1 1 发布时间：2026-01-29 投资要点 证券研究报告 鸣鸣很忙（1768.HK）： 万店规模夯实龙头地位，效率革命重塑量贩业态 投资评级：买入|首次覆盖 蔡雪昱/杨逸文 中邮证券研究所 食品饮料团队 中邮证券 请参阅附注免责声明 2 ➢ 休食行业仍快速扩容，下沉市场&高效业态成为核心引擎。2019-2024年，中国休闲食品饮料行业展现结构性增长动能，GMV从2.9万亿元增至3.7万 亿元（CAGR 5.5%），增速略高于食品饮料行业整体水平，凸显其消费刚需与升级潜力。市场分化：下沉市场成为核心引擎，GMV从1.7万亿增至2.3万亿 （CAGR 6.5%），显著高于高线市场4.0%的增速，县域及乡镇消费潜力持续释放。 ➢ 鸣鸣很忙：品牌合并打造第一量贩集团。2022-2024年公司收入伴随行业发展迎来突破性增长，2024年突破393亿元，展现强劲规模扩张力。 规模效应下，公司2025年前三季度毛利率稳定抬升至9.73%。销售费用率稳定，全流程数字化系统与精准营销降低获客及运营成本。管理费用 率稳定下降。近三年经调整净利率环比逐年提升，赵一鸣23年实现盈利、并表后增厚业绩、但净利率低于很忙。门店数高增， ...

Investment Rating - The report assigns a "Buy" rating for the company, marking its first coverage [2][88]. Core Insights - The leisure food and beverage industry in China is experiencing rapid expansion, with a projected GMV growth from 2.9 trillion yuan to 3.7 trillion yuan from 2019 to 2024, reflecting a CAGR of 5.5% [3][10]. - The company, "鸣鸣很忙," is positioned as the leading group in the mass retail sector, with revenue expected to exceed 39.3 billion yuan by 2024, showcasing strong growth potential [3][29]. - The company is exploring international markets, particularly in Southeast Asia, where the snack market is diversifying and showing significant growth [3][64]. Summary by Sections Industry Expansion - The leisure food and beverage sector is projected to grow significantly, with the down-market segment being a key driver, increasing from 1.7 trillion yuan to 2.3 trillion yuan (CAGR 6.5%) [3][10]. - The market is witnessing a shift towards specialized retail channels, with the growth of specialty stores and e-commerce, reflecting changing consumer preferences [10][11]. Company Overview - "鸣鸣很忙" is consolidating its position as the first mass retail group through brand mergers, with a revenue forecast of 39.3 billion yuan by 2024 [3][29]. - The company has achieved a significant increase in store count, reaching 19,517 stores by the third quarter of 2025, with a focus on lower-tier cities [3][41]. Financial Performance - Revenue is expected to grow from 63.06 billion yuan in 2025 to 89.93 billion yuan in 2027, with adjusted net profit projected to rise from 2.52 billion yuan to 4.68 billion yuan during the same period [3][88]. - The company is expected to achieve a stable gross margin of 9.73% by 2025, driven by operational efficiencies and a digital marketing strategy [3][29]. International Expansion - The Southeast Asian snack market is projected to reach 12.3 billion USD by 2024, with a notable demand for health-oriented snacks [3][64]. - The company is leveraging its supply chain advantages to penetrate markets in Thailand, Indonesia, and Vietnam, where local consumer preferences are evolving [3][67].

证券研究报告：电子 | 公司点评报告 买入 |上调 个股表现 2025-02 2025-04 2025-06 2025-09 2025-11 2026-01 -33% -23% -13% -3% 7% 17% 27% 37% 47% 57% 星宸科技 电子 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 股票投资评级 | 最新收盘价（元） | 70.74 | | --- | --- | | 总股本/流通股本（亿股）4.22 | / 1.87 | | 总市值/流通市值（亿元）298 | / 132 | | 52 周内最高/最低价 | 89.28 / 48.00 | | 资产负债率(%) | 31.0% | | 市盈率 | 114.10 | | 第一大股东 | SigmaStar Technology | | Inc. | | 研究所 分析师:万玮 SAC 登记编号:S1340525030001 Email:wanwei@cnpsec.com 分析师:吴文吉 SAC 登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 星宸科技(301536) 加速成长 l 投资要点 机器人、车 ...

证券研究报告：食品饮料 | 公司点评报告 发布时间：2026-01-29 股票投资评级 买入|维持 公司基本情况 | 最新收盘价（港元） | 4.69 | | --- | --- | | 总股本/流通股本（亿股）6.22 / 6.22 | | | 总市值/流通市值（亿港 | 29.37/ 29.37 | | 元） | | | 52 周内最高/最低价 | 11.00/3.40 | | 资产负债率(%) | 36.35% | | 市盈率 | -5.04 | | 第一大股东 | 向华 | 研究所 分析师:蔡雪昱 SAC 登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:杨逸文 SAC 登记编号:S1340522120002 Email:yangyiwen@cnpsec.com 圣贝拉 (2508.HK) 以 AI+服务为核心，全面升级母婴护理生态 ⚫ 事件 公司近期围绕"家庭大健康生态战略"进行一系列系统化、多维度 的能力升级，从一家高端线下月子服务商，加速向一个以 AI 技术为 引擎、专业体系为基石、金融级信任为护城河的母婴健康综合服务平 台演进。 公司近期一系列 ...

证券研究报告：食品饮料 | 公司点评报告 发布时间：2026-01-29 研究所 分析师:蔡雪昱 SAC 登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:杨逸文 SAC 登记编号:S1340522120002 Email:yangyiwen@cnpsec.com 圣贝拉 (2508.HK) 以 AI+服务为核心，全面升级母婴护理生态 ⚫ 事件 公司近期围绕"家庭大健康生态战略"进行一系列系统化、多维度 的能力升级，从一家高端线下月子服务商，加速向一个以 AI 技术为 引擎、专业体系为基石、金融级信任为护城河的母婴健康综合服务平 台演进。 股票投资评级 买入|维持 公司基本情况 | 最新收盘价（港元） | 4.69 | | --- | --- | | 总股本/流通股本（亿股）6.22 / 6.22 | | | 总市值/流通市值（亿港 | 29.37/ 29.37 | | 元） | | | 52 周内最高/最低价 | 11.00/3.40 | | 资产负债率(%) | 36.35% | | 市盈率 | -5.04 | | 第一大股东 | 向华 | ⚫ 投资要点 ...

公司基本情况 | 最新收盘价（元） | 199.89 | | --- | --- | | 总股本/流通股本（亿股）4.80 | / 4.36 | | 总市值/流通市值（亿元）960 | / 872 | | 52 周内最高/最低价 | 212.45 / 92.60 | | 资产负债率(%) | 36.8% | | 市盈率 | 75.72 | | 第一大股东 | ACM RESEARCH, | | INC. | | 研究所 分析师:吴文吉 SAC 登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 分析师:翟一梦 SAC 登记编号:S1340525040003 Email:zhaiyimeng@cnpsec.com 盛美上海(688082) 证券研究报告：电子 | 公司点评报告 股票投资评级 指引强劲增长 l 投资要点 产品平台化持续推进，2026 年营收指引高增。截至 2025 年 9 月 29 日，公司在手订单总金额为 90.72 亿元，与上年同期已自愿 性披露的在手订单数据相比，在手订单总金额同比增加 34.10%。 公司销售交货及调试验收工作持续高效推进，有效保障了经 ...

| 最新收盘价（元） | 199.89 | | --- | --- | | 总股本/流通股本（亿股）4.80 | / 4.36 | | 总市值/流通市值（亿元）960 | / 872 | | 52 周内最高/最低价 | 212.45 / 92.60 | | 资产负债率(%) | 36.8% | | 市盈率 | 75.72 | | 第一大股东 | ACM RESEARCH, | | INC. | | 研究所 证券研究报告：电子 | 公司点评报告 股票投资评级 公司基本情况 分析师:吴文吉 SAC 登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 分析师:翟一梦 SAC 登记编号:S1340525040003 Email:zhaiyimeng@cnpsec.com 盛美上海(688082) 指引强劲增长 l 投资要点 产品平台化持续推进，2026 年营收指引高增。截至 2025 年 9 月 29 日，公司在手订单总金额为 90.72 亿元，与上年同期已自愿 性披露的在手订单数据相比，在手订单总金额同比增加 34.10%。 公司销售交货及调试验收工作持续高效推进，有效保障了经 ...

证券研究报告：宏观报告 发布时间：2026-01-28 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《高频数据显示生产和外需平稳，投 资增速改善仍需观察》 - 2026.01.26 宏观研究 2025 年工业利润迎正增长，高技术制造领跑显结 构活力 核心观点 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目 录 | 1 2025年工业企业利润增速转正,12月当月增速改善明显 | | --- | | 2 营运能力改善与资产负债率回落，企业信心仍有待改善 | | 3 高技术制造业领跑工业盈利 . | | 风险提示 . | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2025 年全国规模以上工业企业实现利润总额同比增速为 0.6%， 近三年首次由负转正，企业盈利逐步修复；从年内来看，1-12 月利润 总额同比增速边际改善较为明显，较前值提升 0.5 个百分点，且不存 在低基数影响；从当月来看，12月工业企业 ...

证券研究报告：商贸零售|点评报告 行业投资评级 强于大市|维持 近期研究报告 《11 月社零数据如何？》 - 2025.12.22 12 月社零数据如何？ ⚫ 事件 | 行业基本情况 | | --- | | 收盘点位 | | 2470.34 | | --- | --- | --- | | 52 | 周最高 | 2584.65 | | 52 | 周最低 | 1877.67 | 行业相对指数表现（相对值） -8% -5% -2% 1% 4% 7% 10% 13% 16% 19% 22% 25% 2025-02 2025-04 2025-06 2025-09 2025-11 2026-01 商贸零售 沪深300 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:李鑫鑫 SAC 登记编号:S1340525010006 Email:lixinxin@cnpsec.com 国家统计局发布最新社零数据，12 月份，社会消费品零售总额 45136 亿元，同比增长 0.9%。其中，除汽车以外的消费品零售额 39654 亿元，增长 1.7%。2025 年，社会消费品零售总额 501202 亿元，比上 年增长 3.7%。其中，除汽车 ...

Industry Investment Rating - The industry investment rating is maintained at "Outperform" [2] Core Insights - The basic chemical industry index closed at 4971.22 points, up 7.29% from the previous week, outperforming the CSI 300 index by 7.91% [16][19] - Among 24 sub-industries, 23 saw price increases, with the leading sectors being other chemical raw materials, textile chemical products, chlor-alkali, coal chemical, and viscose, with weekly increases of 12.94%, 12.92%, 10.93%, 10.50%, and 10.21% respectively [19][21] - The report highlights China's commitment to implementing a dual control system for carbon emissions, aiming for peak carbon emissions before 2030 and carbon neutrality by 2060 [6] Weekly Chemical Market Overview - The basic chemical industry index rose to 4971.22 points, marking a 7.29% increase compared to the previous week, and outperformed the CSI 300 index by 7.91% [16][19] - The report tracked 380 chemical products, with 114 showing price increases and 54 showing decreases [23] - The top ten products with the highest price increases included solid methionine, NYMEX natural gas, and battery-grade lithium carbonate, with increases ranging from 7% to 128% [25] Key Chemical Sub-Industry Tracking Polyester Filament Yarn - The market price for polyester filament yarn increased, with POY averaging 6710 CNY/ton, FDY at 6950 CNY/ton, and DTY at 7850 CNY/ton [27] - The average industry operating rate for polyester filament yarn was approximately 85.27% [28] - The average processing margin for POY was 1189.33 CNY/ton, indicating a profit increase compared to the previous week [29][30] Tire Industry - The operating rate for the all-steel tire industry was 62.53%, while the semi-steel tire industry saw an increase to 73.84% [41] - The average price of styrene-butadiene rubber decreased by 1.53% to 12096.25 CNY/ton [43] - The report noted a decline in export volumes for major tire companies in Southeast Asia [41][42] Refrigerants - The domestic refrigerant R22 market remained stable, with prices holding steady compared to the previous week [49] - Mainstream companies quoted R22 at 15500-18000 CNY/ton, with no significant willingness to lower prices [50]