证券研究报告 | 市场评论 | 中国策略 市场评论 特朗普 1.0 时期对华政策回顾 ―兼论近期 AH 走势的背离 核心观点 外贸和科技产业是特朗普 1.0 时期美国对华限制的重点领域,本文对相关政策做了盘 点。特朗普 2.0 时期的政策举措或较上一任期进一步强化,但中国科技产业的抗风险 能力不可同日而语。我们维持此前报告《直面特朗普: 最好的防御是进攻？》中关于 A 股市场风险偏好将对外部冲击纯化的观点,建议保持战略自信。同时,在美国对华 限制性政策的落地实施阶段,△ 股可能会再度经历波动洗礼,因此战术上也要正规对 手，不宜过度激进。对于近期△股和港股走势的分化,前者的相对强势部分受内资做 多情绪带动，后者部分反映外资对下一步中美博弈的担忧。此外，人民币汇率表现也 与之相关性密切。 □ 特朗普 1.0 政策简易复盘: 外贸和科技产业是美国对华限制的重点 外贸方面,2018年7月至2019年9月,美国对自中国进口的商品共加征四轮关 税,征税力度最大的行业集中在以机械设备、电机及电气设备为代表的新兴制造 业。科技方面,美国政府禁止美企向中国供应关键零部件,限制中国对美国关键 技术及基础设施领域的投资。 □ 战略 ...

证券研究报告 证券股份有限公司 预计24-25年促生育政策密集落地 母婴行业深度 行业评级：看好 2024年11月12日 | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|----------|--------------------------|----------|----------------------| | | 分析师 | 汤秀洁 | 研究助理 | 吴安琪 | | | 证书编号 | S1230522070001 | | | | | 邮箱 | tangxiujie@stocke.com.cn | 邮箱 | wuanqi@stocke.com.cn | 摘要 ● 浙商证券股份有限公司 HESHANG SECURITIES CO.LTD 1、中国生育政策复盘：1949年鼓励生育→1971年计划生育→2016年全面二孩—2024年提出构建生育友好型社会。 ＞ 1）自新中国成立生育政策经历了四大阶段，前几轮生育政策对生育率作用效果突出，但作用的持续仍需政策持续目密集出台。 1949年鼓励生 育政策颁布后，出生人数持续提升至1954年达到峰值2288万人； 1954年提倡节育， ...

怡和嘉业(301367) 证券研究报告 | 公司点评 | 医疗器械 报告日期:2024年11月12日 美国市场拐点已现，业绩环比向好 怡和嘉业 24Q3 季报点评 投资要点 □ 24Q3 收入环比改善明显，符合预期。 24Q1-Q3: 营收/归母净利/扣非归母净利 6.02/1.25/0.85 亿元，同比-36%/-54%/- 63%。24Q3: 营收 2.2 亿元（同比+11%，环比+16%）归母净利 0.33 亿（同比 +22%，环比-23%)、扣非归母 0.19亿（同比+25%，环比-22%） 公司 24Q3 收入环比改善,符合预期。随着美国呼吸机市场库存出清，订单修 复,叠加今年7月底公司和美国独家经销商 RH 后续合作协议已落地（此前合作 协议已在 23 年 4月到期 )，公司呼吸机收入环比明显改善。 □ 收入拆分：美国呼吸机订单修复+耗材保持较高增速，Q3 境外收入环比+56%。 24Q1-Q3: ①按业务:家用呼吸机收入 3.75亿（-48%，括号内为同比，下同 )、 耗材产品收入 2.06亿(+32%)。②按区域:国内收入 2.38亿(-20%),境外收入 3.65 亿(-44%),国内收入占 ...

宏观专题研究 10 月金融数据: M1 增速拐点基本确认 核心观点 2024年 10月金融教据中,信货、社融偏弱走势符合预期,有效信贷需求需要等待政 策作用于实体经济的滞后效果显现,但 M1、M2 增速超预期大幅反弹,存款结构 中,财政存款大幅同比少增、企业居民存款同比少减,说明财政资金的按付使用(尤 其是年内前期已发未用资金)开始在金融数据中体现。M1 数据代表实体经济短期活 力，10 月表现一是与财政相关，二是消费以旧换新量加"双十一"提前的带动，展 塑后续走势,预计财政的支撑具备持续性,MI 增速拐点基本确认,虽然明年１月春 节错月可能再有季节性低点,但2月后将继续渐进修复。 M1 增速与权益市场相关度高,预计该数据将继续提拔市场信心,政策组合拳有塑继 续改善市场风险偏好,A 股港股有望共振走强,未来需关注国内宏观调控政策扩围加 码和海外地缘形势变化对我国基本面的影响。固收方面,预计短期 10 年期国债收益 率总体呈现震荡走势,长端利率较难出现上行风险,信用债估值方面有望渐进修复。 □ 10月信貸新增 5000 亿元,仍然偏弱 10 月人民币货款增加 5000亿元（与我们的预测值 4000 亿元较为相近 ...

证券研究报告 | 行业点评 | 计算机 计算机 | --- | --- | |---------------------------------|-------------------------| | | 报告日期:2024年11月12日 | | 密码行业点评:密评预计将加速推进 | | | | | | 计算机行业点评报告 | | 事件 □ 2024年11月11日国家密码管理局发布第 49 号公告,发布《商用密码检测机构 (商用密码应用安全性评估业务)目录》。并宣告商用密码应用安全性评估试,点工 作正式结束,未取得商用密码检测机构(商用密码应用安全性评估业务)资质的 机构不得面向社会开展商用密码应用安全性评估业务。 点评 o 此次商用密码检测机构目录公布,意味着密评正式进入常态化推进阶段 密评政策时间线梳理: • 2023 年 4 月 27 日，国务院正式公布《商用密码管理条例》，并于 2023 年 7 月1日超施行:规定"关键信息基础设施运营者应自行或者委托商用密码检 测机构开展商用密码应用安全性评估,运行后每年至少进行一次评估,并将 评估情况在有关部门进行备案"。 • 2023年9月26日,国家密码管理 ...

电科数字(600850) 证券研究报告 | 公司点评 | IT服务 II | --- | --- | |-----------------------------|-------------------------| | | 报告日期:2024年11月11日 | | 背靠中电科,聚焦"卡脖子"产业 | | 投资要点 □ 中电科模下行业数字化上市产业平台 公司是中国电科行业数字化领域的上市产业平台和金融科技牵头单位。 中国电子 科技集团有限公司是 2002年在原信息产业部直属 46 家电子类科研院所及 26 户企 业基础上组建而成的国有大型企业集团,定位为我国军工电子主力军、网信事业 国家队、国家战略科技力量。电科数字三大业务板块为行业数字化、数字新基 建、数字化产品,2023年收入分别为 84.98、8.22、7.12 亿元。公司 100%控股柏 飞电子，并参股申威服务器产业化整机厂商上海华诚金锐 10.54%。 □ 柏飞电子顺利整合,打造第二增长曲线 全资子公司柏飞电子是中国电科安全可信计算机领域的排头兵,于 2022 年被公 司以 23.36 亿元全资收购。公司收购拍飞电子后进行资源整合、协同互补：柏飞 ...

证券研究报告 | 公司深度 | 酒店餐饮 颐海国际(01579) 经营调整逐步到位,复调龙头破局新生 -顾海国际深度报告 投资要点 o 关联方营收占比降至低位，海底捞品牌红利延续 1）公司初期依托海底捞门店扩张实现快速增长,后期第三方占比稳步提升。 2013 至 2017年关联方收入占比保持在 50%+,2017年起第三方收入占比超过关 联方并逐步提升,2023 至 2024年关联方占比稍有提升,系餐饮回暖以及速食收 入受挫影响,单业务板块依旧延续第三方占比提升趋势。2024H1 第三方占比达 66%,基本脱离对海底捞依赖。公司服务海底捞多年,火锅底料 ODM 经验丰 富,能够为第三方餐饮客户提供标准化配方定制的研发、生产。2013 年至 2023 年火锅底料第三方营收 CAGR 为 38%。2023 年火锅底料第三方/关联方毛利率为 48.6%/17.3%。2)海底捞品牌背使得公司营销费用保持低位,第三方渠道显著 拉高毛利率。2023年销售费用率约10%，显著低于天味的 15%。 □ 火锅底料夯实基本盘,复调速食开辟第二成长曲线 公司开拓多元化战略,火锅底料沿用海底捞品牌,培育副品牌"筷手小厨"覆盖 C 端 ...

房地产 | --- | --- | |----------------------------|-------------------------| | | 报告日期:2024年11月11日 | | 市场热度延续，化债政策落地 | | | —地产行业周报 | | 投资要点 □ 前提提示:冰山活跃指数为二手带看数据计算得到,数值超过30代表市场活 跃,低于30代表冷淡。带着数据通常领先成交数据大概１个月。房价数据采用 冰山指数,由二手房卖出价格计算得到。冰山数据及 Wind 数据周度为 11 月 4 日-11 月 10 日。 □ 本周冰山活跃指数环比微降 本周重点 50 城冰山活跃指数为 18.0,环比微降 0.1 个点,较 926 新政当周 15.4 仍上涨 2.6个点，指数高位震荡,热度与国庆及国庆后一周热度相当。本周 14 个城市看房活跃度上升,上海、广州、宁波及海口涨幅均在2-3个点,其他城市 涨幅均在１个点。一线城市中，上海及广州看房热度上升 2-3 个点，北京看房热 度回落２个点,深圳环比持平。整体来看,一线城市本周活跃值为 29（+0.7个 点）、新一线城市 22.3（-0.1 个点）、二线城市 ...

证券研究报告 | 宏观深度报告 | 中国宏观 宏观深度报告 特朗普施政纲领推进节奏如何? 报告日期:2024年11月11日 特朗普新政系列研究一 核心观点 特朗普政策就内容来说可以大致分为财政和福利政策、货币和金融政策、贸易政策、 产业政策、外交和军事政策、移民政策六个方向,其中对华限制政策主要是贸易上封 锁、投资上限制、产业链上脱钩，以及地缘政治重心调整。 经复盘,美国总统上任百日内主要是人事任命（主要是组建内阁）以及在两党意识形 态冲突领域且通过行政令令即可实现阻力较小的领域进行快速的政策特向(堕胎、同 性恋、移民,气候）;国家重大危机时刻两党协同性可能提升并通过重要法策。参照 历史节奏,并结合特朗普本人表态,预测特朗普上任百日可能重点聚焦以下内容: 一是通过限制军接促进俄乌和谈;二是收紧移民政策,包括关闭美国与墨西哥的边境, 并发起大规模非法移民驱逐行动。三是取消拜登的气候补贴并恢复能源勤探,包括向 石油、天然气和煤炭生产商提供税收减免,停止海上风电项目等。四是对金融领域监 管机构领导进行人事调整，并惩罚对他提起多起刑事案件的检察官和法官，同时"释 放"一些因在 1月6日美国国会大厦爱击事件中被定罪的人 ...

证券研究报告 | 公司点评 | 通信设备 佳讯飞鸿(300213) | --- | --- | |----------------------------------------|-------------------------| | | 报告日期:2024年11月11日 | | 5G-R 有望提速,携手华为推进铁路自主可控 | | | 佳讯飞鸿点评报告 | | 投资要点 □ 铁路教智化投资有望明显提升 "十三五"中国铁路信息化投资比重为6%,远低于国际水平。根据前瞻产业研究 院，铁路建设固定资产投资中，信息化投资占比由"十一五"期间的2%提升至 "十三五"期间的 6%。根据泰通科技招股书，2014年信号、安全等 IT 设备占 铁路投资比重,日本、德法等分别为 10%和 15%,而我国只有 4%。 我们认为,"十四五"期间铁路数智化投资占比有望明显提升。驱动有：(1)智 能铁路、数字铁路,是未来主要的前进方向。(2)相比"十三五"期间,新建线 需求明显降低，投资额稳定，数智化投资比重有望明显提升。 o 两大方向：科技创新十自主可控 科技创新和自主可控,是铁路行业的大趋势。科技创新方面,《"十四五"铁路创 新 ...