事件 报表分析：24Q2 毛利率 75.09%（同比-2.7pct），税率 19.69%（同比-0.44pct）， 从侧面印证产品结构升级放缓，24Q2 现金回款 73.93 亿元，同比-6.29%，收现率 99.8%；24H1 合同负债 57.32 亿元，环比+1.4 亿元(+2.53%)，同比-0.22 亿元 （-0.38%），报表质量相对中性。 投资要点 收入分析：青花主动控货，产品结构略有下移。上半年公司实现营收 227.46 亿元， 来看： 为中秋国庆蓄力所致。 2）按区域：上半年山西省内收入 83.94 亿元，同比+11.36%（其中 Q1：+11.44%； Q2：+11.20%），省外收入 142.66 亿元，同比+25.68%（其中 Q1：+27.61%； Q2：+21.78%），省内稳健增长、省外贡献增量，发展节奏符合公司全年规划。 24H1 末公司经销商 4196 家，Q1/Q2 分别净增-222/478 家，我们预计与公司推进 汾享礼遇加强对经销商管理有关。 利润分析：结构变化毛利承压，销售费用出现季节波动。24Q2 利率 75.09%（同 比-2.7pct），税率 19.69%（同比- ...

食品饮料 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 8 月 29 日 600809.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 165.60 板块评级:强于大市 本报告要点 山西汾酒半年报业绩点评 股价表现 (28%) (19%) (11%) (2%) 6% 15% Aug-23Sep-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24Jul-24Aug-24 山西汾酒 上证综指 (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (25.3) (9.2) (33.2) (29.5) 相对上证综指 (21.1) (7.3) (24.5) (21.1) 发行股数 (百万) 1,219.96 流通股 (百万) 1,219.96 总市值 (人民币 百万) 202,026.08 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,083.49 主要股东 山西杏花村汾酒集团有限责任公司 56.6289 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 8 月 28 日收市价为标准 相关研究报告 《山西汾酒》20240427 《山西汾酒》20240328 《山 ...

2024 年 8 月 29 日 公司研究 收入稳健增长，结构调整影响盈利 ——山西汾酒（600809.SH）2024 年中报点评 要点 事件：山西汾酒发布 2024 年中报，公司 24H1 实现总营收 227.46 亿元，同比 增加 19.65%，归母净利润 84.10 亿元，同比增加 24.27%，其中 Q2 单季总营 收 74.08 亿元，同比增加 17.06%，归母净利润 21.47 亿元，同比增加 10.23%， Q2 收入端符合此前市场预期，利润端略低于市场预期。 24Q2 收入端符合预期，产品节奏有所调整。二季度公司收入在去年同期基数较 高下实现稳健增长，亦基本符合市场此前预期。1）分产品类型看，24Q2 中高 价酒类/其他酒类实现销售收入 45.67/27.96 亿元，同比增长 1.51%/58.33%。 中高价酒类收入持平微增，青花系列在 Q1 放量表现亮眼、估计 Q2 有所控制， 全年维度预计青花系列任务完成度较高。100-300 元价位腰部产品发展势头较 好，六月老白汾酒 10 全新升级面市，公司对老白汾酒全系列开票价上涨 5 元、 且导入五码合一系统，当前市场环境下老白汾预期承担更多增量 ...

核心观点 ⚫ 公司发布 2024 年半年报，上半年实现营业收入 227.5 亿元，同比+19.6%；实现归 母净利润 84.1 亿元，同比+24.3%。单二季度来看，公司实现营业收入 74.1 亿元 （+17.1%），实现归母净利润 21.5 亿元（+10.2%）。 ⚫ 预计青花 20 主动控速以迎接中秋旺季，非青花阶段性放量。分产品，中高价酒类 24H1 实现收入 164 亿元（yoy+17%），其中 24Q2 实现收入 46 亿（yoy+2%）， Q2 增速放缓，预计因公司主动对青花 20 控量，稳价去库以迎接中秋旺季；其他酒 类 24H1 实现收入 62 亿（yoy+27%），其中 24Q2 实现收入 28 亿（yoy+58%）， 预计非青花系列放量，阶段性承担增量任务。分区域，省内 24H1 实现收入 84 亿 （yoy+11%），其中 24Q2 实现收入 28 亿（yoy+11%）；省外 24H1 实现收入 143 亿（yoy+26%），其中 24Q2 实现收入 46 亿（yoy+22%），省外维持高增，长江 以南市场稳步突破。24H1 末，公司经销商数量为 4196 家，环比 Q1 末增加 478 ...

核心观点 ⚫ 公司发布 2024 年半年报，上半年实现营业收入 227.5 亿元，同比+19.6%；实现归 母净利润 84.1 亿元，同比+24.3%。单二季度来看，公司实现营业收入 74.1 亿元 （+17.1%），实现归母净利润 21.5 亿元（+10.2%）。 ⚫ 预计青花 20 主动控速以迎接中秋旺季，非青花阶段性放量。分产品，中高价酒类 24H1 实现收入 164 亿元（yoy+17%），其中 24Q2 实现收入 46 亿（yoy+2%）， Q2 增速放缓，预计因公司主动对青花 20 控量，稳价去库以迎接中秋旺季；其他酒 类 24H1 实现收入 62 亿（yoy+27%），其中 24Q2 实现收入 28 亿（yoy+58%）， 预计非青花系列放量，阶段性承担增量任务。分区域，省内 24H1 实现收入 84 亿 （yoy+11%），其中 24Q2 实现收入 28 亿（yoy+11%）；省外 24H1 实现收入 143 亿（yoy+26%），其中 24Q2 实现收入 46 亿（yoy+22%），省外维持高增，长江 以南市场稳步突破。24H1 末，公司经销商数量为 4196 家，环比 Q1 末增加 478 ...

昨天晚上半开玩笑的说，拼多多的下跌可能是因为黄老板不愿意当首富，结果今天一开盘就看见农夫山泉暴跌12%，当时我忍不住感慨，这赛道也要竞争 了吗。 话说回来中国这些年的首富基本上都有点问题，早先的黄光裕坐过牢，许家印现在还在里面，王健林和马云各有各的麻烦，然后就是卖水的钟睒睒，莫名 其妙被网暴了半年。 这些人当首富的时候中国的经济还在繁荣上行，老百姓日子过的不错也就把富豪榜当个谈资。现在经济遭遇减速，老百姓生活压力明显上升，这个时候谁 还当出头鸟就很容易架起来烤，首富头衔纯粹烫手山芋，有百害而无一利。 以上是聊闲篇的，农夫山泉的暴跌当然不是钟老板故意砸的，而是前一晚公布的财报不理想，公司最最最最核心产品包装饮用水上半年下滑18%，而这个 产品在1、2月的时候还同比增长了19%，转折点发生在2月25日宗庆后去世，之后农夫山泉就陷入了漫长的网暴，饮用水的销售也遭遇了重大挫折。 首先是火了好几天的黑悟空概念，我游戏还没通关呢，相关概念股就已经凉了，华谊兄弟一个星期从2.96跌到1.96，浙报传媒五个交易日从10.5跌到7.8。 当时还有很多人说山西旅游会被带火，但是山西高速最近3个交易日从6.2跌到4.4。 前晚广泛 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company, indicating expected stock performance to exceed the benchmark index by over 20% in the next six months [11]. Core Views - The company demonstrated resilient growth in the first half of 2024, with revenue and net profit increasing by 19.65% and 24.27% year-on-year, respectively [4][5]. - The company is undergoing channel reforms amidst a challenging macroeconomic environment, balancing reform progress with revenue and profit growth [8]. - The company is expected to focus on high-end products and improve product structure in the second half of 2024, particularly during the Mid-Autumn Festival [8]. Financial Performance Summary - For the first half of 2024, the company achieved revenue of 227.46 billion yuan and a net profit of 84.1 billion yuan, with a gross margin of 76.69% [4][5]. - In Q2 2024, the company reported revenue of 74.08 billion yuan, with a year-on-year growth of 17.06% [4]. - The company's revenue from high-end liquor reached 164.27 billion yuan in H1 2024, up 17.38% year-on-year, while other liquor categories saw a 27.36% increase [5]. - The company’s cash flow from sales in H1 2024 was 215.95 billion yuan, reflecting a 21.96% increase year-on-year [5]. Profitability and Forecast - The report forecasts revenue growth for 2024-2026 at 19.05%, 15.79%, and 14.62%, respectively, with net profit growth of 24.13%, 16.65%, and 14.43% [8][9]. - The projected earnings per share (EPS) for 2024-2026 are 10.62, 12.39, and 14.18 yuan, respectively, with corresponding price-to-earnings (P/E) ratios of 16, 13, and 12 [9][10].

| --- | --- | --- | |----------------------|---------------------------------------|--------------| | 2024 | 年08月28日 | 公司研究 | | 研究所：证券分析师： | 刘洁铭S0350521110006 | | | | liujm@ghzq.com.cn | | | 证券分析师： | 秦一方S0350523120001qinyf@ghzq.com.cn | ——山西汾酒（ | 电商渠道加速扩张，渠道精细化程度不断加深。分渠道看，2024H1 代 理 / 电 商 分 别 实 现 营 收 210.13/15.18 亿 元 ， 同 比 分 别 +17.87%/+81.76%，电商渠道实现高质量快速发展。据公司财报， 在 618 全周期，京东、天猫、抖音、快手四个电商平台的汾酒官方 旗舰店均获得白酒品牌旗舰店销售排名第一，扩大了汾酒品牌在线 上平台的影响力。公司统筹做好管理提升、秩序维护、宴席推广、 圈层拓展、事件营销等工作，进一步完善汾享礼遇内涵、扩大覆盖 范围，实现不同渠道精细化管理。截至 2024Q ...

Investment Rating - The investment rating for Shanxi Fenjiu (600809.SH) is "Outperform the Market" [3][4][5] Core Views - In Q2 2024, the company's revenue grew by 17.1% year-on-year, while net profit increased by 10.2%. For the first half of 2024, total revenue reached 22.746 billion yuan, up 19.6% year-on-year, and net profit was 8.410 billion yuan, up 24.3% year-on-year [4][5] - The decline in profit growth in Q2 is attributed to the company's proactive inventory control of the Qinghua series. The high-end liquor segment generated revenue of 4.567 billion yuan, a 1.5% increase year-on-year, while other liquor categories saw revenue of 2.796 billion yuan, a significant increase of 58.3% [4][5] - The company is expected to recover growth in the second half of the year, particularly in the Qinghua series, as it prepares for the peak sales seasons of Mid-Autumn Festival and National Day [4][5] Summary by Sections Financial Performance - In Q2 2024, the company achieved total revenue of 7.408 billion yuan and a net profit of 2.147 billion yuan. The gross margin decreased by 2.7 percentage points to 75.1% [4][5] - For the first half of 2024, the company reported total revenue of 22.746 billion yuan and a net profit of 8.410 billion yuan, reflecting a year-on-year increase of 19.6% and 24.3%, respectively [4][5] Market and Product Analysis - The company is focusing on deepening its national presence, with Q2 2024 revenue from Shanxi province at 2.797 billion yuan (up 11.2% year-on-year) and from outside Shanxi at 4.566 billion yuan (up 21.78% year-on-year) [4][5] - The number of distributors increased by 478 in Q2 2024, indicating a strengthening of the distribution network [4][5] Profitability and Forecast - The company maintains a stable expense ratio, with operating cash flow in Q2 2024 at 0.889 billion yuan, down 49.9% year-on-year. The expected revenue for 2024-2025 is projected at 38.463 billion yuan and 45.392 billion yuan, respectively, with year-on-year growth rates of 20.5% and 18.0% [4][5][6] - The forecast for net profit in 2024-2025 is adjusted to 12.735 billion yuan and 15.331 billion yuan, with growth rates of 22.0% and 20.4% [6][7]

证券研究报告 非金融公司|公司点评|山西汾酒（600809） 2024 年半年报点评： 淡季调结构去库存，锚定全年目标推进 glzqdatemark1 证券研究报告 |报告要点 考虑到消费弱复苏，我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 383.38/441.40/507.75 亿 元，同比分别增长 20.08%/15.13%/15.03%，归母净利润分别为 129.32/150.12/174.16 亿元， 同比分别增长 23.89%/16.09%/16.02%，对应三年 CAGR 为 18.61%，对应 2024-2026 年 PE 估值 分别为 17/14/12X。鉴于公司品类与产品矩阵优势明显，全国化延续推进，维持"买入"评级。 |分析师及联系人 邓周贵 徐锡联 刘景瑜 吴雪枫 SAC：S0590524040005 SAC：S0590524040004 SAC：S0590524030005 山西汾酒(600809) 2024 年半年报点评： 淡季调结构去库存，锚定全年目标推进 | --- | --- | |-------------------------|------------------ ...