丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨投资银行业与经纪业 [Table_Title] 保险估值仍安全，看好集中度及负债成本改 善 报告要点 [Table_Summary] 本周陆家嘴金融论坛召开，将着力推出进一步深化改革的"1+6"政策措施，统筹推进投融资综合改革和投 资者权益保护，政策端与市场交投趋势稳中向好；另保险方面当前估值隐含市场对长期投资的悲观假设， 考虑中远期利差水平，当前估值仍然安全，看好集中度和负债成本改善。从盈利和分红的稳定性维度出发， 推荐江苏金租、中国平安及中国财险。综合业绩弹性及估值分位，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、 中信证券、东方财富、同花顺、九方智投控股。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490519080007 SAC：S0490521020001 SFC：BUV596 吴一凡 谢宇尘 盛晓双 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 投资银行业与经纪业 cjzqdt11111 [Table_Title 保险估值仍安全，看好集中度及负债成本改善 2] [Table_Summary2] 核心观点 ...

Core Viewpoint - The insurance industry is rated as "outperforming the market" by Guolian Minsheng Securities, with expectations for positive trends in both the liability and asset sides, leading to improved investment returns and valuation recovery for insurance companies [1] Group 1: Stock and Performance Analysis - From January 2, 2025, to May 30, 2025, the insurance index increased by 0.1%, while the CSI 300 index decreased by 2.4%, indicating that the insurance index slightly outperformed the broader market [1] - Individual stock performance varied significantly, with China Pacific Insurance, China Life Insurance, New China Life Insurance, China Ping An, China Taiping, and China People’s Insurance showing price changes of +21.9%, +9.5%, +1.2%, +1.2%, +1.0%, and -8.7% respectively [1] - In Q1 2025, listed insurance companies showed strong performance on the liability side, with positive growth in life insurance NBV and improved COR for property insurance, although net profit and net asset performance on the asset side varied due to differences in investment strategies and asset classifications [1] Group 2: Life Insurance Sector Insights - The focus on the life insurance sector is primarily on NBV performance and interest spread risk, with short-term demand for insurance products slowing, leading to growth pressure on new single premiums [2] - However, measures such as the implementation of "reporting and pricing integration" in individual channels, potential further reductions in product preset interest rates, and active adjustments in product structures are expected to support a positive growth trend in NBV [2] - The liability cost is anticipated to improve significantly as the industry shifts towards dividend insurance products and adjusts preset interest rates in line with market rates [2] Group 3: Property Insurance Sector Insights - The low interest rate environment has prompted regulators to guide property insurance companies to enhance underwriting profitability, leading to noticeable improvements in COR [3] - The implementation of "reporting and pricing integration" in auto insurance is expected to extend to non-auto insurance, further improving COR in the property insurance sector [3] - The increasing share of new energy vehicle insurance is seen as a key area for future reforms, with expectations for reduced claims ratios and improved COR as policies are implemented [3] Group 4: Asset and Liability Management - The importance of matching assets and liabilities has increased due to the downward trend in long-term interest rates and the implementation of new standards, leading to greater volatility in insurance company profit statements [4] - To stabilize net profit and net assets, insurance companies are expected to increase allocations to bonds and high-dividend stocks [4] - Increasing the proportion of bonds will help extend asset duration and reduce the duration gap between assets and liabilities, while high-dividend stocks will enhance investment returns and mitigate the impact of declining investment yields [4]

证券研究报告 基础化工 关税消化+成本改善，轮胎拐点渐近 华泰研究 2025 年 6 月 13 日│中国内地 动态点评 据米其林公告，2025 年 1-4 月北美&中美半钢替换需求同比增速为 3%，欧 洲地区为 5%，欧美地区半钢需求延续增长。据《Modern Tire Dealer》（6 月刊），美国轮胎经销商反馈，过去 12 月中第三梯队轮胎已超过第二梯队成 为美国市场需求最好的轮胎。据 Eurostat，2025 年 2 月欧盟地区半钢轮胎 自中国进口量为 818 万条，占进口总量比例为 60%。中国高性价比轮胎海 外需求持续提升。 头部企业海外布局持续推进，推荐赛轮轮胎/森麒麟 推荐赛轮轮胎，公司持续加大液体黄金品牌建设力度，2024 年广告宣传费 同比增长 31%，国内配套市场终端售价对标国际一线轮胎品牌；2025 年 5 月底公司印尼工厂、墨西哥工厂首胎成功下线，全球供应链响应速度与灵活 配置能力进一步加强。推荐森麒麟，公司定位高端，具备产品定位与客户资 源优势；2025 年公司公告摩洛哥工厂将实现大规模投产放量,全年预计出货 量为 600-800 万条高端、高性能半钢胎，助力海外份额进一步提升。 ...

行 业 及 产 业 石油石化 行 业 研 究 / 行 业 点 评 2025 年 06 月 08 日 卡塔尔项目即将带动 LNG 供给走 向宽松，国际气价中枢有望下行 看好 ——石油化工行业周报(2025/6/2—2025/6/8) 本期投资提示： ⚫ 风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险。 相关研究 证 券 研 究 报 告 证券分析师 刘子栋 A0230523110002 liuzd@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 陈悦 A0230524100003 chenyue@swsresearch.com 联系人 陈悦 (8621)23297818× chenyue@swsresearch.com 1． 本周观点及推荐 1.1 本周思考：卡塔尔项目即将带动 LNG 供给走向宽松， 国际气价中枢有望下行 卡塔尔能源公司有两项 LNG 出口设施预计一年之内投产。根据澎湃新闻，近期卡塔 尔能源公司表示，其持股的、被严重推迟的美国 Golden Pass LNG 项目将于今年年底正 式投产；公司的 North ...

内饰首次公开 卢放回应"撞脸"争议 粤港澳大湾区车展上，刚刚发布了逍遥座舱2.0的岚图FREE+首次面向公众开放内饰体验。 今年1至4月，岚图汽车累计销量约为3.6万辆，而今年，岚图目标登上年销20万辆高地。"20万的目标是 非常坚定的，也是必须要完成的。"岚图汽车销售公司副总经理李博晓在粤港澳车展期间向湾财社记者 表示。 对于岚图来说，压力并非荡然无存，但岚图将重磅筹码统统押注在下半年。"岚图今年所有的新产品、 新技术都会在下半年交付，包括我们的岚图FREE+、知音改款，以及后面的新车型，我们对今年完成 20万的目标是充满信心的。"李博晓表示。 "四年磨一剑"、投资超5亿的岚图FREE+将打头阵。南都·湾财社记者在粤港澳大湾区车展期间获悉，岚 图FREE+将于6月开启预售，7月正式上市。这款新车从4月预热至今，已担任至少4次发布会的主角， 被岚图寄予"下一个爆款"的期望，甚至在岚图内部已经立下了冲击同级市场TOP3、"上市即月销2万 台"的"军令状"。 在与岚图汽车CEO卢放等高层的沟通中，其也表示了产品力和用户的支持是支撑岚图销量的底气。"岚 图FREE+是岚图与大量用户深入碰撞的结果，有了用户的支持，我 ...

禽养殖 2024A&25Q1 综述 消费品/农林牧渔 2024 年禽板块收入逐季度增长，养殖成本改善驱动板块盈利修复。2025 年看 好下半年白鸡种禽端景气回升，旺季黄鸡价格回暖后有望大幅释放利润弹性。 重点公司主要财务指标 | 公司简称 | 公司代码 | 市值 | 24EPS | 25EPS | 25PE | PB | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 圣农发展 | 002299.SZ | 19.6 | 0.58 | 0.89 | 17.8 | 1.9 | 强烈推荐 | | 温氏股份 | 300498.SZ | 111.8 | 1.39 | 1.38 | 12.2 | 2.6 | 强烈推荐 | | 立华股份 | 300761.SZ | 16.0 | 1.84 | 2.33 | 8.3 | 1.7 | 强烈推荐 | 证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 05 月 12 日 成本改善驱动板块盈利修复，静待鸡价回暖 资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿元） 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | ...

资产负债率持续改善，出栏或维持稳健增长。现金流方面，25Q1，受猪价表现好于预期以及养殖成本 改善影响，公司现金流持续改善，24Q4、25Q1 分别实现经营性现金流净流入68.0 亿元、38.2 亿元，驱 动公司资产负债率分别下降至53%、51%。产能方面，截至24 年底，公司能繁母猪存栏稳步增加至174 万头左右，同比增长12%，生产效率提升加持下，公司25 年出栏量或达到3300-3500 万头、继续维持稳 健增长。 公司2024 年业绩表现符合预期。分板块来看：1）生猪养殖方面，公司出栏生猪3018 万头 （yoy+15%），估算综合成本14.0-14.5 元/公斤，头均盈利280-330 元。2）黄鸡养殖方面，公司出栏肉 鸡12.1 亿羽（yoy+2.1%），估算完全成本12.0-12.5 元/公斤，只均盈利1.5-2.0 元。 成本稳降，25Q1 盈利略超预期。公司披露2025 年一季报，报告期内，公司实现收入243 亿元 （yoy+11%）、归母净利润20.0 亿元（同比扭亏）。公司2025 年业绩略超预期。分板块来看：1）生猪 养殖方面，公司出栏生猪859 万头（yoy+20%），其中商品猪81 ...

25Q1 电量略有下滑，成本或仍有下探空间。根据公司发布的2025 年一季度销售量完成情况，2025 年 Q1 公司完成上网电量120.73 亿千瓦时，同比减少7.22%，完成供热量4040.41 万吉焦，同比降低 2.94%，其中居民供热量同比下滑3.93%，工业供热量同比增长30.16%。与从同时，2025 年公司火电机 组主要所在的河北、内蒙古等地公布的长协电价略有下滑，可能对Q1营收造成压力。但考虑到今年Q1 煤价仍维持下滑，我们认为公司主业成本仍有下探空间，盈利能力或继续修复。 盈利预测与估值：我们预计公司2025-2027 年分别实现归母净利润10.31/12.27/12.77 亿元，同比分别变 化+94.02%/+19.10%/+4.04%， 2025年4 月25 日股价对应PE 为11.92/10.01/9.62 倍。维持"强烈推荐"评 级。 风险提示：煤价大幅下滑风险；下游需求不及预期风险；新业务拓展不及预期风险。 事件：公司发布2024 年年度报告，2024 年公司实现营业收入235.17 亿元，同比+20.09%；实现归母净 利润5.31 亿元，同比+181.59%；实现扣非归母净利润3 ...

Core Viewpoint - The company reported a decline in revenue and net profit for Q1 2025, but maintains a "buy" rating due to its coal chemical scale advantages and good performance from the Jingzhou base [1] Financial Performance - Q1 2025 revenue was 7.77 billion yuan, down 2.6% year-on-year and 14% quarter-on-quarter [1] - Net profit attributable to shareholders was 707 million yuan, down 34% year-on-year and 17% quarter-on-quarter [1] - Non-recurring net profit was 703 million yuan, also down 34% year-on-year and 13% quarter-on-quarter [1] Segment Performance - Acetic acid and derivatives sales decreased by 8% year-on-year and 21% quarter-on-quarter to 337,000 tons, with revenue down 16% year-on-year and 20% quarter-on-quarter to 820 million yuan [2] - New materials segment saw a 23% year-on-year increase in sales to 664,000 tons, but revenue decreased by 1% year-on-year to 3.75 billion yuan [2] - Fertilizer segment sales increased by 37% year-on-year to 1.45 million tons, with revenue up 5% year-on-year to 1.9 billion yuan [2] - Overall gross margin decreased by 5.5% year-on-year to 16.4% [2] Cost and Pricing Trends - As of April 25, 2023, prices for key chemicals showed mixed trends, with some prices improving slightly due to inventory digestion [3] - Coal chemical cost pressures have eased, with reference prices for thermal coal and anthracite at 570 yuan/ton and 912 yuan/ton, respectively [3] - The company has ongoing construction projects valued at 4.88 billion yuan, which are expected to support future growth [3] Profit Forecast and Valuation - The company revised down its profit forecasts for 2025-2027, expecting net profits of 3.8 billion, 5 billion, and 5.8 billion yuan respectively [4] - The target price for 2025 is set at 25.34 yuan, reflecting a 14x PE ratio, considering the growth potential from new projects and materials [4]

原材料成本压力增大拖累毛利，盈利亟待修复。1、24年毛利率28.8%，同比+2.0pp；25Q1毛利率19.5%， 同比-11.0pp。25Q1毛利率下滑较多主要系原材料成本压力，受内蒙水灾影响葵花籽价格虽然Q1环比有所 下降但是依然高于去年同期，部分坚果原材料如巴旦木、腰果受关税影响价格上涨。2、24年销售费用率 10.0%，同比+0.9pp；25Q1销售费用率10.6%，同比-1.8pp。24年管理费用率4.3%，同比+0.1pp；25Q1管理 费用率4.6%，同比+0.9pp。规模效应虽有减弱，但费用率基本保持平稳。3、24年净利率11.9%，同比 +0.1pp；25Q1净利率4.9%，同比-8.3pp；由于费用管控得当，净利率下滑幅度小于毛利率。 经营节奏稳健，静待龙头穿越周期。渠道方面，公司拓展下沉市场专业经销商、探索核心城市联合业代模 式，瓜子业务与餐饮、零食专营等新兴渠道深度合作，坚果业务加大年节坚果团购及礼盒渠道终端开拓迎 合行业礼赠场景修复。成本方面，公司加码上游原料布局强化原料掌控，国葵种植面积进一步提升，新采 购季葵花籽原材料价格后续有望回落带来成本改善，坚果业务规模效应逐步凸显以及原材 ...