交银国际研究 财务模型更新 资料来源：FactSet，公司资料，交银国际预测 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 20.95 港元 44.00↑ +110.0% 医药 2024 年 8 月 28 日 云顶新耀 (1952 HK) 1H24 产品销售放量超预期，下一波创新药上市潮将至，上调目标价 1H24 依嘉和耐赋康销售放量显著且超预期，我们上调 2024-25 年收入预测、 上调目标价至 44.0 港元。未来 18 个月内催化剂丰富，维持买入评级。 1H24 新品销售表现优异：产品销售环比大增 158%至 3.02 亿元（人民币， 下同），高于市场预期，包括：1）耐赋康5月在中国内地商业化上市后， 一个半月销售达到 1.67 亿元，NMPA 已受理产品完全批准的补充申请，有 望于 1H25 获批，未来销售增量主要来自指南的推广和教育、可能的医保 谈判准入；同时公司积极开发 IgA 肾病检测试剂 Gd-IgA，后续有望进一步 推动疾病检测和耐赋康市场渗透率。2）依嘉销售1.34 亿元（环比2H23 增 长 35%），后续增长主要由卫健委真实世界研究中的积极结果、纳入多项 临床指南、核心市场覆盖加深等因素驱动。经调 ...

交银国际研究 财务模型更新 医药 2024 年 8 月 28 日 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 18.22 港元 20.40↑ +12.0% 翰森制药 (3692 HK) 1H24 超预期，一线治疗驱动阿美乐销售强劲增长，上调目标价 公司 1H24 收入和利润均超市场预期，我们上调 2024-26 年盈利预测 12- 17%，上调目标价至 20.4 港元，对应 12%潜在升幅，维持中性评级。 1H24超预期，上调目标价：1H24收入同比增长44%，净利润+111%，其中 创新药收入+81%，在总收入中的占比从 1H23 的 61.8%快速提升至 77.4%， 主要得益于 B7H3 ADC 授权给 GSK 的首付款收入（约合人民币 13 亿元）。 扣除该部分一次性收入后，1H24 总收入、创新药收入和净利润分别 +15%/+33%/+26%，超过我们和市场的预期，公司维持全年非 BD 经营收入 双位数增长的指引。基于扣除 BD 后的收入，毛利率提升约 1 个百分点， SG&A费用率下降约4.5个百分点，体现出强大的经营杠杆效应和营销资源 投放回报率提升。根据强劲的 1H24 业绩，我们上调公司 2024-26 ...

交银国际研究 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------|--------------|---------------|----------|------------------------------| | 公司更新 | | | | | | | | | | | | 新能源 | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | 2024 年 8 月 28 日 | | | 港元 10.50 | 港元 11.09↓ | +5.6% | | | 福莱特玻璃 | (6865 HK) | | | | | 毛利率超预期，但光伏玻璃价格持续创出新低，下调至中性 | | | | | 毛利率超预期：公司 2 季度收入/归母净利 49.7/7.39 亿元（人民币，下同 ），同比+15%/+29%，环比-13%/-3%，净利比我们预期低 2%，主要是由于 计提 0.81 亿元固定资产减值。2 季度光伏玻璃均价环比小幅上涨，纯碱和 天然气价格下跌则导致成本下降，推动毛利率环比提升 5.0 个百分点至 26.5%，创 ...

| --- | --- | |--------------------------------------------------|------------------------------| | 交银国际研究 \n消息快报 | | | | | | 数据中心 | 2024 年 8 月 29 日 | | 世纪互联 (VNET US) | | | 2 季度业绩符合预期； AI 算力驱动基地型 IDC | 业务增长 | 2 季度业绩符合预期，全年指引保持不变。2024 年 2 季度，公司收入 19.9 亿元（人民币，下同），同比增长 9.4%；经调整 EBITDA 为 5.74 亿元，同 比提高7.3%，约为我们2024 财年预测（23.3 亿元）的24.7%，基本符合预 期。公司维持全年业绩指引不变，预计全年收入在 78-80 亿元之间，同比 增速在 5.2%-7.9%；预计调整后 EBITDA 在 22.2-22.8 亿元之间，同比增速在 8.9%-11.8%之间。 AI 算力驱动基地型 IDC 业务增长，全年资本开支指引上调。2024 年 2 季 度，公司基地型 IDC 业务实现收入 4.0 亿元，环比增长 ...

交银国际研究 财务模型更新 互联网 2024 年 8 月 28 日 收盘价 目标价 潜在涨幅 美元 33.57 美元 33.00 -1.7% 欢聚集团 (YY US) 2 季度利润超预期；非核心业务调整拖累下半年收入预期 欢聚2季度利润超预期，主要因费用控制好于预期。海外核心产品收入维持同 比增长趋势，短期部分区域内容政策优化及非核心语音业务调整或拖累下半 年收入增长，我们小幅下调 2024 年收入预测，基于好于预期的费用控制，微 调 2024/25 年经调整净利润预期。基于 10 年 DCF，维持 33 美元目标价及中性 评级。 费用优化带动 2 季度利润超预期。欢聚 2024 年 2 季度收入为 5.7 亿美元， 同比+3%/环比持平，略超我们预期2%。BIGO收入同比+8%，直播同比-1%， 核心产品维持同比增长，主要受 MPU 增长驱动。非直播收入中，广告收 入维持快速增长，2 季度 BIGO 收入占比提升至 13.4%。经调整运营利润 3000 万美元，好于我们预期的 2100 万美元，主要因费用控制好于预期。 展望及估值：我们预计 2024 年 BIGO 收入同比+5%，受广告业务拉动延续 增长趋 ...

交银国际研究 公司更新 | --- | --- | --- | |------------|-------------|----------| | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | | 港元 10.42 | 港元 15.00↓ | +44.0% | 众安在线 (6060 HK) 综合成本率同比上升拖累盈利，但科技和银行板块亏损收窄 盈利同比下降主要来自承保利润同比下降。2024 上半年众安实现归母净 利润 0.55 亿元（人民币，下同），相比去年同期的 2.2 亿元有所下降，其 中承保利润同比下降 41%，总投资收益同比下降 14%。分部来看，保险分 部承保利润同比减少 2 亿元，科技分部和银行分部净亏损显著收窄。 保费增长主要来自数字生活生态。上半年保费收入同比增长 5.4%，较 2023 年增速显著放缓，保费增长主要来自数字生活和汽车生态，分别贡 献保费增速 10.9 和 1.9 个百分点，数字生活保费增长主要来自退运险和宠 物险。健康险同比下降 9.6%，主要因为收缩了新客投放；消费金融保费 同比下降 21.6%，主要受外部环境影响以及主动收缩业务。我们预计公司 全年保费增速为 5%左右。 综合成本 ...

交银国际研究 公司更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 20.90 港元 24.94↓ +19.3% 内地房地产 2024 年 8 月 28 日 华润置地 (1109 HK) 经营性不动产业务稳定增长，维持派息水平 毛利率下滑导致利润下跌，仍维持派息水平。2024 年上半年，物业交付 增加带动物业开发收入同比增长 8.3%至 591 亿元（人民币，下同），整体 收入同比上升 8.4%至 791 亿元。但受物业开发毛利率下跌 4.6 个百分点至 12.4%影响，整体毛利率同比下跌 3.4 个百分点至 22.3%。毛利/净利润/核 心净利润同比下跌 5.9%/25.4%/4.7%至 176/103/107 亿元。但如进一步扣除 分拆房托带来的一次性重估收益，我们估算核心利润约为 75 亿元，同比 下跌约 33%。公司建议中期每股派息 0.2 元，同比上升 1.0%，派息率大致 维持在 13%。 杠杆维持低位，融资成本下降。2024 年 6 月底净有息负债率 33.6%（2023 年底：32.6%）。加权平均融资成本进一步下降 32 个基点至 3.24%，为行 业最低水平（2023 年底：3.56%），同时平均债务 ...

交银国际研究 公司更新 | --- | --- | --- | |-----------|------------|----------| | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | | 港元 2.03 | 港元 1.92↓ | -5.4% | 大唐新能源 (1798 HK) 全年派息政策及装机进度有待更大突破 全年新增装机 2 吉瓦目标不变。公司上半年新增风/光分别 133/3 兆瓦的装 机，管理层表示目前在建项目为 3.09 吉瓦（风/光分别占 1.32/1.77 吉 瓦），全年新增装机目标仍为 2 吉瓦不变，上半年新增开发指标 3.29 吉瓦 中较多为大基地的项目，包括新疆、甘肃、宁夏、内蒙等地的项目。另 外，管理层表示目前三北地区的风电限电情况较明显，部份区域如内蒙、 陕西、甘肃等地的限电率已到 13-20%不等。限电情况的改善仍有待跨省 输送及绿电消纳等方面的提升。 派息及装机进度仍未有较积极的讯号。上半年公司的净负债/总权益比率 同比下降 13 个百分点至 126%，按目前公司的装机建设进展，我们预期公 司 2024 年全年的净负债/总权益比率按年下降 7 个百分点至 143%。我们认 为公司在财务 ...

交银国际研究 公司更新 | --- | --- | --- | |------------|-------------|----------| | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | | 港元 74.85 | 港元 135.00 | +80.4% | 安踏 (2020 HK) 多品牌布局逐渐进入收获期，重申买入 2024 上半年业绩获亮眼增长。安踏 2024 上半年销售额同比增长 13.8%至 337 亿元人民币，其中安踏/FILA/其他品牌（Descente 和 Kolon）分别实现 13.5%/6.8%/41.8%的增长。受鞋类产品毛利率提升以及新品占比提升的影 响，安踏和 FILA 的毛利率均有所提升，带动整体毛利率优化 0.8 个百分点 至 64.1%。经营利润率同比持平为 25.7%，利润端同比增长 17%至 61.6 亿 元。公司派发中期股息每股 1.18 港元，派息率为 50%，与预期一致。 多品牌管理策略逐渐实现高质量增长的目标。安踏品牌于 2023 年开始聚 焦大众定位，并针对专业品类进行梳理以完善产品矩阵。目前，品牌策略 布局已逐渐进入收获期，安踏旗下冠军系列于上半年取得超 20%的增长 ...

| --- | --- | --- | |-----------|-----------|----------| | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | | 港元 2.64 | 港元 3.20 | +21.2% | 雅生活服务 (3319 HK) 增值服务放缓，但毛利率将有望触底，派息增加 2024 上半年业绩大致符合预期，派息增加：总收入同比下跌 8.8%至 70.2 亿元（人民币，下同），主要由于外延增值服务以及业主增值服务收入分 别同比下跌 60.7%/33.9%至 2.32 亿元/7.72 亿元。毛利率同比下滑 3.4 个百 分点至 17.0%（比我们预期的 16%稍高），主要由于业主增值服务毛利率 同比降 8 个百分点至 19.5%，而其他分部毛利率降幅为约 2 个百分点，与 行业整体情况一致。受毛利率下滑以及关联方客户贸易应收款计提减值拨 备影响，2024 上半年净亏损 16.3 亿元，但扣除非现金拨备影响，2024 上 半年核心利润7.16亿元，同比下跌28.8 %（与我们预计同比下跌约20-30% 相若），但已较 2023 下半年的 5.47 亿元环比增 31%。公司建议派发中期 股息每股 ...