证券研究报告：电子 | 公司点评报告 股票投资评级 瑞芯微(603893) AIOT 长期增长动能强劲 l 事件 公司发布 2025 年三季报，前三季度实现收入 31.41 亿元，同比 增长 45.46%；实现归母净利润 7.80 亿元，同比增长 121.65%。 l 投资要点 存储涨价短期扰动业绩，AIOT 长期增长动能强劲。受益于 AI 技 术不断迭代和应用场景持续扩展，AIoT 行业正处在创新发展周期，公 司营收规模进一步扩大，前三季度实现收入 31.41 亿元，同比增长 45.46%；实现归母净利润 7.80 亿元，同比增长 121.65%。单季度来 看，Q3 实现收入 10.96 亿元，同比增长 20.26%，环比减少 5.63%，主 要系 DDR4 存储芯片从供应短缺到价格暴涨，促使部分客户中高端 AI0T 产品向 DDR5 转型，方案调整时间影响短期需求；实现归母净利 润 2.48 亿元，同比增长 47.06%，环比减少 22.77%。 重点研发 RK3688，开启新一轮成长周期。RK3588 兼顾多场景需 求、通用性强，带领各 AIoT 算力平台在汽车电子、机器视觉、工业 应用及各类机器人市场 ...

证券研究报告：宏观报告 发布时间：2025-11-04 《PMI 走势弱于季节性，投资性需求应 阶段性加力》 - 2025.11.04 宏观观点 海外宏观周报：联储如期降息，12 月决议未成定局 ⚫ 核心观点： 在上周的议息会议上，美联储将联邦基金利率目标区间下调 25 个基点至 3.75%–4%，符合市场预期。同时，委员会决定自 12 月 1 日起停止资产负债表缩减，并将所有到期的 MBS 再投资于短期国债。 针对未来政策路径，鲍威尔明确表示 12 月是否进一步降息"远 未成定局"，政策并非按照预设路线前进，对于 12 月降息委员会存 在强烈的观点分歧。我们判断，12 月大概率仍将降息，随后在明年一 季度暂停。在美联储内部意见并非完全统一的情况下，12 月决议将在 相当大程度上受经济数据影响，而劳动力市场降温趋势仍在延续。AI 的应用虽然尚未显著削弱整体招聘，但对初级岗位的替代作用已经开 始显现。 市场方面，美股仍有上涨空间。本轮全球权益的上涨与 90 年代 末的泡沫存在区别：G4 非金融企业的融资盈余较为充足，美国设备与 基础设施投资占 GDP 比重也远低于 2000 年的水平，当前市场并不存 在过度投资 ...

证券研究报告：农林牧渔|行业周报 发布时间：2025-11-04 行业投资评级 强于大市|维持 | 行业基本情况 | | | | --- | --- | --- | | 收盘点位 | | 2981.8 | | 52 | 周最高 | 3158.8 | | 52 | 周最低 | 2367.56 | 行业相对指数表现 -11% -8% -5% -2% 1% 4% 7% 10% 13% 16% 19% 2024-11 2025-01 2025-03 2025-06 2025-08 2025-10 农林牧渔 沪深300 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:王琦 SAC 登记编号:S1340522100001 Email:wangqi2022@cnpsec.com 近期研究报告 《 猪 价 不 具 备 大 幅 上 涨 基 础 》 - 2025.10.28 农林牧渔行业报告 （2025.10.27-2025.11.2） 截至 10 月 31 日，烟台白羽肉鸡鸡苗价格为 3.7 元/羽，较上周 上涨 0.2 元/羽，平均单羽盈利约 0.8 元；同时肉毛鸡价格 3.55 元/ 斤，较上周上涨 5.34%。年前两批鸡 ...

发布时间：2025-11-04 大盘指数 9000 10000 11000 12000 13000 14000 3000 4000 5000 上证指数 深证成指 2000 3000 6000 7000 8000 中小100 创业板指 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:黄子崟 SAC 登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 10 月主要股指表现分化回落，风格出现切换。截至 10 月 31 日， 上证指数上涨 1.85%，深证成指下跌 1.10%，创业板指下跌 1.56%，沪 深 300 上涨 0.00%，上证 50 上涨 0.76%，科创 50 下跌 5.53%。按风格 来看，稳定风格上涨 3.40%，金融风格上涨 2.44%，消费风格下跌 0.83%，周期风格上涨 1.29%，成长风格下跌 1.56%。大盘指数下跌 0.06%，中盘指数下跌 1.48%，小盘指数下跌 0.72%，茅指数下跌 2.14%， 宁组合下跌 4.94%。 节奏上，市场波动加大，内外政治因素是源头。A 股在 10 月上半 月因前期涨幅较大而出现技术性的回调，后在 10 ...

证券研究报告：建筑材料 | 公司点评报告 发布时间：2025-11-04 股票投资评级 买入|维持 个股表现 -19% -16% -13% -10% -7% -4% -1% 2% 5% 8% 11% 14% 2024-11 2025-01 2025-03 2025-06 2025-08 2025-10 海螺水泥 建筑材料 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 | 最新收盘价（元） | 23.19 | | --- | --- | | 总股本/流通股本（亿股）52.99 / 40.00 | | | 总市值/流通市值（亿元）1,229 / 928 | | | 52 周内最高/最低价 | 27.70 / 21.43 | | 资产负债率(%) | 21.3% | | 市盈率 | 15.88 | | 第一大股东 | 安徽海螺集团有限责任 | | 公司 | | 研究所 分析师:赵洋 SAC 登记编号:S1340524050002 Email:zhaoyang@cnpsec.com 海螺水泥(600585) Q3 盈利小幅改善，期待反内卷释放盈利弹性 风险提示： 行业反内卷、限制超产政策不达预期，行业需求下滑超预期。 ...

证券研究报告：固定收益报告 发布时间：2025-11-04 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 分析师:李书开 SAC 登记编号:S1340524040001 Email:lishukai@cnpsec.com 近期研究报告 《生产走势分化，物价稳中有升——高 频数据跟踪 20251102》 - 2025.11.03 信用周度观点 11 月，信用还能拉久期吗？ ——信用周报 20251104 ⚫ 11 月，信用还能拉久期吗？ 上周利率债和信用债普涨，但期限上有所差异，信用短端修复力 度不及利率，但 3-5Y 表现更好。债市交易情绪明显回暖，短期利空 出尽，信用利率同步修复但期限分化。超长期限信用债行情同步修复， 超长二永债和超长城投债修复程度较高。AAA/AA+10Y 的城投收益率下 行了 9.14BP、9.15BP，AAA-10Y 银行二级资本债收益率下行了 9.29BP。 二永债行情全面走暖，各期限涨幅都很高。上周 1-5 年、7 年、 10 年 AAA-银行二级资本债收益率分别下行了 6.17BP、8.01B ...

证券研究报告：宏观报告 发布时间：2025-11-04 从当前时点往后看，关注三点内容：一是关注"反内卷"升温。 "反内卷" 是全年政策基调，若价格再度走弱，年内政策存在升温预 期，将进一步加大综合整治内卷式竞争的力度；二是短期或可关注金 融支持稳地产相关政策，如进一步降低房贷利率、加大保障性住房再 贷款使用；专项债收购存量房亦是政策抓手之一；通过扩大城中村改 造的库存购置和现金补偿实现去库存（详见报告《高频数据看货币政 策加力的必要性》）；三是四季度或提前部署明年财政政策。例如提 前下达明年政府债务限额、提前增发部分超长期特别国债，为 "十五 五" 开局开门红做好铺垫。若该预期兑现，货币政策有望同步宽松以 配合财政发力，维持社会流动性合理充裕。 风险提示： 海外主权债务风险走高；海外地缘政治冲突加剧；政策效果不及 预期。 近期研究报告 《"十五五"规划建议稿学习》 - 2025.10.30 宏观研究 PMI 走势弱于季节性，投资性需求应阶段性加力 核心观点 从 9 月 PMI 指数来看，供需两端放缓，制造业景气度转入荣枯线 之下。从分项来看，一是有效需求不足仍是核心制约问题，前期生产 端回暖并未传导至需求端 ...

证券研究报告：电子 | 公司点评报告 股票投资评级 买入 |维持 个股表现 2024-11 2025-01 2025-03 2025-06 2025-08 2025-10 -21% -13% -5% 3% 11% 19% 27% 35% 43% 51% 59% 通富微电 电子 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 | 最新收盘价（元） | 41.74 | | --- | --- | | 总股本/流通股本（亿股）15.18 | / 15.17 | | 总市值/流通市值（亿元）633 | / 633 | | 52 周内最高/最低价 | 46.97 / 22.78 | | 资产负债率(%) | 60.1% | | 市盈率 | 92.76 | | 第一大股东 | 南通华达微电子集团股 | | 份有限公司 | | 研究所 分析师:吴文吉 SAC 登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 分析师:翟一梦 SAC 登记编号:S1340525040003 Email:zhaiyimeng@cnpsec.com 通富微电(002156) GPU 封装 EFB 稳步建设 l ...

证券研究报告：房地产|行业周报 发布时间：2025-11-04 行业投资评级 强于大市|维持 | 行业基本情况 | | --- | | 收盘点位 | | 2353.92 | | --- | --- | --- | | 52 | 周最高 | 2656.47 | | 52 | 周最低 | 1870.99 | 行业相对指数表现 《构建"好房子"与城市更新双轮驱 动的新模式》 - 2025.10.27 房地产行业报告 （2025.10.27-2025.11.2） 推进现房销售制 短期预计拿地将进一步下滑 ⚫ 投资要点 根据克而瑞数据，2025 年 10 月，TOP100 房企实现销售操盘金额 2530 亿元，环比增长 0.1%，同比减少 41.9%。1-10 月百强房企实现 销售操盘金额 25766.6 亿元，同比减少 16 %，降幅相较于前 9 月扩大 4.2pct。10 月截至 25 日，全国经营性土地招拍挂成交建筑面积为 6057 万平方米，环比下降 13%，同比减少 25%，成交金额总计 1519 亿元， 环比减少 20%，同比下降 35%。10 月平均溢价率为 2.7%，为年内最低。 政策推进现房销售制，出 ...

证券研究报告：有色金属|行业周报 | 收盘点位 | | 7595.37 | | --- | --- | --- | | 52 | 周最高 | 7807.9 | | 52 | 周最低 | 4280.14 | 行业相对指数表现 研究所 分析师:李帅华 SAC 登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 分析师:魏欣 SAC 登记编号:S1340524070001 Email:weixin@cnpsec.com 分析师:杨丰源 SAC 登记编号:S1340525070002 Email:yangfengyuan@cnpsec.com 近期研究报告 发布时间：2025-11-04 行业投资评级 强于大市 |维持 行业基本情况 《关注铜铝的投资机遇》 - 2025.10.27 有色金属行业报告 （2025.10.27-2025.10.31） l 投资建议 建议关注大中矿业、中矿资源、盛达资源、兴业银锡、赤峰黄金、 紫金黄金国际、招金黄金、神火股份、紫金矿业等。 l 风险提示： 下游需求向好，碳酸锂价格有望继续上涨 l 投资要点 贵金属：坚定持有，等待下一轮主升浪。贵金 ...