证 券 研 究 报 告 山西汾酒（600809）跟踪分析报告 强推（维持） 回应分歧，景气延续 目标价：350 元 当前价：181.00 元 ❖ 事项：5 月以来公司股价回调逾 30%，一是行业层面茅台批价下跌，叠加部分 区域反馈二季度宴席场景高基数下表现偏淡，行业景气度回落预期转弱。二是 公司层面，市场对公司 Q2 产品结构、库存表现、汾享礼遇推进效果以及全年 业绩等方面存在分歧和疑虑，我们进行各方交流，核心观点如下： ❖ 分歧一：短期市场担心 Q2 产品结构下移影响利润增速，实际 Q2 更多是腰部 产品放量加强，对利润率影响有限。公司回应全年目标和结构策略不变，二季 度回款比例约 20%保持正常，结构上青花系列 Q1 节奏偏快增速约 35%+，其 中青 20 增速约 40%，二季度略放缓。玻汾则因一季度进度慢于全年，二季度 节奏加快，但腰部产品尤其是老白汾二季度增速更为明显（主要系公司 6 月对 腰部产品提价发力所致），评估对盈利水平影响不大。此外考虑二季度淡季扎 实做市场下费投略高于往年，上半年利润增速有望高于收入约 5%-10%。 ❖ 分歧二：中期市场担心汾享礼遇渠道改革推进磨合过程中会影响渠道利润和 ...

国泰君安版权所有发送给上海东方财富金融数据服务有限公司.东财接收研报邮箱.ybjieshou@eastmoney.com p1 股 票 研 [Table_Industry] 食品饮料/必需消费 究 山 西汾酒(600809) [评Tab级le_I：nve st] 增持 时运变迁：关于汾酒的三问三答 上 次评级: 增持 [目Tab标le_T价arg格et] ： 325.50 ——山西汾酒更新报告 上 次预测: 325.50 [当Ta前bl价e_格Cu：rP rice] 217.00 公 [table_A ut訾ho猛rs] ( 分析师) 李耀(分析师) 司 021-38676442 8621-38675854 [ Table_Date] 2024.06.23 zimeng@gtjas.com liyao022899@gtjas.com 更 登 记编号 S0880513120002 S0880520090001 新 本报告导读： 报 [交Ta易ble数_M据ar ket] 我们认为山西汾酒增长工具充分，在产业转折阶段确定性延续，公司成长逻辑没有逆 告 转，中期维度具备份额优势，“汾老大”有望重塑行业格局。 52周 ...

大家好欢迎参加国庆时应信誓打三十七三七分九深度报告解读体质换胆成长动能冲突会目前所有掌握着准处于精英状态下面开始播放名字声明声明播报完毕后主讲人可直接开始发言谢谢 本次会议为国信证券白名单会议仅面向国信证券的专业投资机构客户或受邀客户会议嘉宾发言内容仅代表其个人观点会议内容不构成对任何人的投资建议敬请会议参会者充分了解各类投资风险根据自身情况自主作出投资决策并自行承担投资风险本次会议禁止录音录像未经国信证券事先 不当传播会议内容或违反上述要求的国姓证券保留追究相关方法律责任的权利 好的各位投入的朋友晚上好我是国庆正天的食品饮料首席张相伟欢迎大家参加我们这次电话会我们这次电话会的主题是山西粉酒的一个更新的报告我们这个报告主要是为了解决大家的几个问题第一个问题的话就是目前粉酒发展到目前这个阶段 对我们主要是解决几个问题第一个问题的话是粉酒目前已经实现了300亿那300亿的粉酒在这个时候的增长技术是不是扎实第二个问题的话其实就是站在这个时间点的粉酒未来还有多少的发展空间我们是这个报告的主要的两个大的方向我们团队的李文华其实在写这个报告的过程中也跑了山西省内的大部分区域以及省外的一些市场得到了一些结论过来给大家来去做 ...

证券研究报告 | 2024年06月13日 山西汾酒（600809.SH） 优于大市 提质换档，增长动能充足 核心观点 公司研究·深度报告 横向对比：改革是公司突破发展瓶颈的关键，山西汾酒发展潜力充足。以史 食品饮料·白酒Ⅱ 为鉴，我们复盘了贵州茅台、五粮液、洋河股份等公司，当酒企收入突破300 证券分析师：张向伟 证券分析师：李文华 亿体量后，通常会进入低增长的经营周期阶段，或面临产能、渠道、组织、 021-60375461 zhangxiangwei@guosen.com.cnliwenhua2@guosen.com.cn 品牌等考验，例如2014年的茅台、2023年的洋河等。汾酒从100亿跨越到 S0980523090001 S0980523070002 300亿的速度快于其他酒企，我们认为未来两年汾酒不会出现明显降速：1） 联系人：张未艾 汾酒全价位布局，产品结构调整速度较快，青花20和玻汾仍处于高势能阶 021-61761031 zhangweiai@guosen.com.cn 段；2）山西、环山西等基本盘市场稳定，为价位升级提供基础，也为全国 基础数据 化扩张提供人才、渠道模式等；3）积极改革补足渠 ...

证券研究报告 | 公司动态点评 2024 年 06月 05日 山西汾酒（600809.SH） 产品升级强化腰部支撑，数字化推动渠道变革 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 买入（维持评级） 营业收入（百万元） 26,214 31,928 38,838 46,576 55,240 股票信息 增长率yoy（%） 31.3 21.8 21.6 19.9 18.6 归母净利润（百万元） 8,096 10,438 13,124 16,028 19,469 行业 食品饮料 增长率yoy（%） 52.4 28.9 25.7 22.1 21.5 2024年6月5日收盘价（元） 243.96 ROE（%） 37.5 37.0 36.4 33.8 31.5 总市值（百万元） 297,622.47 EPS最新摊薄（元） 6.64 8.56 10.76 13.14 15.96 流通市值（百万元） 297,622.47 P/E（倍） 36.8 28.5 22.7 18.6 15.3 总股本（百万股） 1,219.96 P/B（倍） 14.0 10.7 8.4 6.3 4.8 流通股本（百万股） 1,2 ...

2024年6月10日 公司研究 腰部产品有望发力，全要素竞争力强化 ——山西汾酒（600809.SH）跟踪点评 要点 买入（维持） 当 前价：237.43元 近期我们跟踪山西汾酒经营近况，更新反馈如下： 老白汾升级涨价，腰部产品强化。近期汾酒销售公司经销商大会上，青花20、 作者 老白汾酒10全新升级面市，老白汾酒全系列开票价每瓶上涨5元、且导入五码 分析师：叶倩瑜 合一系统。老白汾定位100-300元价格带、以宴席市场为主要场景，过去省内 执业证书编号：S0930517100003 为主、在山西市场具备较高的消费者认知度，省外在环山西市场具有较强优势、 021-52523657 近年也有较快发展，公司产品战略自2022年由“抓两头、带中间”转变为“抓 yeqianyu@ebscn.com 分析师：杨哲 青花、强腰部、稳玻汾”，老白汾在当前市场环境下有望承担更多增量，预期老 执业证书编号：S0930522080001 白汾系列今年收入增速或高于公司整体增速，特别涨价信息释放后二季度增长有 021-52523795 望提速。 yangz@ebscn.com 分析师：李嘉祺 青花20成长势能延续，复兴版继续品宣侧 ...

证券研究报告 | 2024年06月07日 山西汾酒（600809.SH） 优于大市 老白汾焕新上市，巩固市场发展基础  公司研究·公司快评  食品饮料·白酒Ⅱ  投资评级：优于大市（维持） 证券分析师： 张向伟 zhangxiangwei@guosen.com.cn 执证编码：S0980523090001 证券分析师： 李文华 021-60375461 liwenhua2@guosen.com.cn 执证编码：S0980523070002 联系人： 张未艾 021-61761031 zhangweiai@guosen.com.cn 事项： 事件：2024年06月04日，以“深入践行汾酒复兴纲领、全面推动市场高质量发展”为主题的汾酒销售公 司经销商大会在云南昆明举行。 国信食饮观点：1）新版老白汾全面升级，青花20导入五码系统。2）数字化改造持续推进，文化重塑、 组织重塑、竞争力重塑或是核心。3）投资建议：山西汾酒步入高势能发展阶段，维持此前盈利预测，我 们预计公司2024-2026年实现营收384.7/451.7/519.3亿元，同比增长20.5%/17.4%/15.0%；预计实现归 母净利润131.2 ...

证券研究报告 2024年 6月 6日 湘财证券研究所 公司研究 山西汾酒（600809.SH）事件点评 提价升级，腰部发力 相关研究： 核心要点： ❑ 事件：山西汾酒旗下老白汾、巴拿马等多款产品涨价 1. 《消费复苏节奏加快，业绩兑 现符合预期》 2024.05.07 6 月 4 日，以“深入践行汾酒复兴纲领、全面推动市场高质量发展“为主 题的汾酒销售公司经销商大会在云南昆明举行。会上公司宣布，自6月20 2. 《CPI温和上涨，啤酒景气度 日起，公司旗下十年老白汾、十五年老白汾、醇柔老白汾单箱在原来基础 持续向上》 2024.05.15 上调30元，巴拿马二十年单箱上调60元。 3. 《地产政策优化，助推白酒需 ❑ 点评： 求释放》 2024.05.22 老白汾系列及巴拿马系列的是山西汾酒腰部主打产品，其中，老白汾系列 价格区间定位在 100-200 元，涵盖了老白汾 10 年、15 年、20 年以及老白 公司评级：增持（首次覆盖） 汾醇柔等多款产品，巴拿马价格区间则定位在200-400元。2022年，汾酒 集团对其产品战略进行了重大调整，从"抓两头带中间"转变为"抓青花、强 近十二个月公司表现 腰部、稳玻 ...

证 券 2024 年 06 月 05 日 研 究 腰部产品升级发力，渠道改革有序推进 报 告 —山西汾酒（600809.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 2024 年 6 月 4 日，山西汾酒在云南昆明举办销售公司经销商 sunss@cfsc.com.cn 大会。 联系人：肖燕南 S1050123060024 xiaoyn@cfsc.com.cn 投资要点 基本数据 2024-06-04 ▌腰部产品升级提价，各价位带多点开花 当前股价（元） 243.91 总市值（亿元） 2976 公司宣布，自 6 月 20 日起，42 度巴拿马 20 年涨 60 元/件 （10 元/瓶），涨价后出厂价 318 元/瓶；42/45 度 10 年汾 总股本（百万股） 1220 酒，涨 30 元/件（5 元/瓶），涨价后 45 度出厂价 135 元/ 流通股本（百万股） 1220 瓶；42 度醇柔老白汾酒涨 30 元/件（5 元/瓶），涨价后出厂 52周价格范围（元） 185.07-270.32 价 80 元/瓶。其中，腰部产品老白汾 10 全面升级，在瓶标与 日均成交额（百 ...

国泰君安版权所有发送给上海东方财富金融数据服务有限公司.东财接收研报邮箱.ybjieshou@eastmoney.com p1 股 票 研 [Table_Industry] 食品饮料/必需消费 究 山 西汾酒(600809) [评Tab级le_I：nve st] 增持 强化腰部，优势凸显 上 次评级: 增持 [目Tab标le_T价arg格et] ： 325.50 ——山西汾酒更新报告 上 次预测: 325.50 [当Ta前bl价e_格Cu：rP rice] 243.10 公 [table_A ut訾ho猛rs] ( 分析师) 李耀(分析师) 司 021-38676442 8621-38675854 [ Table_Date] 2024.06.04 zimeng@gtjas.com liyao022899@gtjas.com 更 登 记编号 S0880513120002 S0880520090001 新 本报告导读： 报 [交Ta易ble数_M据ar ket] 公司2024年持续强化腰部单品布局，期内费用改革持续推进，公司产品线优势和组 告 织效率持续提升，在产业周期底部有望延续份额抬升，成长性、确定性兼具。 ...