陕西发行7年期普通专项地方债，规模43.4458亿元，发行利率1.6700%，边际倍数1.22倍，倍数预期 1.73。 陕西发行20年期其他专项地方债，规模20.8100亿元，发行利率2.1000%，边际倍数218.10倍，倍数预期 2.11； 陕西发行10年期一般债地方债，规模21.9289亿元，发行利率1.7100%，边际倍数1.16倍，倍数预期 1.81； ...

报告摘要 景气向上 1 、华创宏观 WEI 指数上行。截 至 4 月 20 日，该指数为 5.71% ，环比前一周上行 0.86 个点。 4 月以来该指数上行的主要驱动因素包括： 1 ）沥青开工率 ： 3 月 27 日至 4 月 23 日的沥青开工率 四周均值为 28% ，相比 3 月 6 日 -4 月 2 日四周的均值 27% 上行 1 个百分点。 2 ）钢厂线材产 量 ： 4 月 18 日当周钢厂线材产量同比为 4% ，相比 3 月 28 日当周的 -8% 上行 12 个百分点。 2 、中上游开工率偏强。 焦化、 PTA 、 PVC 、唐山高炉同比、环比均好于去年同期 / 前一周。 景气向下 1 、耐用品消费： 4 月前三周，汽车零售继续回落。 4 月第三周，乘用车零零售增速 17% ，前值 13% 。 4 月前 20 日，乘用车零售增速同比 11.8% 。 3 月全月，乘用车零售增速同比 +14.4% 。 2 、土地：周度溢价率明显回落。 截至 4 月 20 日当周，百城土地溢价率为 4.27% ，近三周平均为 7.7% ； 3 月全月为 13.24% ； 2 月全月为 10.72% 。 3 、水泥发运 ...

证 券 研 究 报 告 【每周经济观察】 土地溢价率明显回落——每周经济观察第 17 期 ❖ 每周经济观察： （一）景气向上： 1、耐用品消费：4 月前三周，汽车零售继续回落。4 月第三周，乘用车零零 售增速 17%，前值 13%。4 月前 20 日，乘用车零售增速同比 11.8%。3 月全月， 乘用车零售增速同比+14.4%。 2、土地：周度溢价率明显回落。截至 4 月 20 日当周，百城土地溢价率为 4.27%， 近三周平均为 7.7%；3 月全月为 13.24%；2 月全月为 10.72%。 3、水泥发运率有所回落。截至 4 月 25 日当周，水泥发运率为 40.33%，持平 上周，但低于 4 月初，去年同期为 40.5%。 4、贸易：近一周美国进口额与进口量下滑。4 月 24 日当周，美国进口金额和 进口集装箱量均出现较大幅度下滑，分别环比上周下降约 27.8%、24.3%，其 中，从中国进口金额环比-27.3%，从中国进口集装箱量环比-29.1%。 5、物价：金价回调，油价走弱。COMEX 黄金收于 3272.2 美金/盎司，下跌 1.5%；美油收于 63.02 美元/桶，下跌 2.6%，布油收于 ...

国寿安保基金认为，一方面，一季度出口仍然维持韧性，净出口规模再创新高，存在一定的抢出口因 素，给国内经济增长带来了支撑；另一方面，一季度经济的良好开局得益于内需的释放以及一系列前期 政策效果的显现，投资、消费等内需指标均有明显扩张。 2025年4月16日，国家统计局公布了我国一季度经济数据，一季度国内生产总值同比增长5.4%，生产、 消费、投资多项数据超出市场预期。近期美国发动贸易战、关税战，外部形势复杂多变，国寿安保基金 表示，一季度经济的良好开局无疑为后续的稳预期、稳经济工作增强了信心。在贸易冲突不确定性增加 的国际背景下，做好自己的事成为最好的应对手段。 在生产方面，一季度，全国规模以上工业增加值同比增长6.5%，比上年全年加快0.7个百分点，3月份， 规模以上工业增加值同比增长7.7%，比1-2月份加快1.8个百分点。在消费方面，一季度社会消费品零售 总额同比增长4.6%，3月份，社会消费品零售总额同比增长5.9%，比1-2月份加快1.9个百分点。在投资 方面，一季度全国固定资产投资累计同比增长4.2%，比上年全年加快1个百分点，增速比1-2月份加快 0.1个百分点，其中制造业投资增长9.1%、基建投 ...

天津发行10年期一般债地方债，规模38.8000亿元，发行利率1.8300%，边际倍数1.67倍，倍数预期 1.79。 ...

Group 1 - Tianjin issued a 7-year municipal infrastructure special local bond with a scale of 0.4 billion and an issuance rate of 1.80% [1] - Tianjin issued a 10-year water service special local bond with a scale of 0.4 billion and an issuance rate of 1.86% [1] - Tianjin issued a 5-year general local bond with a scale of 102.5 billion and an issuance rate of 1.59% [1] Group 2 - Tianjin issued a 5-year ordinary special local bond with a scale of 15.34 billion and an issuance rate of 1.59% [1] - Tianjin issued a 10-year ordinary special local bond with a scale of 39 billion and an issuance rate of 1.85% [1] Group 3 - The marginal multiples for the bonds issued include 1.00 for the 7-year bond, 3.00 for the 10-year water service bond, 1.35 for the 5-year general bond, 1.07 for the 5-year ordinary special bond, and 2.00 for the 10-year ordinary special bond [1] - The expected multiples for the bonds are 1.68 for the 7-year bond, 1.72 for the 10-year water service bond, 1.60 for the 5-year general bond, 1.60 for the 5-year ordinary special bond, and 1.75 for the 10-year ordinary special bond [1]

全市场唯一的短久期地债ETF——鹏华0-4地债ETF(159816.SZ)近日交投持续活跃。据Wind数据，2025 年4月23日，该基金的成交量为19.2亿元，换手率达104%，为全市场债券ETF第一；4月24日，其成交量 上升至20.61亿元，换手率达112.09%，居全市场债券ETF第四；4月25日，成交量为18.44亿元，换手率 为100.25%，再次位居全市场债券ETF第一。 分析当前投资环境，鹏华基金现金投资部表示，关税冲击下，一方面市场避险需求增加，利好债市，另 一方面，市场对央行降准降息的预期增加, 4月多家银行下调了存款利率，存款利率的调降和大行后续核 心一级资本的补充都有利于缓解银行净息差压力，为后续降息的落地做好准备。目前30Y地方债-30Y国 债利差24BP，处于2022年以来95%分位数，防御价值凸显，曲线形态上，短端3Y依旧偏凸，后续观察 资金利率是否能进一步下行，若下行顺畅则能带动短端利率下行。 在债券ETF领域，鹏华固收"债券指数专家"团队通过产品差异化的创新路径，填补了地方债ETF的市场 空白并建立起领先优势，2019年推出全市场首只5年期地方债ETF——鹏华5年地债ETF( ...

市场信用风险的主导因素即将进入倒计时,重点 展。具体表现为债务置换提速、清零达标行动、 和长效机制建设。2025年将是化债与发展并重的 地方债务化解正从"政策主导型"向"发展协同型"车 预计2025年后三季度,化债工作重点将转向建立 ● 务风险防控机制,同时经济大省"挑大梁"作用将 化债与发展之间的良性互动将为下一个五年规划 推动中国经济高质量发展。债券市场短期内空间 国债表现较好,但城投超长期限债券上行较为严 保持在OMO+10BP的稳定水平,理财规模正呈现 而非银产品进入新一轮业绩回落周期。 弘则固收叶青发表研报，搜集和分析3-4月地方化债相关新闻，其中债务相关占76.7%。截至4月底，今年已完成化解债务金额达24469.03亿元，平均每条提 及化解债务金额为429.28亿元，体现出化债工作的大规模性和系统性。风险等级变化方面，数据显示有5次相关提及，包括"绿色"3次、"由橙降黄"和"由黄转 绿"各1次。这表明一些地区债务风险正在逐步降低，化债成效初显。截至目前已有14个省市提及债务清零，包括云南、天津、江苏、浙江、贵州等。特别是 经济相对发达的江苏、浙江、广东等省份与部分中西部省份如云南、贵州、陕西、新 ...

1. Report Industry Investment Rating No relevant content provided. 2. Core Viewpoints of the Report - The current issuance of local government bonds is decreasing, and the weighted issuance term is shortening. The issuance and net financing of local government bonds are expected to decline in the next period due to the holiday effect. The current local government bonds have both allocation and trading value, and it is a good time to invest in them [2]. - The issuance of new local government bonds has not accelerated yet. As of April 25, 2025, the cumulative issuance progress of new general bonds and new special bonds is lower than that in 2023 but higher than that in 2024 [2]. - The planned issuance scale of local government bonds in the second quarter of 2025 is 223.35 billion yuan, with relatively even monthly planned issuances [2]. - The spreads between 10 - year and 30 - year local government bonds and treasury bonds have narrowed, and the weekly turnover rate has decreased. The spreads are still at relatively high historical quantiles, indicating high cost - effectiveness [2]. 3. Summary According to the Directory 3.1 This period, the issuance volume of local government bonds has decreased, and the weighted issuance term has shortened - In the current period (April 21 - April 27, 2025), the total issuance/net financing of local government bonds is 191.123 billion yuan/162.512 billion yuan (the previous period was 200.617 billion yuan/122.718 billion yuan). The next period (April 28 - May 4, 2025) is expected to issue/have a net financing of 93.092 billion yuan/92.697 billion yuan. The weighted issuance term of local government bonds in the current period is 13.24 years, shorter than the previous period's 19.08 years [2][8][9]. - As of April 25, 2025, the cumulative issuance of new general bonds/new special bonds accounts for 36.9% and 25.8% of the annual quota respectively. Considering the expected issuance in the next period, it will be 37.8% and 27.1%. The cumulative issuance progress in 2024 was 32.0%/16.9% and 34.5%/18.4%, and in 2023 it was 44.2%/38.0% and 45.9%/40.2% [2][13][16]. - As of April 25, 2025, 31 regions have disclosed a total planned issuance scale of 223.35 billion yuan for local government bonds in the second quarter of 2025 (81.96 billion yuan, 67.04 billion yuan, and 74.52 billion yuan from April to June respectively), including 107.97 billion yuan for new special bonds (31.3 billion yuan, 39.44 billion yuan, and 37.23 billion yuan from April to June respectively). The issuance in the same regions in the previous year was 164.02 billion yuan and 77.96 billion yuan, and the national issuance in the previous year was 191.89 billion yuan and 85.93 billion yuan [2][24][25]. - In the current period, 9 billion yuan of special new special bonds were issued, and 49.6 billion yuan of special refinancing bonds for replacing hidden debts were issued. As of April 25, 2025, the cumulative issuance of special new special bonds is 143.7 billion yuan (9 billion yuan in the current period); the cumulative issuance of special refinancing bonds for replacing hidden debts is 1,593.3 billion yuan (49.6 billion yuan in the current period), with an issuance progress of 79.7%. Seventeen regions such as Zhejiang have completed the issuance (no new regions in the current period) [2][20]. 3.2 This period, the spreads between 10 - year and 30 - year local government bonds and treasury bonds have narrowed, and the weekly turnover rate has decreased - As of April 25, 2025, the spreads between 10 - year and 30 - year local government bonds and treasury bonds are 25.94BP and 21.24BP respectively, narrowing by 1.13BP and 2.34BP compared to April 18, 2025 (27.07BP and 23.58BP on April 18, 2025), and are at the 81.6% and 86.6% historical quantiles since 2023, still having high cost - effectiveness [2][30][31]. - The weekly turnover rate of local government bonds in the current period is 0.80%, lower than the previous period's 0.93%. The yields and liquidity of 7 - 10Y local government bonds in regions such as Guizhou, Inner Mongolia, and Yunnan are better than the national average [2][36].

文 ｜ 明明 李晗 徐烨烽 俞柯帆 来正杰 化债资金前置发行的背景下，一季度地方债发行规模创新高，合计发行2 . 8 4万亿元，其中化债资金 1 . 4万亿元，包括1 . 3万亿元置换隐债专项债和11 7 2亿元特殊新增专项债。但从新增地方债的角度 看，一季度发行新增一般债2 7 9 1亿元，新增专项债9 6 0 2亿元，节奏同比有所加快，但相对其余年 份而言仍有差距。展望二季度，当前已公布发行地方债合计规模约2 . 2 3万亿元，在"自审自发"试点 落地后，新增债发行有望加速，也可期待土储专项债的增量发行和化债资金的继续落地。配置角 度，当前地方债利差相对较高，流动性虽有改善，但仍低于市场平均水平，适合负债端稳定的配置 机构进行参与。 ▍ 2 0 2 5年一季度地方债发行规模创新高，结构分化凸显政策导向。 2 0 2 5年一季度地方债合计发行2 . 8 4万亿元，同比增长8 1%，超越历年来一季度发行水平。从结构 看，一季度专项债发行占比显著提升，合计发行2 . 4 3万亿元，其中再融资专项债1 . 4万亿元，占发 行总量高达5 2%，主要源于地方政府化债资金加速落地需求。一般债券发行4 1 0 2亿元，占 ...