丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨投资银行业与经纪业 [Table_Title] 保险估值仍安全，看好集中度及负债成本改 善 报告要点 [Table_Summary] 本周陆家嘴金融论坛召开，将着力推出进一步深化改革的"1+6"政策措施，统筹推进投融资综合改革和投 资者权益保护，政策端与市场交投趋势稳中向好；另保险方面当前估值隐含市场对长期投资的悲观假设， 考虑中远期利差水平，当前估值仍然安全，看好集中度和负债成本改善。从盈利和分红的稳定性维度出发， 推荐江苏金租、中国平安及中国财险。综合业绩弹性及估值分位，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、 中信证券、东方财富、同花顺、九方智投控股。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490519080007 SAC：S0490521020001 SFC：BUV596 吴一凡 谢宇尘 盛晓双 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 投资银行业与经纪业 cjzqdt11111 [Table_Title 保险估值仍安全，看好集中度及负债成本改善 2] [Table_Summary2] 核心观点 ...

智通财经APP获悉，国联民生证券发布研报称，维持保险行业"强于大市"评级。展望后续，对于负债 端，该行认为寿险NBV有望延续向好、财险盈利水平有望稳步提高。对于资产端，随着利好政策继续 加码，资本市场有望边际回暖。在此背景下，保险公司的投资收益或迎来改善，进而支撑板块估值修 复。个股重点推荐中国财险&中国人保(商业模式具有稀缺性、2025年业绩有望延续向好)、中国太保(基 本面相对更优、资产负债匹配能力更强)、中国平安(更为受益公募新规和资产端环境改善)、新华保险 (资产端弹性更大)、中国人寿(资产端弹性更大)。 当前市场对人身险板块的关注主要在于NBV表现和利差损风险。对于NBV，短期客户对保险产品的需 求放缓使得新单保费面临一定的增长压力;但在个险渠道执行"报行合一"、产品预定利率有望继续下 调、险企积极调整产品结构等推动下，NBVMargin进一步提升有望支撑NBV延续正增。对于负债成 本，随着全渠道执行"报行合一"、人身险产品的预定利率将随市场利率动态调整、产品结构逐渐转向以 分红险为主，险企的负债成本有望显著改善，利差损风险也有望持续化解。 国联民生证券主要观点如下： 财产险：降本提质增效有望推动财 ...

证券研究报告 基础化工 关税消化+成本改善，轮胎拐点渐近 华泰研究 2025 年 6 月 13 日│中国内地 动态点评 据米其林公告，2025 年 1-4 月北美&中美半钢替换需求同比增速为 3%，欧 洲地区为 5%，欧美地区半钢需求延续增长。据《Modern Tire Dealer》（6 月刊），美国轮胎经销商反馈，过去 12 月中第三梯队轮胎已超过第二梯队成 为美国市场需求最好的轮胎。据 Eurostat，2025 年 2 月欧盟地区半钢轮胎 自中国进口量为 818 万条，占进口总量比例为 60%。中国高性价比轮胎海 外需求持续提升。 头部企业海外布局持续推进，推荐赛轮轮胎/森麒麟 推荐赛轮轮胎，公司持续加大液体黄金品牌建设力度，2024 年广告宣传费 同比增长 31%，国内配套市场终端售价对标国际一线轮胎品牌；2025 年 5 月底公司印尼工厂、墨西哥工厂首胎成功下线，全球供应链响应速度与灵活 配置能力进一步加强。推荐森麒麟，公司定位高端，具备产品定位与客户资 源优势；2025 年公司公告摩洛哥工厂将实现大规模投产放量,全年预计出货 量为 600-800 万条高端、高性能半钢胎，助力海外份额进一步提升。 ...

行 业 及 产 业 石油石化 行 业 研 究 / 行 业 点 评 2025 年 06 月 08 日 卡塔尔项目即将带动 LNG 供给走 向宽松，国际气价中枢有望下行 看好 ——石油化工行业周报(2025/6/2—2025/6/8) 本期投资提示： ⚫ 风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险。 相关研究 证 券 研 究 报 告 证券分析师 刘子栋 A0230523110002 liuzd@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 陈悦 A0230524100003 chenyue@swsresearch.com 联系人 陈悦 (8621)23297818× chenyue@swsresearch.com 1． 本周观点及推荐 1.1 本周思考：卡塔尔项目即将带动 LNG 供给走向宽松， 国际气价中枢有望下行 卡塔尔能源公司有两项 LNG 出口设施预计一年之内投产。根据澎湃新闻，近期卡塔 尔能源公司表示，其持股的、被严重推迟的美国 Golden Pass LNG 项目将于今年年底正 式投产；公司的 North ...

内饰首次公开 卢放回应"撞脸"争议 粤港澳大湾区车展上，刚刚发布了逍遥座舱2.0的岚图FREE+首次面向公众开放内饰体验。 今年1至4月，岚图汽车累计销量约为3.6万辆，而今年，岚图目标登上年销20万辆高地。"20万的目标是 非常坚定的，也是必须要完成的。"岚图汽车销售公司副总经理李博晓在粤港澳车展期间向湾财社记者 表示。 对于岚图来说，压力并非荡然无存，但岚图将重磅筹码统统押注在下半年。"岚图今年所有的新产品、 新技术都会在下半年交付，包括我们的岚图FREE+、知音改款，以及后面的新车型，我们对今年完成 20万的目标是充满信心的。"李博晓表示。 "四年磨一剑"、投资超5亿的岚图FREE+将打头阵。南都·湾财社记者在粤港澳大湾区车展期间获悉，岚 图FREE+将于6月开启预售，7月正式上市。这款新车从4月预热至今，已担任至少4次发布会的主角， 被岚图寄予"下一个爆款"的期望，甚至在岚图内部已经立下了冲击同级市场TOP3、"上市即月销2万 台"的"军令状"。 在与岚图汽车CEO卢放等高层的沟通中，其也表示了产品力和用户的支持是支撑岚图销量的底气。"岚 图FREE+是岚图与大量用户深入碰撞的结果，有了用户的支持，我 ...

禽养殖 2024A&25Q1 综述 消费品/农林牧渔 2024 年禽板块收入逐季度增长，养殖成本改善驱动板块盈利修复。2025 年看 好下半年白鸡种禽端景气回升，旺季黄鸡价格回暖后有望大幅释放利润弹性。 重点公司主要财务指标 | 公司简称 | 公司代码 | 市值 | 24EPS | 25EPS | 25PE | PB | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 圣农发展 | 002299.SZ | 19.6 | 0.58 | 0.89 | 17.8 | 1.9 | 强烈推荐 | | 温氏股份 | 300498.SZ | 111.8 | 1.39 | 1.38 | 12.2 | 2.6 | 强烈推荐 | | 立华股份 | 300761.SZ | 16.0 | 1.84 | 2.33 | 8.3 | 1.7 | 强烈推荐 | 证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 05 月 12 日 成本改善驱动板块盈利修复，静待鸡价回暖 资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿元） 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | ...

资产负债率持续改善，出栏或维持稳健增长。现金流方面，25Q1，受猪价表现好于预期以及养殖成本 改善影响，公司现金流持续改善，24Q4、25Q1 分别实现经营性现金流净流入68.0 亿元、38.2 亿元，驱 动公司资产负债率分别下降至53%、51%。产能方面，截至24 年底，公司能繁母猪存栏稳步增加至174 万头左右，同比增长12%，生产效率提升加持下，公司25 年出栏量或达到3300-3500 万头、继续维持稳 健增长。 公司2024 年业绩表现符合预期。分板块来看：1）生猪养殖方面，公司出栏生猪3018 万头 （yoy+15%），估算综合成本14.0-14.5 元/公斤，头均盈利280-330 元。2）黄鸡养殖方面，公司出栏肉 鸡12.1 亿羽（yoy+2.1%），估算完全成本12.0-12.5 元/公斤，只均盈利1.5-2.0 元。 成本稳降，25Q1 盈利略超预期。公司披露2025 年一季报，报告期内，公司实现收入243 亿元 （yoy+11%）、归母净利润20.0 亿元（同比扭亏）。公司2025 年业绩略超预期。分板块来看：1）生猪 养殖方面，公司出栏生猪859 万头（yoy+20%），其中商品猪81 ...

25Q1 电量略有下滑，成本或仍有下探空间。根据公司发布的2025 年一季度销售量完成情况，2025 年 Q1 公司完成上网电量120.73 亿千瓦时，同比减少7.22%，完成供热量4040.41 万吉焦，同比降低 2.94%，其中居民供热量同比下滑3.93%，工业供热量同比增长30.16%。与从同时，2025 年公司火电机 组主要所在的河北、内蒙古等地公布的长协电价略有下滑，可能对Q1营收造成压力。但考虑到今年Q1 煤价仍维持下滑，我们认为公司主业成本仍有下探空间，盈利能力或继续修复。 盈利预测与估值：我们预计公司2025-2027 年分别实现归母净利润10.31/12.27/12.77 亿元，同比分别变 化+94.02%/+19.10%/+4.04%， 2025年4 月25 日股价对应PE 为11.92/10.01/9.62 倍。维持"强烈推荐"评 级。 风险提示：煤价大幅下滑风险；下游需求不及预期风险；新业务拓展不及预期风险。 事件：公司发布2024 年年度报告，2024 年公司实现营业收入235.17 亿元，同比+20.09%；实现归母净 利润5.31 亿元，同比+181.59%；实现扣非归母净利润3 ...

Core Viewpoint - The company reported a decline in revenue and net profit for Q1 2025, but maintains a "buy" rating due to its coal chemical scale advantages and good performance from the Jingzhou base [1] Financial Performance - Q1 2025 revenue was 7.77 billion yuan, down 2.6% year-on-year and 14% quarter-on-quarter [1] - Net profit attributable to shareholders was 707 million yuan, down 34% year-on-year and 17% quarter-on-quarter [1] - Non-recurring net profit was 703 million yuan, also down 34% year-on-year and 13% quarter-on-quarter [1] Segment Performance - Acetic acid and derivatives sales decreased by 8% year-on-year and 21% quarter-on-quarter to 337,000 tons, with revenue down 16% year-on-year and 20% quarter-on-quarter to 820 million yuan [2] - New materials segment saw a 23% year-on-year increase in sales to 664,000 tons, but revenue decreased by 1% year-on-year to 3.75 billion yuan [2] - Fertilizer segment sales increased by 37% year-on-year to 1.45 million tons, with revenue up 5% year-on-year to 1.9 billion yuan [2] - Overall gross margin decreased by 5.5% year-on-year to 16.4% [2] Cost and Pricing Trends - As of April 25, 2023, prices for key chemicals showed mixed trends, with some prices improving slightly due to inventory digestion [3] - Coal chemical cost pressures have eased, with reference prices for thermal coal and anthracite at 570 yuan/ton and 912 yuan/ton, respectively [3] - The company has ongoing construction projects valued at 4.88 billion yuan, which are expected to support future growth [3] Profit Forecast and Valuation - The company revised down its profit forecasts for 2025-2027, expecting net profits of 3.8 billion, 5 billion, and 5.8 billion yuan respectively [4] - The target price for 2025 is set at 25.34 yuan, reflecting a 14x PE ratio, considering the growth potential from new projects and materials [4]

原材料成本压力增大拖累毛利，盈利亟待修复。1、24年毛利率28.8%，同比+2.0pp；25Q1毛利率19.5%， 同比-11.0pp。25Q1毛利率下滑较多主要系原材料成本压力，受内蒙水灾影响葵花籽价格虽然Q1环比有所 下降但是依然高于去年同期，部分坚果原材料如巴旦木、腰果受关税影响价格上涨。2、24年销售费用率 10.0%，同比+0.9pp；25Q1销售费用率10.6%，同比-1.8pp。24年管理费用率4.3%，同比+0.1pp；25Q1管理 费用率4.6%，同比+0.9pp。规模效应虽有减弱，但费用率基本保持平稳。3、24年净利率11.9%，同比 +0.1pp；25Q1净利率4.9%，同比-8.3pp；由于费用管控得当，净利率下滑幅度小于毛利率。 经营节奏稳健，静待龙头穿越周期。渠道方面，公司拓展下沉市场专业经销商、探索核心城市联合业代模 式，瓜子业务与餐饮、零食专营等新兴渠道深度合作，坚果业务加大年节坚果团购及礼盒渠道终端开拓迎 合行业礼赠场景修复。成本方面，公司加码上游原料布局强化原料掌控，国葵种植面积进一步提升，新采 购季葵花籽原材料价格后续有望回落带来成本改善，坚果业务规模效应逐步凸显以及原材 ...