[Table_Page] 中报点评|零售业 证券研究报告 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------|-------------------------------------------------------------------------|------------------------------------|--------------------------------------------------------|-------------------------------|---------------------|--------------------------------------|----------------------------------------------------| | [Table_Title] | 【广发批零社服 | & | 海外】周大福 | | | [ 公司评级 Table_Invest] | 买入 | | | | | | | | 当 ...

[Table_Page] 公司深度研究|软件与服务 证券研究报告 [Table_Title] 【广发计算机&海外】第四范式 （06682.HK） 技术为本，生成式 AI 助力大数据到决策智能 [Table_Summary] 核心观点：（除特殊说明，本报告货币单位为人民币，参考汇率 1 港元=0.92 人民币） 第四范式是国内的决策智能解决方案龙头厂商，商业化落地趋前。公 司专注于提供以平台为中心的决策智能解决方案，通过逐步拓宽行业 覆盖、持续渗透标杆客户以及直销集成并行的客户策略实施，不断扩大 用户基础，提升市场影响力，为长期增长奠基。目前，产品及服务已广 泛应用于金融、零售、制造、能源电力等领域。 决策智能空间广阔，参与者多元，是生成式 AI 时代典型应用场景。从 产品体验来看，生成式 AI 提供软件重塑可能，使得传统企业软件变革 为生产力工具；从商业模式来看，有望加速提升产品标准化程度。 扎根行业核心场景，强调商业化落地的务实性。在 AIGC 时代，相比 单纯追求模型规模的"跑马圈地"，公司选择在特定场景"纵向深耕"， 避开了直接与 OpenAI 等巨头正面竞争。因为大模型在企业落地的本 质是作为工具来解 ...

证券研究报告 美容护理 | 化妆品 港股|首次覆盖报告 hyzqdatemark 2024 年 12 月 04 日 丁一 SAC：S1350524040003 dingyi@huayuanstock.com 投资要点： 深耕化妆品行业二十载，多品牌战略突出重围。公司成立于 2002 年，专注于护肤品 及母婴护理产品的研发、生产及销售。基于多品牌运营战略，公司成功打造韩束、 一叶子及红色小象等多个品牌，22 年底公司在战略层面进行调整，主品牌韩束业绩 大幅增长，根据公司年报，23 年全年韩束在抖音渠道完成 GMV33.4 亿，较 22 年增 长 374%，24H1 韩束在抖音平台 GMV 达 34.4 亿，并取得"抖音电商护肤品牌总榜 H1"第一的靓丽成绩。 "产品+营销+渠道"三重驱动，助力主品牌抖音实现亮眼高增。1）产品：大单品红 蛮腰定位极致性价比的抗初老套盒，与竞品比较价格优势明显。从抖音官旗看，韩 束红蛮腰"水+乳+精华+霜+洁面"套盒定价为 399 元/套，与竞品相比，单品配置完 备且价格优势明显，同时大促时赠送原装赠品力度较强。从韩束抖音用户画像来看， 18-35 岁消费者占比达 75%，并形成了 ...

港股公司报告 | 公司点评 | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

证券研究报告 | 2024年12月03日 名创优品（09896.HK） 优于大市 单季度毛利率创历史新高，四季度旺季有望实现业绩加速 受高基数影响公司单 Q3 收入增速略有放缓。公司前三季度实现营收 122.8 亿 /yoy+22.8% ， 经 调 净 利 润 为 19.3 亿 /yoy+13.7% ， 经 调 净 利 润 率 15.7%/yoy-1.3pct，剔除汇兑损益影响，经调整净利率为 15.9%/yoy-0.6pct。 单 Q3 实现收入 45.23 亿/yoy+19.3%，经调净利润 6.86 亿/yoy+6.9%，经调 净利润率 15.2%/yoy-1.7pct。由于去年同期爆款 IP 芭比公司收入高基数影 响，单 Q3 收入增速略有放缓，同时由于公司加速开拓直营门店导致利润率 有所下降。Q4 来看，预计收入整体同比增长 25-30%，其中海外实现同比增 速 45-50%；国内预计同比增长 10-15%；TOP TOY 延续 50-55%同比增速。 从名创中国业务来看，2024Q3 名创品牌国内实现收入 24.39 亿/yoy+5.7%， 新增门店 135 家至 4240 家。前三季度名创优品中 ...

F 证券研究报告 波司登（03998.HK） 买入-A(维持) 品牌羽绒服板块引领增长，线下渠道精细化运营 2024 年 12 月 3 日 公司研究/公司快报 公司近一年市场表现 事件描述 11 月 28 日，波司登发布 2024/25 财年上半财年业绩。报告期内，公司实现营收 88.04 亿元，同比增长 17.8%，实现归母净利润 11.30 亿元，同比增长 23.0%。 公司宣派中期股息每股普通股 6.0 港仙。 事件点评 ·波司登 -- - 恒生指数 品牌羽绒服业务继续引领公司收入强劲增长，贴牌加工业务表现稳健。 来源：最闻，山西证券研究所 FY2024/25H1，公司实现营收 88.04 亿元，同比增长 17.8%。分业务板块看：1） 市场数据：2024 年 12 月 2 日 品牌羽绒服业务方面，公司进一步在春夏季打造防晒衣和单壳冲锋衣等功能性外 收盘价（港元）： 4.130 套，同时，积极拓展冲锋衣鹅绒服品类，品牌羽绒服业务共实现收入 60.63 亿元， 年内最高/最低（港元）： 5.140/3.180 同比增长 22.7%，其中波司登主品牌实现收入 52.80 亿元，同比增长 19.4%。雪 总股 ...

证券研究报告 纺织服饰 | 服装家纺 港股|公司点评报告 hyzqdatemark 2024 年 12 月 03 日 证券分析师 丁一 SAC：S1350524040003 dingyi@huayuanstock.com 公司发布 2025 财年中期业绩。公司发布 FY25 中报，上半财年实现营收 88.0 亿元， 同比+17.8%，营业利润 14.7 亿元，同比+19.6%，归母净利润 11.3 亿元，同比+23.0%， 公司中期营收及归母净利润创历史新高、利润增速连续 7 年高于收入增速；费率方 面，公司 FY25H1 归母净利率为 12.8%，归母净利率维持增长趋势。 联系人 | --- | --- | |------------------------------------|-----------| | | | | 收盘价（港元） | 4.13 | | 一年内最高/最低（港 | 5.14/3.18 | | 元） | | | 总市值（百万港元） | 45,823.45 | | 流通市值（百万港元） | 45,823.45 | | 资产负债率（%） 资料来源：聚源数据 | 50.39 | 波司登(039 ...

Investment Rating - The report initiates coverage with a "Buy" rating for Tencent Holdings, citing its leadership in the internet and gaming sectors, and its potential to benefit from the continued growth of the gaming industry [1][95] Core Views - Tencent is China's largest social platform company, with a massive user base that provides a solid foundation for its various businesses As of Q2 2024, QQ has 571 million monthly active users (MAUs), while WeChat has 1 371 billion MAUs [1] - Tencent is a leader in China's gaming industry, with a 48 2% market share in 2023 The company is expected to benefit from the growth of the mobile gaming industry, which is projected to grow at 4 65%, 3 91%, and 3 30% from 2024 to 2026 respectively [1] - Video accounts are a key growth driver for Tencent's advertising business In Q2 2024, the company's online advertising revenue grew 19% YoY to RMB 29 9 billion, driven by video accounts and long-form video content [1] - Tencent is one of the duopolies in China's payment industry, with WeChat Pay and Alipay accounting for over 94% of the market share in Q3 2023 The third-party personal payment market is expected to grow at 10 8%, 9 7%, and 8 9% from 2024 to 2026 respectively [1] Business Segments Social and Communication - QQ and WeChat are Tencent's core social tools As of Q2 2024, QQ has 571 million MAUs, while WeChat has 1 371 billion MAUs [1][51] - Video accounts are a strategic growth area for Tencent, with significant user engagement and advertising revenue growth In 2023, video account advertising revenue exceeded RMB 3 billion in Q2, and the annual GMV surpassed RMB 100 billion [55][56] Gaming - Tencent is the leader in China's gaming industry, with a 48 2% market share in 2023 The company has over 170 self-developed and licensed games, including popular titles like "Honor of Kings" and "PUBG Mobile" [1][65] - The mini-game market is growing rapidly, with 750 million active users in February 2024, accounting for 80 3% of the total traffic Tencent's mini-game revenue grew over 30% YoY in H1 2024 [1][65] Online Advertising - Tencent's online advertising revenue grew 22 65% YoY in H1 2024, driven by video accounts and long-form video content The company expects the online advertising business to grow at 19%, 21%, and 23% from 2024 to 2026 respectively [88][90] FinTech and Business Services - Tencent's FinTech and Business Services segment is benefiting from the growth of the third-party payment and cloud services markets The third-party personal payment market is expected to grow at 10 8%, 9 7%, and 8 9% from 2024 to 2026 respectively [76][77] - Tencent Cloud holds a 16% market share in China's cloud infrastructure services market in Q2 2024 The company is leveraging its AI capabilities, such as the Hunyuan large model, to attract more customers [81][82] Financial Performance and Valuation - Tencent's revenue grew 9 82% YoY in 2023 to RMB 609 015 billion, with a net profit of RMB 115 216 billion The company expects revenue to grow at 8 56%, 9 24%, and 10 13% from 2024 to 2026, with net profit growing at 47 86%, 12 22%, and 13 13% respectively [2][95] - The company's EPS is expected to be RMB 18 38, RMB 20 63, and RMB 23 34 for 2024, 2025, and 2026 respectively, with a PE ratio of 20 16x, 17 96x, and 15 88x based on the closing price of HKD 402 80 on November 27, 2024 [95] Industry Outlook - China's mobile gaming industry is expected to grow at 4 65%, 3 91%, and 3 30% from 2024 to 2026, driven by the recovery of the economy and the normalization of game license approvals [68] - The online advertising market is projected to grow at a CAGR of 11% from 2024 to 2029, with video accounts playing a significant role in driving Tencent's advertising revenue growth [73][74]

来源: 公司资料, 第一上海 来源: 彭博 波司登（3998.HK） 更新报告 24/25 上半财年维持高质量的业绩增长 2024/2025 上半财年业绩概览：截至 2024 年 9 月 30 日的中期业绩，公司实现营业收入 88 亿元（人民币，下同）、同比增加 17.8%（主要受益于品牌羽绒服和贴牌加工管理业务 的良好增长）。毛利率比去年同期减少 0.1PCT 到 49.9%（主要受产品+品牌结构变化和羽 绒成本上升的影响）。经营利润率同比增长 19.6%到 14.7 亿元（受益于营运效率的提 升），撇除女装业务的经营利润增长 28.3%到 16.1 亿元。归母净利润 11.3 亿元、同比增 加 23%，归母净利率同比提升 0.5PCT 至 12.8%，拟派中期股息每股 6 港仙，派息比率为 57.9%。存货周转天数增加 29 天到 189 天；主要由于 1）集团提前进行原材料备货，2） 略提前生产致制成品增加，3）放缓上半财年给经销商的发货节奏和发货速度，希望在下 半年不确定的市场环境中以小单快反的供应链管理体系应对消费者需求。集团持有净现 金为 64.1 亿，资产负债水平健康。集团继续维持高质量的业绩增 ...

石药集团（1093） 更新报告 医药环境压力和主动降低库存导致业绩下滑 2024 年前 3 季度调整后归母利润-15.2%：2024 年前 3 季度公司营收 226.9 亿元， 同比-4.9%；毛利 159.9 亿元，毛利率 70.5%，同比+0.1pp。销售费用、行政费用分 别为 66.2 亿元（-5.8%）、8.8 亿元（+2.9%），销售费率（占成药收入比）和行政 费率（占收入比）同比下降 0.9 和+0.3 个百分点至 35.5%和 3.9%。研发费用同比增 长 5.5%至 38.8 亿元，其中占成药收入比同比上升 1.8 个百分点至 20.8%。归母净利 润、扣非后归母净利润分别为 38.8 亿元（-15.9%）和 40.0 亿元（-15.2%），扣非 后归母净利率 17.6%（-2.2pp）。分板块看，成药板块收入 186.7 亿元（-3.5%）， 原料药板块中的维 C、抗生素及其他收入分别为 14.6 亿元（-3.4%）、12.6 亿元（- 7.2%），功能食品板块收入 12.9 亿元（-21.9%）。成药溢利率为 22.7%（-2.9 个百 分点），维 C 溢利率同比上升 4.2 个百分点至 ...