证券研究报告：宏观报告 发布时间：2025-12-16 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《理性看待货币政策对通胀提振作 用，关注居民去杠杆》 - 2025.10.17 宏观研究 服务消费稳固，智能经济消费展现高成长性 核心观点 11 月我国经济延续稳中有进发展态势，整体呈现"需求回落、生 产平稳"的特征。具体看：一是社零增速总体呈现回落趋势，或是居 民去杠杆影响。但结构性亮点显现，服务消费保持稳固，智能经济消 费表现出高成长性，如智能穿戴、数字消费等智能经济领域；二是固 定资产投资累计同比降幅扩大至- 2.6%，房地产市场处于深度调整期、 房价持续寻底，基建投资增速处于负增长区间，系新旧动能转换期的 自然调整过程，未来聚焦 "两重" 项目与新型基础设施建设的投资机 会。三是生产保持相对稳定，供需失衡或仍是制约当前问题，PPI 同 比增速短期或难以显著改善，关注"反内卷"政策对就业和消费的潜 ...

新浪财经"酒价内参"重磅上线 知名白酒真实市场价尽在掌握 懂酒谛 作者︱懂酒哥 近日，飞天茅台跌破1499元官方指导价，高端名酒集体陷入价格倒挂困局，曾经引以为傲的价格体系正经历前所未有的崩塌。与此同时，一度被视为"低端 代名词"的散酒市场强势突围，酒企纷纷布局社区打酒铺，"按两售卖、即打即饮"的消费模式悄然崛起，成为行业调整期的最大亮点。 业内分析人士认为，这场横跨高中低端市场的剧烈分化，并非短期价格波动，而是白酒行业深度回调下的必然结果。消费逻辑从"品牌溢价崇拜"向"质价比 为王"的深刻转向，渠道权力从生产商主导向消费者主导的悄然转移，正在重塑整个行业的价值坐标系，而这场变革的影响，将远超价格涨跌本身。 名酒价格"保卫战"失守 曾被视为"硬通货"的飞天茅台也没能扛住价格下滑的命运。12月12日，"今日酒价"数据显示，2025年53度500ml飞天茅台散瓶批发参考价已跌至1485元/瓶， 原箱产品报价为1495元，价格创历史新低，也是首次跌破1499元的官方指导价。此外，茅台终端价格持续下滑，部分渠道甚至出现价格倒挂，有电商平台通 过使用"中英文版"混淆"海外版"，在"双11"期间将飞天茅台价格"打"到13 ...

三是新型消费稳步成长，引领作用日益显现。即时零售、直播电商等消费新模式快速成长，线上消费、新兴消费发展向好。1月份至11月份，实物商品 网上零售额同比增长5.7%，增速快于社会消费品零售总额1.7个百分点，占社会消费零售总额的比重达到25.9%。数字消费、绿色消费、健康消费日益 成为消费新热点，对消费的引领和支撑作用日益显现。1月份至11月份全国乘用车新能源车市场零售量保持了较快增长。 12月15日，东吴证券发布的研报显示，2025年是零售调改大年，一系列传统零售企业通过调改，显著提升产品和服务品质。政策鼓励零售业提升商品 服务质量，通过调改等手段提升品质是目前行业的重点发展方向，继续看好行业调改升级大趋势。 在12月9日至12月10日举行的全国零售业创新发展大会上，商务部副部长盛秋平明确提出"十五五"时期要把零售业作为培育完整内需体系、做强国内大 循环的关键着力点，推动行业转向品质驱动、服务驱动，实现高质量发展。 12月16日，A股零售板块延续强势表现。截至上午收盘，永辉超市（601933）、百大集团（600865）、欧亚集团（600697）、中央商场（600280）、 广百股份（002187）、红旗连锁（ ...

12月16日，A股零售板块延续强势表现。截至上午收盘，永辉超市（601933）（601933）、百大集团（600865）（600865）、欧亚集团（600697） （600697）、中央商场（600280）（600280）、广百股份（002187）（002187）、红旗连锁（002697）（002697）、利群股份（601366）（601366）7 只零售概念股涨停。其中，百大集团4连板，广百股份、红旗连锁2连板。 另外，茂业商业（600828）（600828）、三江购物（601116）（601116）、御银股份（002177）（002177）、天虹股份（002419）（002419）、家家 悦（603708）（603708）等个股涨幅均超5%。 | 全部板块 | | 概念板块 v | 零售 | > | 地域板块 v | 指标股 | 大盘风向 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 代码 | 名称 | 涨幅％ v | 现价 | 涨跌 | 主力净流入 | 主力净量 | | 1 | 601933 | 永辉超市 | +10.10% | 5.56 ...

伴随"十四五"时期我国金融业深化供给侧结构性改革的步伐，城商行被赋予"增强服务实体经济质效、 夯实区域金融支撑"的重要使命。2010年，经原银监会批准，江苏东吴农商行改制为苏州银行，成为全 国唯一一家由农商行改制而来的城商行，由此拉开该行跨越式发展的序幕。苏州银行始终锚定"以民唯 美，向实而行"的企业使命，在市场周期波动中保持战略定力，实现了资产规模与发展质量的同步跃 升，为服务实体经济筑牢了坚实根基。 实现从"地方银行"到"区域骨干"的华丽蜕变 值得一提的是，规模扩张的背后，是战略迭代的精准发力。改制初期，苏州银行紧扣苏南模式向创新经 济转型的时代特征，聚焦县域经济与民生场景，以社保卡发放为切口打通金融服务毛细血管；成长期紧 抓长三角一体化国家战略机遇，通过机构布局与村行改革织密服务网络，2011年实现苏州大市全覆盖， 2024年末完成江苏省内经营机构全覆盖，超百家综合型支行成功转型。 截至2025年三季度末，苏州银行资产规模已达7760.40亿元，相当于翻牌成立时的16倍；各项存款 4715.15亿元、各项贷款3685.52亿元，分别较成立初期增长14.31倍和15.59倍。在2025年全球银行1000强 ...

针对客单价较高的消费场景，江苏银行在合作支付平台同步推出分期付款立减、消费贷优惠等专项权益 活动，精准匹配消费者多元化支付需求。此次专项举措投入营销费用超百万，通过优化消费金融服务， 进一步提升大额消费交易规模，为消费升级提供有力支撑。 为积极响应全民消费热潮，充分发挥金融服务实体经济的重要作用，江苏银行围绕 "双十二" 消费节 点，精心部署多项线上促消费举措，并投入约330万元营销费用，通过跨界合作、资源聚焦、权益升级 等方式，全方位激活消费潜力，助力消费市场提质扩容。 联动头部支付平台，激活全域消费活力 江苏银行主动携手支付宝、京东等国内头部支付平台，聚焦 "双十二" 购物节核心客群，推出限定支付 优惠活动。本次活动专项投入营销费用约150万元，以实打实的优惠力度降低消费者购物成本，有效激 发全域消费热情，助力消费市场持续升温。同时，江苏银行将向"苏品苏货"等目标商户加大专项金融资 源支持力度，以信贷支持、消费补贴、支付优惠等多种形式，为优质商户经营与本地经济高质量发展注 入金融动力。 聚焦大额消费场景，开展信贷优惠活动 江苏银行依托手机银行2200万客户资源，在线上专区搭建了"苏品苏货"专区、聚惠平台等 ...

顺应消费升级、人口老龄化、促进出生人口增长等需要，在养老、托育、健康、文旅等消费配套设施领 域实施一批重点项目。 国家发改委在《求是》杂志发表文章《坚定实施扩大内需战略》中指出，着力释放居民消费潜力。 一方面，大力提升居民消费意愿。深入实施提振消费专项行动。加力稳定大宗消费，实施好消费品以旧 换新政策。强化品牌引领、标准升级、新技术应用，打造一批带动面广、显示度高的消费新场景。支持 首发经济、赛事经济、电子商务等发展。顺应消费升级、人口老龄化、促进出生人口增长等需要，在养 老、托育、健康、文旅等消费配套设施领域实施一批重点项目。大力实施城市更新，抓好停车场、老旧 电梯更新等民生微项目。进一步拓展入境消费，提升便利化水平。 另一方面，切实增强居民消费能力。强化就业优先政策，多渠道稳定和扩大就业，优化创业促进就业政 策环境，支持重点群体就业。实施城乡居民增收计划，提高居民收入在国民收入分配中的比重，提高劳 动报酬在初次分配中的比重，努力实现居民收入和经济增长同步、劳动报酬提高和劳动生产率提高同 步。加大直达消费者的普惠政策力度，增加政府资金用于民生保障支出。健全社会保障体系，稳步推进 基本公共服务均等化，加大生育 ...

欧莱雅中国研发和创新中心总监白林 蓝星安迪苏股份有限公司副总经理思法斌 宁波维能进出口有限公司销售副总经理兼研发总监马丁内斯 博西家用电器集团大中华区高级副总裁兼首席销售和营销官胡博瀚 卡赫集团副总裁兼中国首席财务官柯瑞霖 扫码观看视频 从远隔重洋，到近在咫尺。今天，越来越多跨国公司选择来华投资，与机遇同行。 这两者共同作用，构成了白林日常工作的压力，同时也是成就感的来源。"我们每天都在被挑战， 每天都在学习。这促使我们不断挑战自我，为中国消费者开发出更好的产品和技术，这也推动我们成为 全球范围内的佼佼者。"他说。 比如，一款洗发产品，源于对中国消费者"发根蓬松"需求的洞察，推广到全球市场，同样大受欢 迎；一款护肤产品，则源自中国消费者既追求强力抗老效果，又希望配方温和、适用敏感肌肤的需 求。"因消费者而有所发现，这是我们的'顿悟'时刻，是工作的兴奋点所在，也是创新的起点。"白林 说。 今天，欧莱雅在中国的创新不断加速，每年大约创造300个新配方。所以，对白林来说，在中国的 1000多个日夜，是由数不清的兴奋时刻、寻找解决方案的压力以及实现目标的满足感所构成的。"我承 认，来中国曾是我的一个梦想。"白林说，到 ...

实现全年经济目标有较好条件。 虽然11月中国多项宏观经济指标延续放缓态势，但高技术制造业生产和投资增速继续保持领先，新动能 对宏观经济拉动作用明显。 国家统计局12月15日发布的数据显示，11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，较10月小幅回落0.1个 百分点，为2024年9月以来新低；社会消费品零售总额同比增长1.3%，回落1.6个百分点，连续6个月放 缓。前11个月，全国固定资产投资（不含农户）同比下降2.6%，降幅比上月扩大0.9个百分点，增速连 续8个月回落。 "但也要看到，外部环境复杂严峻，工业新旧动能转换过程中仍面临结构调整压力。下阶段，要积极扩 大国内需求，纵深推进全国统一大市场建设，推动传统产业改造升级，大力培育新质生产力，加快建设 现代化产业体系，推动工业持续健康发展。"付凌晖说。 国家统计局新闻发言人付凌晖在当日举行的国新办发布会上表示，从全年情况看，尽管有困难有压力， 但我国经济韧性强，宏观政策支持有力，新动能稳步成长，实现全年预期目标有较好条件。近期主要国 际组织纷纷上调对中国经济增长预期，也表明国际社会对中国经济发展的信心。 付凌晖在发布会上回答第一财经记者提问时谈到，中国已经进入 ...

数字产品制造业作为高新制造业的重要组成部分，保持较快增长，持续赋能工业转型升级。11月份，规模以上数字产品制造业增加值 同比增长7.6%，增速较10月份加快0.9个百分点。其中，智能手环、5G智能手机等智能消费设备产品产量分别增长27.6%、11.5%。 此外，11月份，服务业生产指数同比增长4.2%。信息技术和商务服务等现代服务业发展势头良好，11月份信息传输软件和信息技术服 务业、租赁和商务服务业生产指数同比分别增长12.9%和8.4%，都保持了较快增长。 11月12日，国家统计局召开新闻发布会介绍11月份国民经济运行情况。数据显示，11月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.8%， 制造业投资保持增长，高新制造业增长较快，其中3D打印设备、工业机器人、新能源汽车产品产量同比分别增长100.5%、20.6%、 17%。此外，消费市场销售规模扩大，前11个月全国网上零售额同比增长9.1%，基本生活类和部分升级类商品销售增长较快。国家统 计局新闻发言人、总经济师、国民经济综合统计司司长付凌晖表示，从全年情况看，尽管有困难有压力，但我国经济韧性强，宏观政 策支持有力，新动能稳步成长，实现全年预期目标有较好条件。 ...