事件： 2024 年公司收入/ 归母净利润分别为71.31/8.49 亿元（ 同比+4.79%/+5.82%）；24Q4 公司收入/ 归母净利润分别为23.74/2.23 亿元（同比+1.99%/-24.79%）。25Q1 公司收入/归母净利润分别为 15.71/0.77 亿元（同比-13.76%/-67.88%）。 24 年主要产品稳健增长，坚果和其他产品贡献增量。24 年葵花子/坚果类/其他产品营收43.81/19.23/7.73 亿元，同比+2.60%/+9.74%/+8.04%。公司重点打造打手瓜子第一品牌，同时推出打手系列产品——打手 花生，通过不断进行产品优化，销售额快速增长。公司高端瓜子产品"葵珍"通过高端会员店、精品超市 等新渠道的拓展，销售额持续增长。坚果品类持续聚焦小黄袋每日坚果，推出全坚果产品；坚果礼产品 通过不断丰富产品矩阵，销售规模持续增长。 量贩等新渠道增速较快，传统渠道略有承压。24 年南方/北方/东方/电商/海外营收 22.66/13.43/21.21/7.79/5.69 亿元， 同比+3.88%/-3.25%/+9.47%/+8.86%/+10.28% ， 电商/ 海外占比提 ...

食品饮料策略会反馈及板块观点更新 20250518 摘要 • 茅台价格小幅回升，飞天茅台批价预计在 2,100-2,200 元波动，普飞发货 节奏加快，非标产品增多，总库存略升。高端白酒五粮液批价在 920-925 元以上，但成交量少，渠道库存低。 • 汾酒对实现增长充满信心，重点关注腰部产品，青花 26 和青花 30 系列增 速快。2025 年营销和利润预期乐观，预计均实现大个位数增长。清香型 白酒市场供需紧张，青花 20 货源紧俏。 • 政策对政务消费监管严格，商务需求下滑接近双位数，对传统产业和出口 订单扰动大。经销商预期端午订单平稳，关注五月下旬及 618 前后价格波 动。 • 白酒行业整体呈现周期性调整迹象，规上企业数量减少，销售额微增，利 润下降。主动权益基金对白酒板块超低配，建议关注高端白酒和渠道优势 品种。 • 蜜雪冰城及其竞争品牌门店数量持续加密，加盟商投资回报期约为两年， 加盟意愿强烈。零食量贩行业仍处于扩展阶段，单店盈利模型稳定。 Q&A 近期茅台产品价格小幅回弹，如飞天茅台价格约为 2,180 元左右，经销商拆箱 销售报价与原先差不多。散瓶精品茅台造假严重，多数经销商暂停售卖散瓶精 品 ...

[Table_Title] 研究报告 Research Report 18 May 2025 中国食品饮料 China (A-share) Food & Beverage 大消费渠道脉搏：零食 SKU 扩张及品类延伸助力客群扩展，下沉市场和空白市场开店空间巨大 Consumer Channel Pulse: Snack SKU Expansion and Category Extension Boost Customer Base Growth, and Vast Store Opportunities in Lower-Tier and Untapped Markets 寇媛媛 Yuanyuan Kou 陈芳园 Ashley Chen yy.kou@htisec.com ashley.fy.chen@htisec.com [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件：2025 年 5 月 15 日，海通国际举办消费引力专场活动，邀请华中零食消费领域专家分享行业 ...

如何看待零食量贩行业的变化与机遇？20250512 摘要 • 零食量贩行业经历了三个发展阶段：2010-2019 年为模式探索期，2020- 2022 年为模式革新期，供应链和门店标准化及全国扩张是关键，2023 年 至今为快速开店和收并购整合期，以零食很忙和万辰集团为代表。 • 零食量贩业态相较传统零售业，毛利率和费用率较低，但周转效率高，与 上游合作关系平等，账期短，如万辰控股存货周转天数在 10-20 天，应付 账款周转期也较短，这些特点使其能更好地管理账期，与品牌方建立长期 合作。 • 行业开店空间预计为 7-8 万家门店，目前已逐步验证，单店收入维持稳定， 加盟商投资回报期未因门店密度增加而显著延长，表明该预测仍具参考价 值，未来市场潜力巨大。 • 鸣鸣很忙集团是中国最大的休闲食品饮料零售商，通过快速扩张，截至 2024 年底门店数量超过 14,000 家，成为连锁加盟业态中开店增速最快 的公司，募资主要用于提升供应链能力、升级门店类型和扩充品类。 • 零食量贩行业正从单一品类向全品类折扣超市演变，以提高单店收入及消 费者粘性，如三只松鼠推出爱折扣、万辰试点来优品全品类折扣超市，都 显示出这一趋势。 ...

4 月 28 日，鸣鸣很忙集团向港交所提交上市申请资料，公司作为万店零食量贩龙头值得重点关注。本周专题我们复盘 零食量贩业态行业发展历程、对比零食量贩和其他传统零售业态的差异，讨论未来行业发展空间。从渠道视角出发， 丰富我们对休闲零食行业的研究。 公司基本情况：鸣鸣很忙是中国规模最大的休闲食品饮料零售商，2024 年 GMV 达 555 亿元，市占率 1.5%。公司的定 位是为消费者提供高质价比、品类丰富和高频上新的各类休闲食品饮料（主要为零食），旗下拥有"零食很忙"和"赵 一鸣零食"两个品牌，主要通过加盟店的形式在三线及以下城市运营，近年二线城市的门店占比逐年提升。24 年公司 营收/净利润分别为 393.4 亿元/8.3 亿元，同比+282.2%/283.4%，24 年末门店为 14394 家。公司的股权结构集中，实 控人投票权合计 62%，管理层均为品牌创立时的原班底。计划将募集资金主要用于完善供应链，以及提高产品开发能 力，具体用途为建立更多仓库、搭建冷链物流系统、增加更多产品品类和 SKU，例如冷藏冷冻产品以及自有品牌。 零食量贩行业复盘：梳理行业发展历程并划分为三个阶段，激烈市场竞争下逐步形成双足 ...

量贩零食的两大寡头玩家有望全部登陆资本市场。 日前，作为头部量贩零食的鸣鸣很忙正式递交赴港上市的招股书。 一旦上市成功，将与万辰集团（300972.SZ）分别并列港股、A股的两大零食巨头。 2022年至2024年，鸣鸣很忙营收分别为42.8亿元、102.9亿元及393.4亿元，复合年增长率达到203.0%。 截至2024年底，鸣鸣很忙门店达到1.44万家，会员用户1.2亿，全年GMV超过555亿元。 以休闲食品饮料GMV计，鸣鸣很忙市场份额已超过沃尔玛，达到1.5%。 扩张还在继续，但对在营门店已突破1.5万家的鸣鸣很忙来说，开店带来的边际效益将不可避免减弱。 当以低价为标签的规模化发展触及边界时，量贩零食或许正在走到变革的十字路口。 整合之巅 零食量贩堪称近年最快实现万店的连锁赛道。 2021年底，国内量贩零食店总数仅2500家左右，仅用三年，这个数字就翻了15倍。 但鸣鸣很忙如今的体量，仍然离不开资本的整合运作。 2023年11月，成立6年之久的"零食很忙"和运营了4年的"赵一鸣零食"宣布合并。 这场"世纪联姻"的初衷，大概率是为了共同抵御强敌。 在此之前，"量贩零食第一股"万辰集团完成了对好想来、来优品 ...

内容概要：零食量贩是一种源自日本的零售模式，其核心特点在于提供"大量批发的超市"式购物体验， 通常以较低的价格出售商品。零食量贩从消费者端出发，定期更新零食产品，确保门店产品受欢迎度， 精准迎合消费者需求的同时保证库存的健康，持续保障品牌运营的活跃性，不断提升影响力。在需求和 供应共同推动和自身业务模式不断创新的影响下，零食量贩渠道在近两年快速爆发，目前已成为我国零 食市场中增长速度最快、最强劲的渠道，行业规模快速扩容。数据显示，2024年我国零食量贩市场规模 已从2019年的40.8亿元增长至1045.9亿元。 相关上市企业：好想你（002582）；良品铺子（603719）；三只松鼠（300783）；万辰集团 （300972）；黑芝麻（000716）；来伊份（603777）；甘源食品（002991）等 相关企业：湖南鸣鸣很忙商业连锁有限公司；宜春市赵一鸣商贸有限公司；成都零食有鸣商业管理有限 公司等 关键词：产业链；零食行业销售渠道结构占比；零食量贩行规模；竞争格局；重点企业；发展趋势 一、行业概况 零食量贩是一种源自日本的零售模式，其核心特点在于提供"大量批发的超市"式购物体验，通常以较低 的价格出售商品 ...

杨幂有过哪些作品，可能很多人都不记得了。但那句"你没事吧？没事就吃溜溜梅"肯定能够唤起绝大多数人的记忆以及那颗令人口舌生津的梅子。 溜溜梅在直销模式下，受益于量贩零食店的崛起，销售增长明显。2024年，其前三大客户均为零食店品牌。2022-2023年，溜溜梅来自前五大客户的收入占 总收入的比例分别为12.7%和14.2%，而2024年这一比例跃升至33.1%，主要源于第一大客户和第二大客户收入的增长。2022-2024年，第一大客户的收入占 比分别为4.6%、3.4%和14.1%，2024年收入增幅显著。 根据招股书，2024年溜溜果园的第一大客户是来自长沙的全国连锁零食品牌，合计收入2.29亿元，同比增长432.56%，基本可以确定是鸣鸣很忙集团。第二 大客户为一家上市公司，第三大客户为成都的连锁零食店，分别对应万辰集团和零食有鸣，2024年分别为溜溜梅带来收入1.94亿元和4429.9万元。2024年， 溜溜果园前三大客户合计收入占比为28.2%。 不过，这种渠道转向带来双重效应：一方面借势零食量贩店的全国扩张快速下沉市场，另一方面却不得不接受30-60天账期，致使应收账款暴增100%至1.63 亿元。 ...

证券研究报告 万辰集团 (300972 CH) 净利率大幅提升，品牌势能延续 | 华泰研究 | | | 季报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 30 日│中国内地 | 种植业 | 万辰集团发布一季报，2025 年 Q1 实现营收 108.21 亿元（yoy+124.02%）， 归 母 净 利 2.15 亿 元 （ yoy+3344.13% ）， 扣 非 净 利 2.11 亿 元 （yoy+10562.30%）。2025Q1 公司量贩业务净利率大幅优化，品牌势能延 续，强者恒强的逻辑得到充分验证。考虑到行业景气度高企，同时公司竞争 实力强劲，我们上调对公司的投资评级至"买入"。 量贩零食业务营收同比高增、环比略有下滑，净利率大幅提升 25Q1 量贩零食业务实现营收 107 亿元，同比+128%，其中同比高增主系公 司门店数高增带动，估算单店营收同比略有下滑，或系公司 24H2 开店过快、 及行业整体 24 年门店加密较多影响。Q1 系开店淡季，我们预计截至 Q1 末公司并表门店数或达 1.42 万家附近，环比 24Q4 末或微增。25Q1 公司量 贩零 ...

一季报持续高增，维持"增持"评级 公司发布2025Q1 季报，实现营收108.2 亿元，同比增长124.0%；实现归母净利润2.1 亿元，同比增长 3344.1%。公司快速拓店，规模效应提升，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别 为8.9（+2.3）、11.5（+0.8）、16.6（+1.2）亿元，同比分别增长201.9%、29.5%、44.3%，当期股价对 应PE 分别为29.9、23.1、16.0 倍，维持"增持"评级。 零食量贩增长亮眼，品类拓宽打开空间 公司2024Q1 营收增速为124.0%，其中零食量贩业务持续高增，2025 年初门店数达14196 家，预计 2025Q1 约新开近1000 家门店，公司门店数量持续爬坡，2025 年预计随着华北、南方等区域继续拓店， 门店数量规模有望进一步提升。 公司调整门店店型向省钱超市模式进化，品类从零食水饮向熟食、日化、冻品等方向拓展，提升消费者 粘性，打开拓店空间。另外选品方面公司增加自有品牌，有望进一步提升毛利率，同时夯实公司品牌力 与护城河。 规模效应持续释放，量贩业务利润率有所提升2025Q1 公司毛利率11.0%，同比提升 ...