第一上海研究部 公司評論 research@firstshanghai.co m.hk 2024年6月11日 星期二 【公司評論】 特斯拉（TSLA）：週報 李京霖 852-25321957 特斯拉 FSD v12.4.1開始向部分客戶推出 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 特斯拉已開始向部分客戶推出全自動駕駛 (FSD) 監督 v12.4.1，該版本的特色是 李倩 消除了方向盤監督，而是更多地依靠車艙攝像頭駕駛員監控系統來確認駕駛員的注 852-25321539 意力。馬斯克還表示新版本有大量變化，有理由改名為 v13；還表示未來版本（包 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 括 12.5 和 12.6）最終可能會被認定為 v14 和 v15；同時表示，在某些已知的B 陳曉霞 UG得到修復之後，可以達到需要一年多駕駛時間才需要一次人工干預。 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 里程碑：德州超級工廠生產出第 5000 萬個 4680 電池 特斯拉德州超級工廠本周生產出了第 5000 萬個 4680 電池單元。此 ...

美團-W（3690） 更新報告 為美團未來的利潤貢獻將會得到進一步釋放，新業務的 ROI 逐步提升，結合目前 港股互聯網企業普遍估值在 10-15 倍區間，分別給予美團外賣和到店酒旅業務 24 年扣稅利潤的 23 倍和 15 倍 PE 估值，得出 135 港元目標價，維持買入評級。 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------------|---------|---------|---------|---------|---------|-----------------|-----------|-------| | 盈利摘要 \n截至12月31日止财政年度 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | 股價表現 \n160 | | | | 总营业收入（人民币百万元） | 219,955 | 276,745 | 326,097 | 384,337 | 447,000 | 140 120 | | | | 变动(%) | 22.8% | 25.8 ...

三一国际（631） 更新报告 买入 2024年6月12日 23年业绩创新高，一季度业绩不及预期，主营业务持续增长 许尚青  23 年业绩创新高，一季度业绩不及预期：公司 2023 年全年实现收 +852-25321539 入 202.77 亿元人民币，同比增长 30.5%；综合毛利率为 26.9%，同 tim.xu@firstshanghai.com.hk 比提升 3.5 个百分点；归母净利润 19.29 亿元，同比增长 15.9%， 业绩创下历史新高，主要得益于智能化及电动化产品持续渗透市 陈晓霞 场，带动综采、矿车、宽体车及大港机产品收入大幅增长以及国际 化持续提升带来的国际销售收入的大幅增长。2024 年第一季度公 (852)25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 司实现收入 51.29 亿人民币，同比下滑 5.7%；综合毛利率为 24.9%，同比提升 0.5 个百分点；归母净利润为 4.86 亿人民币，同 主要资料 比下滑 24.7%，一季度业绩不及预期主要由于受到煤炭行业景气度 行业 机械制造 影响导致矿山装备板块收入不及预期。 股价 5.13港元  主营业务 ...

伊利股份（600887） 更新报告 买入 2024年6月11日 液奶短期调整待改善， 红 利加回购政策提振信心  24Q1 收入增速放缓，成本下行驱动利润率提升：2024 年一季度公司收 黎航荣 入、净利润分别为324.6/59.5亿元，同比-2.6%/+64.7%，扣非净利润为 Wayne.li@firstshanghai.com.hk 37.3 亿元，同比+7.97%，其中期内因处置非流动性资产产生一次性收益 852 2532 1539 25.6 亿元。期内公司毛利率 35.8%，同比+2pct，销售/管理/研发/财务 费用率分别同比+1.4/+0.3/0/-0.6pct，归母净利润率 18.2%，同比 主要数据 +7.4pct，扣非归母净利润率11.5%，同比+1.5pct。 行业 乳制品/食品饮料  液奶业务短期承压，奶粉业务有望加速：液体乳业务自2024年以来面临 股价 27.06元 波动：春节期间，由于礼赠类产品需求旺盛，销售表现良好。然而，节 后社会消费信心迅速下降，加之去年高基数的影响，公司业绩增速明显 目标价 31.91元 减缓。根据市场调研，行业淡季期间，公司通过提升渠道产品新鲜度和 ...

Salesforce（CRM） 更新报告 买入 2024年6月6日 盈利 稳健增长，但营收增长指 引乏力 罗凡环  FY2 5Q1 收 入 低 于 市 场 预 期 ： FY2025Q1 公 司 实 现 收 入 91.3 亿 美 元 852-25321962 （YoY+11%,CC+11%），低于彭博一致预期的91.7亿美元，由于专业服务的持续压 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 力、一些许可证收入的波动和持续的审慎购买环境导致收入增长不及预期。GAAP 经营利润率为 18.7%，Non-GAAP 营业利润率 32.1%。GAAP 净利润 15.3 亿美元 李京霖 （YoY+670%）,GAAP净利润率达16.8%（YoY+14.4%）,Non-GAAP净利润24.1亿美 852-25321539 元（YoY+43.8%）,均超过彭博一致预期。经营数据方面，RPO 达 539 亿 （YoY+15%），cRPO 264 亿（YoY+10%）,主要受缓慢的需求环境和销售延长的影 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 响。财务方面，公司Q1经营现金流62.5亿美 ...

兗礦能源（1171） 更新報告 買入 2024年6月6日 公司完成 2.85 億股配售，為業務發展儲備資金  公 司完成配售 2.85 億股，募集 49 億港元：根據兗礦能源公告稱，6 月 3 鄒瀚逸 日公司完成了 H 股 2.85 億股的配售，占 H 股股份的 10%，總股本的 3.83%， 852-25321539 每股配售價格為 17.39 港幣，較前一個交易日折價 9.9%，較前 30 個交易日 均價折價 5.5%。所得款項總額及所得款項淨額將分別約為港幣 49.56 億元和 Robin.zou@firstshanghai.com.hk 49.29 億元。所得款項將主要用於改善公司資本結構，落實戰略儲備資金， 降低公司資產負債率。 陳曉霞  配售後負債率改善，每股份紅不受影響：由於2023年公司收購魯西礦業及 新疆能化，使得負債率大幅提升至66%。公司規定負債率不得超過70%，因此 852-25321956 後續債券融資空間較小。且2024年公司目標將負債率降至65%，在此情況下 xx.chen@firstshanghai.com.hk 公司決定使用股權融資的方式。配售完成後，公司負債比例已經下降 ...

TCL 电子（1070） 更新报告 买入 2024年06月06日 中高端突破与多业务协同驱动盈利提升 黄佳杰  业 绩明显改善：2023 年整体收入 789.9 亿港元，同比增长 10.7%，毛利同比提 + 852-25321599 升 12.5%至 147.6 亿港元，主要受益于电视出货增长以及销售结构优化；运营 效率提升，整体费用率下降1.5ppts至15.1%，股东净利润/经调整股东净利润 Harry.huang@firstshanghai.com.hk 为7.4亿/8.0亿港元，同比增长66.4%/14%；全年股息每股16港仙，保持50% 陈晓霞 派息比率。 + 852-25321956  电视主业逆势增长：2023 年公司全球电视出货量同比增长 6.2%至 2526 万台， xx.chen@firstshanghai.com.hk 65 寸及以上产品出货同比增长 35.3%至 621 万台，出货比例提升至 24.6%，整 体电视业务收入 486.3 亿港元，同比增长 7.6%，毛利率略升至 18.3%。国内电 主要数据 视市场整体疲软，出货量同比下降 4.3%，但仍跑赢行业，尤其下半年出货量环 ...

个股 SASS 公司最近的遭遇的一些短期的逆风，我们也认为要把它放在一个更长期的时间跨 度内看：它们在过去已经涨得非常多了，估值也不算便宜。在这种情况下，对它们的预 期比较饱满的时候，就不太承受得了短期的业绩逆风。但是考虑到它们在各自的细分 赛道当中有着长期的相对垄断地位，尤其是销售渠道和安装基数，还是具备一定的投 资价值的。当股价超跌之后的话，还是值得考虑适当的介入。 5 月 20 到 5 月 26 号这一周，特斯拉 Model3 在国内的上险量高达 5400 台，到达了今 年到目前为止周销量的最高点。我们对特斯拉的产品竞争力仍是长期看好。路遥知马 力，虽然需要很长的时间来让客户们感知到他们的产品竞争力，但是这个方向还是确 定的。 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 Google 最近开始传言在云部门进行大规模裁员。我们认为 Google 做云计算的基础设 施并不是一个非常性感的业务。加上它的搜索业务也面临一些不确定性，所以我们整 体对这家公司并不是特别看好。 第一上海 宏观经济评论 本报告由第一上海证券有限公司("第一上海")编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海 事先明 ...

高途（GOTU.US） 更新报告 买入 2024年6月3日 营收利润超公司指引，长期增长动力强劲 但玉翠  FY24Q1 业绩概览：截止 24 年 3 月 31 日，公司 FY24Q1 同比 +852-25321539 + 33.9%至 9.47 亿人民币（下同），高于此前公司业绩指引（9.08- 9.28亿元）。Non-GAAP经营利润-0.62亿元，去年同期为盈利1.1 亿 Tracy.dan@firstshanghai.com.hk 元；Non-GAAP 净利润为 0.03 亿元，去年同期 1.3 亿元。截至至 主要资料 F Y2024Q1，公司在现金储备为38亿元，无有息负债。  K12 业务实现高增长，现金收入增速超 70%：分业务看， 行业 教育 FY23Q1 公司非学科培训及高中业务占比超 70%，占据主要地位，现金 股价 5.7美元 收 入同比超过 35%，其中非学科培训业务现金收入同比超过 100%，传 目标价 9.5美元 统业务维持高两位数增长。成人及大学生业务收入占比接近 20%，现 (+67%) 金收入增速恢复至同比+30%。排除续班错期等一次性影响后，可比口 径下现金收款同比超7 ...

公司评论 第一上海研究部 research@firstshanghai.com.hk 2024年6月4日 星期二 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 李京霖 852-25321957 特斯拉准备在中国注册 FSD Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 据路透社消息人士透露，特斯拉终于准备在中国注册其 FSD（全自动驾驶）。公司 李倩 力争在今年晚些时候开始推出该技术，一旦特斯拉成功向中国工业和信息化部 (M 852-25321539 IIT) 注册FSD，将能够在中国的公共道路上开始内部测试，此后将能够开始向中 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 国客户提供FSD功能。除了购买 FSD套件外，客户还可以选择按月订阅模式，即 陈晓霞 每月约 98 美元的价格订阅FSD。Automotive Foresight 董事总经理张豫表示， 852-25321956 在中国部署 FSD 还将迫使其他电动汽车初创公司加快研发速度。 xx.chen@firstshanghai.com.hk 特斯拉介绍了FSD（监督）客户体验 行业 汽车 特斯拉在 X 上分享了多段 FSD ...