Q4 盈利承压，期待公司改善 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-----------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

公 司 研 究 涪陵榨菜（002507.SZ） 2024 年 04 月 03 日 大乌江战略持续推进，2024 年盈利能力有望改善 ——公司信息更新报告 投资评级：增持（维持） 张宇光（分析师） 方一苇（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 fangyiwei@kysec.cn 证书编号：S0790524030001 2023 年报符合预期，2024 年盈利能力有望改善 公司发布 2023 年年报：营收/归母净利润 24.5/8.3 亿元（同比-3.9%/-8.0%）；2023Q4 营收/归母净利润 5.0/1.7 亿元（同比-0.8%/-17.3%），符合市场预期。考虑消费能 力下降，我们认为提价可能性降低，预测 2024-2026 年归母净利润 9.3/10.3（-0.5） /11.6 亿元（同比+12.5%/11.2%/11.8%），EPS 为 0.81/0.90/1.00 元，当前股价对应 PE16.6/14.9/13.3 倍，维持"增持"评级。 大乌江战略推进，餐饮渠道+酱类新品同步发力 1 、 分品类： 2023 年 榨 菜 / 萝 卜 / ...

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公司研究 事件：涪陵榨菜发布 2023 年年报，23 年实现营业收入 24.5 亿元，同比-3.9%； 归母净利润 8.3 亿元，同比-8%；扣非归母净利润 7.6 亿元，同比-7.6%。 其中，23Q4 实现营业收入 5 亿元，同比-0.8%；归母净利润 1.7 亿元，同比-17.3%； 扣非归母净利润 1.5 亿元，同比-15.5%。 23 年底新董事长上任，谋求公司增长突破。23 年 12 月原董事长周总退休离任 后，新董事长高总接任。在 24 年初的经销商大会上，高董事长为榨菜集团制定 了力争 2030 年实现百亿乌江的目标。24 年公司将以稳固榨菜品类为基础，以下 饭菜为新增长点，将榨菜酱纳入重点品类，创新拓展川菜酱、调味菜、泡菜等新 产品，为产品发展注入新动能。渠道端来看，餐饮渠道为 23 年以来公司重点开 拓且增速较快的渠道，主要对接连锁餐饮及星级酒店，产品以 600g 及 800g 大 包装为主，未来公司将进一步丰富餐饮渠道产品线，新增豆瓣酱、泡菜等产品对 接餐饮市场，实现餐饮市场持续增长。后续建议关注公司在餐饮渠道的开拓情况。 买入（维持） | --- | --- | |---------- ...

上 市 公 司 证 券 研 究 报 告 食品饮料 2024 年 03 月 31 日 涪陵榨菜 (002507) ——23 年收入略有承压 调味菜榨菜酱表现亮眼 报告原因：有业绩公布需要点评 增持（维持）投资要点： 事件：公司发布 2023 年年报，2023 年实现收入 24.5 亿，同比下降 3.9%，实现归母净利 润 8.3 亿，同比下降 8%，实现扣非归母净利润 7.6 亿，同比下降 7.6%。测算 23Q4 实现 收入 4.98 亿，同比下降 0.8%，实现归母净利润 1.67 亿，同比下降 17.3%，实现扣非归 母净利润 1.53 亿，同比下降 15.4%，我们在业绩前瞻预计 23Q4 收入与利润分别同比下 降 2%与 5%，收入符合预期，利润低于预期。分红方案为每 10 股派 3 元，分红率为 41.9%。 根据 24 年度财务预算，公司计划营业收入同比增长 12%至 27.4 亿，营业成本同比增长 9.96%至 13.3 亿。 投资评级与估值：考虑到需求弱复苏，略下调 2024-25 年盈利预测，新增 2026 年，预测 2024-26 年归母净利润分别为 9.4、10.6、11.7 亿（前次 ...

各业务板块有序推进，看好双拓战略发展 事件：2023 年公司营收/归母净利润分别 24.50/8.27 亿元（同比-3.86%/-8. 04%）；23Q4 营收/归母净利润分别为 4.98/1.67 亿元（同比-0.84%/-17.33%）。 经销商数量稳步增长，餐饮市场拓展良好。2023 年华南/华东/华中/华北/ 中原/西北/西南/东北/出口收入分别同增 2.37%/-8.23%/1.05%/-1.45%/-6.7 1%/-20.69%/5.39%/-30.04%/36.19%，23H2 分别同增 7.68%/12.57%/-0.81%/12. 86%/-11.89%/-43.86%/-14.24%/-20.07%/59.65%，华南区域稳健增长，出口 增长显著。2023 年末经销商同比净增 112 家至 3239 家，平均经销商规模 同比-7.25%至 75.52 万元/家。经销商开拓稳健，餐饮市场拓展稳步推进（调 味菜调货额破 8000 万，同增超 30%）。 投资建议：24 年公司以"稳住榨菜，夯基拓新，寻求增长"为战略指引， 继续推进双拓（拓市场和拓品类），做大佐餐开味菜，24 年有望实现稳健 增 ...

证 券 研 究 报 告 23Q4 压力延续，关注新管理层调整 目标价：15.8 元 当前价：13.50 元 | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------------|-------|-------------------|-----------------------------|-------| | | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入 ( 百万 ) | 2,450 | 2,667 | 2,881 | 3,112 | | 同比增速 (%) | -3.9% | 8.9% | 8.0% | 8.0% | | 归母净利润 ( 百万 ) | 827 | 910 | 1,012 | 1,105 | | 同比增速 (%) | -8.0% | 10.0% | 11.3% | 9.2% | | 每股盈利 ( 元 ) | 0.72 | 0.79 | 0.88 | 0.96 | | 市盈率 ( 倍 ) 19 | | 17 | 15 | 14 | | 市净率 ( 倍 ) | 1.9 | 1.8 | 1.6 ...

[Table_Summary] 核心观点： [Table_Title] 涪陵榨菜（002507.SZ） 需求成本短期承压，期待利润弹性 需求短期疲软，原材料成本承压。公司发布 2023 年报，2023 年收入 24.50 亿元，同比-3.86%；归母净利润 8.27 亿元，同比-8.04%。其中， 2023Q4 收入 4.98 亿元，同比-0.84%；归母净利润 1.67 亿元，同比- 17.33%。分产品，榨菜/萝卜/泡菜/其他分别收入 20.76/0.61/2.25/0.84 亿元，同比增长-4.56%/-25.99%/-6.51%/+75.74%。主力产品收入下滑 主要受需求表现疲软以及一二线人口回流影响，其他收入高增主要由 于海带、豇豆增长较快。利润端，2023 年净利率同比-1.53pct 至 33.74%。其中毛利率同比-2.43pct 至 50.72%，主要由于青菜头成本提 升以及产品结构影响；销售费用率同比-0.97pct 至 13.37%，品牌费用 投入有所减少。管理/研发费用率同比分别+0.20pct/+0.08pct。 预计青菜头成本下降，期待利润弹性。展望 2024 年：收入端，公司渠 ...

证 券 研 究 报 告 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------------------------|-------------------------------------------------------------------------------|------------------------|----------------------------------------------------------|------------------------|-------------|---------------------------------------------|-------------------------|------------------------| | [Table_MainInfo] [Table_Title] 涪陵榨菜 \n | (002507) | | | [Table_industryInfo] | | [Table_Inves ...

（二）积极开展帮扶助困 公司体贴关怀困难员工，报告期内，集团公司党办及工会通过帮扶慰问、发动捐款等多种形式，为困难党员、困难 职工持续提供帮助。 （三）大力发展产业扶贫 集团公司义务给种植户讲解榨菜种植的技术，与之签订《原料收购合同》，约定对种植的青菜头以保护价收购，确 保广大农户的种植收益。同时创新调整原料营运模式，带动榨菜专业合作社和原料加工户形成产业协作、利益共联，帮 助菜农创收，助力乡村振兴。 （四）引领行业突破发展 公司近年来累计利用自有资金数亿元修建了环保设施，同时斥资上亿元研发改进 MVR 盐水浓缩和膜过滤技术。报 告期内，公司持续推动绿色智能化生产基地募投项目进程，公司未来将持续通过内生式增长激发创新、高质量发展引领 创新，积极带动整个行业，为推进中国特色农业的改革创新探路，让传统农业焕发新时代的新生命。 三、巩固拓展脱贫攻坚成果、乡村振兴的情况 公司大力发展产业扶贫。 集团公司义务给种植户讲解榨菜种植的技术，与之签订《原料收购合同》，约定对种植的青菜头以保护价收购，确 保广大农户的种植收益。同时创新调整原料营运模式，带动榨菜专业合作社和原料加工户形成产业协作、利益共联，帮 助菜农创收，助力乡 ...