【 导读 】 霍华德·马克斯：全球投资者应充分理解中国务实的运作方式，信任中国的实践智 慧 中国基金报记者 吴娟娟 一年一度陆家嘴论坛前夕，橡树资本联合创始人和联席董事长霍华德·马克斯 在 接受 中国基 金报记者 独家采访时表示，债券市场投资者不喜欢关税政策造成的混乱，预计关税政策模糊 性难以消退。他认为，投资者适度降低对美国资产的配置是合理的。 谈及投资中国，马克斯认为，人们应该理解中国务实的 运营 方式，充分信任中国的实践智 慧。他表示，中美之间 可以 保持竞争关系而非敌对关系。 谈及创业合伙人的选择，他认为，选择价值观一致 、 技能互补的伙伴并保持相互尊重是事业 发展的根基。 美国债券市场收到了"警告" 中国基金报： 在 上 一 次采访中，你曾用一个生动的比喻来形容美国的债务问题，说美国似 乎持有一张没有额度限制的信用卡金卡。但是，今年，"金卡" 的 主人似乎收到了来自"发卡 银行"的警告 —— 美国国债收益率大幅上升。这是一次性的警告，还是预示着更严重的后 果？ 霍华德·马克斯： 这一"警告"来自债券市场，该市场的投资者不喜欢关税政策造成的混乱。 商业活动最害怕的就是不确定性，而现在的关税政策却充满了 ...

6月17日，世界黄金协会发布了《2025年全球央行黄金储备调查》(以下简称《调查》)，《调查》数据 显示，逾九成(95%)的受访央行认为，未来12个月内全球央行将继续增持黄金。这一比例创下自2019年 首次针对该问题进行调查以来的最高纪录，同时也较2024年的调查结果上升了17个百分点。 《调查》共收集了来自全球73家央行的回应，创下历年参与央行数量新高。近43%的央行计划在未来一 年内增加自身黄金储备，同时，即便金价屡创新高，且全球央行已连续15年净购入黄金，全球各国央行 依然对黄金青睐有加。 从我国角度看，中国人民银行发布的最新数据显示，中国2025年5月末黄金储备为7383万盎司，较4月末 的7377万盎司增加6万盎司，连续七个月扩大黄金储备。 值得一提的是，在5月上旬经历较大幅度回调后，国际金价近期再度上扬，逐步回到高位。尤其上周(6 月9日至6月13日)，国际金价在一周时间内上涨3.74%，5个交易日内有4个交易日均收涨。虽然此后国际 金价亦有回调，但截至记者6月18日发稿时，国际金价还在3380美元/盎司水平上下震荡，仍处高位。 "市场避险情绪快速升温，上周金价大幅上扬。"东方金诚研究发展部高级副 ...

在投资组合管理上，林奇建议散户持股不超过10 - 12只，这一观点符合投资组合理论中的边际收益递减规律。过多的股票会分 散投资者精力，导致无法深入研究每一家企业，反而增加投资风险。合理控制持股数量，集中精力关注少数优质企业，能够提 升投资组合的质量和收益。 面对企业战略转型，林奇提出的"多元化恶化"警示，源于经济学中的协同效应理论。企业进入新领域或进行并购时，如果无法 实现资源整合与协同发展，反而会消耗原有业务资源，降低整体运营效率。投资者需谨慎评估企业战略转型的可行性与潜在风 险，避免陷入价值陷阱。 林奇鼓励投资者利用自身优势构建投资思路，这与比较优势理论不谋而合。每个人在日常生活中都积累了特定领域的专业知 识，将这些知识转化为投资机会，能够形成独特的竞争优势。这种"从生活中发现投资机会"的理念，让投资回归本质，降低了 投资决策的复杂性和不确定性。 "延迟投资决策，避免情绪干扰"的建议，直击散户投资的心理弱点。行为金融学研究表明，投资者在面对新信息时，容易受"错 失恐惧症"和贪婪情绪影响，做出非理性决策。延迟投资决策时间，给予自己充分冷静和思考的空间，能够有效减少情绪对投资 决策的干扰，提升决策质量。 在金 ...

一、现货黄金基本面： 2025 年 6 月中旬，以色列与伊朗之间爆发了近年来最为严重的军事冲突，对现货黄金的基本面产生了多方面影响，主要体现在以下几个方面： ①避险需求激增：中东地区局势向来是全球地缘政治的敏感地带，此次以伊冲突急剧升级，引发了市场对地缘政治风险的高度担忧。投资者的避险情绪被极 大激发，纷纷将黄金作为避险资产，促使黄金需求上升，推动现货黄金价格强势突破 3400 美元大关，创下历史最高的周收盘价。 投资组合需求调整：在中东局势紧张的背景下，全球金融市场不确定性增加，股票、债券等传统资产的风险溢价上升。 ③市场情绪方面：中东局势的不确定性使得市场弥漫着谨慎和担忧的情绪。这种情绪会促使投资者更加关注黄金的避险属性，从而持续为黄金价格提供支 撑。 只要局势得不到明显缓和，市场对黄金的看多情绪就会延续，推动现货黄金价格保持在高位或者继续上涨。 不过，一旦有任何关于冲突缓和的迹象出现，市场情绪可能会迅速转向，导致黄金价格面临回调压力。 例如，若传出双方进行和谈的消息，投资者的避险情绪会立刻降温，对现货黄金的需求也会相应减少，进而引发价格下跌。 ④宏观经济方面：中东局势紧张可能引发全球经济的连锁反应。 投 ...

《2025年全球央行黄金储备调查》共收集了来自全球73家央行的回应，创下历年参与央行数量新高。调 查还发现，近43%的央行计划在未来一年内增加自身黄金储备。据介绍，即便金价屡创新高，且全球央 行已连续15年净购入黄金，各央行依然对黄金青睐有加。 经济与地缘政治不确定性持续存在，对各央行策略产生影响，黄金将继续作为避险资产用以对冲风险。 调查显示，当前央行持金的三大主要动机为：黄金长期的价值储存功能(80%)、有效实现投资组合多样 化的手段(81%)以及危机时期的表现(85%)。 谈及黄金在未来储备组合中的份额，新兴市场和发展中经济体央行依旧抱持积极态度。调查显示，58家 受访新兴市场和发展中经济体央行中，有28家(占比48%)预计其黄金储备将在未来12个月内增加，而持 相同观点的发达经济体央行比例为21%，两者比例均高于去年同期。 各央行依然对黄金青睐有加。 世界黄金协会6月17日发布的《2025年全球央行黄金储备调查》(CBGR)数据显示，逾九成(95%)的受访 央行认为，未来12个月内全球央行将继续增持黄金。这一比例创下自2019年首次针对该问题进行调查以 来的最高纪录，同时也较2024年的调查结果上升了 ...

量化投资框架 基于 JumpModel 和 XGBoost 的资产配置框架 2025 年 6 月 17 日 主题报告 黎鹏 执业登记编码：S0760523020001 邮箱：lipeng@sxzq.com 研究助理： 崔豪轩 邮箱：cuihaoxuan@sxzq.com 投资要点： 资产市场状态识别 山证金工团队 分析师： 采用 Jump Model 来识别市场状态。该模型通过对资产收益率的变化进 行分解，区分出平稳变化与跳跃变化，以捕捉市场的结构性变化。其优势在 于能够更精确地识别市场的非连续性变化，从而提供比传统波动率模型更清 晰的市场状态划分。 市场状态预测 使用 XGBoost 作为核心预测模型。XGBoost 通过集成学习方法提高预 测精度，并能够处理高维度、多特征的数据，使其在市场状态预测中表现优 异。模型使用默认参数进行设置，以避免参数交互作用可能导致的一系列问 题。 投资组合构建 基于预测的市场状态信号，采用均值-方差优化进行投资组合调整。在 市场状态发生变化时，该方法能够动态调整资产配置，优化收益与风险的平 衡。策略在使用 7 种资产进行回溯测试中取得 6.37%的年化收益率，同时保 持 0 ...

在股票投资这片波谲云诡的市场汪洋大海，价格与价值的关系才是指引投资者穿越风险地带的明灯，为寻求智慧指引的投资者照亮前行的方 向。有30多年科技行业经验，在多家上市公司担任高管和董事会成员的乔治卡尔霍恩，他在所著的《价格与价值：股票市场的估值指标导论》 中，不仅引用了巴菲特极具穿透力的箴言，更深入且系统地剖析了股票价格与价值的复杂关系，展开了一场关于投资理念的深度对话。 价格是投资者用手中的真金白银打造出来的，我们应该跟随价格还是坚持价值至上，这是两种不同的投资理念。由于市场噪声的普遍存在，价 格在大部分时间在剧烈波动，显然一家公司的经营表现不可能具有这么频繁的大幅变化。书中强调："价格与价值总是存在脱节的地方"，这恰 是股票市场魅力与风险并存的根源所在。在价格和价值之间存在一个转换的时点，即投资者卖出股票兑现时，此时得到的"价值"是买卖"价 格"的差额，就是投资所得。投资者也许一辈子都无法了解到股票的真实价值，但是他到手的"价值"确是清清楚楚的一笔账，盈亏一目了然。 信息不对称、投资者认知偏差与情绪化决策等因素，使得价格与价值如同两条时而交错、时而背离的曲线。有些金融机构也在有意或无意促成 股价的波动以吸引各 ...

#夏季图文激励计划# 尊敬的审阅人员和品鉴读者：本文是经过严格查阅相关权威文献和资料。 全文数据有据可依，可供查证。 刚才看到黄金的价格又涨了，心里那个纠结，真的是又后悔了一把。前几天766元的时候，自己没有趁机多囤点，结果今天一看，价格直接跳到了792元，足 足涨了6块。虽然我卖得早，赚了些，但现在感觉好像少赚了不少。尤其是最近这一波回调，手里的黄金成本越来越高，怎么也得等到800元才能出手。 我猜，很多人也跟我一样，看到金价一回调就心动，想着这波波动过后，它会不会再涨回来？然后，当市场复苏，价格涨了，自己又没有赶上。真的有时 候，黄金就像个狡猾的小偷，偷偷溜走了不少机会。每一次看见黄金涨价，回头想想，都觉得曾经错过的那些低点，真的是让人懊恼不已。 这次的回调，真的没能避开，市场又一次提醒了我：每次回调，才是最佳时机。 你有没有过这种体验，黄金价格一跌，心里那个挣扎，想着再等等，价格会更低。谁知道，价格一回升，就悄无声息地错过了。黄金的这种波动，真的是教 会我了一个现实的道理——当你感觉到价格便宜时，很多时候，买入就是最佳选择。 说到这里，我查了下数据，最近几天的黄金价格走势确实蛮有意思的。就以前两周来说， ...

然而，近日随着美伊核谈判陷入停滞后中东紧张局势升级，黄金重获避险资金的青睐。周五，在以色列在突然对伊朗发动袭击后，黄金迅速拉涨，一度突破 3430美元/盎司，较日低回升逾50美元，日内涨超1%。 过去几周，黄金涨势让位于市场其他领域，但一些策略师对后市仍坚定看涨。今年以来黄金现货价格已飙升近30%，尽管已逾一个月未创新高。在白银、钯 金等其他贵金属价格飙升之际，黄金处于盘整状态。 Zanier metals副总裁兼高级金属策略师Peter Grant表示，"黄金上涨主要是受地缘政治风险加剧的影响。如果金价再次突破3400美元，3417美元和3431美元可 能仍构成弱阻力，但最终金价仍可能会创下历史新高。" 瑞银（UBS）贵金属策略师乔尼·特维斯（Joni Teves）在周三的报告指出："尽管黄金涨势暂时停顿，但市场情绪似乎对近期进一步盘整的前景并不担忧。围 绕美国关税、财政政策及美联储后续应对的高度不确定性，强化了投资组合多元化的吸引力，而黄金是其中颇具吸引力的选择。" 黄金处于多年上涨趋势受多重因素推动：一方面，外国政府和央行大量购买黄金，部分原因是为了分散对美元作为首选储备货币的依赖；另一方面，黄金被 视 ...

目前支撑美元的两大关键因素包括：首先，美元汇率与利率差异之间已经出现了显著偏离，如果短期内 美国短期国债利率没有进一步下降，美元很难继续走弱。 ING集团的外汇分析师Chris Turner评论称，最新的CPI数据显示通胀压力减轻，这使得市场对于美联储 年内降息的预期上升了9至10个基点。同时，美元指数接近4月份创下的低点97.90至98.00区间，尽管有 贸易谈判进展的消息传出，但美元并未因此反弹。 分析认为，协议细节的模糊性以及特朗普政府向多个国家发出的强硬贸易协议函，都让市场担心7月9日 关税可能大幅上调，这对美元构成了负面因素。 新华财经北京6月12日电在近期的外汇市场上，美元的表现持续疲软。过去十周内，市场对美元与美国 国债之间的传统相关性产生了质疑。然而，周三发布的低于预期的消费者物价指数（CPI）数据推动了 美债价格上扬，美元也因此回归其与美债的传统联动模式。 不过，当天公布的生产者物价指数（PPI）或初次申请失业救济金人数能否促使利率下降仍不确定。其 次，地缘政治紧张局势，特别是中东地区因以色列与伊朗间的潜在冲突而加剧的不稳定，导致油价上 涨。美国作为能源独立国家，在这种情况下美元可能会因为其 ...