虽然黄金不产生利息且储存成本高，但全球投资者仍将其视为流动性极强、既不受交易对手风险也不受 制裁左右的终极安全资产。 在地缘政治不确定性、市场波动和央行买盘的共同作用下，金价自2024年初以来已飙升近62%，并于4 月中旬创下每盎司超3500美元的历史新高。经通胀调整后，2024年的金价也超过了1979年石油危机期间 的峰值。 欧洲央行在报告中表示，自2022年俄乌冲突以来，出于货币储备目的的黄金需求急剧上升，并一直保持 在高位。 报告指出，约三分之二的央行购金是为了实现资产多元化，约五分之二则是出于对地缘政治风险的对冲 需求。尽管黄金持有量上升，美元依然是全球储备资产中的主导，占比在2024年达到46%。 欧洲央行在最新报告中表示，按市值计算，黄金在去年超越欧元，成为全球第二大官方储备资产。 截至2024年底，黄金约占全球官方储备总额的20%，超过了欧元的16%。这一储备包括外汇和黄金两部 分。欧洲央行指出，黄金比重的上升主要受到各国央行大规模购金，以及金价创纪录上涨的双重推动。 欧元与黄金在官方储备中的占比变化 2024年，各国央行连续第三年增持黄金超过1000公吨，购买规模是2010年代年均水平的两倍， ...

证 券 研 究 报 告 商品和金融属性共振，高景气进一步扩散 2025下半年有色金属行业投资策略 证券分析师：郭中伟 A0230524120004 马焰明 A0230523090003 陈松涛 A0230523090002 研究支持： 郭中耀 A0230124070003 2025.6.10 投资案件 ◼ 宏观环境：贸易摩擦加剧宏观扰动，美联储降息周期延续。 2025年下半年策略： 1）贵金属：金融属性持续绽放。美元储备信用削弱/美国财政赤字持续上升，全球央行储备资产多元化趋势不变，贸易摩 擦升级进一步放大避险需求，预计金价中枢将继续抬升，而相对滞涨的白银也具备较强的补涨需求（建议关注山东黄金、 山金国际、招金矿业、中金黄金、盛达资源、株冶集团）。 主要内容 3 1. 宏观环境：海外降息与国内逆周期政策共振，关注关税 政策变化 2. 贵金属：信用格局重塑，上行趋势未止 3. 基本金属：成本缓解、供应刚性、需求复苏 4. 小金属：供给扰动加剧，关注底部反转 美国利率近20年高位，降息周期仍将继续 2）基本金属：弱预期有望切换。电解铝，铝产能接近天花板，新能源+电网需求增长对冲地产需求下滑，氧化铝持续下行， 电解 ...

先说个背景，美国国债总额已经突破34万亿美元，财政部的数据自己都没藏着掖着。债是一定会还的？不，是一定还不起的。但它可以一直滚，滚到哪天别 人不肯接棒——就像当年的中国，接过08年危机那一棒，现在呢？中美脱钩越走越深，中国还会像过去那样，买那么多美债替美国稳盘吗？ 这才是问题的关键。中国几乎已经停止增持美债。根据美国财政部的最新月度数据，到2024年末，中国持有的美债已降至8160亿美元，是14年来的最低位。 而就在2013年，这个数字还是1.3万亿。这背后的信号已经很清楚：美债没人接，游戏该换了。 就是这时候，美国政客和金融KOL开始高喊去中心化、资产多元化，像万斯这种公开支持加密货币立法的政客开始刷存在感。他是怎么说的？既然中国不 碰加密货币，我们就更要支持加密货币自由。听起来像是个战略反击，实则是试图自救。 但有意思的是，他话音刚落，就被美国自家金融圈里的大佬给架空了。 不信你去看，桥水的达里奥、摩根大通的戴蒙、还有伯克希尔的巴菲特，一个个都不站台。甚至还有不少业内资深人士反其道而行，公开喊话普通人别上 头：储存黄金、白银和实物资产，而不是数字泡沫。 你有没有发现，现在那些最爱聊自由和科技的人，开始把买 ...

"'存银行吃利息'的观念开始松动了。"90后北京白领杜洁表示，她的理财目标很简单——风险低且跑赢 通胀。 眼下，越来越多的储户开始主动调整资产配置策略。 "在存款利率下调，理财产品业绩比较基准下调的情况下，货币基金、债券基金、黄金基金等收益率相 对较高，并且货币基金等灵活申赎可以随时满足流动性需求的优势更加明显，在为投资者提供相对较高 收益的同时，也实现了资产多元化配置以及流动性需求，从而吸引了较多的投资者。"中国邮政储蓄银 行研究员娄飞鹏在接受《金融时报》记者采访时表示。 多数业内人士认为，债券基金本质上是投向政府、银行等，虽然短期会出现波动，但长期上涨走势可 期；黄金基金也是今年以来十分热门的理财方式，虽然收益涨幅更为可观，但受金价波动影响较大，修 复周期也更长。 5月下旬，新一轮存款利率调降启幕，国有六大行定期存款整存整取1年期利率在0.95%—0.98%。 曾经火爆的大额存单抢购潮也已偃旗息鼓。部分银行同步调低大额存单利率，并下架2年期以上产品， 目前大行大额存单利率多未超过1.4%。 《金融时报》记者发现，"货币基金+债券基金+黄金基金"的"新三金"配置正在成为投资者特别是年轻投 资者的"新宠"。 ...

继上个月特朗普的关税突袭引发美债市场剧烈波动后，投资者对政府借贷水平的担忧与日俱增。与此同 时，美债未能发挥其在市场压力下作为避险资产的传统作用。 大型投资者表示，由于特朗普发起的贸易战以及美国不断扩大的财政赤字削弱了全球最大债券市场的吸 引力，他们正多元化配置债券投资组合，加大对美国以外市场的投资。 近日，特朗普提出的全面减税法案冲击了美债市场。该法案于周四在众议院获得通过，可能大幅增加美 国的公共债务。 高盛资产管理公司多部门投资主管林赛·罗斯纳（Lindsay Rosner）表示："关键在于美元。虽然很难找到 同样具有高流动性、健全法治的市场，但美元受到的影响非常显著。美元的疲软态势有一定持续性，配 置美国以外的资产十分重要。" 债券基金巨头太平洋投资管理公司（Pimco）管理团队5月初对英国《金融时报》表示，鉴于特朗普关 税政策导致经济衰退风险加剧，"谨慎寻找其他优质市场进行多元化投资"是明智之举。 投资者特别提到了欧洲债券市场以及日本和澳大利亚债券的吸引力，这些国家的主权债券不仅收益率可 观，且经济前景日益乐观。 米歇尔表示："我认为，投资者对非美元资产的兴趣正在加速上升，尤其是现在欧洲市场能提供相 ...

在美国，市场关注特朗普"美丽大法案"能否在国会顺利通过，该预算和税收法案关系到未来财政路径。周三，一场疲软的20年期国债 拍卖进一步推升美债收益率，30年期国债收益率飙升逾12个基点至5.089%，为2023年10月以来新高。10年期国债收益率亦升至2月中旬 以来高点。 智通财经APP获悉，投资者对财政赤字的警觉正席卷各国，推动长期国债收益率飙升。在财政状况恶化的担忧下，市场对政府融资需求 超过投资者购买意愿的风险感到警惕，全球债券收益率上扬趋势愈发明显。 Vanguard固定收益部门的高级投资组合经理Dan Shaykevich表示，各国政府对赤字融资的依赖可能令全球债市面临更高利率，因投资者 将要求更高的风险补偿，尤其在美国市场尤为明显。 美国30年期国债收益率本周上行，投资者正在消化穆迪对美国主权信用评级的下调决定。评级机构指出，美国债务水平显著高于同类 评级国家。与此同时，美国国会正在审议包含减支与加税的预算立法，市场聚焦于联邦政府巨额赤字及其融资需求。 SPI资产管理公司合伙人Stephen Innes指出，市场对长期债券的利率风险已全球化，投资者正在重新评估对各国财政宽松的容忍度。"股 债之间的协 ...

美东时间5月16日周五，美国财政部公布国际资本流动报告(TIC)显示，3月外国购买美债连续第二个月显著增长，创下新高。3月海外债主们的美债总持仓合 计增加了2331亿美元，达到9.05万亿美元。3月正值美债市场近期动荡的前夕。 最新的TIC数据反映了特朗普宣布大规模加征关税前夕，外国投资者对美债的需求情况。美债的海外需求一直是债市的关注焦点，自特朗普发起大规模加征 关税以来，尤其如此。 今年4月2日特朗普宣布对等关税措施后，一度引发美债、美元及美股的股债汇三杀抛售潮，29万亿美元的美国国债市场遭遇了自2001年以来最严重的抛售。 彭博美元现货指数3月下跌1.8%，随后在4月进一步下跌近4%。3月十年期美债收益率波动不大，但4月期间从3.86%大幅上升至4.59%。 未来几个月的TIC数据将被密切关注。虽然4月的美债持仓数据要等到6月才会公布，但部分市场参与者对此说法持怀疑态度。从长期趋势看，外国投资者在 美国国债市场中的占比已经从2008年超过一半的峰值下降，彭博汇编数据显示，近年来该占比约为30%。 截至今年2月，中国大陆是仅次于日本的第二大美债持有国家地区。3月持仓的下降，令中国大陆成为美债的第三大债主， ...

安联投资称，今年股市(尤其是美国股市)波动剧烈，债券虽提供理想收益率，但利率前景不明朗，当下 或许是把握收益基金稳健潜力的好时机。收益基金聚焦于能产生稳定回报的资产，如派息股、特定类型 债券，也可能涵盖商品及其他另类资产。这类基金旨在为投资者提供定期收益，因而以纪律化方式管 理，投资风格更为审慎稳健。许多收益基金分散投资于多个资产类别，以缓冲波动和不明朗市场环境带 来的影响。 收益基金的好处 今年美国股市波动剧烈，科技股大幅震荡，凸显了许多投资者最关切的问题——年初时股市估值(尤其 是美国股市)触及历史高位，此后经历大幅波动；同时，特朗普政府的关税等经济政策似乎会加剧通 胀，可能促使美联储推迟降息。 多元化同样关键。美国股市经历了长达15年的牛市，期间债券市场表现常落后。但相关研究发现，这段 股票表现跑赢债券的时期在过去65年中前所未有，唯一接近的是20世纪90年代末的网络泡沫时期，当时 股市经历了三年显著调整。未来几年，股票和债券的合理平衡对财富保护和累积至关重要。在主动管理 的多元资产收益基金中，基金经理可根据市场情况调整股债配比，以管理风险并提供较稳定的回报。 收益基金是否是合适的选择？ 收益基金未必适 ...

若全面衰退发生，标普500指数可能跌至4600点，美国高收益债利差或达788bp（历史衰退中位数），短期收益率或跌破3%。建议通过黄金多头和原油看跌 期权对冲风险资产中未充分定价的衰退风险。 此外，他们还认为，近期四大结构性趋势的加速（美元资产多元化、国防开支增加、能源供应去风险化、铜投资缩减）正在提升黄金和铜的长期投资吸引 力。 在深入分析结构性趋势前，高盛更聚焦四个战术性关键因素： 1、被低估的衰退风险 随着关税缓和消息推动风险资产上涨，目前价格上行空间已有限，但市场对衰退风险的定价明显不足。尽管90天对等关税暂停期提供了喘息机会，但衰退概 率仍异常高。我们的美国经济团队认为未来12个月衰退概率达45%，原因包括：政策不确定性居高不下、企业和消费者预期极度疲软、实际收入增长可能压 缩、金融条件比数月前更紧、美国生产中断可能性存在。 尽管鲍威尔拒绝就主流媒体对特朗普关税计划（以及移民和减税政策等）的过度宏观经济恐慌渲染发表评论——这些报道已引发民主党受访者的恐慌，但高 盛建议投资者通过原油看跌期权和黄金多头头寸来对冲日益增长的周期性衰退风险。 | | S&P500, Index Level | High Y ...

美国对其全球贸易伙伴滥施关税后，亚洲多个经济体的货币近期兑美元升值，以减弱对美贸易顺差，包括港元在 内的多个亚洲区货币走强，港元一度触及香港联系汇率制度的"强方兑换保证"水平。 南都、N视频记者获悉，这也是自2020年以来，香港金管局首次为应对港元汇率强势而入市。香港金管局总裁余 伟文在香港特区立法会财经事务委员会会议上总结道，港元汇率强势有多项因素推动，除了美元走弱因素外，还 包括近期多个大型IPO拟赴港上市及大型企业派发股息，拉动了资金需求。 市场消息称，近期计划来港上市的大型IPO，包括内地龙头茶饮企业沪上阿姨、电池巨头宁德时代等。另外还有 电子支付领军企业也正在研究来港上市事宜。市场普遍认为这一趋势有望提振港股表现。 在联系汇率制度下，香港金管局可以采取措施维护行业汇率稳定。图为香港银行街。 香港外汇基金投资表现稳健，美元资产占比降至79% 香港金管局总裁余伟文近日披露，香港外汇基金在今年第一季度的投资表现稳健，债券、港股、汇兑收益形成了 三重支撑。 值得关注的是，香港外汇基金持续十几年推进资产多元化改革，取得显著进展，目前美元资产占比已从逾90%降 至79%。除了股票和债券，香港外汇基金还通过布局私 ...