今年白酒企业遇到了重大变故，出现了两极分化的严重情况。 一边是茅台狂赚 454 亿的风光无限，一边却是金种子酒业亏掉 7200 万的惨淡收场。 有的企业靠线上渠道逆势增长 40%，有的却在短短半年内营收暴跌近四成。 白酒行业的冬天比想象中更冷。 但区域酒企的日子就难过多了。珍酒李渡上半年营收直接下滑 39.6%，收入从 27 亿跌到 14.92 亿。 | 序号 | 公司 | 营收(亿元) | 增幅(%) | 净利润(亿元) | 增幅(%) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | I | 贵州茅台 | 910. 9 | 9.158 | 454 | 8. 89 | | 2 | 五根液 | 527.7 | 4.192 | 194. 9 | 2. 28 | | 3 | 山西沂酒 | 239. 6 | 5. 354 | 85. 05 | 1.13 | | 4 | 脚收之见 | 164. 5 | -2. 669 | 76. 63 | -4. 54 | | 5 | 洋河股份 | 148 | -35. 32 | 43. 44 | -45. 34 | | 6 | 古井页酒 | 138 ...

证券之星食品饮料行业周报：2025年9月2日-2025年9月5日，沪深300指数下跌0.81%，申万食品饮料指数下跌1.5%。前五大上涨个股分别为：欢乐 家（300997）、盖世食品、千味央厨（001215）、百合股份（603102）、惠发食品（603536）。 机构观点 开源证券本周观点(含个股)： 我们建议关注范围可扩散至三条线：一是全国化次高端回补，如舍得酒业（600702）、山西汾酒（600809）等；二是关注区域龙头，如古井贡酒 （000596）、今世缘（603369）等；三是关注高端酒的估值修复，如泸州老窖（000568）、贵州茅台（600519）等。大众品方面关注成长性。首 先仍需关注新消费标的，此类标的通常具备业绩增速快、成长性好的特点，适宜长期持有。从中报业绩来看，卫龙美味、盐津铺子（002847）仍 然保持较好增长。我们建议继续以新渠道(零食量贩系统、山姆会员店、抖音电商渠道等)、新品类(魔芋、威士忌单品)、新市场(海外市场)为主 线，挖掘符合产业发展趋势的新消费标的。建议关注盐津铺子、西麦食品（002956）、东鹏饮料（605499）、有友食品（603697）、万辰集团 （300972） ...

宋书玉表示，协会的工作重心将全面加强对消费端的服务。他建议名酒企业抓住机遇，以趋势关联C 端，直接与消费者对话，成为新场景的"定义者"。白酒行业必须从"生产导向"转向"消费导向"，关注年 轻人、场景变化和情绪价值，通过产品、营销、饮用方式等多维创新，迎接新一轮消费变革。祝愿古井 集团在未来竞争中把握先机，实现高质量发展。 据中国酒业协会官微，中国酒业协会理事长宋书玉9月3日在同古井集团党委书记、董事长梁金辉座谈时 表示，目前行业面临结构性挑战，渠道库存压力凸显，消费场景变化。疫情期间渠道迅速扩容，导致库 存增加。传统经销渠道与电商平台之间存在冲突，传统酒类流通模式面临重构。同时，公务消费减少， 商务宴请转向好友小聚、家庭饮用，饮酒场景从"大酒"转向"小酌"。年轻人饮酒习惯变化，更注重情绪 价值、饮用方式和社交属性。 责任编辑：栎树 宋书玉指出，未来的竞争核心在于能否抓住年轻消费群体。他认为，关键在于为产品注入情绪价值和社 交属性，而非简单地在酒精度上做文章。提倡"高度低饮"的方式，应专注于提升酒体风味，让消费者根 据自身喜好，自主选择饮用方式，让饮酒体验变得轻松、愉悦、个性化，从而适应小酌、居家、好友聚 会等 ...

行 业 研 究 食品饮料跑输大盘，零食板块表现较好。2025 年 1-8 月食品饮料板块上涨 3.9%，跑 输沪深 300 约 17.2pct，在一级子行业中排名居中（第二十七）。分子行业看，零食板 块涨幅较好（+55.2%），熟食（+25.6%）、其他酒类（+21.4%）表现相对靠前。啤酒 （-3.4%）、调味发酵品（-2.5%）走势较弱。零食板块表现较好，主要是万辰集团 （+164.7%）、有友食品（+40.9%）、好想你（+36.2%）涨幅较多。整体来看在市场 更多关注科技主题的背景下，食品饮料传统板块表现相对偏弱。 总量判断：承压基调未变，产业边际转暖 2025 年 09 月 04 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 -12% 0% 12% 24% 36% 48% 2024-09 2025-01 2025-05 食品饮料 沪深300 相关研究报告 《中报承压下微光渐显，业绩分化中 孕育新机—行业周报》-2025.8.31 《白酒中报加速出清，大众品优先成 长性—行业周报》-2025.8.24 《进入业绩披露期，关注绩优股表现 —行业周报》-2025.8.17 中报综述：传统消费微光 ...

食品饮料行业 超配 （维持） 白酒加速出清，大众品结构分化 食品饮料行业 2025 年半年度业绩综述 2025 年 9 月 4 日 分析师：魏红梅 SAC 执业证书编号： S0340513040002 电话：0769-22119462 邮箱：whm2@dgzq.com.cn 分析师：黄冬祎 SAC 执业证书编号： S0340523020001 电话：0769-22119410 邮箱： huangdongyi@dgzq.com.cn 食品饮料（申万）指数走势 相关报告 投资要点： 本报告的风险等级为中风险。 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 业 绩 综 述 行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 目 录 | 1.食品饮料行业 2025 年上半年业绩概述 | 4 | | --- | --- | | 1.1 上半年行业营收实现个位数增长，利润同比下降 | 4 | | 1.2 上半年行业内细分板块业绩表现分化 | 4 | | 2.白酒板块：业绩承压，加速出清 | 5 | | 2.1 白酒板块 Q2 业绩同比下降 | 5 | | 2. ...

日前，白酒上市公司2025年半年报已全部出炉，行业整体业绩图景浮出水面。 在这一背景下，"主动降速，控量稳价"成为众多酒企的共同选择，尤其在制定2025年度目标任务时，普 遍将"稳"作为关键词。茅台将今年营收增速锁定在9%左右，强调企业由高速增长向稳健发展换档;五粮 液提出"2025年营业总收入力争与宏观经济指标保持一致"，将自身发展与宏观大势深度绑定;古井贡酒 则明确"营业总收入较上年度实现稳健增长"，一个"稳"字道尽笃定。 "稳字当头，稳中求进"不仅是宏观经济的总基调，此刻也成为白酒行业穿越周期迷雾的"定海神针"。这 种战略定力，是酒企在不确定性中寻找确定性的关键，目标的审慎与弹性，恰是酒企在行业调整期实 施"进攻性防御"战略的智慧体现。 基于这一思路，在市场运营策略上，酒企们展现出更为灵活的机动性。数据显示，今年上半年，在20家 白酒上市公司中，共有9家企业通过降低合同负债为传统渠道减压。在这背后，主动放宽经销商打款要 求，并同步进行停货稳价，成为酒企们的主要策略。 据佳酿网不完全统计，今年以来，近20家酒企先后发布了停货通知，包括五粮液、洋河、今世缘、汾酒 等上市企业，以及郎酒、习酒等非上市品牌。 众 ...

文|新消费财研社 "降度"已成为2025年中国白酒行业最热门的关键词。 8月底，五粮液推出29度"一见倾心"低度酒新品拉爆关注度，这款产品邀请邓紫棋代言，在抖音直播间一夜售罄。 方正证券认为，这款产品不仅是五粮液在低度酒市场的重要布局，也是五粮液与年轻消费群体沟通的重要桥梁。该产品的推出，将打破传统白酒厚重的商务 标签，成为年轻人"微醺消费"与"轻松社交"的载体，展现了五粮液在品牌年轻化道路上的战略远见与创新实践。 除了五粮液之外，泸州老窖宣布28度国窖1573已研发完成，洋河股份计划在八九月份集中上市果酒、露酒和低度潮饮，舍得酒业于近日推出29度低酒度产 品"舍得自在"…… 头部酒企纷纷降"度"谋变，这背后是中国酒业对年轻消费群体的迫切渴望。 酒企密集布局，低度酒产品迎来爆发期 中国低度酒市场正以惊人的速度扩张。行业数据显示，中国低度白酒市场规模从2020年约200亿元，一路攀升至2024年的570亿元，并预计在2025年突破742 亿元关口，年复合增长率高达30%。 这种爆发式增长背后是消费主体的代际更替。如今，90后、00后消费者正在成为酒水消费的主力人群，他们的偏好深刻影响着市场走向。 年轻人普遍排斥 ...

Summary of the Conference Call on Chinese Liquor Industry - 2Q25 Results Industry Overview - **Industry**: Chinese Liquor - **Companies Covered**: Lao Jiao (Luzhou Lao Jiao Co. Ltd) and Gujing (Anhui Gujing Distillery Company Limited) Key Financial Results Lao Jiao - **Sales**: Decreased by 8% year-over-year (YoY) in 2Q25, which was in line with expectations [6] - **Net Profit**: Decreased by 11% YoY in 2Q25, also in line with expectations [6] - **Operating Profit Margin (OPM)**: Decreased by 3.3 percentage points (ppts) [6] - **Gross Profit Margin (GPM)**: Decreased by 4.7 ppts due to a higher business tax [6] - **Operating Expenses Ratio**: Decreased by 1.3 ppts [6] Gujing - **Sales**: Decreased by 14% YoY in 2Q25, which was below expectations [6] - **Net Profit**: Decreased by 12% YoY in 2Q25, also below expectations [6] - **Operating Profit Margin (OPM)**: Increased by 1.0 ppt [6] - **GPM**: Remained flat, with a decrease in operating expenses ratio by 1.0 ppt [6] Product and Sales Mix - **Midrange to High-End Liquor Sales**: Accounted for 92% of core sales, with a decrease of 1% YoY (volume increased by 13%, average selling price (ASP) decreased by 13%) [6] - **Low-End Liquor Sales**: Decreased by 17% YoY (volume decreased by 7%, ASP decreased by 11%) [6] - **Sales Channels**: - Traditional wholesale offline channel (94% of liquor sales) saw a decrease of 4% YoY, with a GPM of 87.4% [6] - New online channel experienced an increase of 28% YoY, with a GPM of 83.5% [6] Customer Advances and Cash Position - **Customer Advances**: Increased to RMB 3.5 billion in 2Q25 from RMB 2.3 billion in 2Q24 [6] - **Cash from Selling Products**: Decreased by 15% YoY in 2Q25 to RMB 9.5 billion [6] - **Net Cash Position**: Increased to RMB 34.3 billion in 2Q25 from RMB 31.4 billion in 1Q25 and RMB 25.1 billion in 2Q24 [6] Regional Performance - **Northern China**: Sales decreased by 27% YoY [6] - **Central China**: Sales increased by 4% YoY [6] - **Southern China**: Sales decreased by 6% YoY [6] Analyst Reactions - **Anhui Gujing Distillery Company Limited**: Unchanged outlook with a modest shortfall and a modest revision lower [8] - **Luzhou Lao Jiao Co. Ltd**: Outlook remains unchanged and largely in line with expectations [8] Additional Insights - **Product Mix in 1H25**: Mid-market to high-end Vintage increased by 2% YoY to RMB 11.0 billion; mass market Gujing series decreased by 4% YoY to RMB 1.2 billion; low-end segment including Huanghelou increased by 7% YoY to RMB 1.5 billion [6] - **Cash Position for Gujing**: Cash from selling products increased by 19% YoY in 2Q25 to RMB 7.0 billion [6] - **Net Cash for Gujing**: RMB 15.3 billion in 2Q25 compared to RMB 16.2 billion in 1Q25 and RMB 16.0 billion in 2Q24 [6] This summary encapsulates the key financial metrics, product performance, and regional insights for the Chinese liquor industry, specifically focusing on Lao Jiao and Gujing for the second quarter of 2025.

Investment Rating - The industry investment rating is "Positive" (maintained) [2][9] Core Viewpoints - Recent policies aimed at boosting consumption, such as the "2025 Shaoxing City Consumption Promotion Policy," are expected to benefit cyclical sectors, particularly in the liquor and restaurant chains [5] - The policy includes subsidies for banquet consumption, which will directly stimulate demand for liquor and benefit suppliers in the banquet consumption chain [5] - The report anticipates that similar policies may be adopted in other regions, which could enhance overall consumer demand and support the recovery of liquor demand and banquet supply chain enterprises [5] - The restaurant industry is currently at the bottom of its cycle but is expected to gradually recover due to ongoing policy support, with specific recommendations for various segments including liquor, restaurant chains, beer, and yellow wine [5] Summary by Sections Recent Market Performance - The food and beverage sector has shown a performance of -7% over the last 12 months, compared to 2% for the CSI 300 and 11% for the Shanghai Composite Index [4] Policy Impact - The Shaoxing policy provides tiered subsidies for banquet consumption, with a maximum of 5,000 yuan for events with five tables or more and total spending exceeding 10,000 yuan [5] - The policy is expected to stimulate banquet consumption during the upcoming Mid-Autumn Festival and National Day holidays, benefiting liquor demand [5] Investment Recommendations - The report recommends focusing on the following companies: - Liquor: Guizhou Moutai, Wuliangye, Luzhou Laojiao, Shanxi Fenjiu, Shede Liquor, Gujing Gongjiu, Yingjia Gongjiu, and Jinshiyuan [5] - Restaurant Chains: Hai Tian Wei Ye, Anji Food, Angel Yeast, and Qianwei Central Kitchen [5] - Beer: Qingdao Beer, China Resources Beer, and Yanjing Beer [5] - Yellow Wine: Kuaijishan and Guyue Longshan [5]

产品结构承压呈现量增价跌趋势，省内市场稳固省外调整明显。分业务看，2025H1 白酒/酒店/其他业 务分别实现营收136.40/0.46/1.94 亿元，同比+1.57%/+10.44%/-42.10%，从产品来看，年份原浆/古井贡 酒/黄鹤楼及其他白酒分别实现营收109.59/11.84/14.97 亿元，同比+1.6%/-4.4%/+6.7% ，销售量同比变动 +10.8%/+9.3%/+12.1%, 吨价分别同比-8.3%/-12.5%/-4.8%，各品牌产品结构均承压，二季度因政商务宴 请需求疲软，次高端价位销量下滑。分区域看，2025H1 华中/华北/华南/国际分别实现收入 122.97/8.09/7.68/0.05 亿元，同比+3.6%/-27.0%/-5.8%/-53.7%，区域表现分化明显，核心市场抗风险能力 更强，省外扩张短期受阻。分渠道来看，2025H1 线下/线上分别实现收入133.07/5.73 亿元，同 比-0.7%/+40.2%，线上渠道增速较快。从经销商情况来看，截至2025H1末华中/华北/华南/ 国际分别 3009/1378/655/20 家，较年初分别-32/+18/-6/ ...