增持（维持） 事件：千禾味业发布 23 年年报与 24 年一季报。23 年实现营收 /归母净利润/扣 非归母净利润分别为 32.07/5.30/5.30 亿元，分别同比+31.6%/+54.2%/+56.7%。 23Q4 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为 8.75/1.43/1.44 亿元，分别 同比-0.8%/-8.5%/-7.8%。24Q1 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为 8.95/1.55/1.52 亿元，分别同比+9.3%/+6.7%/+4.7%。 23 年加大覆盖流通渠道，主业酱油增势良好。分产品，23 年酱油实现营收 20.40 亿元，同比+34.9%；食醋实现营收 4.22 亿元，同比+11.8%。23Q4/24Q1 酱油 营收分别-2.9%/+9.1%；食醋营收分别-10.9%/-6.2%。23 年酱油业务营收增长 主要原因在于产品契合行业酱油零添加的发展趋势，推出低价版零添加等新品， 并优化产品价格体系，积极开拓市场。23Q4 与 24Q1 营收同比增速放缓，主要 系上年同期基数较高。分地区，23 年东/南/中/北/西部营收分别同比+30.9% /+26.0% / +8 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for Qianhe Condiment (603027 SH) [8] Core Views - Qianhe Condiment achieved significant revenue and profit growth in 2023 with revenues of 3 207 billion yuan (+31 6% YoY) and net profit of 530 million yuan (+54 2% YoY) [8] - The company's soy sauce business grew 34 9% YoY in 2023 driven by zero-additive product trends and market expansion [8] - Regional performance showed strong growth with central China leading at +81 0% YoY in 2023 [8] - Gross margin improved to 37 1% in 2023 due to cost reductions and product mix optimization [8] Financial Performance - 2023 Q4 saw a slight revenue decline of 0 8% YoY to 875 million yuan while Q1 2024 rebounded with 9 3% growth to 895 million yuan [8] - Net profit margin reached 16 5% in 2023 up 2 4 percentage points YoY [8] - The company expanded its distribution network adding 1 020 dealers in 2023 bringing the total to 3 250 [8] Future Outlook - The company plans to continue product innovation and optimize pricing strategies in 2024 [8] - Distribution channel expansion remains a key focus with further penetration into circulation channels [8] - Profit forecasts for 2024-2026 are adjusted to 640 million 776 million and 910 million yuan respectively [8] Valuation - Current PE ratios stand at 27x 22x and 19x for 2024-2026 respectively [8] - The company's EV EBITDA ratio is projected to decline from 22 8x in 2023 to 12 7x in 2026 [18] - ROE is expected to improve from 14 5% in 2023 to 17 4% in 2026 [18]

符合预期 [Table_Page] 季报点评|调味发酵品Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 千禾味业（603027.SH） 顺势而为，2023 稳健收官。公司发布 2023 年报，2023 年收入 32.07 亿元，同比+31.62%；归母净利润 5.30 亿元，同比+54.22%（前业绩 预告 5.09~5.78 亿元，中枢 5.44 亿元）。其中，23Q4 收入 8.75 亿元， 同比-0.82%；归母净利润 1.43 亿元，同比-8.47%（前业绩预告 1.22~1.91 亿元，中枢 1.56 亿元）。2023 年公司业绩高速增长，顺利 达成股权激励目标。22Q4 受酱油添加剂事件影响，公司商超渠道零添 加产品动销好，且外埠市场传统渠道铺货加速，导致 22Q4 收入利润 高基数。高基数背景下，23Q4 收入和净利润表现较稳健。 24Q1 渠道扩张延续，高基数下实现较快增长。公司发布 2024 年一季 报，24Q1 收入 8.95 亿元，同比+9.28%；归母净利润 1.55 亿元，同 比+6.66%。23Q1 收入高基数主要来自：受酱油添加剂事件影响，23Q1 零添加产品动销较好；24Q1 期 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Accumulate" [10][19]. Core Views - The company reported a total revenue of 3.21 billion yuan in 2023, representing a year-on-year increase of 31.6%, and a net profit attributable to shareholders of 530 million yuan, up 54.2% year-on-year. The performance in 2023 met previous forecasts, while the profit in Q1 2024 was slightly below expectations [1][19]. - The company has seen a rapid increase in the number of distributors, with a total of 3,250 distributors by the end of 2023, which increased to 3,356 by the end of Q1 2024. This growth is attributed to the expansion of new sales points and healthy inventory levels [10][19]. - The company’s soy sauce and vinegar revenues for 2023 were 2.04 billion yuan and 420 million yuan, respectively, with year-on-year increases of 34.9% and 11.8%. The growth in Q1 2024 was stable, driven by the continued rollout of zero-additive products [22][19]. Financial Summary - In 2023, the company achieved a gross margin of 37%, an increase of 0.6 percentage points year-on-year, primarily due to lower raw material prices and product structure optimization. However, the gross margin in Q1 2024 decreased by 3.1 percentage points, attributed to a higher proportion of low-margin products [36]. - The company’s total assets were reported at 4.268 billion yuan in 2023, with a debt-to-asset ratio of 13.54% and a net asset value per share of 3.51 yuan [3][29]. - The projected revenues for 2024, 2025, and 2026 are 3.785 billion yuan, 4.318 billion yuan, and 4.881 billion yuan, respectively, with corresponding net profits of 667 million yuan, 772 million yuan, and 867 million yuan [19][34].

数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 公司快报/千禾味业 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------|--------------|--------------|-----------|-----------|---------|-------------------------------------------------------------|---------------|---------------|---------------|---------------|-------------| | [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 \n利润表 财务指标 | | | | | | | | | | | | | （百 ...

收入低于预期，24 年稳中求进 目标价：18.1 元 调味品 2024 年 04 月 30 日 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 邮箱：yanwenyang@hcyjs.com 相关研究报告 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------|----------------------|-------------------------------------------------------------------------------|-------|-------|----------------|----------|--------|---------|-------|-------|-------|-------|-------| | 图表 1 | 公司分季度情况（单位 | : 百万元） \n 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 ...

千禾味业（603027.SH） 全年顺利收官，全国化扩张稳步推进 证 券 研 究 报 告 盈利预测与投资建议:考虑到 24 年 Q1 业绩增长放缓，我们略下调盈利预 测，预计 24-25 年归母净利润为 6.45/7.86 亿元（原 24-25 年为 6.69/8.12 亿元）， 26 年归母净利润为 9.48 亿元，24-26 年利润分别同增 22%/22%/21%。考虑到 零添加品类红利，公司酱油主业或具备较高的增长中枢，业绩有望延续快增， 故维持"买入"评级。 渠道结构变化影响公司毛利率，同时公司精细管控费用。盈利端，23 年 公司毛利率为 37.15%，同比+0.59pct，其中 23 年 Q4 毛利率为 35.40%，同比 -4.36pcts；而 24 年 Q1 公司毛利率为 35.96%，同比-3.07pcts，预计系低毛利 率的经销渠道占比显著提升等。费用方面，23 年四项费率合计同比-0.95pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.36/+0.87/+0.05/-0.51pcts；而 24 年 Q1 四项费率合计同比-2.14pcts，同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比 ...

亿元，同比+4.69%。 经营分析 23 年渠道扩张顺利，24Q1 高基数增长承压。1）零添加风潮兴起， 酱油实现量价齐升。23 年酱油实现营收 20.40 亿元，同比+34.85%； 其中量价分别同比+33.2%/1.2%，系零添加占比提升至 50%+。食醋 /其他分别实现收入 4.22/7.03 亿元，同比+11.7%/28.9%。2）渠 道端，23 年公司加速流通渠道招商与铺货，年底经销商数量 3250 家，报告期内净增 1020 家。24Q1 延续扩招趋势，报告期内经销商 净增 106 家。3）Q1 高基数下增长承压，24Q1 酱油/食醋/其他分 别实现收入 5.68/1.13/2.14 亿元，同比+9.13%/-6.22%/+20.30%。 核心品类春节旺季公司动销良好，其他产品稳健增长，但由于 23Q1 基数较高致增速放缓。我们预计 24 年公司将加快渠道开发和网点 建设，横向拓展与纵向渗透并进，全年有望实现收入双位数增长。 Q1 毛利率承压，费用精细化管控。1）23 年/24Q1 公司毛利率分别 为 37.15%/35.96%，同比+0.59pct/-3.07pct。23 年毛利率改善主 要系公 ...

千禾味业食品股份有限公司 2024 年一季度经营数据公告 证券代码：603027 证券简称：千禾味业 公告编号：2024-032 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 根据 《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 3 号——行业信息披露》第 十四号—食品制造的相关规定，现将千禾味业食品股份有限公司(以下简称"公 司")2024 年一季度主要经营数据公告如下： 一、2024 年一季度主要经营数据 1、按照产品类别分类情况 单位：万元 币种：人民币 | 产品收入 | 2024 | 年一季度 | 2023 | 年一季度 | 同比变动（%） | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 酱油 | | 56,764.43 | | 52,016.55 | | 9.13 | | 食醋 | | 11,333.48 | | 12,085.55 | | -6.22 | 2、主营业务按照销售渠道分类情况 单位：万元 币种：人民币 | 渠道 | 2024 | 年一季度 | 2023 ...

证券代码：603027 证券简称：千禾味业 公告编号：2024-031 千禾味业食品股份有限公司 2023 年度经营数据公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 根据 《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 3 号——行业信息披露》第 十四号—食品制造的相关规定，现将千禾味业食品股份有限公司(以下简称"公 司")2023 年度主要经营数据公告如下： 一、2023 年度主要经营数据 1、按照产品类别分类情况 单位：万元 币种：人民币 | 产品收入 | 2023 年度 | 2022 | 年度 | 同比变动（%） | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 酱油 | 204,046.47 | | 151,314.41 | | 34.85 | | 食醋 | 42,249.49 | | 37,808.33 | | 11.75 | 2、主营业务按照销售渠道分类情况 单位：万元 币种：人民币 | 渠道 | 2023 年度 | 2022 年度 | 同比变动（%） | | | --- ...