2012 31 2025-07-07 F3014717 Z0013223 01 PART ONE 主要观点 PMI 影响因素 主要逻辑 回顾 本周国内大宗商品继续小幅反弹，其中，工业品、农产品均延续反弹走势。主因是中美两大经济体经济均保持韧性，地缘政治风险则有所缓解，叠加美元指数走弱， 带动市场风险偏好改善，商品市场迎来反弹。 海外 1）美国6月非农就业人口增加14.7万人，预期10.6万人，4月和5月非农就业人数合计上修1.6万人；失业率录得4.1%，低于预期4.3%和前值4.2%。6月非农数据显 示当前美国劳动力市场韧性较为明显，但考虑到6月数据中政府部门的占比较高，以及后续可能的下修，还需要保持对美国劳动力市场的观察。对美联储而言，虽 然非农就业数据回升，但内部分歧的显现以及特朗普的施压，可能促使其提高降息灵活性，9月份降息的可能性尚存。2）美国参众两院分别通过了"大而美"税收 与支出法案。根据Tax Foundation测算，参议院版本的"大而美"法案将使美国GDP在十年内（2025-2034年）平均增长1.0%，长期GDP增加1.2%。由于"大而 美"法案主要对企业和富裕阶层减税，可能将拉大美国贫富 ...

交银国际研究 宏观策略 2025 年 7 月 4 日 全球宏观 劳动力参与率三连降推动失业率意外放缓。6 月新增就业呈现出明显的结构性 特征：政府裁员、人工智能发展驱使科技行业主动裁员，压缩了对行政类和高 技能劳动者的需求。另一方面，特朗普政府收紧移民政策削弱了低技能劳动力 供给，使得部分服务型、劳动密集型行业面临人手短缺。新增移民锐减趋势 下，劳动力供给的减少意味着失业率分母基数的下降，也解释了为何在新增就 业放缓的背景下，失业率仍能从 4.2%回落至 4.1%，主要是由于劳动参与率 （由 4 月的 62.6%放缓至 6 月的 62.3%）下降而非就业需求的实质性改善。 后市观察：当前的经济数据格局为美联储维持观望立场提供了充分支撑。尽管 特朗普持续施压要求降息，并尽早提名新的美联储主席，且美联储主席鲍威尔 本周虽然表示 7 月降息选项"未排除"，但这更多是一种策略性表态，而非政 策立场的实质性转变。从技术层面看，领先指标的初请失业金人数仍维持在相 对较低位置，劳动力市场韧性依然存在。美联储当前的核心关切仍是防范通胀 风险，特别是关税政策可能带来的夏季价格上涨压力。在经济基本面尚能承 受、劳动力市场保持相对 ...

与此同时，美国众议院通过了特朗普的"大而美法案"，即将进行最终投票。该财政预算预计将在未来十 年使美国债务增加3.3万亿美元。 【白银价格预测】 【要闻聚焦】 美国6月份的就业报告超出了预期，也超过了5月份的数据。值得注意的是，失业率降至4%的门槛，表 明劳动力市场仍然稳固。该数据对周三的ADP就业变化报告提出了质疑，ADP显示私营公司的招聘人数 减少了3.3万。 因此，在美国国债收益率飙升的支撑下，美元走高。货币市场期货数据显示，投资者预计到2025年底将 有两次降息，而不是7月初预计的65个基点的降息。 该数据重申了美联储的立场，即在看到就业市场出现疲软迹象或通货紧缩进程重启之前，维持利率不 变。 除此之外，美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）宣布，继越南协议宣布后，预计将有更多的贸 易协议实现。他补充称，美联储是决定利率的人，并暗示美联储将在秋季开始研究鲍威尔的继任者。 周五（7月4日）国际白银守住36.30关键点位，日内最高上探36.93美元/盎司，最低触及36.60美元/盎 司。本交易日密切关注贸易方面的进展，特朗普预计在7月9日截止日期之前会达成一些交易。 周四，银价高于两周高 ...

[Table_Page] 宏观经济研究报告 2025 年 7 月 4 日 证券研究报告 怎么看美国 6 月非农就业数据 | [Tabl 分析师： | 郭磊 | 分析师： | 陈嘉荔 | | --- | --- | --- | --- | | e_Author] | SAC 执证号：S0260516070002 | | SAC 执证号：S0260523120005 | | | SFC CE.no: BNY419 | | | | | 021-38003572 | | 021-38003674 | | | guolei@gf.com.cn | | gfchenjiali@gf.com.cn | | | 请注意，陈嘉荔并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 | | | [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 根据美国劳工部 7 月 3 日公布数据1，6 月新增非农 14.7 万人，高于预期的 10.6 万人。失业率回落至 4.1%， 低于预期的 4.3%和前值 4.2%。前两月数据共上修 1.6 万人。简单来看，美国就业市场短期仍延续粘性特征。 6 月新增非农 14.7 万人 ...

金十数据7月4日讯，瑞士6月份的失业率小幅上升，但这是在5月份的失业率修正（由2.9%修正至 2.8%）后才出现的。劳动力市场状况一直在走软，但这与大多数主要经济体在过去一年中面临的情况 相符。 瑞士6月份的失业率小幅上升 ...

瑞士6月季调后失业率 2.9%，前值 2.9%。 ...

瑞士6月未季调失业率 2.7%，前值 2.8%。 ...

瑞士6月未季调失业率 2.7%，前值由2.80%修正为2.7%。 ...

瑞士6月季调后失业率为2.9%，预期2.9%，前值由2.90%修正为2.8%。 ...

瑞士6月季调后失业率将于十分钟后公布。 ...