下半年游戏将恢复增长，持续高股息发放 | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------|-----------------------|------------------------|-----------------|------------------------------| | 交银国际研究 公司更新 | | | | | | 互联网 | 收盘价 港元 10.54 | 目标价 港元 14.00↓ | 潜在涨幅 +32.8% | 2024 年 8 月 30 日 | | 网龙网络 | (777 HK) | | | | | | | | | | 个股评级 买入 网龙 2024 上半年增长承压，游戏因产品上线周期影响以及海外因素扰动短期 下滑，预计下半年恢复，并在 2025 年看到基于旗舰版 IP 魔域的重置版游戏， 预计会推动游戏收入反弹。Mynd.ai 收入仍在消化海外教育市场高基数的影 响，短期收入恢复缺乏可见性，但通过降本增效带动利润率优化。我们预计 2024 年调整后净利润 10 亿元人民币，目标价从 15 港元下调至 14 港元。现价 ...

新特能源 (1799 HK) 业绩符合预告，市场或低估电站、逆变器板块价值 业绩符合预告，多晶硅价格大跌导致 2 季度亏损：上半年归母净亏损 8.9 亿元（人民币，下同），其中 2 季度亏损 12.5 亿元，符合业绩预告。上半 年多晶硅产/销量 14.65/13.68 万吨（2 季度 6.9/7.5 万吨，环比-12%/ +21%），单吨生产成本同比下降 30%至 4.8 万元（2 季度 4.7 万元，略高于 大全的 4.6 万元），单吨售价 4.23 万元（2 季度 3.1 万元，低于我们预期， 主要由于在价格底部销量较多以及出售部分低品质产品）；多晶硅板块亏 损 12.8 亿元（2 季度 14.7 亿元），电站等其他板块盈利 3.9 亿元（2 季度 2.2 亿 元 ） ， 计 提 9.8 亿 元 资 产 减 值 。 电 站 建 设 / 运 营 / 其 他 收 入 32.1/12.4/14.3 亿元，同比增 17.3%/9.0%/56.8%，毛利率 19.3%/59.0%/ 27.7%，同比+1.1/-3.1/+13.6 个百分点，确认收入的电站建设项目装机 1.35GW，同比增 32%，逆变器中国市场集采 ...

股份资料 52周高位 (人民币) 35.01 52周低位 (人民币) 22.59 市值 (百万人民币) 41,038.23 日均成交量 (百万) 14.05 年初至今变化 (%) 8.09 200天平均价 (人民币) 30.84 资料来源: FactSet | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------------------|----------------------------------------------------|-----------------|----------|------------------------------| | 交银国际研究 财务模型更新 | | | | | | | | | | | | 医药 | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | | | | 人民币 31.40 | 人民币 42.50↑ | +35.4% | 2024 年 8 月 30 日 | | 科伦药业 | (002422 CH) | | | | | 1H24 | 原料药业务表现亮眼，大输液集采影响企稳，上调目标价 | | | | 1H24 输液业务承压，但原 ...

个股评级 买入 1 年股价表现 8/23 12/23 4/24 8/24 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%2328 HK 恒生指数 资料来源: FactSet 万丽, CFA, FRM wanli@bocomgroup.com (86) 10 8800 9788-8051 盈利表现符合预期，同比降幅呈收窄趋势。上半年归母净利润同比下降 8.7%，其中承保利润同比下降 5.0%，总投资收益同比下降 7.8%，盈利表 现符合预期。1 季度公司盈利同比下降 38%，2 季度呈现同比回升态势。 保险服务收入增长主要来自车险。上半年保险服务收入同比增长 5%，增 长主要来自车险。车险同比增长 5%，贡献增速 3.2 个百分点；农险同比下 降 7%，拉低保费增速 0.8 个百分点。 车险和农险 COR 同比改善，其他险种同比上升。综合成本率（COR）为 96.2%，同比上升 0.4 个百分点。承保利润同比下降 5%，其中车险和农险 分别贡献增速6.5和3.5个百分点，但被企财险、意外伤害健康险和责任险 的同比下降所抵消。车险COR为96.4%，同比改善0.3个百分点 ...

收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 27.05 港元 33.74↓ +24.7% 农夫山泉 (9633 HK) 如何看待绿瓶水和红瓶水的格局？公司于今年 4 月份上市纯净水产品（即 绿瓶水），目前仍处于消费者宣传和终端促销的过程。由于上市时间较短 且产品仅有一种规格（550ml），因此带给公司整体业绩影响有限。同时， 天然水和纯净水有不同的使用目的和场景，因此在各自对应的消费需求领 域存在各自的增长空间。公司计划通过品类差异化的宣传和渠道的建设推 广，以保证两个产品的健康增长。 2024 上半年收入利润均实现高个位数增长。2024 年上半年农夫山泉销售 额同比增长 8.44%至 221.7 亿元（人民币，下同）。毛利率同比下降 1.4 个 百分点至 58.8%，主因 1）纯净水产品新品上市促销的影响，2）上半年包 装饮用水产品销量下降带来固定成本分摊费用的上升，3）果汁原料价格 上升，各因素影响程度较为均衡。净利润同比增长 8.0%至 62.4 亿元，对 应净利润率为 28.1%，仍处高位（2023 年上/下半年分别为 28.2%/ 28.4%）。 包装饮用水业务受舆论影响而显著下滑；茶饮和果汁业务表现亮眼。尽管 ...

交银国际研究 财务模型更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 44.10 港元 60.00↑ +36.0% 信达生物 (1801 HK) 股份资料 52周高位 (港元) 48.45 52周低位 (港元) 30.10 市值 (百万港元) 71,851.25 日均成交量 (百万) 6.80 年初至今变化 (%) 3.16 200天平均价 (港元) 38.88 资料来源: FactSet 1H24 超预期，2H24-2025 年商业化和临床催化剂密集，上调目标价 1H24 经调整净亏损收窄好于市场预期，产品销售强劲增长、运营效率继续提 升。我们上调 2024-26 年收入预测 2-8%，上调目标价至 60.0 港元。 1H24 整体超预期，产品线不断丰富驱动成长能见度，上调目标价：1H24 公司总收入同比增长 46%至 39.5 亿元（人民币，下同），其中产品收入 38.1 亿元，我们预计增长来自：1）PD-1 销售同比增长 50%左右至 17 亿元 以上；2）生物类似药产品组合持续替代原研市场份额。公司运营效率进 一步提升，1H24 经调整毛利率提升 1.8ppts，经调整销售费用率（占产品 收入比重）和管理费用率 ...

交银国际研究 财务模型更新 互联网 2024 年 8 月 29 日 顺丰同城 (9699 HK) 收入保持增长动能，控费好于预期，上调全年利润 随着商户和消费者基数持续增长，加强县域渗透并拓宽服务场景，我们预计 下半年公司收入保持增长动能，全年收入预计同比增 20%至 149 亿元。规模效 应带来利润率持续优化，基于上半年费用控制超预期，我们上调全年经调整 净利润预期9.2%至1.56亿元，对应净利率1.0%。公司将于9月9日纳入恒指， 并有望 9 月被纳入港股通。按 0.6 倍市销率，我们维持目标价 13.5 港元，对应 32 倍市盈率，维持买入评级。 2024年上半年业绩：收入69亿元，同比增20%，略低于我们预期的22%。 净利润同比翻倍至 6700 万元，净利率 1%，符合我们此前预期，得益于： 1）单量强劲增长，同比增 30%+，拉动收入并释放规模效应；2）优质客 户收入贡献增加，业务结构优化；3）技术革新及精细化管理提升运营效 率，毛利润同比增 23%，毛利率小幅提升至 6.9%。 业绩要点：1）同城业务：收入同比增 19%，其中商户/客户端分别增 19%/20%，得益于消费场景向零售拓展，与 K ...

交银国际研究 公司更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 9.82 港元 11.60↑ +18.1% 保险 2024 年 8 月 29 日 中国太平保险 (966 HK) 资产、负债两端均表现优异，显著超预期 主要业务板块盈利表现全面向好。2024 上半年归母净利润同比增长 15.4%，盈利规模已接近 2023 全年水平。经营净溢利同比增长 19%，分板 块来看，增长主要来自再保险和寿险，分别贡献增速10.4和4.9个百分点， 财险和资管业务也形成正向贡献。主要业务板块盈利趋势均向好：寿险经 营净溢利同比增长 4.9%，再保险业务扭亏为盈，境内财险综合成本率同 比下降 0.6 个百分点，境外财险经营净溢利同比增长 75%。 新业务价值高速增长，领先同业，显著超预期。新业务价值同比增长 85.5%（人民币口径+83.6%），其中个险/银保渠道分别贡献 49.6 和 35.6 个 百分点。公司提升了新业务价值考核权重，并取消对渠道结构的要求。银 保渠道贡献为 26%，同比上升 14 个百分点。新业务价值率 24.6%，同比上 升 12.4 个百分点，其中个险/银保渠道同比分别上升 8.9/16.4 个百分点。 价值 ...

2 季度业绩大致符合预期，但指引保守 交银国际研究 公司更新 汽车 2024 年 8 月 29 日 理想汽车 (2015 HK) 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 81.05 港元 120.34 +48.5% 2024 年 2 季度业绩大致符合预期。2 季度理想汽车营收 316.8 亿元人民币 （下同），略高于市场/我们预期，同比增长 10.6%，环比增长 23.6%。销 量在 L6 上量的支持下环比增长 35.1%至 10.9 万辆。2 季度单车均价 27.9 万 元，环比减少 2.2 万元，主要是较低价的 L6 上量 。2 季度汽车毛利率环比 微跌0.6个百分点至 18.7%，综合毛利率由1季度的20.6%下跌至19.5%。2 季度研发/SG&A 费用环比分别下跌 0.7%/5.5%，占收入比例从 1 季度的 11.9%/11.6%下跌至 9.6%/8.9%，反映了成本控制和人员优化的成果。2 季 度净利润11亿元，符合市场/我们预期。2 季度现金和等价物达973亿元， 自由现金流为-19 亿元，较 1 季度-51 亿元环比收窄。 3 季度指引单价继续下滑：公司指引 3 季度交付量为 14.5-15.5 万 ...

半年业绩符合预期；料 8-10 月销售改善 | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------|----------------------|----------------------|-----------------|------------------------------| | 交银国际研究 \n公司更新 | | | | | | | | | | | | 内地房地产 | 收盘价 港元 3.82 | 目标价 港元 6.60 | 潜在涨幅 +72.8% | 2024 年 8 月 29 日 | | 越秀地产 | (123 HK) | | | | | | | | | | 2024 上半年业绩符合预期：收入同比增长 10.1%至 353.4 亿元人民币（下 同 ） ， 当 中 房 地 产 开 发 / 房 地 产 管 理 收 入 同 比 增 长 10.2%/45.2% 至 328.0/14.3 亿元。毛利率下滑 4.1 个百分点至 13.7%（与我们预测 13-14%一 致），主要受开发毛利下降拖累。核心净利润同比下降 18.8%至 17.4 亿 ...