5月7日，东吴证券首席经济学家芦哲在主题为"债务周期与货币体系——重塑世界经济格局"的演讲中指 出，美国债务压力正在冲击美元信用的基础，特朗普2系列政策进一步成为"石油-美元体系"的最大威 胁，新特里芬难题应运而生，美国越来越难以维持美元霸权。相比之下，中国经济高质量发展和新旧动 能转换的基础夯实。一方面，中国经济长期向好的基本面没有改变，14亿人口的超大规模市场、全球最 大最全的工业生产体系是中国发展的底气。另一方面，政策储备充足，相比西方国家，我国财政政策仍 然有充足的空间，适度宽松的货币政策保障流动性充裕，"两重""两新"等扩内需政策效果显著，房地产 市场也在巩固稳定态势，为资本市场稳定繁荣奠定基础。(人民财讯) ...

游戏 业绩超预期，看好新游周期开启。2024年及2025Q1 A股游戏公司合计实现营收873.7、248.2亿元， yoy+8%、+21%，世纪华通爆款手游《无尽冬日》表现亮眼提振板块增速。截至2025Q1末，A股游戏公 司合同负债合计71.9亿元，同比增长7.5亿元，环比增长0.7亿元，反应A股游戏公司流水稳健增长态势。 2024年及2025Q1 A股游戏公司合计实现归母净利润68.4、42.4亿元，yoy-14%、+61%。该行看好2025年 买量市场竞争趋缓，新游周期开启驱动业绩增长，同时期待AI催化提振板块估值。 智通财经APP获悉，东吴证券发布研报称，传媒业25Q1整体表现优于预期，爆款驱动影视及游戏板块 增长。24Q4、25Q1传媒板块合计实现收入1,393亿元、1,240亿元，同比下滑2%、增长5%;板块增速实现 企稳回升，整体表现略好于市场预期。其中受爆款催化的影视院线及游戏板块表现出色，其他板块整体 表现相对平稳。 东吴证券主要观点如下： 营销 2025年迎来"开门红"，期待后续内容表现。24Q4影视院线行业实现收入98.4亿元，同比下滑6%，主要 受优质电影数量有限影响;25Q1影视院线行 ...

泛餐饮连锁业态：单店营收仍有缺口，但有企稳的趋势 1)收入端：必选属性更强的巴比食品、锅圈表现好于卤味企业。单店营收方面，大部分公司相比2020、 2021年仍有缺口，其中锅圈的单店营收2024年同比转正。2)利润端：2024年巴比食品和紫燕食品归母净 利率实现同比提升，拆解下来主要来自费用端的缩减。绝味食品、煌上煌由于费用端支出较多，利润端 未能释放成本红利。 智通财经APP获悉，东吴证券发布研报称，2025Q1以来消费品赛道市场关注度和估值水位都有提升， 该行维持看好内需消费的观点。1)零食是相对不受宏观周期影响的行业，行业也具备结构性成长机会， 后续从产业逻辑和企业的生命周期来看，该行推荐三类公司：一是以门店为基础的万辰集团，万家门店 之后还有业态延伸、利润率提升的逻辑。二是有能力成为全品类、全渠道的平台型公司。三是在品类、 渠道、内部管理等方面具备边际改善的公司。2)速冻和连锁业态都属于典型的顺周期板块，和下游餐饮 业态的修复关联度较高，基本面上该行认为很多公司已经有触底企稳的迹象，其次板块整体估值偏低 位，有上修空间。 东吴证券主要观点如下： 休闲零食：行业具备结构性成长机会，机遇诸多 行业的成长性 ...

智通财经APP获悉，东吴证券发布研报称，建议谋时而动，顺势而为。1)牛市旗手，直接受益于市场反 弹。2)持仓低，业绩向上空间大。截止至2025年4月28日，证券II(中信)指数估值为1.32x PB，处于历史 11.71%分位，处于近十年来的29.35%分位。公募基金一季度持有券商仓位仅0.21%，严重低配。该行认 为随着流动性改善、利好性政策出台，券商股估值有望随市场改善而进一步提升。 1)AI赋能券商及证券科技存量业务增长：目前头部AI金融公司都在致力于以大模型赋能股基APP或是金 融终端，为已有功能注入AI能力，实现智能客服、智能投顾、智能风险等多场景应用，通过大模型多 样、便捷、高效的特点，提升原有客户粘性、提高获客能力并吸引客流量，推动公司C端、B端存量业 务增长。2)AI催生券商及证券科技新业务发展：金融大模型的继续推出和不断完善，有望催生金融领域 新的业务场景和应用，推动金融行业新型业务产生，推动金融行业不断向前发展。金融AI相关产品将 逐步进入收费阶段，成为行业新增量。 一流投行如何炼成?境内外头部券商发展之路 继金融工作会议提出"培育一流投资银行和投资机构"后，证监会也表示"支持头部证券公司 ...

东吴证券股份有限公司苏铖,郭晓东近期对洋河股份（002304）进行研究并发布了研究报告《2024年报及2025年一季 报点评：延续主动调整，静待经营改善》，给予洋河股份买入评级。 洋河股份 投资要点 事件：公司公告2024年报及2025年一季报，2024年营收288.76亿元，同比-12.83%，归母净利润66.73亿元，同 比-33.37%；其中24Q4营收13.60亿元，同比-52.17%，归母净利润-19.05亿元，去年同期为-1.88亿元。25Q1实现营收 110.66亿元，同比-31.92%，归母净利润36.37亿元，同比-39.93%。 2024年积极调整，但转型见效仍需时间。白酒行业进入存量竞争阶段，公司主力产品集中的中端和次高端价位承压较 大，因而积极调整经营策略，基础管理工作进一步夯实，但转型调整仍需时间。1)分产品来看，24年中高档酒、普通 酒营收分别同比-14.79%、-0.49%，预计核心品系均主动调整，梦系列下滑幅度略低于海天系列。2)分地区来看，24 年省内、省外营收分别同比-11.43%、-14.35%，后续将重点聚焦江苏和环苏市场，培育打造样板和高地市场，筑牢基 本盘。 产品结 ...

智通财经APP获悉，东吴证券发布研报称，负债端持续改善，看好保险行业利差损风险逐步缓解。1)该 行认为市场储蓄需求依然旺盛，同时在监管持续引导和险企主动性转型下，负债成本有望逐步下降，利 差损压力将有所缓解。2)近期十年期国债收益率回落至1.63%左右，该行预计，未来伴随国内经济复 苏，长端利率若企稳或修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3)当前公募基金 对保险股持仓仍处于低位，估值对负面因素反应较为充分。2025年4月30日保险板块估值2025E 0.49- 0.79倍PEV、0.88-1.95倍PB，处于历史低位，行业维持"增持"评级。 东吴证券主要观点如下： 2025Q1经营回顾：寿险NBV延续较快增长，产险COR同比显著改善 产品变革进行时，未来将多元化发展 1)历史演变：从单一保障到多元保障+长期储蓄。自1980s国内保险行业复业以来，人身险产品经历了简 单人身险时期、新型人身险时期、健康险与万能险更迭时期以及后疫情时代多元化产品时期。当前重疾 险面临转型挑战，但大健康+大养老空间广阔。储蓄险方面以增额终身寿为主要产品，设计类型正由传 统险向分红险转型。 2)海外经验：以本土国情 ...

东吴证券股份有限公司曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶近期对德方纳米（300769）进行研究并发布了研究报告《2024年报 及2025一季报点评：25Q1盈利有所改善，静待经营拐点》，给予德方纳米增持评级。 德方纳米 投资要点 Q1毛利率转正，业绩符合预期。公司24年营收76亿元，同比-55%，归母净利润-13.4亿元，同比减亏，毛利 率-4.6%，同比-5pct；其中24Q4营收11亿元，同环比-59%/-51%，归母净利润-5.2亿元，同环比-19%/+69%，毛利 率-14%，同环比-4/-9pct。25Q1营收20亿元，同环比+6%/+85%，归母净利润-1.7亿元，同环比减亏，毛利率 0.3%，同环比+0.3/+14pct。 24年出货量微增，25Q1恢复高增。公司24年出货量22.6万吨，同比+6%，我们预计权益销量18-19万吨。其中 24Q4公司出货为5.8万吨，同环比+5%/-7%。我们预计25Q1销量为6-6.5万吨，同环比增38%/8%，我们预计全年出 货量有望达到28-30万吨，同比增近30%。目前公司产能45万吨，其中有效产能为26万吨铁锂+11万吨锰铁锂。结 构上看，我们预计24年公司锰铁锂出 ...

东吴证券股份有限公司张良卫,陈欣近期对宝通科技（300031）进行研究并发布了研究报告《2024年年报及 2025年一季报点评：工业端前瞻布局具身智能，移动端新游储备充沛》，给予宝通科技买入评级。 宝通科技 投资要点 段落提要：2024年公司实现营业收入33.02亿元，yoy-9.67%，归母净利润2.10亿元，yoy+97.93%，扣非归母净 利润2.25亿元，yoy+44.01%。2025Q1实现营业收入7.59亿元，yoy-9.62%，qoq-11.18%，归母净利润0.55亿元， yoy-36.47%，2024Q4为-0.28亿元，扣非归母净利润0.59亿元，yoy-40.59%，2024Q4为-0.36亿元。此外，2024 年公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新产品周期开启略晚于我们预期，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利 预测，预计2025-2027年EPS为0.73/0.93/1.12元(2025-2026年前值为1.14/1.39元)，对应当前股价PE分别为 31/24/20倍。我们看好公司前瞻布局并落地AI、具身智能等先进技术，维 ...

机器人布局旋转关节总成、业务率先卡位头部客户。公司具有零部件机械加工及机电一体化能力，已积 累2年+机器人零部件研发经验，平移现有编码器、电机热管理、电磁阀等技术，将拓展谐波减速器和 行星减速器两个平台的电关节产品，整合减速器、智能控制及电机技术，编码器、电机电控等部件全部 自制，公司与智元成立合资公司深度绑定，计划供应电关节模组，此外公司多家车企核心客户均有机器 人计划，后续有望导入车企自研机器人供应链。 费用控制良好、资本开支大幅增加。公司24年期间费用6.2亿元，同比+15.3%，费用率7.3%，同 比-2pct，25Q1期间费用1.7亿元，同环比+18.9%/-4.7%，费用率6.2%，同环比-3.2/-0.6pct；24年经营性 净现金流5.8亿元，同比+88.6%，经营性现金流-1.5亿元，同环比-233.3%/-179.3%；24年资本开支8.1亿 元，同比-32.3%，25年Q1资本开支3亿元，同环比+93.7%/+96.9%；25年Q1末存货9.9亿元，较年初 +14.5%。 东吴证券股份有限公司曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶近期对富临精工（300432）进行研究并发布了研究报告 《2024年报及2 ...

投行业绩下滑，资管相对稳健 2024 年投行净收入7.05 亿元，同比-35%。2024 年股权融资业务规模随行业下滑，债券承销金额同 比-9%（据Wind 数据）。1Q25 投行净收入2.20亿元，同比-5%。政策支持优质科技型企业发行上市和并 购重组，投行业绩压力有望逐渐趋缓。资管净收入相对稳健，2024 年为1.69 亿元，1Q25 为0.50 亿元， 同比+53%、+16%。 盈利预测与估值 年初以来市场成交额处于相对较高水平，适当上调经纪净收入等假设，预计2025-2027 年EPS 分别为 0.53/0.60/0.69 元（2025-2026 年前值分别为0.38/0.43 元，上调42%/40%），2025 年BPS 为8.69 元。可比 公司2025EPB Wind 一致预期均值1.02x，给予2025 年目标PB 1.02x，目标价人民币8.86 元（前值为人民 币7.08 元，对应2024E PB 0.86x），维持增持评级。 风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。 东吴证券发布年报及一季报，2024 年实现营收115.34 亿元（yoy+2.24%），归母净利润23.66 亿元 （y ...