联系人： 陈达飞 摘要 特朗普"对等关税"的幅度和演绎大超市场预期，引发金融市场巨震。关税的经济冲击有多大、后续如何 演绎？美国经济的衰退前景如何、金融市场的流动性的"压力测试"是否会再次上演？ 一、关税冲击的动态路径：从"滞胀"到"衰退" 按照2024年进口商品加权结算，美国所有商品的平均关税税率已经升至27%（考虑豁免后为24%）。 北 京时间4月3日，美国"对等关税"落地，税率水平大超市场预期，叠加后续中美双边关税的升级，平均税 率已经升至27%。其中，特朗普政府对中国加征的关税税率已经升至146.2%，贡献了27%当中的20个百 分点，其他国家合计贡献了7个百分点 。 关税的经济效应表现为"滞胀"。当下，市场的分歧在于滞和胀的强弱比较、动态特征和美联储货币政策 的反应。 动态而言，基于41个国家的跨国比较研究结果显示，关税对"滞"和"胀"的影响量级基本对称、 均在大约4个季度后达到峰值，但早期通胀上行的斜率更陡。定量而言，如果关税导致进口中间品和终端 品成本增加10%，当年CPI通胀将分别上升0.3%和0.5% 。 关税对经济的影响正在逐步显现。如果关税水平保持不变（或有限缓和），美国经济衰退的概率或 ...

Core Viewpoint - The article discusses the performance and outlook of gold-related funds, emphasizing the potential for gold as a long-term investment due to macroeconomic uncertainties and central bank purchasing trends [1][4]. Fund Overview - There are 36 gold-related funds in the market, with 19 remaining after filtering for RMB A-class shares [1][2]. - The funds are ranked by their combined scale, management fees, and custody fees, with some funds having lower fees, such as those from Huaxia and ICBC, which have a management fee of 0.15% and a custody fee of 0.05% [2][3]. Fund Manager Insights - **Huaan Fund (Xu Zhiyan)**: Optimistic about gold's long-term value due to ongoing monetary easing and central bank purchases, with gold prices rising significantly in early 2025 [6][9][13]. - **Bosera Fund (Zhao Yunyang)**: Highlights the continued purchasing power of central banks and the potential for market adjustments due to U.S. debt ceiling issues, maintaining a positive outlook on gold [19][21][22]. - **E Fund (Bao Jie)**: Notes that gold prices are influenced by U.S. monetary policy and geopolitical uncertainties, with a focus on the changing pricing framework for gold [32][34][35]. - **Guotai Fund (Ai Xiaojun)**: Emphasizes the importance of central bank purchases and geopolitical risks in supporting gold prices, while acknowledging potential risks from U.S. dollar fluctuations [39][40][41]. - **Hua Xia Fund (Rong Ying)**: Continues to see gold as a valuable asset, driven by central bank demand and geopolitical tensions, with a strong performance in early 2025 [49][51]. - **ICBC Credit Suisse Fund (Zhao Xu)**: Points out the influence of U.S. monetary policy and global uncertainties on gold prices, with a focus on the ongoing central bank purchases [53]. - **Jianxin Fund (Zhu Jinyu)**: Believes that U.S. inflation trends and geopolitical uncertainties will support gold prices, with a positive outlook for 2025 [55]. - **Noan Fund (Song Qing)**: Maintains a positive view on gold prices, driven by central bank purchases and geopolitical tensions, with a significant increase in gold prices in early 2025 [57][59]. - **Qianhai Kaiyuan Fund (Liang Pusen)**: Discusses the impact of U.S. monetary policy and geopolitical risks on gold prices, emphasizing the importance of gold in asset allocation [63][64]. Market Trends - Gold prices have shown strong performance, with a significant increase in early 2025, driven by macroeconomic factors and central bank purchases [13][14][22][78]. - The article highlights the ongoing trend of central banks purchasing gold, with 2024 seeing over 1000 tons of net purchases, maintaining high demand for gold as a long-term value storage tool [15][60]. - Geopolitical tensions and economic uncertainties are expected to continue supporting gold as a safe-haven asset, with potential for further price increases [27][39][70].

2025年5月2日，美国劳工部公布2025年4月非农数据：新增非农就业17.7万人，预期13.0万人，前值由 22.8万人修正至18.5万人;4月失业率4.2%，预期4.2%，前值4.2%;平均时薪同比升3.8%，预期升3.9%，前 值升3.8%。 核心观点： 2025年4月美国新增就业回落，但高于市场预期。从结构看，关税扰动下零售业、休闲酒店业就业转 弱，显示美国经济承压，但4月运输和仓储行业新增就业大幅回升，部分对冲了关税对就业数据的影 响，或因美国厂商在对等关税生效前赶工而大量招聘人员，持续性存疑。结合本次非农数据的结构与被 下修的前值，美国就业市场压力依然存在。 智通财经APP获悉，光大证券发布研报称，尽管美国经济承压，但高于预期的非农数据减弱了市场对美 国经济衰退的担忧，美联储或保持更多耐心。从就业数据看，尽管后续就业数据或有转弱风险，但就4 月数据本身而言，失业率未有抬升，以及新增就业17.7万人的读数并不差，短期内美联储或继续保持观 望，尚在等待经济转弱的更多信号。 以下为研报核心观点 事件： 展望看，从就业数据看，尽管后续就业数据或有转弱风险，但就4月数据本身而言，失业率未有抬升， 以及新增就 ...

王爷说财经讯：非农数据公布后，特朗普再次喊话：关税带来数十亿美元的收入，美联储应该降息！发生了什 么？一起来看看！ 5月2日，据美国劳工统计局最新公布的数据显示，经季节性调整后，4月，美国非农业就业人数增加了17.7万，略 低于3月向下修正后的18.5万，但高于道琼斯预计的13.3万。 然而，失业率如预期般维持在4.2%，这表明劳动力市场相对稳定。用于计算失业率的家庭调查显示，就业人数增 长更为强劲，当月报告有工作的人数增加了43.6万。 然而， 失业率如预期般维持在4.2%，这表明劳动力市场相对稳定。用于计算失业率的家庭调查显示，就业人数增 长更为强劲，当月报告有工作的人数增加了43.6万。 如下图所示： 王爷说财经注意到，这份非农数据对美联储货币政策预期的调整尤为关键。 数据公布前，交易员对6月降息的押注概率约为60%，但数据发布后迅速降至50%左右，年内降息次数预期也从四 次下调至接近三次。 而就在非农数据公布后，美国总统特朗普再次喊话：美联储应该降息了！ 5月2日，特朗普在社交媒体表示，关税带来了数十亿美元的收入，我们只是处于过渡阶段，没有通货膨胀，美联 储应降低利率。 特朗普在推文中写道："汽油价格 ...

丨证券研究报告丨 世界经济与海外市场丨点评报告 [Table_Title] 就业稳健，令美联储"有条件再等一等" ——4 月美国非农就业数据点评 报告要点 [Table_Summary] 2025 年 4 月，美国非农就业数据高于预期，整体来看关税对就业市场的冲击尚未完全显现。家 庭调查数据来看，美国季调失业率持平于前值，仍为 4.2%符合预期。整体而言，当前美国劳动 力市场仍然处于缓降温进程，关税对就业市场的影响尚未显现，美联储仍有继续等待的空间。 往前看，我们认为，美国就业市场的超预期稳健让美联储"有条件再等一等"，未来，密集的贸 易谈判后，各国"对等关税"的落地情况，及其对美国经济的实际影响将是决定后续货币政策 的关键。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 敬成宇 SAC：S0490520090001 SFC：BUX667 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 就业稳健，令美联储"有条件再等一等" 2] ——4 月美国非农就业数据点评 [Table_Summary2] 事件描述 2025 年 5 月 2 ...

正如美国前财政部长萨默斯和耶伦不约而同的看法，美国政府如今的经济政策是一种"自残"，而这种"自残"还 并不会达到其所预期的重创对手的目的，只会搬起石头砸自己的脚。可见，特朗普总统似乎有一种孤注一掷的 味道。 巴菲特先生说过："只有在潮水退去之后，我们才能够知道谁在裸泳"。 JerryZang 免责声明：本文内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。投资者据此操作，风险自担。一切有关市场的准 确信息，请以相关官方公告为准。市场有风险，投资需谨慎。 上述最新的美国4月就业数据表明，虽然美国经济在第一季度出现了-0.3%的萎缩，虽然已经公布的ADP就业数 据不理想，但是非农就业数据尚未出现大幅恶化的情况。这似乎给美联储近期一再声称的在货币政策上采取谨 慎态度一定的支撑，在即将到来的美联储5月议息会议上美联储的委员们很可能会继续按兵不动。 不过，特朗普总统一直以来就呼吁美联储尽早降息，以便从货币政策层面来对冲其关税政策带给美国经济的负 面影响。 笔者认为，如果美联储继续采取谨慎态度，放缓降息步伐，那么美国经济很可能在第二季度也不会有明显的复 苏迹象，甚至会继续出现萎缩，以至于使得美国经济陷入技术性衰退的状态。 5月2日 ...

操作策略1：建议反弹3345-3350空，损3357，目标看3325-3310。 操作策略2：建议回调3313-3307多，损3300，目标看3330-3350破位看3380。 本周市场将迎来一系列重大事件与数据发布，注定是不平静的一周。日本央行利率决议即将揭晓，任何风吹草动都可能引发日元汇率波动，进 而对美元指数及黄金等避险资产构成影响。美日财长将展开新一轮谈判，双方在汇率、贸易等议题上的磋商结果，或将为汇市带来新的变数。 美国第一季度GDP、PCE通胀等重磅指标将陆续出炉，而5月2日公布的非农数据更是重中之重，这些数据将直接影响市场对美联储货币政策的 预期，进而左右美元走势。 黄金技术面上，美元短暂反弹后，5月仍面临二次探底的风险。黄金市场则呈现多空激烈交锋的态势，周线上的长十字阴星暗示着市场分歧加 大。未来走势的关键，在于接下来K线能否形成实体饱满的形态，一旦确立，或将引领市场方向数周之久。昨日自早盘跌到3268位置后反抽到 了一次3301，随后开启下跌到了3273，晚间单边上涨至最高3353，今日早间开盘在3344位置随后下跌近10美金目前上方阻力在3352-3357，下 方支撑在3287-3282， ...

Market Overview - The market experienced a mixed performance with a notable number of stocks hitting both upper and lower limits, indicating divergent trends among individual stocks [3][4] - Despite a significant number of stocks facing selling pressure, the overall market managed to maintain a trading volume above 1 trillion [4] Investor Sentiment - Investors are currently in a wait-and-see mode, particularly ahead of the upcoming May Day holiday, with many contemplating whether to hold positions over the break [5][6] - Three main strategies for holding positions during the holiday are identified: buying volatility, maintaining directional strategies based on market outlook, and selling to capture time value [6][7] External Influences - The market is heavily influenced by external factors, particularly the actions of former President Trump and the Federal Reserve's monetary policy expectations, especially regarding interest rate cuts [8][10] - Trump's fluctuating policies have led to significant declines in the U.S. stock market since his inauguration, with his approval ratings hitting a historical low [9][10] Technical Analysis - Current technical indicators show limited volatility across major indices, suggesting a potential wait for clearer direction post-holiday [16]

近期市场的动荡暴露出美国金融体系存在的脆弱性，美国国债市场也难以幸免，而这些潜在风险随时可能再度爆发。已实施的关税对通胀的影响，以及 劳动力市场雇佣行为的改变，并不会立即显现，需要一定时间发酵。因此，在未来至少两到三个月内，美国经济都将处于 "衰退观察期"。贸易政策与 财政政策走向的不明朗，也使得美联储在决策时顾虑重重。包括美联储主席鲍威尔在内的官员，近期多次强调政策矛盾，突出稳定通胀预期的重要性， 始终保持谨慎态度。尽管消费者通胀预期调查数据飙升，但除了受关税直接影响的短期数据外，其他市场指标已有所回落。 综合来看，衰退似乎已不可避免，而唯一阻碍美联储采取行动的，是关税引发的短期通胀威胁。明尼阿波利斯联储经济学家哈维尔・比安奇指出，关税 本质上是负面需求冲击，会引发通缩，美联储必须突破短暂的通胀表象，实施扩张性货币政策(即降息)，以避免更为严重的经济后果。高盛也持相同观 点，认为当失业率出现显著上升压力时，美联储将被迫转变政策方向，经济衰退可能促使美联储在短期内快速降息 200 个基点。这一降幅虽低于典型衰 退期，但远超市场当前预期。 dbg markets盾博发现高盛顶级策略师多米尼克・威尔逊的最新报告， ...

2025年4月28日，国际黄金市场正站在关键的十字路口。伦敦现货黄金价格目前报3316美元/盎司，市场情绪呈现明显分化——65% 的投资者看涨本周行情，25%持悲观态度，另有10%认为将维持横盘震荡。这一分歧反映了当前黄金市场面临的多重不确定性。 本周金融市场将迎来一系列可能影响金价走势的重要事件。世界黄金协会即将发布的第一季度《黄金需求趋势》报告尤为引人关 注，该报告将揭示各国央行购金动向及珠宝消费需求变化。历史数据显示，该报告的发布往往能引发黄金市场2-3%的波动。 周二将举行的特朗普上任100日集会同样牵动市场神经。分析人士预计，若特朗普在集会上释放更强硬的贸易政策信号，可能推升 避险情绪。此外，周五公布的非农就业数据也将为美联储货币政策走向提供重要参考，目前市场预期新增就业人数将达18.5万。 基本面因素同样复杂。一方面，美元指数近期走弱对金价形成支撑；另一方面，全球股市回暖又削弱了黄金的避险吸引力。香港金 银业贸易场数据显示，当地金价报30829港币/两，较上月上涨1.2%，显示亚洲市场买盘依然强劲。 在其他贵金属方面，铂金和钯金价格分别报971美元/盎司和948美元/盎司，延续了近期的低迷走势。相 ...