃升，上市创新产品从3 款增加至18 款（其中包含9 款创新 药），NDA 产品3 款，III 期产品从5 款增加至15 款，并储备了超过60 ...

渠道能力突出，终端深耕与下沉拓展并举提升市场渗透。公司拥有行业领先的渠道网络和销售团队，截 至2024 年，与全国超过千家经销商合作，累积覆盖终端零售网点逾两百万家。公司继续秉持"精耕细 作，决战终端"的渠道策略，注重终端网点布局与商用冷柜铺设宣传，渠道掌控力进一步增强。零售终 端覆盖率由2021 年的50.6%显著提升至2024 年的77.2%。特别是在电商渠道和下沉市场取得高速增长： 2021-2024 年公司在国内三线及以下城市的终端网点覆盖率从51.2%提升至57.2%，并持续开展新终端零 售网点和拓展渠道。 投资建议与盈利预测。我们预计公司2025-2027 年营收分别为145.4/155.2/165.4 亿元，同比增长 7.5%/6.7%/6.6%；2025-2027 年归母净利润为19.9/22.3/25.2 亿元，对应EPS 分别为0.83/0.95/1.05 元，同 比增长21.5%/14.5%/10.9%。参考可比公司估值及公司所在市场，我们给予公司2025 年20xPE，对应目 标价为18.1 港元（上升空间38%），首次覆盖给予"优于大市"评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动 ...

机构：长江证券 研究员：陈亮 事件描述 国际市场方面，公司持续强化自身在全球供应链及渠道的领先布局优势，同时进一步加强全球化品牌营 销，2025 年初TCL 成为奥林匹克全球合作伙伴。2025 年上半年，TCL TV国际市场出货量同比增长 8.7%。其中，大尺寸TV 出货量同比快速增长，75 吋及以上TCL TV 出货量同比增幅更达57.9%，出货 量占比同比提升2.5pct 至8.1%。同时，TCLMini LED TV 海外市场出货量同比增幅达196.8%，出货量占 比同比提升4.9pct 至7.7%。 分区域来看，2025 年上半年，TCL TV 在法国及波兰零售量排名稳居前二，在瑞典、西班牙、希腊及捷 克零售量排名前三；新兴市场方面，TCL TV 在菲律宾、澳洲、阿根廷、巴基斯坦零售量排名首位，在 巴西、沙特、泰国、缅甸排名前二，在越南及韩国等地排名第三；北美市场公司则进一步聚焦中高端化 及结构改善，2025 年上半年TCL TV 在美国市场零售量市占率依然稳居市场前二。 中国市场方面，TCL 电子依托品牌升级与技术创新，持续推进中高端产品与"TCL+雷鸟"双品牌战略突 破。2025 年上半年，TCL ...

坚定给予买入评级，相对PE 估值法下公司上行空间24%。港交所的垄断经营特权、清算一体化平台属 性使其依赖从ADT 中合法抽佣；轻资产模式下港交所支出端刚性，多年来EBITDA 率维持70%+，因此 把握ADT 即为把握港交所业绩。我们预计2025-2027E 公司归母净利润分别为165、179、188 亿港元 （原预测164、169、172 亿港元），yoy 分别+26%、+9%、+5%。可比公司PE 估值法下我们给予公司 目标PE42 倍，合理市值6920亿港元，对应当前市值上行空间24%，强调买入评级。 风险提示：美联储超预期加息、中国内地-中国香港两地资本市场互联互通推进不及预期、中概股回流 不及预期。 机构：申万宏源研究 研究员：罗钻辉/金黎丹 估值复盘：下限基本为30 倍PE，上限可达近70 倍，基本面和流动性是核心驱动因子。 2014-2015 年PE∈【29，67】：受益于沪港通开通、H/A 折价、公募/险资投资松绑，港交所估值在15 年3 月快速上行。2017-2018 年PE∈【28，54】：16 年末深港通开启为南向流入提供较好的基础条件， 随着经济复苏，企业盈利向好预期&港股估值洼地属 ...

机构：国证国际 研究员：王婷 我们首次覆盖连连数字，看好公司在跨境支付领域的商户积累、品牌心智和份额提升潜力。此外，公司 已获VATP 牌照，未来在虚拟资产交易及稳定币领域或有业务机会。SOTP 目标价17.3 港元，较最新收 盘价潜在涨幅40%，首予买入。 财务预测：我们预计2025 年整体TPV 同比增27%，其中全球支付/境内支付同比增45%/25%，全球支付 受益于服务贸易客户拓展、海外区域拓展等，境内支付受益于企业用户的数字化转型、商户数量增长 等。我们预计2025 年数字支付收入同比增26%，全球支付及境内支付的费率维持稳定。预计2025 年总 收入同比增24%至16.3 亿元，预计毛利率52%，同比稳定。考虑出售部分连通股权确认16 亿元现金及应 占连通公司亏损，预计2025 年归母净利润17.4 亿元。 估值：我们采用SOTP 估值，目标价17.3 港元，包括：1）主营业务：考虑公司"港股跨境支付第一 股"地位、市场份额第一梯队、全球牌照壁垒及未来潜在的稳定币相关业务机会，我们给予10 倍2025 年 市销率，贡献目标价16.0 港元；2）连通公司股权价值：我们参考出售连通交易的估值（75 亿 ...

2015年底，基石药业（苏州）有限公司（简称"基石药业"）成立。基石药业（香港联交所代码：2616） 是一家生物制药公司，目前已集结一支在新药研究、临床开发及商业运营方面拥有丰富经验的管理团 队。 在与国际学术界交流方面，基石药业致力于推动研发成果"走出去"，曾多次受邀参加国际学术会议，并 在顶尖医学期刊发布了多项研究数据。 今年以来，基石药业业绩实现强劲增长。2023年上半年财报显示，基石药业上半年总收入为2.615亿 元，其中，商业化产品收入为2.469亿元，同比增长53%。 与此同时，"出海"也是基石药业高度重视的商业策略。目前，多款产品已加速布局欧盟和美国等主要海 外市场。 依托专业的运营团队、丰富的产品管线和强大的商业模式，基石药业正在不断深化与全球主要战略合作 伙伴的多维度合作，积极寻求新的合作伙伴，并进一步推动商业化进程。 优化策略进一步提升产品可及性 优化布局研发成果"走出去" 随着商业运营体系的持续完善与策略的不断优化，基石药业积极布局全国市场。2023年上半年财报显 示，基石药业精准治疗药物已覆盖超过180个城市的约850家医院。 基石药业坚持以研发为引擎的创新药商业模式。2023年上半年 ...

机构：民生证券 研究员：王维肖/杨涛 抗生素产业一体化领航者，多业务协同开启增长新周期。联邦制药以抗生素制剂产品起家，横纵延伸至 今已形成涵盖中间体（6APA、G 钾盐等）、原料药（阿莫西林、氨苄西林等）及制剂（动保、胰岛 素、仿制制剂）的三大基础业务版图。在动保业务产能桎梏解除、胰岛素续约量增覆盖价减冲击、难仿 生物类似物上市放量等多重催化下，我们认为公司基础业务盘的增长韧性有望得到进一步显现。同时， 公司凭借稳定的基础业务现金流，持续为创新转型提供坚实支撑，业务衔接发力有望推动公司进入新一 轮业绩成长周期。 创新转型达成阶段性成果，UBT251 成功携手MNC 破冰创新品种出海。 2025 年3 月，公司公布旗下创新品种UBT251（自研GLP/GIP/GCG 三靶点药物）成功通过授权形式与全 球降糖减重领域龙头诺和诺德达成合作。当前UBT251已完成国内Ⅰb 期超重/肥胖临床实验，最高剂量 组（6mg）取得12 周内减重15.1%的亮眼数据。公司当前已启动UBT251 在国内超重/肥胖的Ⅱ期临床实 验，预期该产品2028 年正式获批国内上市。当前公司在研管线内代谢/自免领域仍有多肽口服、Lp(a)降 血 ...

2025 年上半年业绩超预期增长。业绩高增验证AI 正在有效驱动付费率加速增长；另一方面，据点点数 据，AI 正驱动海外下载量高增。后续关注：1）Q4 海外节假旺季，关注C 端围绕节日的AI 娱乐功能， 有望进一步推动海外下载量增长；2）B 端与阿里合作落地进展。 公司的影像与设计AI Agent RoboNeo 近期进入了面向C 端用户的测试阶段。从我们的测评看，该产品既 是对标C 端的美图秀秀和Wink，有图片和视频的编辑和修容功能，也对标B 端的美图设计室，有海报 生成功能。 机构：中信建投证券 研究员：杨艾莉/蔡佳成 核心观点 2025 年上半年业绩超预期增长。业绩高增验证AI 正在有效驱动付费率加速增长；另一方面，据点点数 据，AI 正驱动海外下载量高增。后续关注：1）Q4 海外节假旺季，关注C 端围绕节日的AI 娱乐功能， 有望进一步推动海外下载量增长；2）B 端与阿里合作落地进展。 公司的影像与设计AI Agent RoboNeo 近期进入了面向C 端用户的测试阶段。从我们的测评看，该产品既 是对标C 端的美图秀秀和Wink，有图片和视频的编辑和修容功能，也对标B 端的美图设计室，有海报 生成功 ...