行 业 研 华福证券 工程机械 2025 年 02 月 10 日 工程机械 究 国内主机厂开门红超预期，积极财政政策支撑工 程机械需求 投资要点： 2025 年，各大主机厂迎来开门红。 行 业 动 态 跟 踪 1、三一重工：2025 开年，三一泵路事业部斩获 11.2 亿元销售额， 海外市场同比增长 50%，路机板块强势冲高 60%。2、徐工机械：高端 露天矿山装备总价值 3.18 亿元，涵盖 90t、135t、400t 矿用挖掘机及 130t 级矿车等经典机型的系列高端露天矿山装备，集中交付各地客户。 全球最大吨位纯电动装载机 XC9108-EV、热销爆款 XC968-EV 齐排列， 驶出徐工绿色化、数字化装载机械制造基地，启程奔赴东南亚某矿区， 全面开启新年国际化征程的新篇章。3、中联重科：全国各园区开门红 活动期间，中联重科合计发车超 1 万台，总金额约 57 亿元，充分彰显 中联重科蓬勃向上的发展态势。其中，工程起重机械板块共发车超 850 台，总金额超 18 亿元；混凝土机械超 1200 台套、总金额超 10 亿元。 4、柳工：柳工 2025 年首批设备、服务万里行，装载机、挖掘机、平 地机、叉车、 ...

投资要点： 本周核心观点： 行 业 定 期 报 告 2 月 5 日，中央军委主席习近平日前签署命令，发布新修订的《军队装备 科研条例》，自 2025 年 3 月 1 日起施行；《条例》提到要"鲜明立起高质 量、高效益、低成本、可持续发展新理念"；《条例》的发布施行，为推 动军队装备科研工作高质量发展提供了制度保障，军队科研与生产效率有 望大幅提升，或会进一步加速催化军工行业基本面恢复。 本周，国防军工指数上涨 5.10% ，同期沪深 300 指数上涨 1.98%，相对超 额 3.12pct,或主要因：1）近一个季度（2024 年 11 月）以来，国防军工指 数下跌 12.06%，在 31 个申万一级行业中排名 30，作为近期超调幅度较大 的行业，在市场普涨的"红包行情"中估值修复动力较强；2）军工板块作 为成长型行业，在成长风格明显的情况下享有一定风格溢价；3）年前业绩 预告披露已结束，军工板块业绩风险已逐步释放。因此本周军工板块跑出 一定超额收益。 资金层面，本周融资买入额上周显著提升，或表明杠杆资金对军工板块信 心稳固；在指数上涨阶段，各军工 ETF 规模持续上升，被动资金呈现小幅 净流出，符合被动资金流 ...

行 华福证券 农林牧渔 2025 年 02 月 10 日 业 研 究 农林牧渔 节后猪价承压回落，短期或偏弱运行 投资要点： 行 业 定 期 报 告 生猪养殖：节后猪价承压回落，短期或偏弱运行。1）节后消费惯性回 落，猪价承压下跌。春节后消费惯性回落，叠加生猪出栏逐步恢复，供给 压力显现，生猪价格偏弱下调。2 月 7 日猪价 15.06 元/公斤，较 2 月 4 日-0.76 元/公斤。2）节后屠企宰量低位回升，冻品库存率微降。节后屠企宰量低 位回升，整体仍显著低于节前水平。2 月 7 日样本屠企宰杀量为 11.74 万头， 较 2 月 4 日增加 37.71%，2 月 4-7 日屠企日均宰量 10.40 万头，显著低于节 前一周日均 25.34 万头水平。上周行业冻品库存率为 14.47%，较春节前一 周微降 0.03pct。3）均重被动提升，肥标价差仍坚挺。受春节放假影响， 假期期间集团场和散户出栏减少，导致猪源有不同程度压栏，行业均重被 动增加。上周行业生猪出栏均重 124.18 公斤，周环比+2.67 公斤。节前散 户积极出栏肥猪，当前市场肥猪存栏量减少，肥标价差仍坚挺，上周 175/200 公斤生猪 ...

事件： 1 月份，CPI 同比小幅回升，PPI 同比与上月持平。1 月份，CPI 同比上 涨 0.5%，涨幅较去年 12 月份有所回升，且略高于市场预期；环比上涨 0.7%，相比上月持续回升。PPI 同比下降 2.3%，跌幅较前值持平，略弱于 市场预期，环比下降 0.2%，较前值有所回落。 华福证券 2025 年 02 月 09 日 通胀数据点评:CPI 同比小幅回升，PPI 同比与上 月持平 ➢ 从 CPI 主要分项来看，1 月月份环比正增长细分项增多。 环比来看，2024 年 12 月份生活用品及服务价格环比增长 0.3%，增速由负 转正。教育文化和娱乐价格环比持平，增速相比上月同样显著改善。食品 烟酒价格环比下降0.3%，跌幅较11月份大幅减少。衣着价格环比增长0.2%， 增幅放缓。同比来看，12 月份其他用品和服务价格同比上涨 4.9%，增速依 然维持较高位。交通和通信价格同比下降 2.2%，跌幅较前值继续收窄。 ➢ 2024 年 12 月份，食品细分项价格环比增长数量增加。 环比来看，1 月份交通和通信价格环比增长 1.7%，增速大幅提升。其他用 品和服务价格环比增长 1.6%，前值为 0%。教育文 ...

Investment Rating - The industry rating is "Outperform the Market" [4][53]. Core Insights - Honeywell announced plans to split into three companies by 2026, focusing on automation, aerospace, and advanced materials, with projected revenues of $18 billion, $15 billion, and $4 billion respectively by 2024 [24][25]. - The AI server applications are expected to drive MLCC demand growth by over 100% in 2025, as stated by Murata Manufacturing, indicating a strong recovery in the passive components industry [28][29]. - The semiconductor industry is projected to reach $626 billion in revenue in 2024, with a year-on-year growth of 18.1%, driven by AI demand [26][28]. Market Overview - The Wind New Materials Index closed at 3553.44 points, up 5.42% week-on-week [10]. - The semiconductor materials index rose to 6198.55 points, increasing by 3.59% [10]. - The organic silicon materials index reached 5811.08 points, with a 2.44% increase [10]. Key Company Highlights - Top gainers this week included Jinbo Co. (16.25%), Jinfat Technology (15.05%), and Kaisheng Technology (12.08%) [20][21]. - The passive components industry has seen a resurgence, with Murata reporting a 2% increase in revenue to 448 billion yen and a 43.8% rise in net profit to 71 billion yen [29]. Recent Industry Trends - The demand for high-performance materials is expected to grow as domestic manufacturing upgrades continue, with companies like Guocera Materials and Huate Gas being highlighted for their growth potential [6][24]. - The global tablet market is projected to see a total shipment of 147.6 million units in 2024, with Xiaomi ranking fifth in market share [30][32].

策 略 研 究 华福证券 4、美股核心资产受 AI 和全球资本流动影响形成的高估值具有较 大风险。美元资产的风险也是对外资流入中国资产的重要驱动力量。 短期看 A 股结构性交易价值优于港股，长期美股高估值高波动率风险 加剧，推动全球资本流入中国资产，港股长期占优。 2025 年 02 月 09 日 5、短期建议关注 AI 应用相关高端制造龙头，以及应用方向里中 小市值低位补涨的机会。 短期A股交易价值优于港股——产业经济周观点 团队成员 6、长期看好 AI 应用链主及相关中国优势和稀缺制造能力。看好 港股央国企，一带一路，恒生科技，先进半导体龙头，军工，传统制 造业龙头。 投资要点： 近期观点 1、中国系统性制造能力具有全球竞争优势，且仍在上升趋势，或 将有效获得 AI 应用产业趋势带来的制造需求，并形成全球竞争优势。 中国软科技的强势或将进一步强化中国 AI 生态在全球的竞争优势。 策 略 定 期 报 告 2、美国逆全球化或将在中期推动美元上升，中国全球化进程和中 美科技竞争将共同决定美元和人民币长期走势。当前或是美元长期拐 点形成的重要时间窗口。中国经济复苏节奏或将对中美汇率在中期形 成扰动。 3、中国经 ...

Investment Rating - The report maintains an "Outperform" rating for the industry [8] Core Insights - The report emphasizes the potential of AI in transforming the online fitness industry, with Keep's strategic focus on "All in AI" to lead the next decade of growth [13][14] - Keep's user engagement metrics are strong, with an average monthly active user count of approximately 30 million and a membership penetration rate exceeding 11% [14][21] - The report highlights the expected recovery in domestic demand supported by policy initiatives, particularly in the home appliance sector, and suggests monitoring key players like Midea Group and Haier [5][38] Summary by Sections 1. Keep's Strategic Focus - Keep's CEO outlined a vision for the next decade focusing on AI integration, hardware ecosystem development, brand expansion into various sports scenarios, and global market penetration [13] - The company has been exploring AI applications since 2018, leveraging its extensive data to enhance user experience and operational efficiency [14][16] 2. Market Performance - The textile and apparel sector saw a slight increase of 0.55% this week, with textile manufacturing up by 0.56% and apparel and home textiles by 0.41% [4][44] - The report notes fluctuations in raw material prices, with cotton prices at 14,817 RMB per ton, reflecting a 0.62% increase [4][44] 3. Financial Performance - Keep's revenue grew from 663 million RMB in 2019 to 2.14 billion RMB in 2023, with a compound annual growth rate of 34% [21][23] - The revenue from proprietary brand products increased from 400 million RMB in 2019 to 950 million RMB in 2023, indicating a 24% CAGR [21][25] - The membership subscription and online content revenue surged from 150 million RMB in 2019 to 1 billion RMB in 2023, achieving a 60% CAGR [21][25] 4. Investment Recommendations - The report suggests focusing on sectors likely to benefit from policy support, including home appliances and pet products, with specific companies highlighted for potential investment [5][38] - It also identifies opportunities in the export market for clean appliances and the ongoing international expansion of brands like Keep [39][6]

电子 2025 年 02 月 09 日 行 业 研 究 DeepSeek 重构端侧 AI 部署可行性，AI 化终端加速渗透 投资要点： 行 业 定 期 报 告 DeepSeek 相继发布了开源大语言模型 V3 和 R1，凭借开源、极具成 本优势、高性能已成为全球现象级模型。2024 年底发布的 DeepSeek V3 通 过算法创新和工程优化大幅提升模型效率，从而以不到 OpenAI GPT-4o 预 算的 1/10 的训练成本，实现了与 GPT-4o 等顶尖模型相媲美的性能。在此 基础上，DeepSeek 进一步推出的 R1 模型则聚焦推理优化，基于 V3 架构 引入纯强化学习与多阶段强化学习结合监督微调的 R1 模型，极大提升了模 型推理能力，在性能与 OpenAI 的 o1 正式版不相上下的同时，其服务价格 更进一步压缩到 o1 的约 3%。当前，DeepSeek 应用已登顶苹果中国地区和 美国地区应用商店免费 App 下载排行榜，在美区下载榜上超越了 ChatGPT， 成为国内 AI 产业的发展的重大驱动力，并以其低成本高性能特性驱动 AI 应用的快速落地。 DeepSeek 通过蒸馏技术重构端侧 A ...

Tabl e_First|Tabl e_Summary 电力设备及新能源行业周报 产业周跟踪：海外组件价格上涨，人机低空固态 有望接力上涨 投资要点： ➢ 锂电板块核心观点：1月欧洲电车渗透率维持同比增长，恩捷投建硫 化物固态电解质中试产能。1）1月欧洲八国新能源车进入季节性淡季，新 能源车渗透率同比增长5.2%；2）恩捷股份投建硫化物固态电解质中试产 能。 ➢ 光伏板块核心观点：海外TOPCon组件实现上涨，节后产业链具备涨价 动能。根据PVMagazine，欧洲光伏产品销售平台Search4Solar数据显示， 春节假期间欧洲组件价格出现数月来首次上涨，涨幅超20%，且预计节后 价格将进一步上涨。我们认为，欧洲组件价格实现上涨主要原因包括： 1）上游硅料等原材料价格节前开始出现上涨；2）制造厂商不再愿意亏本 生产增加市场压力；3）欧洲PERC组件库存逐步降低，而当前厂商主流产 品已转向TOPCon，随需求陆续启动，TOPCon组件价格具备上涨动能。 ➢ 储能板块核心观点：25年集采招标规模创历史新高，海博思创与亿纬 动力签订三年50GWh战略合作协议。1）1月储能招投标总规模达 7.71GW/60.69G ...

行 业 研 华福证券 汽车 2025 年 02 月 09 日 究 行 业 定 期 报 告 周观点（0205-0207）：AI 加速产业变革，把握 整车右侧机会 投资要点： 汽车板块：AI 加速产业变革，把握整车右侧机会 1、近期行情： 本周申万汽车指数上涨 6.9%，申万一级行业排名 3/31 位。 2、行业变化： 1）据乘联会，1 月乘用车零售 185.3 万辆，同比下降 9%，较上月同期下降 30%；乘用车批发 204.8 万辆，同比下降 3%，较上月同期下降 33%。 2）2 月 5 日，特斯拉推出 Model3 史上最大力度的优惠组合拳：限时保险 补贴 8000 元+5 年 0 息政策+特享充电权益。 汽车 强于大市（维持评级） 一年内行业相对大盘走势 团队成员 分析师： 卢宇峰(S0210524050001) lyf30531@hfzq.com.cn 3）2 月 5 日，丰田与上海市达成战略合作意向，新设雷克萨斯纯电动汽车 及电池的研发生产公司。 3、行情复盘： 如春节前周观点：25 年 1-2 月份有相对低点，届时整车标的将"遍地是黄 金"。考虑春节因素，1 月销量同比基本持平属于较好表现。在 1 ...