季末阶段性冲高 ——6 月信贷社融点评 投资要点 （1）零售贷款弱复苏。6 月居民中长贷新增 3353 亿，同比多增 151 亿；居民短 贷新增 2621 亿，同比多增 150 亿。①增量或主要依靠经营贷。今年 1-6 月居民贷 款新增 1.2 万亿，其中经营性贷款新增 9239 亿，贡献零售贷款增量的 8 成。②按 揭贷款改善幅度减弱。根据克而瑞披露，2025 年 6 月，百强房企实现销售操盘金 额为 3390 亿元，环比增长 14.7%，但同比降低 22.8%，一线城市房市仍体现一定 韧性。③消费改善可持续性有待观察。6 月根据证券时报报道，2025 年"618"购 物节综合电商销售总额为 8556 亿元，同比增长 15.2%。即时零售销售额达 296 亿 元，同比增长 18.7%。 （2）企业贷款阶段性冲高。①企业短贷冲量。6 月企业短贷新增 1.2 万亿，同比 多增 4900 亿。6 月制造业采购经理指数（PMI）为 49.7%，较上月上升 0.2 个百分 点，连续三个月位于收缩区间，但景气水平继续改善。我们猜测实体需求可能未 显著改善，银行季末月短期冲量以满足监管要求。②化债影响减弱。6 月企业长 ...

进出口和金融数据较好，股市偏强，一级发行偏弱，央行对"中小行买债"表态温和，尾盘公告买断式逆 回购操作，利率先上后下。 早盘债市延续偏谨慎情绪，10Y国债利率平开在1.666%后偏弱震荡。6月进出口数据较强，超长债一级 发飞，资金面边际收敛，股市上涨，利率最高上至1.6775%。尾盘金融数据较好、属预期内，央行 对"中小行买债"表态温和，并公告1.4万亿买断式逆回购，利率回落至1.6666%。 当自己与市场有预期差时，第一反应就应该意识到风险或机会，而不是先给自己找理由开脱。 ——笔记哥《应对》 【笔记20250714— 1.6666 为央妈比心（-股市上涨-超长债发飞-进出口和金融数据较好+央行对"中小行 买债"表态温和+尾盘公告买断式逆回购-资金面边际收敛=涨跌互现)】 资金面边际收敛，长债收益率涨跌不一。 央行公开市场开展2262亿元7天期逆回购操作，今日有1065亿元逆回购到期，净投放1197亿元。此外，7 月15日，央行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展14000亿元买断式逆回购操作。 资金面边际收敛，资金利率上行，DR001在1.42%附近，DR007在1.54%附近。 | | | | ...

美联储哈玛克：我们离中性利率已经相当近了。 ...

金溢科技（002869）公告，2025年1月1日至2025年6月30日，预计归属于上市公司股东的净利润亏损900 万元至1200万元，上年同期为盈利1556.39万元；扣除非经常性损益后的净利润亏损1800万元至2100万 元，上年同期为盈利261.12万元；基本每股收益亏损0.05元/股至0.07元/股，上年同期为盈利0.09元/股。 报告期内，公司完成对车路通科技(成都)有限公司100%的股权收购，自2025年5月1日起车路通纳入公司 合并报表范围。业绩下滑主要由于行业竞争加剧、部分产品售价下降、综合毛利率承压以及理财产品收 益减少。 ...

固定收益定期 房产成交回落——基本面高频数据跟踪 本期国盛基本面高频指数为 126.6 点（前值为 126.5 点），当周（7 月 7 日-7 月 11 日，以下简称当周）同比增加 5.2 点（前值为增加 5.2 点）， 同比增幅不变。利率债多空信号不变，信号因子为 4.7%（前值为 4.8%）。 工业生产高频指数为 125.9，前值为 125.8，当周同比增加 4.9 点（前值 为增加 4.9 点），同比增幅不变。 商品房销售高频指数为 44.0，前值为 44.1，当周同比下降 6.4 点（前值 为下降 6.4 点），同比降幅不变。 基建投资高频指数为 119.3，前值为 119.0，当周同比增加 3.4 点（前值 为增加 3.0 点），同比增幅扩大。 出口高频指数为 144.0，前值为 144.1，当周同比增加 4.4 点（前值为增 加 4.7 点），同比增幅收窄。 消费高频指数为 119.6，前值为 119.5，当周同比增加 2.1 点（前值为增 加 1.9 点），同比增幅扩大。 证券研究报告 | 固定收益定期 gszqdatemark 2025 07 14 年 月 日 物价方面，CPI 月环比预测为 ...

证券研究报告 固收 流动性跟踪周报（2025.7.07-7.11） 2025 年 7 月 14 日│中国内地 流动性周报 华泰研究 张继强 研究员 SAC No. S0570518110002 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴宇航 研究员 SAC No. S0570521090004 wuyuhang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 仇文竹 研究员 SAC No. S0570521050002 qiuwenzhu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 SAC No. S0570123070159 ouyanglin@htsc.com 欧阳琳 联系人 +(86) 10 6321 1166 存单利率和 IRS 收益率上行 上周存单合计到期 5105.2 亿元，发行 4271.3 亿元，净融资规模-833.9 亿元。 截至上周最后一个交易日，存单到期收益率（1 年期 AAA）为 1.63%，较前 一周上行。本周存单单周到期规模在 8028.1 亿元左右，到期压力较前一周 增大。利率互换方面，上周 1 年期 FR007 利率 ...

【黄金技术分析】 现货黄金可能测试每盎司 3342 美元的支撑位，跌破该水平后可能跌至 3311 美元至 3328 美元的区间。 市场密切关注自 3283 美元开启的 C 浪的一系列投射位。在未能突破 3374 美元的阻力位后，一度跌破 了 3357 美元的支撑位。下一个支撑位将在 3342 美元。如果向上突破 3374 美元，可能确认上涨趋势将 延续至 3386 美元至 3402 美元区间。 周一（7月14日）欧洲时段，美元指数位于97.86附近；国际黄金位于3374.63美元/盎司左右。投资者目 前正在等待周二公布的美国6月份通胀数据，以获得更多有关美联储利率路径的线索。 【要闻速递】 欧盟贸易执委谢夫乔维奇表示，30%关税将重创欧盟对美贸易，基本消除双方贸易往来。意大利副总理 塔亚尼称，欧盟已准备对美商品征收210亿欧元报复性关税清单。 市场正密切关注本周英国国家统计局将公布的就业和通胀数据。全球贸易紧张局势因特朗普宣布自8月1 日起对欧盟和墨西哥商品征收30%关税而显著升级。不过分析认为，受益于现有英美贸易协定，英国有 望豁免此轮关税。这可能使英国成为欧洲出口商更具吸引力的枢纽，企业或通过英国获取免关 ...

西王食品（000639）公告，2025年1月1日至2025年6月30日，预计归属于上市公司股东的净利润亏损 1500万元–2500万元，上年同期为盈利4065.17万元；扣除非经常性损益后的净利润亏损1800万元–3000 万元，上年同期为盈利5276.23万元；基本每股收益亏损0.014元/股–0.025元/股，上年同期为盈利0.0377 元/股。报告期内，受市场激烈竞争、线上竞品补贴及经销商调整等影响，公司食用油业务和运动营养 品业务收入下滑，同时原材料价格维持高位，导致毛利率有所下降。 ...

7月14日，央行发布2025年上半年金融统计数据报告。 6月末，外币贷款余额5609亿美元，同比下降10.6%。上半年外币贷款增加188亿美元。 三、上半年人民币存款增加17.94万亿元 6月末，本外币存款余额327.46万亿元，同比增长8.6%。月末人民币存款余额320.17万亿元， 同比增长8.3%。 一、广义货币增长8.3% 6月末，广义货币(M2)余额330.29万亿元，同比增长8.3%。狭义货币(M1)余额113.95万亿元， 同比增长4.6%。流通中货币(M0)余额13.18万亿元，同比增长12%。上半年净投放现金3633亿 元。 二、上半年人民币贷款增加12.92万亿元 6月末，本外币贷款余额272.57万亿元，同比增长6.8%。月末人民币贷款余额268.56万亿元， 同比增长7.1%。 上半年人民币贷款增加12.92万亿元。分部门看，住户贷款增加1.17万亿元，其中，短期贷款 减少3亿元，中长期贷款增加1.17万亿元；企（事）业单位贷款增加11.57万亿元，其中，短期 贷款增加4.3万亿元，中长期贷款增加7.17万亿元，票据融资减少464亿元；非银行业金融机构 贷款增加331亿元。 上半年人民 ...

证 券 研 究 报 告 证券分析师：黄伟平 A0230524110002 栾强 A0230524110003 2025.7.14 久期轮动策略创新及债券ETF组合应用 ——利率择时策略研究系列之四 主要内容 风险提示：模型计算可能存在误差，指标选取可能不够全面，历史回测不代表未来 www.swsresearch.com 证券研究报告 2 ◼ 2018年以来，债券ETF快速发展，数量、规模、种类渐趋完善，已经成为重要的固收资产配置工具。 • 作为久期频谱覆盖较为完善的场内固收标的，可以用于改善固收组合收益表现。 ◼ 从久期轮动角度出发，我们挖掘了国债期货隐含利率的信号价值，用于久期配置和债券ETF组合。 • 与通常认知有所差异的是，一般情况下，期货价格本身实际上并不能代表未来现货价格的预期。 • 我们基于衍生品定价逻辑推导了债券收益率的预期差，探讨预期利率影响债券市场的可能逻辑链条，并在此基础上设 计了久期轮动策略。 ◼ 久期轮动策略应用到债券指数的回测表明，指数组合表现优于比较基准。 • 稳健权重组合的年化收益可以超过比较基准 29 bps。 • 积极权重组合的年化收益可以超过比较基准 60 bps。 • 多 ...